譚鑫

摘要：以貝恩 、謝勒等人為代表的哈佛學(xué)派，結(jié)合新古典學(xué)派理論，采用實證分析方法。開創(chuàng)性地建立了市場結(jié)構(gòu) ——市場行為 ——市場績效分析框架（簡稱SCP ），為產(chǎn)業(yè)的具體分析和實證研究提供了路徑和方法。本文主要基于SCP范式對我國證券業(yè)的壟斷競爭程度、績效以及當(dāng)下的形勢進(jìn)行分析，為證券業(yè)的持續(xù)健康發(fā)展提出合理化建議。

關(guān)鍵詞：證券業(yè) ?市場結(jié)構(gòu) ?市場行為 ?市場績效

一、引言

（一）研究背景

1990年上交所、深交所相繼成立，是我國證券市場的開端。經(jīng)過30年的成長與變革，目前我國證券市場已經(jīng)形成較為完整的結(jié)構(gòu)以及監(jiān)管體系。截至2018年底，我國131個證券公司總資產(chǎn)達(dá)到6.26萬億元，但我國證券業(yè)在高速發(fā)展的過程中仍伴隨著很多問題：第一，證券公司的業(yè)務(wù)與服務(wù)同質(zhì)化程度嚴(yán)重，各家證券公司大多采用降低費率、提高服務(wù)質(zhì)量等手段爭奪客戶資源，導(dǎo)致行業(yè)競爭激烈;第二，收入結(jié)構(gòu)較為單一，總體上仍以傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)模式為主，行業(yè)利潤水平受市場行情影響嚴(yán)重。例如2018年A股股市動蕩持續(xù)下跌，導(dǎo)致131家證券公司中25家虧損，證券業(yè)營業(yè)收入同比下降14.47%。隨著信息技術(shù)的進(jìn)步、監(jiān)管制度的加強以及金融開放形勢的發(fā)展，要求證券公司加快轉(zhuǎn)型升級步伐，實行業(yè)務(wù)多元化布局。因此，研究證券業(yè)的市場結(jié)構(gòu)、行為和績效，對提高我國證券公司績效水平，促進(jìn)行業(yè)的健康穩(wěn)定發(fā)展有重要意義。

（二）研究意義

證券市場是我國企業(yè)融通資金的重要平臺，可以對社會資源進(jìn)行優(yōu)化配置，實現(xiàn)資金的高效流動。證券公司是投資者投資的重要渠道，它使得資金有序地輸入與輸出，大力發(fā)展證券業(yè)對金融市場的穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)的發(fā)展具有重要作用。我國證券業(yè)正處于快速發(fā)展的階段，還有許多問題亟待解決，許多制度亟待完善。對證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)、市場行為、市場績效進(jìn)行分析，有利于找出現(xiàn)階段我國證券業(yè)存在的問題，對證券公司的發(fā)展提出建議，進(jìn)而推動證券行業(yè)轉(zhuǎn)型優(yōu)化升級。提高我國證券公司的競爭力。

（三）研究方法

本文以哈佛學(xué)派SCP分析范式為基礎(chǔ)，同時結(jié)合我國證券業(yè)實際情況進(jìn)行分析。采用比較分析法中的縱向比較，分析了我國2014-2018年HHI的值以及2015-2019年我國收入結(jié)構(gòu)和績效情況;采用定量分析法，分別計算了證券公司幾個有代表性的業(yè)務(wù)CRn指標(biāo)，以反映證券公司集中度水平。

二、中國證券業(yè)市場結(jié)構(gòu)分析

（一）我國證券業(yè)市場集中度分析

市場集中度是對整個行業(yè)的市場結(jié)構(gòu)集中程度的測量指標(biāo)，它用來衡量企業(yè)的數(shù)目和相對規(guī)模的差異，是市場勢力的重要量化指標(biāo)。市場集中度是決定市場結(jié)構(gòu)最基本、最重要的因素， 集中體現(xiàn)了市場的競爭和壟斷程度，經(jīng)常使用的集中度計量指標(biāo)有：行業(yè)集中率（CRn）、赫爾芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)（HHI）和熵指數(shù)等。

1.行業(yè)集中度。行業(yè)集中度就是在某一指標(biāo)（如：總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)等）下，前n家企業(yè)占總行業(yè)的比重。通過行業(yè)集中度，我們能夠比較直觀地看出一個行業(yè)的集中程度。它的計算公式如下：

其中CRn為產(chǎn)業(yè)中規(guī)模最大的前n位企業(yè)的行業(yè)集中度;Xi為產(chǎn)業(yè)中第i位企業(yè)的產(chǎn)值、產(chǎn)量、銷售額、銷售量、職工人數(shù)或資產(chǎn)總額等數(shù)值;n 為產(chǎn)業(yè)內(nèi)規(guī)模最大的前n家企業(yè)數(shù);N為產(chǎn)業(yè)內(nèi)的企業(yè)總數(shù)。

