邱靜　吳秀清

摘要：管理層為了能夠完成股權(quán)激勵(lì)的業(yè)績考核，往往會(huì)在股權(quán)激勵(lì)過程中操縱盈余管理。本文以中外合資企業(yè)F公司為例，主要研究股權(quán)激勵(lì)實(shí)施過程中管理層具體盈余管理途徑的變化。研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在股權(quán)激勵(lì)考核期間，隨著考核壓力的不斷增加，管理層進(jìn)行盈余管理的范圍和強(qiáng)度也不斷加強(qiáng)，主要由一開始的輕度控制管理費(fèi)用，到中期的重度控制管理費(fèi)加輕度控制銷售費(fèi)用，再到最后重度控制管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用加放寬信用政策等一系列手段全面操縱盈余管理。

關(guān)鍵詞： 股權(quán)激勵(lì);盈余管理;機(jī)會(huì)主義

1.引言

自2005年證監(jiān)會(huì)出臺(tái)相關(guān)政策后，我國A股上市公司股權(quán)激勵(lì)公告數(shù)量不斷激增，但真正發(fā)揮激勵(lì)效果的只占其中一小部分。由于一些制度、公司治理不完善等因素，無論是在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃設(shè)計(jì)（呂長江等，2009）[1]、公布（邱靜和吳琪琪，2020）[2]，還是股權(quán)激勵(lì)的執(zhí)行當(dāng)中（呂長江和鞏娜，2009）[3]都會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)主義行為，違背了股權(quán)激勵(lì)的初衷。表面上看企業(yè)業(yè)績?cè)鲩L，實(shí)則是管理層進(jìn)行盈余管理的結(jié)果，企業(yè)后續(xù)發(fā)展的動(dòng)力堪憂，存在一些嚴(yán)重的隱患。本文以此為背景，選擇F公司為案例，研究股權(quán)激勵(lì)過程中管理層如何一步步加強(qiáng)對(duì)盈余管理的操縱來達(dá)到業(yè)績考核指標(biāo)。最后，本文提出相關(guān)建議，希望可以有效減少股權(quán)激勵(lì)中的盈余管理行為，使得股權(quán)激勵(lì)這一工具能發(fā)揮更大的激勵(lì)效果。

2.F公司股權(quán)激勵(lì)基本情況簡介

2.1.F公司基本情況簡介

2017年6月，F(xiàn)公司在中國A股市場(chǎng)上市，向社會(huì)公眾發(fā)行2167萬股普通股，募集資金38052.52萬元。其中，F(xiàn)公司母公司持股30%，丁某通過其四家子公司合計(jì)持股44.99%，成為實(shí)際控制人。F公司主營業(yè)務(wù)是從事生產(chǎn)并銷售實(shí)木地板、各種復(fù)合地板、人造板、整體櫥柜、家具等等。截至2020年6月公司注冊(cè)資本15133.105 萬人民幣。治理層情況為：代表母公司的董事J和T都是德國人，且一直都在德國另外擔(dān)任4-5家公司的高管。經(jīng)統(tǒng)計(jì)，自2017年公司上市至2020年6月，公司共公布20次董事會(huì)會(huì)議決議，其中只有6次J和T現(xiàn)場(chǎng)出席，由此可以推測(cè)，J和T大部分時(shí)間不在國內(nèi)監(jiān)督力度有限。根據(jù)資料顯示，丁某在一直在境內(nèi)外五六十家企業(yè)擔(dān)任高管，由此可見實(shí)際控制人精力有限，這必然導(dǎo)致其對(duì)于F公司日常經(jīng)營活動(dòng)監(jiān)督力度的有限。綜上所述，治理層的有限監(jiān)督管理導(dǎo)致管理層自主權(quán)空間增大，方便了管理層完全進(jìn)行盈余管理操作。

