巴曙松 張岱晁 朱元倩

摘? ?要：數(shù)字貨幣最初以私人數(shù)字貨幣的形式出現(xiàn)，這些私人數(shù)字貨幣改變了傳統(tǒng)貨幣的形態(tài)、流通方式及支付方式。目前，各國(guó)對(duì)私人數(shù)字貨幣的監(jiān)管態(tài)度褒貶不一。私人數(shù)字貨幣對(duì)法定貨幣市場(chǎng)產(chǎn)生的威脅推動(dòng)中央銀行積極參與法定數(shù)字貨幣的研究?？梢园l(fā)現(xiàn)，各國(guó)中央銀行數(shù)字貨幣的模型設(shè)計(jì)在發(fā)行模式、投放機(jī)制和監(jiān)管設(shè)計(jì)上大致達(dá)成共識(shí)。探究各國(guó)法定數(shù)字貨幣的發(fā)展趨勢(shì)，有助于厘清未來(lái)法定數(shù)字貨幣的發(fā)展格局，為法定數(shù)字貨幣未來(lái)發(fā)展方向提供思路借鑒。

關(guān)鍵詞：法定數(shù)字貨幣;私人數(shù)字貨幣;雙層運(yùn)營(yíng)系統(tǒng);分布式記賬

中圖分類(lèi)號(hào)：F830? 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? 文章編號(hào)：1674-2265（2020）11-0003-07

DOI：10.19647/j.cnki.37-1462/f.2020.11.001

數(shù)字貨幣作為金融科技的重要?jiǎng)?chuàng)新產(chǎn)物之一，對(duì)整個(gè)金融業(yè)及其監(jiān)管領(lǐng)域都帶來(lái)了較為深遠(yuǎn)的影響。數(shù)字貨幣最初以私人數(shù)字貨幣的形式出現(xiàn)，這些私人數(shù)字貨幣改變了傳統(tǒng)貨幣的形態(tài)、流通方式及支付方式，并根據(jù)其設(shè)計(jì)的不同產(chǎn)生了不同的內(nèi)在價(jià)值。在私人數(shù)字貨幣發(fā)展的同時(shí)，一方面，各國(guó)中央銀行（以下簡(jiǎn)稱央行）也紛紛試水主權(quán)數(shù)字貨幣，在降低發(fā)幣成本的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了便捷性和安全性的要求，提高了支付和清、結(jié)算的效率，提升了供給和流通控制力;另一方面，各國(guó)監(jiān)管當(dāng)局面對(duì)數(shù)字貨幣帶來(lái)的安全問(wèn)題，完善了監(jiān)管規(guī)則，細(xì)化了監(jiān)管要求，也與時(shí)俱進(jìn)地引入了新型監(jiān)管理念，以應(yīng)對(duì)數(shù)字貨幣對(duì)監(jiān)管的挑戰(zhàn)。

一、私人數(shù)字貨幣及其監(jiān)管

私人數(shù)字貨幣是指私人發(fā)行的數(shù)字貨幣，主要包括比特幣、以太坊、萊特幣、瑞波幣等數(shù)字貨幣。私人數(shù)字貨幣起源于2008年中本聰發(fā)明的比特幣，擁有去中心化、匿名化等特點(diǎn)。在此之后，全球私人數(shù)字貨幣市場(chǎng)規(guī)模呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)別的增長(zhǎng)，根據(jù)cryptocurrencies網(wǎng)站數(shù)據(jù)，截至2020年5月27日，全球私人數(shù)字貨幣種類(lèi)共計(jì)5516種，私人數(shù)字貨幣總市值達(dá)到2505.8億美元，其中比特幣市值1174.6億美元，頭部效應(yīng)顯著。

（一）全球私人數(shù)字貨幣的主要類(lèi)別

根據(jù)賦值方式的不同，私人數(shù)字貨幣可以劃分為兩類(lèi)：一是基于區(qū)塊鏈的原生代幣，指依賴于區(qū)塊鏈系統(tǒng)并在該系統(tǒng)內(nèi)產(chǎn)生和使用的數(shù)字貨幣，又稱加密數(shù)字貨幣;二是在區(qū)塊鏈上發(fā)行運(yùn)營(yíng)，但以鏈外資產(chǎn)支持的數(shù)字貨幣，又稱穩(wěn)定幣。

1. 加密數(shù)字貨幣。加密數(shù)字貨幣存在去中心化、匿名化的特點(diǎn)，并無(wú)國(guó)家主權(quán)信用背書(shū)，內(nèi)在價(jià)值為零，波動(dòng)幅度較大。它們的價(jià)值僅來(lái)自公眾認(rèn)為它們能跨時(shí)間換取其他商品、服務(wù)或一定數(shù)量的主權(quán)貨幣，即價(jià)值共識(shí)。價(jià)值共識(shí)主要來(lái)源于兩個(gè)方面：第一，加密數(shù)字貨幣挖礦的速度和成本。數(shù)字貨幣的供應(yīng)方式是通過(guò)區(qū)塊形成獎(jiǎng)勵(lì)投放，需要消耗能源和時(shí)間，合理的區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)機(jī)制能確保加密數(shù)字貨幣供應(yīng)量平穩(wěn)。第二，暗網(wǎng)與加密貨幣在加密性和隱蔽性上天然契合，暗網(wǎng)交易中往往使用加密貨幣作為支付手段，對(duì)加密貨幣存在需求。一旦人們失去價(jià)值共識(shí)，加密數(shù)字貨幣構(gòu)建的貿(mào)易體系將瞬間崩潰，這點(diǎn)類(lèi)似于銀行的擠兌。

