溫 杰

（中國(guó)中化集團(tuán)有限公司，北京 100031）

目前，我國(guó)企業(yè)尤其是國(guó)有企業(yè)在國(guó)際化發(fā)展過(guò)程中，面臨著全球大宗商品價(jià)格劇烈波動(dòng)惡化的外部經(jīng)營(yíng)環(huán)境。通過(guò)期貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，可為企業(yè)建立一道安全屏障，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資產(chǎn)保值、增值。國(guó)有企業(yè)在對(duì)衍生品工具的探索過(guò)程中，不斷摸索，積累了一定經(jīng)驗(yàn)，產(chǎn)生了不小的經(jīng)濟(jì)效益，但同時(shí)也暴露出一些問(wèn)題，發(fā)生了許多巨額虧損案例。從早期的“中航油”事件，到金融危機(jī)中出現(xiàn)的‘國(guó)航、東航、上航’的航油套保虧損，對(duì)企業(yè)主體造成巨大沖擊，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。因此，國(guó)有企業(yè)面對(duì)新冠疫情下大宗商品市場(chǎng)價(jià)格的劇烈波動(dòng)等復(fù)雜風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境，如何落實(shí)國(guó)資委監(jiān)管要求，科學(xué)運(yùn)用衍生工具，對(duì)沖市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，已經(jīng)成為企業(yè)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)、可持續(xù)發(fā)展和提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力的重要課題。

一、套期保值的概念

套期保值，又稱“對(duì)沖”，指運(yùn)用期貨工具轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，降低現(xiàn)貨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的方法。企業(yè)通過(guò)在期貨市場(chǎng)上持有與現(xiàn)貨市場(chǎng)交易方向相反，但交易數(shù)量相當(dāng)?shù)钠谪浐霞s，以一個(gè)市場(chǎng)的盈利彌補(bǔ)另一個(gè)市場(chǎng)的虧損，期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)之間可以相互補(bǔ)償和沖抵。

套期保值成效與企業(yè)經(jīng)營(yíng)密切相關(guān)。企業(yè)通過(guò)合理利用期貨工具，一方面可以對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐傻牟淮_定性影響，降低成本，鎖定利潤(rùn)水平，有效穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)；另一方面可以節(jié)約財(cái)務(wù)成本，調(diào)節(jié)原料及產(chǎn)品庫(kù)存，從流動(dòng)性上彌補(bǔ)現(xiàn)貨交易在時(shí)間與空間上的局限性。在此過(guò)程中，企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)各項(xiàng)優(yōu)勢(shì)資源的充分利用，增強(qiáng)在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的核心優(yōu)勢(shì)。國(guó)有企業(yè)積極參與期貨套期保值，有效管控風(fēng)險(xiǎn)，是國(guó)有企業(yè)管理水平的重要體現(xiàn)，是企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展的重要保障。

二、當(dāng)前國(guó)有企業(yè)套期保值中存在的突出問(wèn)題

國(guó)務(wù)院國(guó)資委自2009年起，督促各中央企業(yè)加強(qiáng)金融衍生業(yè)務(wù)管理，并于2020年頒布新規(guī)，要求中央企業(yè)進(jìn)一步加強(qiáng)集團(tuán)管控，建立健全統(tǒng)一管理體系。結(jié)合國(guó)有企業(yè)套期保值實(shí)踐及國(guó)資委多次強(qiáng)調(diào)的監(jiān)管要求，當(dāng)前國(guó)有企業(yè)套期保值的突出問(wèn)題集中表現(xiàn)為產(chǎn)生巨額損失，一定程度上受到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響，也暴露出國(guó)有企業(yè)在自身管控方面存在諸多問(wèn)題。一方面，國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)顯著變化，大宗商品價(jià)格受到經(jīng)濟(jì)、政治等諸多因素影響，劇烈震蕩，其金融屬性日益增強(qiáng)，套期保值難度增加；另一方面，國(guó)有企業(yè)在自身管控上也存在一些待完善的問(wèn)題，主要體現(xiàn)在：思想認(rèn)識(shí)不到位、治理結(jié)構(gòu)不完善、內(nèi)控制度不健全等幾個(gè)方面。

