郭 婷

基于因子分析法的保利地產(chǎn)并購及績(jī)效評(píng)價(jià)研究

郭 婷

（湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院 會(huì)計(jì)碩士教育中心，湖北 武漢 430205）

本文以保利地產(chǎn)作為研究對(duì)象，梳理其2016-2019年的典型并購事件，基于因子分析，研究其并購狀況，并進(jìn)行了企業(yè)績(jī)效的探討。研究結(jié)果表明，通過橫向并購，保利地產(chǎn)取得了階段性的勝利，提高了市場(chǎng)地位和市場(chǎng)規(guī)模；但橫向并購的規(guī)模和頻度并非越大越高就越有利于企業(yè)的發(fā)展，對(duì)盈利能力發(fā)展能力就有所提高；相反，數(shù)額較大、連續(xù)的并購活動(dòng)還會(huì)增加企業(yè)的運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)以創(chuàng)新來武裝自己，尋求發(fā)展新路徑。

企業(yè)并購；績(jī)效評(píng)價(jià)；因子分析法；保利地產(chǎn)

全球化的到來，各國(guó)間競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，企業(yè)要想立于不敗之地，就要不斷謀求發(fā)展的新途徑，作為可以有效整合資源的并購活動(dòng)這時(shí)候就成為大勢(shì)所趨，成為了很多大型企業(yè)的選擇。企業(yè)間的并購方式，由最初的壟斷橫向并購到形成產(chǎn)業(yè)鏈方式集中方式的混合并購發(fā)展，其并購支付方式也有所變化。與世界其他國(guó)家相比，中國(guó)的企業(yè)并購發(fā)展較晚，1993年才出現(xiàn)了第一起。根據(jù)數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)企業(yè)并購交易數(shù)量及金額呈大幅上漲趨勢(shì)，房地產(chǎn)企業(yè)占據(jù)大頭，且都走上了優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)謀求長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展之路。本文以發(fā)展最大化，企業(yè)效益最大化為標(biāo)，從多個(gè)指標(biāo)分析企業(yè)并購對(duì)企業(yè)的影響，使用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法對(duì)保利地產(chǎn)各單項(xiàng)運(yùn)營(yíng)能力進(jìn)行跨經(jīng)營(yíng)周期績(jī)效評(píng)價(jià)，并將因子分析法引入到對(duì)保利地產(chǎn)年度整體運(yùn)營(yíng)績(jī)效的評(píng)價(jià)中，以探究并購方式優(yōu)勢(shì)所在，并期望能為以后房地產(chǎn)企業(yè)整體績(jī)效的研究及財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析提供相關(guān)參考。

一、研究方法與理論分析

據(jù)了解，企業(yè)任何的投資活動(dòng)都會(huì)對(duì)公司的整體績(jī)效形成影響，衡量影響大小的指標(biāo)就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的變化。在研究企業(yè)投資方式的選擇，并購對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)績(jī)效水平的影響方面，目前學(xué)者主要以“事件研究法”和“財(cái)務(wù)指標(biāo)法”為主，基于因子研究法的還比較少，為了探究研究方法的選取，岳曉博（2016）通過實(shí)證探究了因子分析法的內(nèi)在原理，并把它和PCA相結(jié)合，進(jìn)行綜合性能分析，加以比較找出聯(lián)系，最后得出運(yùn)用兩者進(jìn)行分析的適用性[1]。經(jīng)過分析可以發(fā)現(xiàn)，它驗(yàn)證了因子分析法的可行性及客觀性，PCA目的在于信息濃縮，但不太關(guān)注主成分與分析項(xiàng)對(duì)應(yīng)關(guān)系，所以在研究企業(yè)績(jī)效方面它具有一定優(yōu)勢(shì)。在穩(wěn)健因子分析方法的建立及比較方面，而王斌會(huì) 李雄英（2015）構(gòu)建出了因子分析保守穩(wěn)定的算法，經(jīng)過了實(shí)證的檢驗(yàn)，克服了以往研究中離群值的影響。并且證明了這種因子分析方法具有抗干擾性[2],這種算法改進(jìn)了傳統(tǒng)因子分析，能夠使因子分析更加客觀，它是各種算法優(yōu)勢(shì)的集合?；谶@種算法，在對(duì)于研究企業(yè)績(jī)效方面能有重大突破，所以本文選取改進(jìn)后的因子分析法分析并購對(duì)企業(yè)績(jī)效影響。

