張 杰

（中交三航局第二工程有限公司，上海 200122）

負債經(jīng)營是指企業(yè)以銀行貸款、商業(yè)信用等形式籌集企業(yè)所需資金，并將這些資金用于生產(chǎn)活動的一種融資方式。雖然企業(yè)通過負債經(jīng)營方式可以使資金得到補充，但是，應(yīng)考慮正確、有效地防范債務(wù)風險。研究負債經(jīng)營對于企業(yè)控制和規(guī)避經(jīng)營風險具有十分重要的意義。負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)籌集資金的重要手段，適度的債務(wù)經(jīng)營有利于企業(yè)快速實現(xiàn)財富最大化的目標。充分發(fā)揮負債經(jīng)營的優(yōu)勢，合理規(guī)避負債經(jīng)營帶來的風險是企業(yè)管理中的重要課題。

一、企業(yè)負債經(jīng)營面臨的風險類型

企業(yè)負債經(jīng)營面臨的風險類型有三種：（1）主動負債型，企業(yè)融資行為目的是擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模；（2）消極負債型，企業(yè)因信用級別下調(diào)、債務(wù)能力下降等諸多因素造成企業(yè)嚴重缺乏資金維持運營狀態(tài)時的債務(wù)行為；（3）被動債務(wù)型，企業(yè)由于管理不善和投資失敗而增加債務(wù)。風險是由債務(wù)成本負擔與企業(yè)擁有的總資本之間的比率反映出來的。債務(wù)的增加會加重企業(yè)的負擔，相應(yīng)地增加企業(yè)的經(jīng)營風險，因此必須控制債務(wù)風險。

二、企業(yè)負債經(jīng)營的好處與弊端

1.負債經(jīng)營給企業(yè)帶來的好處

（1）負債經(jīng)營可解決企業(yè)經(jīng)營資金的短缺

資金是企業(yè)經(jīng)營活動中不可缺少的要素。僅僅依靠自籌資金或者原有資金無法滿足企業(yè)快速發(fā)展的需要。企業(yè)經(jīng)營者通常會選擇通過債務(wù)經(jīng)營，解決企業(yè)急需資金問題。

（2）負債經(jīng)營利用財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿是指企業(yè)貸款為企業(yè)獲得收益。在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中，企業(yè)所承擔的債務(wù)利息是由負債額度確定。當企業(yè)能獲得一定利潤時，其債務(wù)的利息會相對降低；在企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)中如果企業(yè)的負債比率小于稅前利潤和資本的利潤率，相應(yīng)地企業(yè)則能夠獲得經(jīng)濟收益。

（3）企業(yè)通過債務(wù)經(jīng)營分攤風險成本

從經(jīng)濟投資的角度得知分析風險和收益總是成正比的。以債權(quán)進行投資雖然收益相對固定，債權(quán)投資比股權(quán)投資風險較小，但是投資收益較低，因此，企業(yè)債務(wù)經(jīng)營的成本低于股權(quán)投資。同時，負債經(jīng)營可以從稅收優(yōu)惠政策中獲益。

（4）企業(yè)利用債務(wù)經(jīng)營穩(wěn)定企業(yè)控制權(quán)

企業(yè)融資決策有多種替代方案。債務(wù)融資是一種成本相對較低的選擇。企業(yè)通過發(fā)行股票的渠道籌集資金不僅會增加企業(yè)資金成本，而且會分散股權(quán)，這可能會影響企業(yè)的控制權(quán)或者引起股價的波動，不利于維護企業(yè)的控制權(quán)，債權(quán)投資者無權(quán)干涉企業(yè)的經(jīng)營決策。

（5）企業(yè)通過債務(wù)效應(yīng)獲得負債經(jīng)營所帶來的收益

在通貨膨脹或緊縮時期，債務(wù)經(jīng)營都具有不可避免的“借貸效應(yīng)”。無論是通貨膨脹還是通貨緊縮，企業(yè)債務(wù)的數(shù)量都是按賬面價值固定的，不隨貨幣升值或貶值而發(fā)生變化。當出現(xiàn)通貨膨脹時，相應(yīng)的貨幣貶值，通貨膨脹率越高，企業(yè)從債務(wù)經(jīng)營活動中獲得的貨幣貶值收益就越大。