在國際上市場結(jié)構(gòu)分類方法有很多，本文主要借鑒日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家越后賀典教授根據(jù)亞洲國家的實際情況所作出的產(chǎn)業(yè)集中度劃分標(biāo)準(zhǔn)，從營業(yè)收入、總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)和凈利潤四個方面對我國證券市場2018年集中度進(jìn)行分析，通過計算CR1、CR5、CR10、CR20來反映我國證券行業(yè)市場結(jié)構(gòu)情況。

由表2-1可看出我國證券業(yè)總資產(chǎn)排名前十的證券公司所占份額CR10僅有47.27%，而凈利潤排名前十的證券公司所占份額CR1O達(dá)到了72.06%。根據(jù)越后賀典對市場結(jié)構(gòu)的劃分，從整體來看，我國證券業(yè)處于準(zhǔn)中寡占型結(jié)構(gòu)。

2.赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)。赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)，簡稱H指數(shù)，指某特定行業(yè)市場上所有企業(yè)的市場份額的平方和，用公式表示為：

其中X為市場的總規(guī)模;Xi為產(chǎn)業(yè)中第i位企業(yè)的規(guī)模;Si為產(chǎn)業(yè)中第i位企業(yè)的市場占有率;n為產(chǎn)業(yè)內(nèi)的最大的前n位企業(yè)數(shù)。

HHI即市場占有率的平方和，其數(shù)值大小介于0到1之間。當(dāng)HHI=1時，市場處于完全壟斷;當(dāng)市場上有許多個企業(yè)且市場規(guī)模都相等時， HHI=1/n，n趨向于無窮大， HHI就趨向于0。將市場占有率去掉百分號，那么赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)的取值就在0到10000之間。

美國司法部利用 HHI作為評估某一產(chǎn)業(yè)集中度的指標(biāo)，并且訂出下列的標(biāo)準(zhǔn)。見表2-2。

本文根據(jù)上述公式以及分類標(biāo)準(zhǔn)，以我國證券行業(yè)50家最大公司2014-2018年營業(yè)收入市場份額情況來測算赫芬達(dá)爾—赫希曼指數(shù)。如表2-3所示。

由表2-3從趨勢上看出，我國證券業(yè)HHI在逐年增加，說明我國證券行業(yè)總利潤正在向少數(shù)前幾家大公司聚集，競爭趨于白熱化后期。其中2015年到2017年增幅明顯，平均增幅59.03%。但2018年趨于平緩，增幅僅為3.33%。根據(jù)美國司法部對HHI的分類標(biāo)準(zhǔn)，雖然我國證券業(yè)從競爭Ⅱ型轉(zhuǎn)變到了競爭Ⅰ型，但行業(yè)集中度仍很低，市場并沒有出現(xiàn)壟斷現(xiàn)象。

（二）我國證券業(yè)產(chǎn)品差別化分析

我國證券公司主要業(yè)務(wù)有證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資咨詢業(yè)務(wù)、證券承銷與保薦業(yè)務(wù)、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)、證券自營業(yè)務(wù)、證券資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)等。由于我國證券市場以及證券行業(yè)發(fā)展時間較短，為了避免市場大幅波動，證券業(yè)監(jiān)管與限制較多，導(dǎo)致我國證券行業(yè)業(yè)務(wù)較為單一，同質(zhì)化嚴(yán)重，但近年來我國證券業(yè)業(yè)務(wù)差別化與特色化逐漸改善。

目前，國內(nèi)已有部分券商通過專業(yè)化和差異化的嘗試取得了一定的成效。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，擁有互聯(lián)網(wǎng)流量優(yōu)勢的東方財富，在收購西藏同信證券后，發(fā)展成了“線上財經(jīng)媒體+證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)”的業(yè)務(wù)模式，其通過低傭金以及自有資訊網(wǎng)站實現(xiàn)了低成本獲客導(dǎo)流，不僅成功地切入了券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，而且在獲客后，通過基金銷售、融資融券、社區(qū)平臺互動、金融數(shù)據(jù)服務(wù)等公司比較成熟的增值服務(wù)進(jìn)一步擴大了自己的營收規(guī)模。投行業(yè)務(wù)方面，國金證券通過不斷擴充其保代團(tuán)隊，為公司帶來了持續(xù)的儲備項目。2011年國金證券注冊保薦人代表52人，至2018年末，該數(shù)字為137名，在全部保薦機構(gòu)中排名第5位，數(shù)量已與華泰、國君等頭部券商相當(dāng)。截至2019年6月22日，公司IPO在會項目6家，排名行業(yè)第4，再融資項目在會數(shù)量7家，排名行業(yè)第9。