2. 穩(wěn)定幣。穩(wěn)定幣以一系列法定貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)為儲(chǔ)備資產(chǎn)，幣值相對(duì)于加密貨幣更為穩(wěn)定。一方面，穩(wěn)定幣可以發(fā)揮分布式賬本擁有的即時(shí)交易、可編程、開(kāi)放和匿名等特點(diǎn);另一方面，穩(wěn)定幣掛鉤鏈外價(jià)值，提供“混合駐錨”的實(shí)踐載體，緩解主權(quán)貨幣作為國(guó)際貨幣存在的“特里芬兩難”（周永林，2018）[1]。然而，由于穩(wěn)定幣的發(fā)行方為非官方機(jī)構(gòu)且不受?chē)?guó)界限制，在無(wú)全球統(tǒng)一監(jiān)管框架限制下，未能有公信力確保儲(chǔ)備資產(chǎn)的安全，未能明確儲(chǔ)備資產(chǎn)管理的透明度，未能明確發(fā)行者和持幣者的權(quán)責(zé)，這些都將導(dǎo)致穩(wěn)定幣的價(jià)值不穩(wěn)定。例如：2019年4月，紐約總檢察長(zhǎng)辦公室起訴Tether公司挪用穩(wěn)定幣USDT儲(chǔ)備金彌補(bǔ)8.5億美元虧損，造成USDT幣值大跌。

（二）全球私人數(shù)字貨幣的主要特征

一是去中心化帶來(lái)的成本降低和效率提高。私人加密數(shù)字貨幣采用去中心化的點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易模式，不依賴于金融中介機(jī)構(gòu)，可以減少交易費(fèi)用、提升效率。傳統(tǒng)貨幣電子交易依賴銀行等中介機(jī)構(gòu)，通過(guò)央行提供的支付系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)匯兌收支，國(guó)內(nèi)的大額支付系統(tǒng)尚無(wú)法保證資金實(shí)時(shí)到賬。國(guó)際金融交易中，全球金融電信協(xié)會(huì)提供swift系統(tǒng)，通過(guò)硬件、軟件和人員組成的高度冗余煩瑣的機(jī)制確保國(guó)際資金流轉(zhuǎn)的安全性，支付效率低。私人數(shù)字貨幣以區(qū)塊鏈形式運(yùn)行記賬，通過(guò)公私鑰匙進(jìn)行交易簽名驗(yàn)證，消除對(duì)中介的需求，減少交易費(fèi)用，讓交易更加高效（Denis，2019）[2]。

二是共識(shí)算法帶來(lái)的可靠性。私人數(shù)字貨幣通過(guò)各種共識(shí)算法、機(jī)制（例如工作量證明或權(quán)益證明）消除對(duì)可信中介的需求，依靠預(yù)定的算法規(guī)則、完整可靠的數(shù)據(jù)庫(kù)完成了信用背書(shū)，確保不存在“雙花”等問(wèn)題。這種自證其信的信用范式，極大地降低了信任成本。但在現(xiàn)實(shí)中，也由于使用場(chǎng)景的缺失，可能導(dǎo)致資產(chǎn)安全和公平仍存在問(wèn)題。由于其通過(guò)工作量證明（POW）或股權(quán)證明（POS）等共識(shí)機(jī)制維護(hù)節(jié)點(diǎn)，POW機(jī)制導(dǎo)致需要大量算力進(jìn)行節(jié)點(diǎn)確認(rèn)，貨幣吞吐量有限，不能滿足零售貨幣高并發(fā)需求，而POS機(jī)制則要求擁有一定數(shù)字資產(chǎn)才可參與記賬，存在公平性問(wèn)題。

三是加密算法帶來(lái)的安全性。區(qū)塊鏈通過(guò)非對(duì)稱加密技術(shù)實(shí)現(xiàn)了透明數(shù)據(jù)后的匿名性，可保護(hù)個(gè)人隱私。區(qū)塊鏈所采用的非對(duì)稱加密機(jī)制，是使用一個(gè)“密鑰對(duì)”，其中公鑰和私鑰成對(duì)出現(xiàn)，發(fā)送方使用公鑰進(jìn)行加密，接收方通過(guò)配對(duì)的私鑰解密和簽名，雙方無(wú)須公開(kāi)身份來(lái)獲取對(duì)方的信任。公鑰無(wú)法推算出私鑰，后者既代表交易方的身份，也代表其賬戶里面的資產(chǎn)所有權(quán)，由此形成了密碼保護(hù)與確權(quán)機(jī)制。然而，由于在現(xiàn)實(shí)中加密數(shù)字貨幣去中心化發(fā)行，比特幣系統(tǒng)通過(guò)私鑰識(shí)別個(gè)人身份，私鑰只有賬戶所有者知道，所有者需要輸入該代碼才能將所有權(quán)轉(zhuǎn)移給另一方。私鑰的丟失或被破解即意味著加密數(shù)字貨幣的丟失，資產(chǎn)安全性亦將不復(fù)存在。

