付成勇

（陜鋼集團(tuán)漢中鋼鐵有限責(zé)任公司，陜西 勉縣 724200）

一、研究背景

股權(quán)結(jié)構(gòu)是一個(gè)公司歷久彌新的問題，從一定程度上來(lái)說(shuō)，它決定了公司的決策、監(jiān)督和激勵(lì)，從而決定了整個(gè)公司的治理和運(yùn)作。從2013年阿里巴巴放棄內(nèi)地市場(chǎng)、赴港交所上市被拒絕開始，雙重股權(quán)制度、合伙人制度等開始進(jìn)入國(guó)內(nèi)公眾視野，引起熱烈討論。雙重股權(quán)制度，即將公司發(fā)行的股票分為A、B兩類，A類股每股有一個(gè)表決權(quán)，B 類股每股有多個(gè)表決權(quán)，通過同股不同權(quán)的方式，在實(shí)現(xiàn)創(chuàng)始人或者管理層對(duì)公司的控制的同時(shí)還可以繼續(xù)引入外部投資，達(dá)成充裕資本與控制權(quán)不變的雙重目的。

在全球范圍內(nèi)，雙重股權(quán)制度已有近百年的歷史，近十年，隨著科技企業(yè)的迅猛發(fā)展，雙層股權(quán)制在全球范圍內(nèi)的實(shí)踐發(fā)展迅猛。在全球交易所競(jìng)爭(zhēng)的大環(huán)境下，港交所開始試行雙重股權(quán)制度，上交所也將雙重股權(quán)結(jié)構(gòu)規(guī)定在了科創(chuàng)板規(guī)則中。在中國(guó)，阿里巴巴屬于雙重股權(quán)制度領(lǐng)先的實(shí)踐者，同時(shí)，其制度設(shè)計(jì)又與傳統(tǒng)的雙重股權(quán)制度存在差異。本文以阿里巴巴為例，介紹了其雙重股權(quán)制度的主要內(nèi)容，與傳統(tǒng)雙重股權(quán)制度的相同及不同之處，對(duì)公司治理正面和負(fù)面的影響，以及對(duì)公司、法律、監(jiān)管和市場(chǎng)層面的啟示。

二、阿里巴巴雙重股權(quán)制度分析

1.阿里巴巴雙重股權(quán)制度的主要內(nèi)容

1999年杭州，包括馬云在內(nèi)的創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)共18人成立了阿里，作為中國(guó)最大的電子商務(wù)企業(yè)，2019年阿里在財(cái)富五百?gòu)?qiáng)排名182位，2020年財(cái)富五百?gòu)?qiáng)排名132位，2020財(cái)年總營(yíng)收5097.11億元。2014年，阿里巴巴集團(tuán)在美國(guó)采取合伙人制度，即雙重股權(quán)制上市。由于不斷進(jìn)行融資會(huì)導(dǎo)致控制權(quán)的稀釋，因此，阿里采取了合伙人制度。2005年阿里巴巴收購(gòu)了雅虎中國(guó)全部資產(chǎn)，雅虎獲得阿里35%投票權(quán)，到2012年時(shí)，軟銀和雅虎已經(jīng)共擁有阿里56%的股份，如果按照一股一票的原則，CEO馬云和CFO蔡崇信將喪失控制權(quán)。為了牢牢掌握公司的控制權(quán)，2014年阿里以雙重股權(quán)制度上市。阿里的“合伙人制度”使用“合伙人”來(lái)掌握公司半數(shù)以上董事的提名權(quán)和任命權(quán)，間接通過董事會(huì)掌握公司運(yùn)營(yíng)。具體程序?yàn)?，董事?huì)半數(shù)以上的董事由合伙人提名而產(chǎn)生，當(dāng)出現(xiàn)例外情況，即董事會(huì)中合伙人提名的不超過二分之一時(shí)，合伙人會(huì)通過臨時(shí)任命董事或者額外董事的方式達(dá)到占據(jù)過半席位的目的。

2.阿里合伙人與傳統(tǒng)雙重股權(quán)相同及不同之處

阿里合伙人制度與傳統(tǒng)的雙重股權(quán)制度的出發(fā)點(diǎn)相同，都是面對(duì)企業(yè)融資時(shí)引入外部投資者，股權(quán)不斷被稀釋過程中產(chǎn)生的一種應(yīng)對(duì)措施，達(dá)到創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)始終掌握公司控制權(quán)的目的。阿里合伙人通過掌握董事會(huì)從而最終掌握企業(yè)的控制權(quán)，相比而言，在傳統(tǒng)的雙重股權(quán)制度中，創(chuàng)始人通過掌握多數(shù)的投票權(quán)，最終掌握公司的控制權(quán)，其效果都是使得創(chuàng)始人成為公司的實(shí)際控制人。