（一）思想認(rèn)識(shí)不深刻

在參與期貨市場(chǎng)過(guò)程中，一是在動(dòng)機(jī)上，未嚴(yán)格按照套期保值的基本原則進(jìn)行操作，在業(yè)績(jī)壓力下，不重視“保值品種與現(xiàn)貨標(biāo)的一致或高度相關(guān)”，不控制“保值規(guī)模不得超過(guò)現(xiàn)貨敞口規(guī)?！保Ｖ敌袨榘l(fā)生“投機(jī)”變形，賭市場(chǎng)、博機(jī)會(huì)，使企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)增大；二是在認(rèn)知上，對(duì)金融衍生工具的杠桿性、復(fù)雜性認(rèn)識(shí)不足，存在僥幸和投機(jī)心理，貿(mào)然使用復(fù)雜的衍生產(chǎn)品，違規(guī)建倉(cāng)，產(chǎn)生巨額浮虧時(shí)缺乏對(duì)市場(chǎng)的敬畏之心，不及時(shí)止損，使虧損不斷擴(kuò)大，企業(yè)面臨巨額資產(chǎn)損失。

（二）治理結(jié)構(gòu)不完善

現(xiàn)代企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的主要構(gòu)成為股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)和經(jīng)理層，彼此相互制約、互相制衡，共同組成公司法人治理結(jié)構(gòu)。國(guó)企內(nèi)部缺乏完善內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，董事會(huì)的運(yùn)行不夠規(guī)范，缺乏對(duì)“一把手”的有效制衡。在公司全面風(fēng)險(xiǎn)管理框架中，董事會(huì)應(yīng)充分發(fā)揮董事會(huì)的監(jiān)管職責(zé)，設(shè)定公司的風(fēng)險(xiǎn)偏好和風(fēng)險(xiǎn)管理目標(biāo)，由經(jīng)理層負(fù)責(zé)監(jiān)督執(zhí)行，避免經(jīng)營(yíng)決策人“一人獨(dú)大”的治理弊端。

（三）內(nèi)控制度不健全

企業(yè)缺少對(duì)管理制度與流程的標(biāo)準(zhǔn)化控制，對(duì)內(nèi)部流程未經(jīng)過(guò)系統(tǒng)化的梳理，未形成規(guī)范的操作標(biāo)準(zhǔn)和流程，部分風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部控制職責(zé)不夠明確、措施不夠完善。此外，新并購(gòu)企業(yè)尤其是境外企業(yè)，在管理和評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)上不一致，不固定，管理手段差別顯著，成為管理難點(diǎn)。

（四）評(píng)價(jià)機(jī)制不適當(dāng)

套期保值業(yè)務(wù)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，稍有不慎就會(huì)帶來(lái)嚴(yán)重后果，無(wú)論從理論還是實(shí)踐上相比企業(yè)一般經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目都具有相當(dāng)高的難度，負(fù)責(zé)人承擔(dān)較大的責(zé)任。不進(jìn)行期現(xiàn)一體化全面評(píng)估，不考慮套保否降低了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，是否降低了企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)波動(dòng)，而片面強(qiáng)調(diào)期貨單邊盈虧，容易引發(fā)投機(jī)沖動(dòng)，使套保行為瞻前顧后，一定程度上制約了國(guó)有企業(yè)參與套期保值的積極性。

三、國(guó)有企業(yè)加強(qiáng)套期保值管控的思路與措施

金融衍生業(yè)務(wù)是企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)的重要工具，可有效對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也是一把雙刃劍，具有高風(fēng)險(xiǎn)性和復(fù)雜性。如管控不當(dāng)，極易發(fā)生損失風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)有企業(yè)要根據(jù)自身承受能力，審慎開展金融衍生業(yè)務(wù)，堅(jiān)持套期保值原則，圍繞以下三個(gè)原則，形成系統(tǒng)化的集團(tuán)管控體系：