（三）全球私人數(shù)字貨幣的監(jiān)管

目前，由于私人加密數(shù)字貨幣存在去中心化與匿名化特點(diǎn)，可能對(duì)金融穩(wěn)定產(chǎn)生威脅，導(dǎo)致多國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)私人數(shù)字貨幣持謹(jǐn)慎態(tài)度。2019年7月，G7集團(tuán)一致認(rèn)為，穩(wěn)定幣必須依據(jù)最高監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審慎監(jiān)管，任何可能出現(xiàn)的監(jiān)管漏洞都應(yīng)該被填補(bǔ)。究其原因，一方面，私人數(shù)字貨幣進(jìn)一步發(fā)展可能影響非主要國(guó)際貨幣國(guó)的貨幣主權(quán)地位，進(jìn)一步影響當(dāng)?shù)亟鹑谙到y(tǒng)的穩(wěn)定。另一方面，私人數(shù)字貨幣去中心化與匿名化的特點(diǎn)給洗錢(qián)、恐怖主義融資和其他非法的金融活動(dòng)創(chuàng)造了沃土（龍白滔，2019）[3]。

部分國(guó)家認(rèn)為加密私人貨幣是合法的。例如，加密私人貨幣在美國(guó)是合法的。美國(guó)金融犯罪執(zhí)法局（FinCEN）將加密貨幣交易所歸類(lèi)為“貨幣發(fā)送者”，將私人加密數(shù)字資產(chǎn)定義為貨幣，受貨幣相關(guān)法律的約束;美國(guó)國(guó)稅局將加密數(shù)字貨幣歸類(lèi)為具有價(jià)值的財(cái)產(chǎn)，屬于應(yīng)稅商品;美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）認(rèn)為數(shù)字資產(chǎn)為證券，應(yīng)受其監(jiān)管;商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）也將其及其衍生品歸類(lèi)為商品并進(jìn)行監(jiān)管。加密數(shù)字貨幣在歐盟也被認(rèn)為是合法的，但具體監(jiān)管規(guī)則在各成員國(guó)之間有所不同。目前，歐盟議會(huì)尚未通過(guò)歐盟層面有關(guān)加密貨幣的具體法律，只有反洗錢(qián)（AML）指令要求加密貨幣交易所遵守歐盟的反洗錢(qián)法規(guī)。

部分國(guó)家則嚴(yán)格禁止加密數(shù)字貨幣。例如，納米比亞引述多個(gè)國(guó)際機(jī)構(gòu)對(duì)加密數(shù)字貨幣的研究，闡述加密貨幣并非法定貨幣，可能對(duì)央行貨幣政策的決策地位產(chǎn)生威脅，所以明令禁止加密數(shù)字貨幣作為支付手段，比特幣交易被視為違法行為。中國(guó)人民銀行也早在2013年禁止金融機(jī)構(gòu)參與比特幣交易，2017年，中國(guó)人民銀行等七部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于防范代幣發(fā)行融資風(fēng)險(xiǎn)的公告》，明確表明非貨幣當(dāng)局發(fā)起的首次幣發(fā)行（ICO）實(shí)際上是未經(jīng)批準(zhǔn)的融資，是非法的。在私人加密貨幣交易方面，該公告明令禁止所謂的代幣融資交易平臺(tái)將法定貨幣轉(zhuǎn)換為加密貨幣，禁止平臺(tái)為加密貨幣設(shè)定價(jià)格或提供其他相關(guān)代理服務(wù)，不符合要求的平臺(tái)將被整頓或取締。

二、央行數(shù)字貨幣

面對(duì)私人數(shù)字貨幣對(duì)法定貨幣產(chǎn)生的威脅，為積極應(yīng)對(duì)并在未來(lái)的國(guó)際貨幣領(lǐng)域占據(jù)主動(dòng)，各國(guó)央行已積極參與到法定數(shù)字貨幣的研究中來(lái)。目前全球?qū)τ谘胄袛?shù)字貨幣（CBDC）并沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的定義，大多是指央行發(fā)行的新形式貨幣，區(qū)別于實(shí)物現(xiàn)金以及央行儲(chǔ)備資金或清算賬戶的資金。央行數(shù)字貨幣能夠代替現(xiàn)金活躍在金融交易的各個(gè)場(chǎng)景中。根據(jù)受體和技術(shù)的不同，國(guó)際清算銀行在相關(guān)報(bào)告中區(qū)分了三種形式的央行數(shù)字貨幣，其中兩種基于代幣體系，一種基于賬戶體系。在兩種基于代幣體系的央行數(shù)字貨幣中，一種為面向公眾的支付工具，主要針對(duì)社會(huì)公眾零售交易，即零售模式;另一種則是面向金融機(jī)構(gòu)的支付清算和結(jié)算交割業(yè)務(wù)，即批發(fā)模式。