在關(guān)于企業(yè)績(jī)效方面，葛結(jié)根（2015）用財(cái)務(wù)指標(biāo)分析法把上市公司的并購事件作為樣本，構(gòu)建了模型，進(jìn)行實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的關(guān)聯(lián)方交易以及并購類型的選擇能成為影響企業(yè)績(jī)效的重要因素[3]，周紹妮（2013）指出并購動(dòng)因也會(huì)影響到并購績(jī)效[4],可見分析企業(yè)績(jī)效可以從多個(gè)方面入手。在考慮到動(dòng)機(jī)時(shí)可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)并購動(dòng)機(jī)不同，對(duì)于并購績(jī)效的衡量也應(yīng)該有所區(qū)別，同時(shí)，企業(yè)的并購動(dòng)機(jī)又很大程度上會(huì)受到它營(yíng)業(yè)周期產(chǎn)業(yè)發(fā)展周期方面的影響，即在不同發(fā)展階段的公司其并購動(dòng)機(jī)也許會(huì)不同。在對(duì)于并購后的影響方面，Martynova（2006）基于財(cái)務(wù)指標(biāo)法的相關(guān)研究，指出在并購活動(dòng)中，對(duì)買方的影響是負(fù)的，企業(yè)整體績(jī)效可能會(huì)減少；而賣方的整體績(jī)效會(huì)因?yàn)椴①彾岣遊5]，在一個(gè)公司中，并購活動(dòng)可能會(huì)帶來效益。經(jīng)過研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)合并的利大于弊，給企業(yè)帶來的效益還是十分顯著的，所以眾多的企業(yè)逐步進(jìn)行企業(yè)合并，房地產(chǎn)企業(yè)作為企業(yè)中的大頭，其數(shù)量多，規(guī)模大，競(jìng)爭(zhēng)激烈，所以，房地產(chǎn)企業(yè)要想脫穎而出就要順應(yīng)時(shí)代趨勢(shì)，把企業(yè)合并作為優(yōu)化資源配置的方法。這里采用改進(jìn)后的因子分析法進(jìn)行企業(yè)并購的績(jī)效分析。

二、實(shí)證研究與設(shè)計(jì)

（一）案例介紹

保利房地產(chǎn)股份有限公司是中國(guó)保利集團(tuán)控股的大型國(guó)有房地產(chǎn)企業(yè)，是中國(guó)保利集團(tuán)房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的運(yùn)作平臺(tái)。保利集團(tuán)在2016到2019年期間，共發(fā)生了三起并購事件。根據(jù)其2016年12月6號(hào)的公告顯示，其并購了中國(guó)航天工業(yè)集團(tuán)，標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估值合計(jì)為202,963.07萬元，資產(chǎn)賬面價(jià)值165,997.58萬元，增值額36,965.48萬元。

另外其在2017年間其收購了保利置業(yè)，根據(jù)其2017年12月1日的公告顯示，其以1496.58 萬元收購中金正祥股權(quán)投資管理中心持有保利（橫琴）資本管理有限公司的 15%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅境止杀壤龑⒂?30%增加至 45%。根據(jù)其2017年12月1日的公告顯示公司采用現(xiàn)金方式收購公司實(shí)際控制人中國(guó)保利集團(tuán)公司持有的保利（香港）控股有限公司50%股權(quán)，成交價(jià)格為 238,189.17 萬元 。具體如下表顯示：

表1 保利收購保利置業(yè)

注：數(shù)據(jù)來源于巨潮資訊

（二）績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建

1.績(jī)效評(píng)價(jià)體系構(gòu)建的基本思路

本文構(gòu)造的績(jī)效評(píng)價(jià)體系模型以保利地產(chǎn)對(duì)外披露的財(cái)務(wù)報(bào)告信息以及對(duì)外的公告為信息來源，用指標(biāo)分析法對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行預(yù)處理，然后用因子分析法進(jìn)行數(shù)據(jù)指標(biāo)篩選任務(wù)，提取出主因子，從而判斷出企業(yè)并購后哪個(gè)指標(biāo)的變動(dòng)最大，即對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響最大，從而構(gòu)建出一個(gè)比較全面客觀的績(jī)效評(píng)價(jià)模型。

2.績(jī)效評(píng)價(jià)體系指標(biāo)的選取

企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，一般包括盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力，償債能力，企業(yè)都是以利潤(rùn)最大化作為發(fā)展目標(biāo)，無論是企業(yè)的股東還是企業(yè)的債權(quán)人，都會(huì)根據(jù)這幾個(gè)指標(biāo)來評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，所以在我們進(jìn)行企業(yè)績(jī)效的評(píng)價(jià)的時(shí)候，可以選取這幾個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)的方向。