雖然合伙人制度與傳統(tǒng)雙重股權(quán)制度的動(dòng)因與最終達(dá)成的效果基本相似，但二者仍然存在不同點(diǎn)。

第一，對(duì)于阿里來(lái)說(shuō)，其合伙人制度的控制權(quán)較弱，合伙人可以提名或者任命董事，但從程序上而言，最終董事的任命還需要股東大會(huì)進(jìn)行決策，投票通過。合伙人對(duì)于公司的控制是較為間接的，而對(duì)于傳統(tǒng)的雙重股權(quán)制度，擁有B股的股東可以直接投票做出公司內(nèi)部的決定，因此，這種控制是更加強(qiáng)烈的。

第二，在退出制度的設(shè)計(jì)方面，阿里擁有較為完善的退出機(jī)制，合伙人可以自愿退出，或者在合伙人違反協(xié)議的情況下，由全體合伙人半數(shù)以上投票而被除名。而傳統(tǒng)的雙重股權(quán)制度股東可以通過多數(shù)股票來(lái)一直掌握絕對(duì)控制權(quán)，控制權(quán)不受限制。

第三，阿里的合伙人制度有嚴(yán)格的篩選方式，對(duì)阿里文化、愿景、價(jià)值觀有認(rèn)同感、扎根公司多年（5年以上）做出卓越貢獻(xiàn)的人才，而傳統(tǒng)的雙重股權(quán)制度只需要是公司的原始股東即可。

三、阿里巴巴雙重股權(quán)制度的評(píng)價(jià)與啟示

1.阿里巴巴雙重股權(quán)制度對(duì)公司治理的積極影響

（1）避免控制權(quán)爭(zhēng)奪

對(duì)于經(jīng)典的雙重股權(quán)制度而言，B類股每股有多票（比如10票）投票權(quán)，公司創(chuàng)始人通過持有B類股，利用其表決權(quán)控制公司。但從理論上來(lái)說(shuō)，外部投資者仍有可能通過大量購(gòu)買股票控制公司。而阿里巴巴的雙重股權(quán)制度則不受股份的影響，阿里的合伙人擁有公司半數(shù)以上董事的提名權(quán)，控制權(quán)較為穩(wěn)定，不受公司股權(quán)變動(dòng)的影響。

阿里巴巴的雙重股權(quán)制度中的合伙人制度可以使得馬云及其合伙人團(tuán)隊(duì)掌握公司控制權(quán)，避免外部投資者對(duì)于控制權(quán)的爭(zhēng)奪，也防止了類似“外部的野蠻人”事件的發(fā)生，實(shí)現(xiàn)了公司控制權(quán)的穩(wěn)定，保護(hù)了公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

（2）有利于公司文化的傳承和長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展

馬云曾在內(nèi)部郵件中寫道，“我們不一定關(guān)心控制公司的人是誰(shuí)，但我們關(guān)心控制這家公司的人必須是堅(jiān)守和傳承阿里使命文化的人”。從郵件的表述中我們可以看出，合伙人制度的產(chǎn)生是基于這樣的理念——只有一個(gè)熱愛公司、使命驅(qū)動(dòng)、堅(jiān)持捍衛(wèi)阿里文化的群體，才能夠抗拒外部各種競(jìng)爭(zhēng)和追求短期利益的壓力。因此，阿里合伙人制度的傳承是一種阿里獨(dú)有的精神風(fēng)貌，在合伙人的帶領(lǐng)下，將阿里的文化長(zhǎng)遠(yuǎn)地傳承下去，助力公司成為百年老店，生生不息，基業(yè)長(zhǎng)青。

（3）防止“野蠻人”入侵

惡意收購(gòu)是每個(gè)公司都可能面臨的威脅，阿里的合伙人制度可以抵制惡意收購(gòu)，收購(gòu)方即使獲得大量的股票，也無(wú)法擁有公司事務(wù)的決策權(quán)。因此，沒有被惡意收購(gòu)的后顧之憂，阿里的管理層可以更加專注于長(zhǎng)遠(yuǎn)的業(yè)務(wù)規(guī)劃與發(fā)展，更好地做出有利于公司發(fā)展的決策。