（一）全球央行數(shù)字貨幣的發(fā)展現(xiàn)狀

2019年，國(guó)際清算銀行和支付與市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施委員會(huì)對(duì)各個(gè)國(guó)家央行數(shù)字貨幣的研究現(xiàn)狀進(jìn)行了調(diào)查，共有66個(gè)國(guó)家的央行對(duì)此調(diào)查做出答復(fù)，這66個(gè)國(guó)家覆蓋了全球75%的人口、90%的經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，80%的國(guó)家正在積極研究主權(quán)數(shù)字貨幣問(wèn)題，其中約50%同時(shí)研究零售模式和批發(fā)模式，35%只研究零售模式，15%只研究批發(fā)模式。目前所涉及的研究大部分是概念性的，主要集中在主權(quán)數(shù)字貨幣的投放、重塑支付體系對(duì)國(guó)家的潛在影響等（Codruta等，2020）[4]。結(jié)合上述調(diào)查研究，我們對(duì)當(dāng)前各國(guó)央行數(shù)字貨幣研究現(xiàn)狀進(jìn)行了梳理，具體情況見(jiàn)表1。

（二）全球央行數(shù)字貨幣的主要特征

目前，各國(guó)央行數(shù)字貨幣仍處于研發(fā)階段，尚未實(shí)際全面發(fā)行。但從已有的公開(kāi)資料來(lái)看，各國(guó)在央行數(shù)字貨幣的模型設(shè)計(jì)上大致達(dá)成共識(shí)（見(jiàn)表2），主要有以下特征：

在發(fā)行模式方面，采取中心化形式發(fā)行，百分百全額繳納儲(chǔ)備金。數(shù)字貨幣的價(jià)值來(lái)自公眾認(rèn)為它們有跨時(shí)間換取其他商品、服務(wù)或一定數(shù)量的其他主權(quán)貨幣的能力。私人數(shù)字貨幣雖具有去中心化的特點(diǎn)，可規(guī)避發(fā)幣主體濫發(fā)貨幣的可能性，但也導(dǎo)致私人數(shù)字貨幣缺乏價(jià)值基礎(chǔ)，無(wú)法維持幣值穩(wěn)定。不同于私人數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣具有中心化發(fā)行的特點(diǎn)，通過(guò)國(guó)家信用為數(shù)字貨幣背書(shū)，避免幣值劇烈波動(dòng)。同時(shí)，央行數(shù)字貨幣采用百分百儲(chǔ)備金的形式發(fā)放，避免數(shù)字貨幣過(guò)度發(fā)行造成惡性通貨膨脹，有利于維持?jǐn)?shù)字貨幣的價(jià)值和金融體系的穩(wěn)定。

在投放機(jī)制方面，基本采用雙層投放機(jī)制，避免對(duì)金融體系造成沖擊。雙層投放機(jī)制指由央行負(fù)責(zé)數(shù)字貨幣的投放和回籠，但央行并不直接與消費(fèi)者對(duì)接，而是通過(guò)商業(yè)銀行向央行申請(qǐng)兌換數(shù)字貨幣，由商業(yè)銀行面向社會(huì)公眾提供央行數(shù)字貨幣和對(duì)應(yīng)的服務(wù)。雙層投放機(jī)制無(wú)須央行和社會(huì)公眾直接接觸，可在避免金融基礎(chǔ)設(shè)施另起爐灶、金融脫媒等一系列問(wèn)題的同時(shí)，充分調(diào)用商業(yè)銀行在服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)等資源技術(shù)方面的優(yōu)勢(shì)，不會(huì)對(duì)現(xiàn)有的金融體系造成過(guò)度沖擊。

在監(jiān)管設(shè)計(jì)方面，普遍采用多層級(jí)的匿名監(jiān)管設(shè)計(jì)，滿足合規(guī)性和匿名性的雙重需求。盡管大部分國(guó)家對(duì)央行數(shù)字貨幣仍然停留在概念討論階段，但可以發(fā)現(xiàn)在匿名監(jiān)管框架的設(shè)計(jì)方面具有一定共性，且普遍采用多層級(jí)的匿名監(jiān)管設(shè)計(jì)。例如，部分央行使用分布式分類(lèi)賬本技術(shù)（DLT）為反洗錢(qián)、反恐融資（CFT）合規(guī)性程序提供了一種數(shù)字化解決方案，反洗錢(qián)相關(guān)機(jī)構(gòu)會(huì)定期向每個(gè)央行數(shù)字貨幣用戶發(fā)布附時(shí)間限制的匿名憑證，在一定額度內(nèi)，用戶可選擇保持交易的匿名性，央行或中介機(jī)構(gòu)將無(wú)法查看用戶的身份和交易歷史，滿足使用群體的客觀需求和法律的監(jiān)管要求。但超過(guò)額度的交易無(wú)法使用匿名憑證，必須接受反洗錢(qián)相關(guān)機(jī)構(gòu)的審查（Beno?t，2019）[5]。

在底層技術(shù)方面，以分布式賬本為底層技術(shù)，并基于該技術(shù)長(zhǎng)期演化。私人加密數(shù)字貨幣普遍采用去中心化的區(qū)塊鏈技術(shù)，而央行數(shù)字貨幣具有中心化的特點(diǎn)，區(qū)塊鏈暫時(shí)無(wú)法滿足央行數(shù)字貨幣在零售場(chǎng)景的高并發(fā)交易需求，因此央行數(shù)字貨幣普遍考慮采用分布式賬本技術(shù)，確保支付系統(tǒng)的高效和可編程。央行數(shù)字貨幣發(fā)行流通技術(shù)框架將基于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境演進(jìn)，去粗取精實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化。但在技術(shù)迭代中，仍要確保央行數(shù)字貨幣的底層技術(shù)滿足以下四點(diǎn)：一是合作性記賬，即大量第三方機(jī)構(gòu)參與維護(hù)，更新賬本（例如交易），通過(guò)“共識(shí)過(guò)程”以確保賬本所有節(jié)點(diǎn)都同步存儲(chǔ)相同的信息;二是數(shù)據(jù)共享，即分布式賬本提供訪問(wèn)范圍更廣的賬本讀取權(quán)限和更新（寫(xiě)入）賬本數(shù)據(jù)的權(quán)限;三是加密技術(shù)，包含加密技術(shù)的一系列特征，例如使用公共密鑰來(lái)驗(yàn)證發(fā)送付款指令者的權(quán)限;四是可編程性，即創(chuàng)建“智能合約”用于自動(dòng)執(zhí)行協(xié)議條款并發(fā)起相關(guān)交易，無(wú)須人工干預(yù)。