2.債務(wù)經(jīng)營給企業(yè)帶來的弊端

（1）債務(wù)經(jīng)營容易引發(fā)企業(yè)債務(wù)風險

依照法律規(guī)定存在債務(wù)債權(quán)關(guān)系的，債務(wù)方需要承擔相應(yīng)的法律責任。償還債務(wù)是企業(yè)在債務(wù)經(jīng)營在合同期滿時的義務(wù)，如果短期內(nèi)企業(yè)資金使用不當導致財務(wù)狀況惡化，會使企業(yè)資金更加緊張，無力償還債權(quán)人的資金，損害了債權(quán)人權(quán)益，會進一步增加企業(yè)面臨受到法律懲處的嚴重影響。

（2）企業(yè)債務(wù)償還率決定再融資的難易

再融資難易程度取決于企業(yè)債務(wù)償還率。如果企業(yè)能夠按照約定全額償還債務(wù)，債務(wù)償還情況良好，再融資就會相對容易；相反，企業(yè)到期債務(wù)不能完全償還，會嚴重影響企業(yè)的信譽，會增加再次融資的難度。

（3）債務(wù)比例風險過大直接影響股價

債務(wù)運營會在一定程度上影響股東的收益，直接制約企業(yè)股價的提升。在債務(wù)運營過程中，如果資本結(jié)構(gòu)中的債務(wù)占比過高，成本低于利潤時，企業(yè)經(jīng)營者只有償還債權(quán)人的本息后才能分配部分股東權(quán)益，這將直接影響股票價值。

（4）債權(quán)人通過增加融資成本降低債權(quán)人風險

債權(quán)人雖然享有債務(wù)收益權(quán)，無權(quán)干涉?zhèn)鶆?wù)企業(yè)的決策。部分債務(wù)人為了提高利潤率，擅自改變合同中規(guī)定的用途，將債務(wù)資金投入高收益、高風險的項目。有可能損害債權(quán)人權(quán)益。因此，債權(quán)人不顧債務(wù)經(jīng)營企業(yè)的融資成本，通過提高貸款利率降低自身風險。因此，企業(yè)應(yīng)權(quán)衡資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)缺點，確保企業(yè)財務(wù)安全。

三、企業(yè)負債經(jīng)營面臨的風險成因

1.負債期限及融資成本影響風險的形成

企業(yè)的融資成本取決于負債期限的長短，負債期限較短，企業(yè)承擔的財務(wù)風險系數(shù)較小，對應(yīng)的所承擔的融資成本較低；反之，所承擔的財務(wù)風險系數(shù)較大，所承擔的融資成本較高。因此，企業(yè)應(yīng)論證融資比例是否合適企業(yè)發(fā)展，并合理規(guī)劃融資期限的長短，改善企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，將企業(yè)的財務(wù)風險降至最低。

2.經(jīng)營決策管理不當增加企業(yè)財務(wù)風險

如果企業(yè)長期虧損就會直接影響企業(yè)的聲譽，無法有效再融資的企業(yè)將陷入無法償還到期本息的財務(wù)危機，形成債務(wù)經(jīng)營的惡性循環(huán)；企業(yè)投資決策失誤，導致投資項目不能正常完成，從而使企業(yè)無法盈利直接增加財務(wù)風險。

3.債務(wù)規(guī)模影響潛在的財務(wù)風險

企業(yè)債務(wù)規(guī)模與財務(wù)風險成正比。當企業(yè)的債務(wù)規(guī)模增加時，償債將成為企業(yè)的負擔。如果發(fā)生重大經(jīng)營失誤，投入的資金無收益，因破產(chǎn)或者喪失償付能力而導致收入減少的可能性增加。因此，企業(yè)債務(wù)規(guī)模越大，潛在財務(wù)風險越大。

4.外部環(huán)境變化使企業(yè)債務(wù)經(jīng)營存在不確定性

企業(yè)在融資時需要面臨市場利率的波動等因素影響。市場利率的高低將直接影響融資成本的高低。此外，環(huán)境包括政治環(huán)境和自然災(zāi)害等外部環(huán)境，在環(huán)境變化的影響下，企業(yè)的經(jīng)營環(huán)境會存在不確定性，而這些不確定性會對企業(yè)的債務(wù)經(jīng)營必然會產(chǎn)生重大影響。

四、企業(yè)負債經(jīng)營模式下防范風險的對策

1.控制企業(yè)債務(wù)規(guī)模，改善企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)