2.2.股權(quán)激勵(lì)情況簡介

在IPO成功上市后的第二個(gè)月即2017年8月，F(xiàn)公司發(fā)布公告稱準(zhǔn)備實(shí)施股權(quán)激勵(lì)。激勵(lì)方式為限制性股票，數(shù)量為392.25萬股，占當(dāng)時(shí)股本總額8667萬股的4.53%，授予價(jià)格為15.40元。具體的業(yè)績考核為2017-2019年中每年的年度扣非凈利潤環(huán)比增長率不低于10%。具體的限售期為1+3模式，解除限售比例分別是30%、30%和40%。首次授予的激勵(lì)對(duì)象總?cè)藬?shù)為41人，包括公司的中、高層管理人員及核心業(yè)務(wù)骨干。其中，管理層受激勵(lì)股份占本次激勵(lì)總股份的66.3%，經(jīng)計(jì)算管理層人員年薪和股權(quán)激勵(lì)價(jià)值（股權(quán)激勵(lì)價(jià)值=股權(quán)激勵(lì)數(shù)量*（授予日均價(jià)-授予價(jià)））發(fā)現(xiàn)管理層限制性股票激勵(lì)價(jià)值相當(dāng)于其年薪的十倍左右！顯然這個(gè)誘惑是十分巨大的！正如股神巴菲特所言：優(yōu)厚的股權(quán)激勵(lì)會(huì)造就“貪心的CEO和高層管理人士”[4]。管理層定會(huì)不惜一切代價(jià)達(dá)到業(yè)績考核指標(biāo)。

3.股權(quán)激勵(lì)過程中的盈余管理行為分析

3.1.基期向下盈余管理，方便業(yè)績考核達(dá)標(biāo)

F公司2014年、2015年扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤分別同比增長95.42%和31.79%，但是2016年卻同比增長只有0.68%，而之后的2017年和2018年分別增長11.06%和10.38%。很明顯，2016年扣非凈利潤存在向下盈余管理操作，這樣之后年度的業(yè)績才更好達(dá)標(biāo)。

3.2.激勵(lì)期初輕度縮減管理費(fèi)用

根據(jù)上文分析，管理層因有意調(diào)低2016年的扣非凈利潤，這使得完成2017年的業(yè)績指標(biāo)壓力不是很大。由于管理費(fèi)用的控制比較簡單快捷，而且負(fù)面影響不會(huì)立馬顯現(xiàn)。所以管理層只是微調(diào)部分影響不大的管理費(fèi)用，如辦公費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)分別下降66.26%、9.07%和77.31%，從而提高了辦公效率。

3.3.激勵(lì)期中加大縮減管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用

2018年是要在2017年的基礎(chǔ)上增長10%，基數(shù)變大，所以2018年的業(yè)績指標(biāo)完成難度比較大。在股權(quán)激勵(lì)成本大幅度增加的情況下，管理層只能將縮減酌量性費(fèi)用的范圍擴(kuò)大到銷售費(fèi)用，同時(shí)加強(qiáng)縮減酌量性費(fèi)用的力度。比如18年管理費(fèi)中專業(yè)費(fèi)用、交際差旅費(fèi)、會(huì)務(wù)費(fèi)和應(yīng)酬費(fèi)分別比17年降低了40.90%、41.11%、71.79%和77.8%，這嚴(yán)重影響企業(yè)的交際應(yīng)酬等管理效率。而銷售費(fèi)用中除了職工薪酬、差旅費(fèi)和折舊費(fèi)微漲，其他費(fèi)用全部大幅下降。銷售費(fèi)用整體下降1601.43萬元，下降16.58%，作為一個(gè)生產(chǎn)銷售型的企業(yè)，銷售環(huán)節(jié)至關(guān)重要，銷售費(fèi)用的削減必然會(huì)影響后續(xù)的銷售業(yè)績以及企業(yè)未來市場(chǎng)的占有率。

3.4.激勵(lì)期末加強(qiáng)管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用控制并放寬信用政策

由于基數(shù)進(jìn)一步擴(kuò)大，2019年激勵(lì)比例最高壓力也最大。管理費(fèi)用差不多已經(jīng)達(dá)到底線，所以只能進(jìn)一步加大對(duì)銷售費(fèi)用的削減。19年光廣告費(fèi)就比18年狂減3700多萬，僅剩2018年的25%左右。差旅費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)、交際應(yīng)酬費(fèi)等也進(jìn)一步的降低。這必然會(huì)嚴(yán)重打擊銷售人員的積極性，對(duì)企業(yè)主營業(yè)務(wù)的發(fā)展以及未來市場(chǎng)占有率的提升都是非常不利的。