（三）央行數(shù)字貨幣的主要優(yōu)勢(shì)

在成本控制方面，央行數(shù)字貨幣可提供更快捷的支付手段，降低成本。主權(quán)數(shù)字貨幣作為國(guó)家的法定數(shù)字貨幣，相比于私人數(shù)字貨幣更易于被公眾接受，其通過(guò)頂層設(shè)計(jì)可避免物理貨幣的防偽與損耗成本，并減少價(jià)值交換中中介機(jī)構(gòu)的第三方手續(xù)費(fèi)和摩擦成本，對(duì)內(nèi)可抵御私人數(shù)字貨幣對(duì)主權(quán)貨幣的侵蝕，提升支付清算基礎(chǔ)設(shè)施的效率，提振公眾對(duì)本國(guó)金融體系的信心，對(duì)外可提供給客戶更便捷更低價(jià)的跨境支付手段，提升本國(guó)貨幣國(guó)際化程度。

在貨幣政策方面，央行數(shù)字貨幣可完善貨幣政策傳導(dǎo)渠道，提升貨幣政策有效性。主權(quán)數(shù)字貨幣可通過(guò)帶有“條件觸發(fā)機(jī)制”的智能合約，對(duì)信貸主體和使用場(chǎng)景予以限制，實(shí)現(xiàn)貸款的精準(zhǔn)投放，避免資金空轉(zhuǎn)。同時(shí)，分布式記賬技術(shù)的應(yīng)用能促進(jìn)央行數(shù)字貨幣交易中介的扁平化，增加金融市場(chǎng)的流動(dòng)性，疏通利率傳導(dǎo)渠道。

在金融監(jiān)管方面，央行數(shù)字貨幣有利于金融監(jiān)管的實(shí)施，減小經(jīng)濟(jì)犯罪的可能性。紙幣由于其物理屬性無(wú)法被監(jiān)管部門(mén)追蹤，部分加密私人數(shù)字貨幣也由于其去中心化的設(shè)計(jì)而具有匿名性，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)犯罪層出不窮。不同于紙幣和私人數(shù)字貨幣，央行數(shù)字貨幣中心化發(fā)行，并通過(guò)分布式記賬技術(shù)留下交易記錄，輔之以大數(shù)據(jù)分析，可進(jìn)行反洗錢(qián)、支付行為和監(jiān)管調(diào)控指標(biāo)分析，能有效減小經(jīng)濟(jì)犯罪的可能性。

在金融服務(wù)方面，主權(quán)數(shù)字貨幣可提升金融包容性，助力普惠金融發(fā)展。一方面，央行數(shù)字貨幣可以完善征信信息，減少信息不對(duì)稱。對(duì)在傳統(tǒng)金融服務(wù)中因征信數(shù)據(jù)缺少、固定資產(chǎn)較少等原因難以獲得信貸的中小企業(yè)和個(gè)人而言，央行數(shù)字貨幣能有效改善這一現(xiàn)象，提升信貸可得性。另一方面，央行數(shù)字貨幣可以提供更為便捷的訪問(wèn)金融服務(wù)的途徑。商戶有動(dòng)力完善數(shù)字貨幣賬戶的應(yīng)用場(chǎng)景和生態(tài)服務(wù)鏈以搶占客戶，從而潛在地解決了銀行對(duì)金融服務(wù)設(shè)置的限制，以及銀行網(wǎng)點(diǎn)不足的社區(qū)面臨的許多問(wèn)題。

三、數(shù)字貨幣的案例研究

自比特幣問(wèn)世以來(lái)，數(shù)字貨幣的發(fā)展日新月異，既涌現(xiàn)了瑞波幣等專注于跨境支付的數(shù)字貨幣，也出現(xiàn)了Libra等可能具有顛覆意義的私人數(shù)字貨幣，同時(shí)，也引起了各國(guó)央行和監(jiān)管機(jī)構(gòu)的廣泛關(guān)注，推動(dòng)了各國(guó)央行數(shù)字貨幣的發(fā)展。