2.阿里巴巴雙重股權(quán)制度存在的問題

（1）存在合伙人內(nèi)部控制失衡的風(fēng)險(xiǎn)

馬云曾經(jīng)說(shuō)過，阿里合伙人承擔(dān)了多重的角色，集業(yè)務(wù)建設(shè)、公司運(yùn)營(yíng)、股東、文化傳承等多重身份為一體。阿里通過提名程序每年選出新的合伙人，現(xiàn)有合伙人向合伙人委員會(huì)推薦候選人。通過合伙委員審核提名，決定是否向全體合伙提出候選人提名，以供選舉。在比例方面，新合伙人的選舉需要至少75%的合伙人的同意。

根據(jù)阿里的合伙人選舉過程可以看出，阿里合伙組織一直在更迭，雖然每年的變動(dòng)可以保證合伙人團(tuán)隊(duì)的活力，但是也存在一些內(nèi)部控制方面的風(fēng)險(xiǎn)。人員更新的頻繁可能會(huì)無(wú)法保證合伙人的素質(zhì)，以及保證諸多合伙人對(duì)于企業(yè)文化、經(jīng)營(yíng)理念的高度認(rèn)同。同時(shí)，龐大的合伙人隊(duì)伍可能會(huì)導(dǎo)致合伙人內(nèi)部產(chǎn)生不同意見，從而導(dǎo)致價(jià)值觀及信念的背離。

（2）合伙人的選擇標(biāo)準(zhǔn)較為主觀

按照阿里合伙人制度的相關(guān)規(guī)定，新的合伙人將依據(jù)“品德、價(jià)值觀，對(duì)公司的貢獻(xiàn)等因素”產(chǎn)生，除此之外，成為合伙人還要符合一些彈性標(biāo)準(zhǔn)，如對(duì)公司發(fā)展曾經(jīng)做出過積極的貢獻(xiàn)；高度認(rèn)同公司文化，愿意為公司使命、愿景和價(jià)值觀竭盡全力。但由于合伙人的選擇過程中存在難以量化的標(biāo)準(zhǔn)，可能無(wú)法在現(xiàn)有的合伙人中達(dá)成共識(shí)，從而影響執(zhí)行效果，為合伙人制度帶來(lái)某種不確定性。

3.阿里巴巴雙重股權(quán)制度的啟示

隨著阿里巴巴在美國(guó)上市，我國(guó)一大批有實(shí)力的“同股不同權(quán)”的科技公司紛紛選擇赴美上市，例如，京東、網(wǎng)易、新浪、美團(tuán)等公司，以美國(guó)為首的西方投資者收獲了中國(guó)優(yōu)秀企業(yè)的紅利和財(cái)富蛋糕，中國(guó)的投資者卻錯(cuò)失了這樣的機(jī)會(huì)。國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)于雙重股權(quán)制度尚處于探索階段，這與國(guó)情與資本市場(chǎng)的發(fā)展有關(guān)。歐美的資本市場(chǎng)已比較成熟，95%的投資者是經(jīng)驗(yàn)豐富的機(jī)構(gòu)投資者，擁有豐富的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)和雄厚的財(cái)力。同時(shí)，歐美市場(chǎng)的監(jiān)管體系發(fā)達(dá)，法律制度更為完善，因此，當(dāng)出現(xiàn)市場(chǎng)參與者的不法行為時(shí)，可以進(jìn)行有效的監(jiān)管。這也是為什么雙重股權(quán)制度能首先在歐美資本市場(chǎng)得到認(rèn)可的原因，科技公司的快速發(fā)展，股權(quán)新形式的不斷出現(xiàn)也對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展與完善提出了更高的要求。

四、結(jié)論

阿里巴巴所創(chuàng)造的合伙人制度，是中國(guó)公司治理層面的重要?jiǎng)?chuàng)新與改革，合伙人制度在阿里巴巴擁有重要的地位，為其長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展打下了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)，也為其他上市公司提供了借鑒。從公司層面來(lái)看，創(chuàng)新型企業(yè)尤其是科技公司需要努力進(jìn)行股權(quán)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，穩(wěn)定控制權(quán)，從而避免控制權(quán)稀釋或者被惡意收購(gòu)，從而保護(hù)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)的利益；從法律層面來(lái)看，需要著眼于公司法，減少對(duì)于多元股權(quán)模式的限制；從監(jiān)管層面來(lái)看，需要進(jìn)一步完善政策，加強(qiáng)信息披露，從而吸引更多優(yōu)秀的科技型公司來(lái)我國(guó)上市。