3.財(cái)務(wù)指標(biāo)的預(yù)處理

在2016-2019年期間，保利地產(chǎn)總共發(fā)生了3次的并購行為，一次是在2016年12月6日并購了中國(guó)航天工業(yè)集團(tuán)，第二次是2017年12月1日收購保利控股有限集團(tuán)與保利橫琴資本管理有限公司。以下選取了保利地產(chǎn)2016-2019年的主要財(cái)務(wù)指標(biāo)作為因子分析的基礎(chǔ)變量，本文數(shù)據(jù)均選擇9月30日。

（1）盈利能力評(píng)價(jià)

表2 保利地產(chǎn)盈利能力指標(biāo)

注：數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫

根據(jù)表2可以看出在發(fā)生并購行為之前公司的凈資產(chǎn)收益率與并購行為之后數(shù)據(jù)2017年的相比較低，但相差不大，但總資產(chǎn)收益率發(fā)生了遞減，說明小規(guī)模的并購行為對(duì)企業(yè)的影響并不大。而在2017年底，發(fā)生了兩起規(guī)模較大的并購事件，這時(shí)引起了凈資產(chǎn)收益率及總資產(chǎn)收益率的增長(zhǎng)，漲幅比較大，說明大規(guī)模的并購行為能夠引起較大盈利能力的變動(dòng)。

（2）償債能力評(píng)價(jià)

表3 保利地產(chǎn)償債能力指標(biāo)

注：數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫

據(jù)表3顯示，2016-2019年期間，企業(yè)的償債能力不斷提高，說明并購會(huì)帶來銷售量的迅猛提高，進(jìn)而使得企業(yè)提高銷售收入，進(jìn)而提高償債能力，這也就可以解釋越來越多的企業(yè)更愿意把并購作為融資，優(yōu)化資源配置的方式，可見，在時(shí)代的浪潮下，并購在某種定義上對(duì)公司是有利的。

（3）經(jīng)營(yíng)能力評(píng)價(jià)

表4 保利地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)能力指標(biāo)

注：數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫

據(jù)表4可看出，存貨周轉(zhuǎn)次數(shù)不斷下降，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)的較快，在進(jìn)行并購活動(dòng)后企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力可承受的范圍內(nèi)依然能獲得不錯(cuò)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效；而在后期，可以發(fā)現(xiàn)以2018年為節(jié)點(diǎn)，2019年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)呈現(xiàn)的是減少的趨勢(shì)，顯而易見，并購活動(dòng)已超出企總的經(jīng)營(yíng)能力范圍內(nèi)了，周轉(zhuǎn)速度降低說明雖然銷售額快速增加，但企業(yè)的經(jīng)營(yíng)壓力有所增加。

（4）發(fā)展能力評(píng)價(jià)

表5 保利地產(chǎn)發(fā)展能力指標(biāo)

注：數(shù)據(jù)來源于resset數(shù)據(jù)庫

由表5可以看出，銷售收入在2017年增長(zhǎng)較緩，最后幾乎成負(fù)值，呈負(fù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，但經(jīng)過2017年底的兩次并購后有了比較大的增長(zhǎng)，所以說明，在大規(guī)模的并購過后企業(yè)的銷售收入有了很大的增長(zhǎng)。

（三）基于因子分析的績(jī)效評(píng)價(jià)體系的構(gòu)建

1.樣本選擇

這里選擇保利地產(chǎn)2016-2019年的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為基礎(chǔ)變量進(jìn)行分析，進(jìn)行整體經(jīng)營(yíng)績(jī)效評(píng)價(jià)，單看財(cái)務(wù)指標(biāo)，可以發(fā)現(xiàn)幾個(gè)量間的聯(lián)系很大，因此我們對(duì)它進(jìn)行因子分析，提出影響最大的主因子。

2.變量設(shè)計(jì)

這里選擇企業(yè)的盈利能力，營(yíng)運(yùn)能力，成長(zhǎng)能力，償債能力的八個(gè)指標(biāo)作為變量。

3.因子分析過程及結(jié)果

（1）檢驗(yàn)

首先進(jìn)行的是KMO（Kaiser-Mayer-Olkin）檢驗(yàn)和巴特利特球度（Bartlett）檢驗(yàn)，用來判斷該樣本能否可以開始因子分析，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

表6 KMO和巴特利特球檢驗(yàn)