（一）私人數(shù)字貨幣案例研究

一是比特幣。比特幣是一種基于開(kāi)源算法產(chǎn)生、依托P2P網(wǎng)絡(luò)交易、結(jié)合點(diǎn)對(duì)點(diǎn)技術(shù)和密碼學(xué)技術(shù)的匿名數(shù)字貨幣，其特點(diǎn)是去中心化，不依靠特定機(jī)構(gòu)發(fā)行，擁有數(shù)量不限的分布式節(jié)點(diǎn)。近年來(lái)，關(guān)于比特幣究竟是一個(gè)巨大的投機(jī)泡沫還是一場(chǎng)貨幣革命的爭(zhēng)議不斷升級(jí)。比特幣通過(guò)鏈?zhǔn)綌?shù)據(jù)結(jié)構(gòu)來(lái)驗(yàn)證和存儲(chǔ)數(shù)據(jù)，應(yīng)用分布式節(jié)點(diǎn)共識(shí)算法來(lái)生成和更新數(shù)據(jù)，利用寫(xiě)入自動(dòng)化腳本代碼的智能合約來(lái)編程和操作數(shù)據(jù)，采用密碼學(xué)技術(shù)維護(hù)數(shù)據(jù)傳輸和信息訪問(wèn)的安全性。基于區(qū)塊鏈這一全新的分布式基礎(chǔ)架構(gòu)和計(jì)算范式，通過(guò)構(gòu)造一個(gè)以“競(jìng)爭(zhēng)—記賬—獎(jiǎng)勵(lì)”為核心的正向循環(huán)的經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)，比特幣創(chuàng)造性地解決了“雙花”問(wèn)題和“拜占庭問(wèn)題”。

二是瑞波幣。瑞波（Ripple）是一種以數(shù)字支付網(wǎng)絡(luò)與交易協(xié)議為特征的系統(tǒng)，本質(zhì)上是一種支付結(jié)算、資產(chǎn)交易以及匯款系統(tǒng)，該系統(tǒng)采用去中心化的架構(gòu)，但運(yùn)營(yíng)模式和驗(yàn)證節(jié)點(diǎn)表現(xiàn)出弱中心化的特征。瑞波以跨境市場(chǎng)低效率這一現(xiàn)行貨幣體系痛點(diǎn)作為切入點(diǎn)，提供了一種更高效的跨境支付手段。瑞波幣是瑞波系統(tǒng)中的唯一通用貨幣，發(fā)行總量1000億，充當(dāng)各類(lèi)貨幣兌換的中介品，應(yīng)用于瑞波系統(tǒng)中的跨境支付，通過(guò)RPCA共識(shí)機(jī)制和驗(yàn)證機(jī)制將交易記錄在全球總賬本中。

三是Libra。2019年6月18日，F(xiàn)acebook宣布推出加密貨幣Libra，其使命是建立一套簡(jiǎn)單的、全球流通的貨幣和為數(shù)十億人服務(wù)的金融基礎(chǔ)設(shè)施。Libra將以區(qū)塊鏈為其底層技術(shù)，以一攬子強(qiáng)勢(shì)貨幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)作為信用支持，由總部設(shè)在瑞士日內(nèi)瓦的獨(dú)立非營(yíng)利性組織Libra協(xié)會(huì)進(jìn)行管理，協(xié)會(huì)成員由Libra區(qū)塊鏈的驗(yàn)證者節(jié)點(diǎn)組成。Libra協(xié)會(huì)成員涵蓋了美國(guó)支付業(yè)、電信業(yè)、區(qū)塊鏈業(yè)、風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)的主流公司，以及各大交易平臺(tái)、非營(yíng)利性組織和學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)。Libra的提出解決了之前私人數(shù)字貨幣普遍存在的無(wú)主權(quán)信用背書(shū)、價(jià)格波動(dòng)劇烈等問(wèn)題，但也隨之帶來(lái)了超主權(quán)監(jiān)管、沖擊貨幣政策等監(jiān)管上的挑戰(zhàn)。

（二）央行數(shù)字貨幣案例研究

受益于國(guó)內(nèi)移動(dòng)支付和電子支付的快速發(fā)展，中國(guó)法定數(shù)字貨幣的研究進(jìn)度在全球位居翹首;英國(guó)作為公認(rèn)的世界金融科技中心，在法定數(shù)字貨幣的研發(fā)方面亦有巨大潛力。

1. 中國(guó)央行數(shù)字貨幣發(fā)展情況。中國(guó)在央行數(shù)字貨幣研發(fā)上進(jìn)展最為迅速。早在2014年，在時(shí)任行長(zhǎng)周小川的支持下，中國(guó)人民銀行便成立了法定數(shù)字貨幣專門(mén)研究小組，并明確了發(fā)行數(shù)字貨幣這一戰(zhàn)略目標(biāo)。近年來(lái)相關(guān)研發(fā)工作陸續(xù)啟動(dòng)，相關(guān)研發(fā)消息持續(xù)披露。2019年11月，中國(guó)人民銀行副行長(zhǎng)范一飛就表示，中國(guó)法定數(shù)字貨幣基本完成了頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測(cè)試等工作。2020年4月，央行數(shù)字貨幣首個(gè)應(yīng)用場(chǎng)景在江蘇省蘇州市相城區(qū)落地。除上文所闡述的全球央行數(shù)字貨幣的主要特征，中國(guó)央行數(shù)字貨幣還具有以下特點(diǎn)：