優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，合理使用債務(wù)經(jīng)營，嚴格控制債務(wù)規(guī)模才能實現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營目標。適度的債務(wù)規(guī)模才能保證企業(yè)良性債務(wù)經(jīng)營，綜合分析企業(yè)收入和利潤，全面分析企業(yè)的競爭趨勢，充分考慮運用財務(wù)杠桿效應(yīng)所帶來的潛在財務(wù)風險，確定企業(yè)債務(wù)規(guī)模。

2.選擇適合企業(yè)特點的融資渠道，合理搭配融資結(jié)構(gòu)

隨著改革的不斷深化，金融市場的發(fā)展，企業(yè)融資渠道更加寬廣。向資本市場短期借貸，借貸成本高；發(fā)行股票或債券，門檻高，風險大；還可通過商業(yè)信用籌資，即通過企業(yè)間商業(yè)信用，利用延期付款的方式購入產(chǎn)品或利用預(yù)收貨款延期交付產(chǎn)品的方式融資。企業(yè)負債經(jīng)營的方式選擇的渠道較多，但主要融資方式還是來自銀行貸款。因此，企業(yè)在需要運用債務(wù)經(jīng)營時，應(yīng)充分考慮資金種類，合理搭配不同時期的借款資金結(jié)構(gòu)，確保還款的相對平衡，避免過度集中還款，降低企業(yè)的財務(wù)危機。

3.全面分析企業(yè)的償債能力，確定企業(yè)債務(wù)規(guī)模

企業(yè)負債經(jīng)營，在負債前應(yīng)具體分析債務(wù)承受能力，并根據(jù)企業(yè)的內(nèi)外部因素充分考慮是否有利于企業(yè)的發(fā)展，結(jié)合企業(yè)的發(fā)展實際，確定負債結(jié)構(gòu)和規(guī)模并留有足夠的調(diào)整余地。企業(yè)債務(wù)經(jīng)營，不僅僅考慮利益最大化，同時要充分考慮提高企業(yè)償債能力，明確債務(wù)規(guī)模，確保企業(yè)財務(wù)能夠正常運轉(zhuǎn)，在提高償債能力的基礎(chǔ)上要加強對企業(yè)債務(wù)分析，降低財務(wù)風險。

4.強化企業(yè)借款管理，提高借款利用效率

有效管理債務(wù)資金是規(guī)避財務(wù)風險的主要措施。根據(jù)企業(yè)需求借入的資金，有效管理借入資金才能發(fā)揮借入資金的效率。如超出需求引起過度借款，容易出現(xiàn)長期閑置借入資金，造成資源的浪費。企業(yè)應(yīng)選擇投資少、見效快項目，提高借貸回報率，這樣才能加快資金周轉(zhuǎn)速度，提高借入資金的使用效率。

5.不能盲目追求使用財務(wù)杠桿

負債經(jīng)營中使用財務(wù)杠桿獲取的利潤越大，企業(yè)獲得的收入就越高。但不能使用過高的財務(wù)杠桿，否則過度負債，容易導致財務(wù)風險。因此，企業(yè)管理層應(yīng)在決策時不能盲目追求財務(wù)杠桿效應(yīng)。

6.強化財務(wù)風險意識，健全財務(wù)風險管理機制

負債經(jīng)營既有優(yōu)勢也有弊端。企業(yè)應(yīng)樹立風險意識，企業(yè)要結(jié)合自身特點，定期檢查和評價企業(yè)財務(wù)風險，及時發(fā)布潛在的財務(wù)風險預(yù)警。財務(wù)預(yù)警機構(gòu)要及時組織收集和整理財務(wù)信息、財務(wù)風險分析，及時處理財務(wù)風險，并不斷完善企業(yè)財務(wù)管理制度，確保企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。

五、結(jié)語

負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)通過銀行貸款、發(fā)行債券、租賃和商業(yè)信用等方式籌集資金經(jīng)營方式。適度的債務(wù)經(jīng)營有利于實現(xiàn)快速滿足企業(yè)對資金的需求，管理層要充分發(fā)揮負債經(jīng)營的優(yōu)勢籌集充足的資金，擴大生產(chǎn)規(guī)模，實現(xiàn)企業(yè)的社會價值。但是，企業(yè)負債經(jīng)營受內(nèi)外部不同環(huán)境的制約，在經(jīng)營中會面臨一定的財務(wù)風險。因此，企業(yè)管理層要加強對風險的重視，做好財務(wù)風險應(yīng)急配套措施，將負債經(jīng)營引發(fā)的財務(wù)風險控制到最小范圍。