可見，KMO大于0.5且顯著性為0.00，所以可以進(jìn)行因子分析。

（2）提取公共變量

一般來說變量的特征值>1并且變量的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率在80%以上的話就可以作為公共變量來進(jìn)行分析，我們把他們命名為X1，X2,….Xn, 根據(jù)公共變量來判斷是否是合適的有用的指標(biāo)，因?yàn)?，累?jì)方差越大說明其指標(biāo)所體現(xiàn)的信息更多，更廣泛。

表7 公因子方差

圖1 碎石圖

表8 總方差解釋

據(jù)以上幾個(gè)圖可以看出，有2個(gè)公共變量X1,X2 的特征值都大于1，經(jīng)過觀察可以發(fā)現(xiàn)，變量的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率超過了90.89%，另外，如上表所示，公共變量對(duì)所有的基礎(chǔ)變量的解釋度都在90%以上，說明公共變量可以有效的解釋基礎(chǔ)變量，其中，提取信息最強(qiáng)的是第一個(gè)因子，其方差百分比52.422%，經(jīng)過旋轉(zhuǎn)后，據(jù)圖可以發(fā)現(xiàn)這兩個(gè)提取因子的累積方差貢獻(xiàn)率仍為90.885%，旋轉(zhuǎn)過后，能夠使得結(jié)構(gòu)更加清晰，便于分析，另外因?yàn)樵谒槭瘓D中線段的陡峭程度，可表明因子的重要程度，根據(jù)下面的碎石圖可以發(fā)現(xiàn)前三個(gè)因子都比較重要，即表明他們是可以被提取的因子。

（3）因子命名

因子載荷矩陣表明提取的各因子與各指標(biāo)間的線性關(guān)系。從個(gè)指標(biāo)中提取出個(gè)因子，然后對(duì)這個(gè)提取因子進(jìn)行經(jīng)濟(jì)意義上的解釋，賦予經(jīng)濟(jì)含義并對(duì)其命名，是進(jìn)行因子分析的關(guān)鍵步驟之一。根據(jù)以下矩陣圖可以得出線性函數(shù)：

表 9 旋轉(zhuǎn)后的成分矩陣

F1=0.976X1+0.975X2-0.958X3+0.629X3+0.024X4+0.272X5-0.44X6-0.624X7

F1=-0.142X1-0.039X2-0.1X3+0.373X3-0.993X4+0.961X5+0.845X6-0.776X7

兩個(gè)因子與八個(gè)指標(biāo)間的關(guān)系如上所示，我們發(fā)現(xiàn)選擇的因子F1中，盈利能力中的總資產(chǎn)收益率為正，而償債及營(yíng)運(yùn)中的兩個(gè)指標(biāo)也是一正一負(fù)，發(fā)展能力占主導(dǎo)地位，所以，這個(gè)因子就可以被稱為成長(zhǎng)性因子，在F2中，盈利能力占主導(dǎo)地位，所以F2就是盈利性因子了，根據(jù)旋轉(zhuǎn)得分可以看出在企業(yè)并并購后企業(yè)的盈利能力及成長(zhǎng)能力得到了較大的發(fā)展，對(duì)企業(yè)整體績(jī)效水平有較大的作用。

（4）評(píng)價(jià)整體績(jī)效

根據(jù)整體績(jī)效評(píng)分公式：F =a X +b X +c X +d X

根據(jù)數(shù)據(jù)，可算出 a =48.408/90.885=0.5326；b =42.447/90.885=0.467；

F =0.5326 X1 +0.467X2

計(jì)算 2016年-2019年的整體績(jī)效得分，通過SPSS 軟件計(jì)算出2016-2019 年X 的取值及整體績(jī)效 F 。運(yùn)算結(jié)果如表10所示。

表10 2016-2019年整體績(jī)效F

圖3 整體績(jī)效 F值走勢(shì)圖

上圖顯示，企業(yè)的整體績(jī)效是呈現(xiàn)上升的趨勢(shì)的，在2018年后有了更為快速的增長(zhǎng)，這就說明了企業(yè)的并購活動(dòng)能夠使得整體績(jī)效水平提高，而發(fā)生在2016年的小規(guī)模的企業(yè)并購活動(dòng)對(duì)企業(yè)績(jī)效卻并沒有帶來很大的影響，說明，并購在一定程度上可在績(jī)效上產(chǎn)生效應(yīng)，但不是確切的，只有在并購產(chǎn)生的規(guī)模效應(yīng)大于企業(yè)本身的發(fā)展能力的時(shí)候才會(huì)有較大影響。