一是采用“一幣、兩庫(kù)、三中心”架構(gòu)?！耙粠拧敝阜ǘ〝?shù)字貨幣，即由央行擔(dān)保簽發(fā)的代表一定金額的加密字符串?！皟蓭?kù)”指的是數(shù)字貨幣發(fā)行庫(kù)和數(shù)字貨幣商業(yè)銀行庫(kù)，前者是央行在法定數(shù)字貨幣私有云上存放法定數(shù)字貨幣發(fā)行基金的數(shù)據(jù)庫(kù)，后者是商業(yè)銀行在其本地或央行法定數(shù)字貨幣私有云上存放法定數(shù)字貨幣的數(shù)據(jù)庫(kù)?！叭齻€(gè)中心”即認(rèn)證中心、登記中心和大數(shù)據(jù)分析中心，分別負(fù)責(zé)對(duì)身份信息的集中管理，數(shù)字貨幣的流通、清點(diǎn)核對(duì)等全程登記和反洗錢(qián)、監(jiān)管指標(biāo)分析。

二是采用“前臺(tái)自愿，后臺(tái)實(shí)名”監(jiān)管。法定數(shù)字貨幣堅(jiān)持中心化管理，對(duì)法定數(shù)字貨幣實(shí)現(xiàn)可控的匿名化，采用“前臺(tái)自愿，后臺(tái)實(shí)名”的設(shè)計(jì)，在保護(hù)用戶隱私的同時(shí)，主要通過(guò)云計(jì)算、大數(shù)據(jù)等技術(shù)給監(jiān)管者提供新的監(jiān)管手段，即不依賴身份識(shí)別系統(tǒng)轉(zhuǎn)而通過(guò)用戶行為來(lái)分析交易、欺詐風(fēng)險(xiǎn)，并通過(guò)安全與隱私保護(hù)技術(shù)實(shí)現(xiàn)數(shù)字貨幣的可控追溯，輔之以合規(guī)審查等監(jiān)管技術(shù)，強(qiáng)化對(duì)反洗錢(qián)、反恐融資等不法活動(dòng)的監(jiān)管。

三是通過(guò)智能合約聚焦傳統(tǒng)貨幣政策失靈。根據(jù)數(shù)字貨幣研究所的設(shè)計(jì)，法定數(shù)字貨幣內(nèi)置智能合約，旨在強(qiáng)化其對(duì)宏觀貨幣政策的支持力度，試圖解決傳統(tǒng)貨幣政策所面臨的貨幣空轉(zhuǎn)、流動(dòng)性陷阱等問(wèn)題。智能合約主要指條件觸發(fā)條約，例如，內(nèi)含基于流向主體條件觸發(fā)智能合約的數(shù)字貨幣能實(shí)現(xiàn)貨幣政策的精準(zhǔn)投放，未生效的數(shù)字貨幣流通到個(gè)體時(shí)，只有個(gè)體符合數(shù)字貨幣預(yù)設(shè)的主體類(lèi)別，數(shù)字貨幣才會(huì)生效。央行已申請(qǐng)四種法定數(shù)字貨幣生效觸發(fā)條件，內(nèi)置智能合約的數(shù)字貨幣為實(shí)施結(jié)構(gòu)化貨幣政策提供空間，可以避免資金空轉(zhuǎn)或流入熱錢(qián)領(lǐng)域（零壹智庫(kù)，2019）[6]。

2. 英國(guó)央行數(shù)字貨幣發(fā)展情況。目前，英國(guó)央行尚未計(jì)劃發(fā)行數(shù)字貨幣，但已開(kāi)始研究發(fā)行法定數(shù)字貨幣的潛在影響。2019年，英國(guó)央行行長(zhǎng)馬克·卡尼在美聯(lián)儲(chǔ)年度杰克遜霍爾研討會(huì)上發(fā)言時(shí)提出：當(dāng)前國(guó)際貨幣體系并不完善，美元仍在全球貿(mào)易貨幣體系中居主導(dǎo)地位，一種可能替代美元的方法是通過(guò)央行數(shù)字貨幣網(wǎng)絡(luò)建立新的合成霸權(quán)貨幣（SHC），可以削弱美元在國(guó)際貿(mào)易中的主導(dǎo)作用，有利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

英格蘭銀行將建立一個(gè)快速、高度安全和有彈性的技術(shù)平臺(tái)——核心賬本作為央行數(shù)字貨幣支付系統(tǒng)的中心，負(fù)責(zé)記錄價(jià)值憑證，處理使用央行數(shù)字貨幣進(jìn)行的交易（European Central Bank，2019）[7]。核心賬本的功能僅限于使用央行數(shù)字貨幣付款所需的基本功能，這一舉措有利于構(gòu)建簡(jiǎn)潔、快速和靈活的系統(tǒng)。核心賬本附帶一個(gè)應(yīng)用程序編程接口（API），允許第三方支付接口提供者安全地發(fā)送支付指令，大部分支付創(chuàng)新功能將由接入核心賬本的第三方金融機(jī)構(gòu)通過(guò)附加服務(wù)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)，為了確保支付系統(tǒng)的彈性、安全性和完整性，只有經(jīng)批準(zhǔn)的金融中介機(jī)構(gòu)才能連接到核心賬本，而且英格蘭銀行會(huì)設(shè)定相關(guān)法規(guī)，確保付款系統(tǒng)安全。

