陳璐

【摘 要】 我國面臨著經(jīng)濟增速向下切換的轉(zhuǎn)型關(guān)鍵時期，在這個關(guān)鍵時期市場主體的認(rèn)識偏差、體制性矛盾與結(jié)構(gòu)性矛盾并存，易造成金融風(fēng)險在該關(guān)鍵性階段的波動較經(jīng)濟高速上行期時更大，影響更深遠(yuǎn)。因此，本文主要就經(jīng)濟轉(zhuǎn)型時期的特征造成金融風(fēng)險的異動進行分析，為防范金融風(fēng)險提供階段性時代參考。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟轉(zhuǎn)型 金融風(fēng)險 防范

金融風(fēng)險于國家經(jīng)濟周期的各個時間段均存在，但中央選擇在經(jīng)濟下行期這個時間段不斷的提到要防范化解重大風(fēng)險。表面上歸因于風(fēng)險苗頭已經(jīng)開始集中顯現(xiàn)，但是實質(zhì)性的原因在于我國現(xiàn)在處于金融風(fēng)險的易發(fā)期。

一、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期是系統(tǒng)性金融風(fēng)險的易發(fā)期

現(xiàn)在我們正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，而具有全局性意義的風(fēng)險，往往發(fā)生在這個時間段。

1.經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段經(jīng)濟要素發(fā)生快速轉(zhuǎn)換。在經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵期間，現(xiàn)在的許多經(jīng)濟要素已發(fā)生變化，包括經(jīng)濟增長動力發(fā)生變換，要求從傳統(tǒng)的投資型驅(qū)動向消費型驅(qū)動轉(zhuǎn)變，社會的主要矛盾出現(xiàn)轉(zhuǎn)變，這標(biāo)志著社會主義進入一個新的時期，由原來的物質(zhì)文化需要變?yōu)槊篮蒙钚枰?，由原來的落后的社會生產(chǎn)的現(xiàn)狀轉(zhuǎn)換成現(xiàn)在不平衡不充分的發(fā)展的現(xiàn)狀，經(jīng)濟增長速度也發(fā)生切換，這三大要素的變化就要求增長方式與機制、經(jīng)濟制度與組織形式等構(gòu)成經(jīng)濟環(huán)境的要素要相應(yīng)進行調(diào)整，但相應(yīng)的社會要素并沒有相應(yīng)改變，比如人們的認(rèn)知、宏觀經(jīng)濟政策、經(jīng)濟制度和組織仍然保持原有的增長軌跡，或者利用某些領(lǐng)域（如某些工業(yè)投資領(lǐng)域，房地產(chǎn)，甚至消費領(lǐng)域）在前一階段人為地維持經(jīng)濟增長。

2.經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期經(jīng)濟行為的升級存在時滯。此時經(jīng)濟增速換擋，而國家、機構(gòu)、居民的經(jīng)濟活動卻并沒有相應(yīng)換擋，中間出現(xiàn)了一段時間的時滯，結(jié)果就造成人們?nèi)匀活A(yù)計未來的資產(chǎn)價格將繼續(xù)上漲，央行在發(fā)現(xiàn)貨幣時并未完全以實際儲蓄為基礎(chǔ)，造成貨幣過剩供給，政府仍然通過不合理的隱性擔(dān)保大量借貸，使得民間主體的道德風(fēng)險的大幅上升等等。在經(jīng)濟高速發(fā)展期表現(xiàn)為購房狂熱，產(chǎn)能擠壓和投資鋪開。在經(jīng)濟高速增長期的風(fēng)險被很好的隱藏了起來，表現(xiàn)為購房狂熱因為有接替需求可以支撐、產(chǎn)能擠壓因為有產(chǎn)業(yè)利潤可以支撐，投資鋪開因為有稅收收入可以支撐，皆處于安全可控范圍。但在經(jīng)濟增速從高速向中速，及從中速向低速的轉(zhuǎn)變的經(jīng)濟增長過程中，我們發(fā)現(xiàn)經(jīng)濟增長的轉(zhuǎn)變使這些潛在風(fēng)險成為主導(dǎo)風(fēng)險因子，較容易集聚風(fēng)險。以近幾年的經(jīng)濟數(shù)據(jù)為例，經(jīng)濟的增長速度從2010年的10.6%下降到2018年的6.6%，數(shù)量感觀降幅與實際數(shù)據(jù)降幅出現(xiàn)不一致，實際降幅接近40%，于此實體經(jīng)濟的利潤率與政府一般公共預(yù)算收入增速也相應(yīng)大幅回落。過去不認(rèn)為是風(fēng)險的發(fā)展方式卻集聚成為了現(xiàn)在發(fā)展的瓶頸制約因素，成為了要防控化解的重大風(fēng)險，其中就包括地方政府性債務(wù)、國有企業(yè)高負(fù)債與房地產(chǎn)金融化系統(tǒng)風(fēng)險。