一是要全面覆蓋與重點(diǎn)督導(dǎo)兩手抓。對(duì)于全部操作主體的所有業(yè)務(wù)，對(duì)照相關(guān)管控要求，構(gòu)建集中管控、全面覆蓋、有效制約的系統(tǒng)化管控與監(jiān)督體系，規(guī)范董事會(huì)治理，明確各級(jí)主體責(zé)任；對(duì)于經(jīng)營(yíng)重點(diǎn)業(yè)務(wù)、重點(diǎn)商品的操作主體，重點(diǎn)跟蹤、重點(diǎn)督導(dǎo)，有針對(duì)性地加強(qiáng)管控力度。

二是要源頭控制與過(guò)程管理兩手硬。關(guān)鍵在源頭控制，重點(diǎn)在過(guò)程管理。一方面，對(duì)于操作主體的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)及年度計(jì)劃進(jìn)行嚴(yán)格審核，從根本上遏制企業(yè)的投機(jī)動(dòng)機(jī)；另一方面，對(duì)交易進(jìn)行過(guò)程監(jiān)控，關(guān)注各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，加強(qiáng)監(jiān)測(cè)和跟蹤，及時(shí)采取措施，防止損失進(jìn)一步擴(kuò)大。

三是要日常監(jiān)督與專項(xiàng)檢查兩促進(jìn)。對(duì)于日風(fēng)險(xiǎn)情況的日常跟蹤要抓實(shí)做細(xì)，早發(fā)現(xiàn)早處置；對(duì)于常規(guī)業(yè)務(wù)的定期檢查要形成常態(tài)化，監(jiān)督業(yè)務(wù)合規(guī)性、內(nèi)控健全性和執(zhí)行有效性；對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)事件的專項(xiàng)檢查，要靶向發(fā)力，舉一反三。兩類監(jiān)督形成合力，以檢查促整改，以整改促提升。

在以上三個(gè)原則的基礎(chǔ)上，企業(yè)結(jié)合自身實(shí)際，逐漸形成集團(tuán)“一套機(jī)制，兩個(gè)統(tǒng)一，三級(jí)主體，四個(gè)關(guān)口”的模式，堅(jiān)持專業(yè)化集中管理原則，強(qiáng)化集團(tuán)管控。

一套機(jī)制指建立一套針對(duì)衍生品管理的系統(tǒng)化工作機(jī)制，包括集團(tuán)歸口管理部門、下級(jí)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制部門和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控崗的矩陣式組織保障，與財(cái)務(wù)、審計(jì)跨部門協(xié)同分工、前中后臺(tái)分離制衡，動(dòng)態(tài)監(jiān)控及日常跟蹤的過(guò)程管控、期現(xiàn)一體化的評(píng)價(jià)督導(dǎo)等，通過(guò)工作機(jī)制的不斷完善，推動(dòng)金融衍生業(yè)務(wù)管理水平的提升。

兩個(gè)統(tǒng)一指企業(yè)進(jìn)行頂層設(shè)計(jì)和整體規(guī)劃時(shí)，統(tǒng)一以風(fēng)險(xiǎn)為導(dǎo)向的一套內(nèi)控體系和一套內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)。內(nèi)控體系建設(shè)以風(fēng)險(xiǎn)管理為起點(diǎn)，與公司制度體系、風(fēng)險(xiǎn)管理體系等有機(jī)融合，在集團(tuán)層面通過(guò)總體性控制，在操作主體層面通過(guò)活動(dòng)性控制，通過(guò)管理體系實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化的管控方式。內(nèi)控標(biāo)準(zhǔn)以流程梳理為基礎(chǔ)，識(shí)別重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，對(duì)標(biāo)業(yè)內(nèi)最佳實(shí)踐，明確關(guān)鍵控制要求，固化控制標(biāo)準(zhǔn)，完善操作程序，厘清管理邊界，明晰監(jiān)督權(quán)責(zé)，形成統(tǒng)一的內(nèi)部控制“紅寶書”，用科學(xué)合理的內(nèi)控制度形成有效的自我約束，制約投機(jī)或違規(guī)沖動(dòng)。