費(fèi)用控制已經(jīng)到達(dá)極限，只能想辦法提高收入來增加扣非凈利潤。F公司一直以來應(yīng)收賬款的規(guī)模控制得非常好，壞賬比率比較低。但在2019年，管理層放款信用政策進(jìn)行大量賒銷，致使應(yīng)收賬款增漲了13.26倍。同時(shí)壞賬數(shù)額也大幅增加，廣義的應(yīng)收賬款中2018年還有應(yīng)收票據(jù)，而2019年全是應(yīng)收賬款，公司廣義應(yīng)收賬款的質(zhì)量也在不斷下降。

3.5.股權(quán)激勵(lì)期間控制收入確認(rèn)時(shí)間平滑利潤

進(jìn)一步分析季度營業(yè)收入數(shù)據(jù)會(huì)發(fā)現(xiàn)，第一季度的同比增長率卻是波動(dòng)最大的，也是偏離年平均同比增長率最遠(yuǎn)的。其次是第四季度，這很容易讓人懷疑企業(yè)可能在每年的年底（即第四季度）根據(jù)業(yè)績指標(biāo)的完成情況，有選擇的調(diào)整營業(yè)收入的確認(rèn)時(shí)間，達(dá)到平滑利潤，從而方便每年業(yè)績考核的達(dá)標(biāo)。

4.結(jié)論及建議

在治理層監(jiān)督力度弱的情況下，管理層會(huì)通過操縱盈余管理來幫助其盡可能的完成業(yè)績考核指標(biāo)。管理層進(jìn)行盈余管理操縱的途徑為：在股權(quán)激勵(lì)公布前，管理層有意識(shí)的壓低基期凈利潤指標(biāo)，使得股權(quán)激勵(lì)期間的業(yè)績指標(biāo)更好完成;其次在股權(quán)激勵(lì)期間，管理層通過平滑利潤來操縱盈余并不斷的增強(qiáng)和擴(kuò)大控制盈余管理的力度和范圍。具體途徑為：輕度控制管理費(fèi)用——加強(qiáng)控制管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用——重度控制管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用同時(shí)放寬了信用政策。鑒于此，筆者建議治理層可以從以下幾個(gè)方面進(jìn)行改進(jìn)。一、合理確定基期指標(biāo)，根據(jù)歷史發(fā)展趨勢(shì)選擇沒有被操縱的年份數(shù)據(jù)指標(biāo)作為基期數(shù)據(jù)，并進(jìn)行修正。二、限制酌量費(fèi)用的最低值或者變動(dòng)比率。治理層可以在制定股權(quán)激勵(lì)時(shí)就規(guī)定部分對(duì)企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要的費(fèi)用的最低值或者變動(dòng)比率。比如研發(fā)費(fèi)用、交際應(yīng)酬費(fèi)、廣告費(fèi)、銷售服務(wù)費(fèi)等等。三、嚴(yán)格規(guī)定銷售政策。比如若改變銷售政策必須經(jīng)治理層的同意或者將考核指標(biāo)與銷售政策掛鉤，如可以規(guī)定：應(yīng)收賬款每增加1000萬元，扣非凈利潤考核指標(biāo)在原基礎(chǔ)上增加200萬元等等。

參考文獻(xiàn)

[1] 呂長江，鄭慧蓮，嚴(yán)明珠，許靜靜. 上市公司股權(quán)激勵(lì)制度設(shè)計(jì)：是激勵(lì)還是福利？[J]. 管理世界， 2009， （09）

[2]邱靜，吳琪琪.股權(quán)激勵(lì)中的管理層機(jī)會(huì)主義擇時(shí)行為研究[J].財(cái)會(huì)通訊，2020（17）

[3] 呂長江，鞏娜. 股權(quán)激勵(lì)會(huì)計(jì)處理及其經(jīng)濟(jì)后果分析——以伊利股份為例[J]. 會(huì)計(jì)研究， 2009， （05）

[4]許汝俊，龍子午. 股權(quán)激勵(lì)與經(jīng)理人機(jī)會(huì)主義行為研究[J]. 財(cái)會(huì)通訊， 2014， （09）