4.評(píng)價(jià)結(jié)果分析

研究發(fā)現(xiàn)，適度的橫向并購對(duì)保利地產(chǎn)實(shí)現(xiàn)規(guī)模適度增長(zhǎng)及經(jīng)營(yíng)績(jī)效有幫助，顯而易見2017 年橫向并購規(guī)模的上漲使得保利盈利水平有明顯提高，但始終處于負(fù)值階段，在2019年才變成了正值。另外，據(jù)巨潮資訊企業(yè)公告顯示，其在2018年間進(jìn)行了股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，并啟動(dòng)了閑置以募集資金的項(xiàng)目以改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)的緊迫性，所以得出結(jié)論，并購一定程度上對(duì)企業(yè)發(fā)展有利，但企業(yè)的總體績(jī)效水平不是全部由并購決定，可見企業(yè)要尋求自身發(fā)展之路，并購并不是唯一途徑，例如進(jìn)行產(chǎn)業(yè)多元化發(fā)展等，多元化的發(fā)展策略才能使得企業(yè)在大市場(chǎng)大動(dòng)蕩的時(shí)代中脫穎而出。

三、研究結(jié)論與建議

企業(yè)優(yōu)化資源配置的方式有很多，但并購幾乎成為了大多數(shù)企業(yè)的選擇，本文為研究其內(nèi)在理論，把保利地產(chǎn)作為研究對(duì)象，進(jìn)行分析，并探究并購與企業(yè)績(jī)效兩者的關(guān)系，經(jīng)過對(duì)保利地產(chǎn)近幾年的并購數(shù)據(jù)進(jìn)行分析我們可以得出以下結(jié)論：

第一，并購與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)績(jī)效兩者是相互聯(lián)系，在持續(xù)的并購活動(dòng)中，保利地產(chǎn)地產(chǎn)資源實(shí)現(xiàn)了快速的積累，資源得到了優(yōu)化配置，實(shí)現(xiàn)了快節(jié)奏的運(yùn)營(yíng)模式，同時(shí)也為其它的地產(chǎn)企業(yè)提供借鑒，據(jù)報(bào)道顯示，2019年其經(jīng)營(yíng)盈利超過預(yù)期，是典型的高質(zhì)量周轉(zhuǎn)房企，具備持續(xù)穩(wěn)定的企業(yè)內(nèi)部的現(xiàn)金創(chuàng)造能力。

第二，并購產(chǎn)生的影響體現(xiàn)在企業(yè)的盈利能力與發(fā)展能力上，可見，強(qiáng)大的規(guī)模以及聚集效應(yīng)能帶來利益的最大化，但這種效益并不是持續(xù)存在的，當(dāng)發(fā)生大規(guī)模的并購活動(dòng)時(shí)，即當(dāng)銷售水平超過了可承受的范圍之內(nèi)的時(shí)候，這種盈利能力也許會(huì)降低。

作者認(rèn)為， 該公司需要提高財(cái)務(wù)管理能力及人員的管理能力，根據(jù)分析顯示保利地產(chǎn)的資金周轉(zhuǎn)、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)、存貨周轉(zhuǎn)率并不高，說明銷售能力并不是很好，盈利主要依靠規(guī)模的擴(kuò)大，但是單位產(chǎn)品價(jià)值高才能使保利地產(chǎn)在同行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)中處于優(yōu)勢(shì)位置，所以保利地產(chǎn)在這方面有待加強(qiáng)。

因子分析法越來越成為企業(yè)人員分析企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況財(cái)務(wù)情況的方法，企業(yè)內(nèi)部高級(jí)管理層的人員大多都通過這樣的方法評(píng)價(jià)企業(yè)現(xiàn)狀，這能使得公司高層管理者更好的掌握公司動(dòng)態(tài)，把握發(fā)展方向，更好的實(shí)現(xiàn)企業(yè)運(yùn)營(yíng)。

基于此，本文還提出以下建議：1.企業(yè)要發(fā)展就要用創(chuàng)新來武裝自己，并購只是方法中的一種，企業(yè)應(yīng)該尋求更多的發(fā)展路徑，以創(chuàng)造更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。2.企業(yè)的整體績(jī)效可以使用多種方法來評(píng)估，本文只選取了因子分析法，期望以后有更多的研究方法應(yīng)用其中，使得研究更全面。3.影響企業(yè)績(jī)效的因素不只有企業(yè)的財(cái)務(wù)指標(biāo)，望以后的研究可以把人員素質(zhì)，企業(yè)規(guī)章等因素都納入評(píng)價(jià)范籌。

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2020-10-28

郭婷，女，湖北武漢人，碩士研究生。研究方向：金融企業(yè)會(huì)計(jì)。

F272.5

A

1672-1047（2020）06-0101-05

10.3969/j.issn.1672-1047.2020.06.28

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