二、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期金融風(fēng)險呈現(xiàn)高杠桿特征

因為原來的經(jīng)濟高速發(fā)展大部分都是通過負(fù)債的模式來推動的，短期有效但負(fù)債推動模式于長期缺乏足夠動力支撐。高負(fù)債意味著高杠桿，高杠桿同樣意味著高風(fēng)險。

1.高杠桿是現(xiàn)代金融脆弱性的總根源。杠桿一詞近年來提及的頻率很多，運用杠桿的群體也從專業(yè)的機構(gòu)投資者與投機者擴大至了普通居民群體，但從微觀層面來看，能用的多但會用的少，大多數(shù)是基于羊群效應(yīng)與人性的狂歡，誤認(rèn)為杠桿效應(yīng)必帶來高速增長的財富，其背后的風(fēng)險往往忽視了。例如常見的股市配資，若資本金只有一萬，投入股市，機遇良好遇到一個漲停板可以有一千的回報，遇到一個跌停板則損失一千，如若加十倍杠桿入市，十萬資金入市，機遇良好遇到一個漲停板可以有一萬的回報，遇到一個跌停板則損失一萬，而股市長期來看屬于少數(shù)人的狂歡、多數(shù)人的夢碎之地，盈利可能性偏小，所以是以大概率損失的可能性發(fā)生，還要支付高額的配資公司手續(xù)費與利息支出，高風(fēng)險可想而知，這是微觀主體的杠桿體驗。

2.高杠桿呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。國際上衡量國家負(fù)債率，一般采用宏觀杠桿率數(shù)據(jù)作為支撐，指經(jīng)濟社會各部門總負(fù)債與GDP的比率。根據(jù)中國社會科學(xué)院國家金融與發(fā)展實驗室和國家資產(chǎn)負(fù)債表研究中心（CNDS）的數(shù)據(jù)，張曉晶教授的團隊于每季度發(fā)布最新的杠桿率數(shù)據(jù)，2019年11月下旬發(fā)布了“中國第三季度杠桿化進程報告（2019年度）”。在報告中數(shù)據(jù)顯示：中國的國債總量與GDP的比率即宏觀杠桿率為245.4%，其中家庭債務(wù)占GDP的比例約為55.8%;政府債務(wù)與GDP的比率也約為38.3%;而企業(yè)債務(wù)與GDP的比率高達151.3%。家庭債務(wù)主要是由于近年來居民購房金融信貸化所導(dǎo)致的快速上升，從在21世紀(jì)初的個位數(shù)飛速上漲，10年間中國居民部門杠桿率從 2006年3% 上升到2016年45%，擴張了整整15倍，大部分人的購房習(xí)慣發(fā)生重大變化，從原來的全款買房變成了現(xiàn)在的貸款買房。政府債務(wù)的積累主要在于地方政府債務(wù)的積累，而之所以杠桿率比家庭的更低，是地方政府顯性債務(wù)確實規(guī)模相較隱性債務(wù)低得多，而隱形債務(wù)的主體是地方融資平臺公司，這些平臺公司的性質(zhì)是屬于企業(yè)，不會總結(jié)歸納至政府債務(wù)中，而是集中體現(xiàn)在企業(yè)債務(wù)中。因此，中國的企業(yè)債務(wù)與GDP比率在世界主要大國中排名第一就可以理解了。在企業(yè)杠桿率中國國企的貢獻率最高，而在國企中地方融資平臺的貢獻率也最高。分列而看，便可以清晰的得出一個結(jié)論：我國宏觀杠桿率的結(jié)構(gòu)性矛盾突顯。

三、經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期金融風(fēng)險的防范

經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期由于經(jīng)濟要素的快速變化和經(jīng)濟行為的升級存在時滯，使得經(jīng)濟波動較大，原來依賴于金融資金快速融通與流動帶來的高收益與低成本成為了過去式。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵時期，杠桿率的高壓態(tài)勢使得資金成本居高不下，收益率與利率難以有效包容匹配，出現(xiàn)錯配與缺口。要防范金融風(fēng)險爆發(fā)需要有效系統(tǒng)性應(yīng)對。

1.金融市場釋放的資金流動性仍然需要保持合理充裕，以保持經(jīng)濟的總體穩(wěn)定和杠桿的總體穩(wěn)定。

2.警惕結(jié)構(gòu)性杠桿進一步出現(xiàn)分化。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型階段的關(guān)鍵載體是實體經(jīng)濟，但企業(yè)杠桿率居高不下，原因不在于民營企業(yè)，對民營經(jīng)濟進一步釋放活力與降低資金成本是亟需的。

3.加強監(jiān)管力度，防止資金流入資產(chǎn)領(lǐng)域催生泡沫。流動性充足的投資標(biāo)的并不一定指向?qū)嶓w經(jīng)濟，需重點突出行業(yè)監(jiān)管和機構(gòu)監(jiān)管的時效性與處罰力度。

【參考文獻】

[1] 張曉晶、劉磊.2020年杠桿率或?qū)⒂邢夼噬?019年度中國杠桿率報告.[N]經(jīng)濟參考報，2020-2-18