為應(yīng)對(duì)支付體系的不斷重塑和迭代，英國(guó)央行支付監(jiān)管框架需要實(shí)時(shí)更新、囊括新的支付模式，監(jiān)管框架的更新基于三個(gè)原則：一是新的支付體系不對(duì)金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅;二是支付鏈的端到端運(yùn)營(yíng)具有穩(wěn)定性和彈性;三是有足夠的數(shù)據(jù)集來(lái)監(jiān)控支付活動(dòng)，以便可以識(shí)別、解決新出現(xiàn)的金融風(fēng)險(xiǎn)（Bank of England，2020）[8]。具體到反洗錢(qián)和反恐融資，央行數(shù)字貨幣支付系統(tǒng)需要符合反洗錢(qián)和反恐融資法規(guī)和要求，這意味用戶身份需要在央行數(shù)字貨幣支付系統(tǒng)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)中備份。在英國(guó)央行數(shù)字貨幣模型中，一種可能的合規(guī)方案是，核心賬本僅存儲(chǔ)賬戶的代碼和余額，但是賬本中的每個(gè)賬戶都連接到支付接口提供商（金融機(jī)構(gòu)），支付接口提供商需要明確用戶身份，并負(fù)責(zé)對(duì)用戶交易進(jìn)行反洗錢(qián)檢查。隨著監(jiān)管科技的不斷發(fā)展，數(shù)字身份識(shí)別和反洗錢(qián)合規(guī)監(jiān)管領(lǐng)域目前正經(jīng)歷巨變，新的金融科技解決方案不斷涌現(xiàn)，可以促進(jìn)提供更優(yōu)的監(jiān)管合規(guī)方案。

四、數(shù)字貨幣的發(fā)展及展望

在貨幣政策中，央行數(shù)字貨幣將逐漸取代私人數(shù)字貨幣，成為數(shù)字貨幣市場(chǎng)的主力。私人數(shù)字貨幣去中心架構(gòu)會(huì)削弱央行貨幣政策的有效性，并有進(jìn)一步影響金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的可能。央行數(shù)字貨幣通過(guò)內(nèi)置智能合約限制信貸的使用場(chǎng)景和使用途徑，可以實(shí)現(xiàn)貸款精準(zhǔn)投放（謝星和封思賢，2019）[9]。因此，預(yù)計(jì)在未來(lái)較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，各國(guó)央行將積極推行央行數(shù)字貨幣，從而在未來(lái)的數(shù)字貨幣世界話語(yǔ)權(quán)爭(zhēng)奪中占據(jù)主動(dòng)。

在金融監(jiān)管中，應(yīng)逐漸建立“相同行為、相同監(jiān)管”的原則，減少監(jiān)管套利的空間。無(wú)論是私人數(shù)字貨幣，還是央行數(shù)字貨幣，都會(huì)對(duì)金融體系產(chǎn)生影響和風(fēng)險(xiǎn)，在對(duì)數(shù)字貨幣實(shí)施監(jiān)管的過(guò)程中，需要堅(jiān)持“相同行為，相同監(jiān)管”原則，即對(duì)于同樣的金融行為和業(yè)務(wù)活動(dòng)，應(yīng)該遵循與傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)相同的資本和流動(dòng)性監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，例如，Libra的跨境資本流動(dòng)應(yīng)遵守基于KYC（know-your-customer）規(guī)則的反洗錢(qián)和防范金融犯罪行為規(guī)范。

在應(yīng)用場(chǎng)景中，應(yīng)不斷探索完善數(shù)字貨幣生態(tài)系統(tǒng)。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)不斷擴(kuò)展基于數(shù)字貨幣衍生的金融業(yè)務(wù)和應(yīng)用場(chǎng)景，以全方位的數(shù)字貨幣生態(tài)鏈吸引客戶資源，搶占市場(chǎng)份額。完善的數(shù)字生態(tài)環(huán)境才是數(shù)字貨幣流通、繁榮的沃土，而非強(qiáng)制的政策命令（封思賢和楊靖，2020）[10]。例如，數(shù)字貨幣先驅(qū)國(guó)家厄瓜多爾的厄瓜多爾幣就因流通量過(guò)少、無(wú)法吸引到足夠多的用戶而退出流通。隨著市場(chǎng)熱度的不斷提升和資源的不斷涌入，數(shù)字貨幣生態(tài)系統(tǒng)應(yīng)用場(chǎng)景的覆蓋廣度將不斷擴(kuò)大并惠及數(shù)字貨幣持有者。

在底層技術(shù)中，應(yīng)加強(qiáng)多邊跨國(guó)、跨區(qū)域合作，推動(dòng)數(shù)字貨幣底層技術(shù)發(fā)展。私人數(shù)字貨幣和法定數(shù)字貨幣都依賴技術(shù)路徑來(lái)擴(kuò)展其性能和應(yīng)用版圖。技術(shù)沒(méi)有物理邊界，技術(shù)中性原則預(yù)留給數(shù)字貨幣發(fā)展空間。數(shù)字貨幣研究機(jī)構(gòu)之間相互合作有利于不同技術(shù)架構(gòu)的研發(fā)，有利于央行和私人數(shù)字貨幣發(fā)行商兼收并蓄不同的技術(shù)，并審慎評(píng)估每項(xiàng)可選技術(shù)的優(yōu)劣，確定數(shù)字貨幣的最優(yōu)技術(shù)路徑，通過(guò)對(duì)技術(shù)邊界的擴(kuò)展進(jìn)而對(duì)數(shù)字貨幣產(chǎn)生長(zhǎng)遠(yuǎn)影響（姚前和湯瑩瑋，2017）[11]。

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