三個(gè)主體指明確“集團(tuán)董事會(huì)、集團(tuán)總部、操作主體”三個(gè)責(zé)任主體，落實(shí)各級(jí)監(jiān)督責(zé)任。集團(tuán)董事會(huì)負(fù)責(zé)核準(zhǔn)各操作主體的經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，集團(tuán)負(fù)責(zé)審批各操作主體的年度業(yè)務(wù)計(jì)劃，主要承擔(dān)政策制定、資質(zhì)審查、預(yù)算審批、授權(quán)管理、總體監(jiān)督職能。操作主體負(fù)責(zé)具體業(yè)務(wù)并承接日常管理職能，規(guī)范日常操作，強(qiáng)化內(nèi)控執(zhí)行，進(jìn)行動(dòng)態(tài)跟蹤和日常監(jiān)測(cè)。

四個(gè)關(guān)口指嚴(yán)守“入口關(guān)、套保關(guān)、風(fēng)控關(guān)、操作關(guān)”，筑牢企業(yè)金融衍生業(yè)務(wù)防火墻。一是對(duì)準(zhǔn)入經(jīng)營(yíng)資質(zhì)充分論證，嚴(yán)格審核。對(duì)開展金融衍生業(yè)務(wù)的必要性和可行性進(jìn)行論證，包括與主業(yè)范圍內(nèi)的實(shí)貨業(yè)務(wù)是否匹配、管理制度是否完備，風(fēng)險(xiǎn)管理體系是否健全，人員配備和機(jī)構(gòu)設(shè)置是否合理，資金承受能力是否適當(dāng)。二是要堅(jiān)持套期保值原則，以套期保值的本質(zhì)要求為依據(jù)，選擇的衍生工具與現(xiàn)貨標(biāo)的一致或高度相關(guān)，分品種進(jìn)行年度規(guī)模總量和時(shí)點(diǎn)凈持倉(cāng)規(guī)模的雙管控，杜絕發(fā)生衍生品頭寸或期限超過(guò)現(xiàn)貨頭寸或超期限的投機(jī)行為。三是切實(shí)有效管控風(fēng)險(xiǎn)。一方面，要建立業(yè)務(wù)管理制度、流程手冊(cè)，完善風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控手段，建立報(bào)告應(yīng)急處理機(jī)制；另一方面，要增強(qiáng)自身研究能力，將科技監(jiān)管的理念和方法嵌入風(fēng)險(xiǎn)管理全鏈條中，提升風(fēng)險(xiǎn)防控的技術(shù)水平。四是規(guī)范各項(xiàng)業(yè)務(wù)操作，確保不相容職責(zé)崗位分離，嚴(yán)格授權(quán)審批，和對(duì)場(chǎng)外業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，制定資金劃撥程序，堅(jiān)持日常報(bào)告制度。

四、結(jié)語(yǔ)

在全球經(jīng)濟(jì)異常波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈的環(huán)境下，隨著國(guó)內(nèi)公司全球化的布局，利用期貨及衍生品市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，既有迫切性，也有必然性。國(guó)有企業(yè)不能因噎廢食，而是要在“依法合規(guī)、風(fēng)險(xiǎn)可控”的前提下，積極參與金融衍生市場(chǎng)，合理開展套保業(yè)務(wù)。加強(qiáng)套期保值管理，是國(guó)有企業(yè)落實(shí)中央防范金融風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，確保國(guó)有資產(chǎn)保值增值的重要抓手和確保公司經(jīng)營(yíng)安全的重要工作。通過(guò)科學(xué)合理運(yùn)用套保工具，有效管理風(fēng)險(xiǎn)，將持續(xù)推動(dòng)國(guó)有企業(yè)高質(zhì)量、長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。