沈銳楷 上海大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院

一、經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策動(dòng)態(tài)現(xiàn)象分析

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站，2007年第1季度到2019年第3季度，我國(guó)的GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、貨幣供應(yīng)量及存款基準(zhǔn)利率的季度數(shù)據(jù)變化如圖1所示。

圖1 GDP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率、存款基準(zhǔn)利率、貨幣供應(yīng)量增速曲線季度數(shù)據(jù)

圖1中的通貨膨脹率知，自2007年1季度開(kāi)始上升，在2008年1季度到達(dá)了一個(gè)頂峰，隨后呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，到2009年2季度最低為-1.53%；自2009年三季度開(kāi)始，又呈現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)，在2011年的第三季度又到達(dá)了一個(gè)頂峰，隨后呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，從2012年3季度至2019年3季度，通貨膨脹率在2%左右平穩(wěn)波動(dòng)，可見(jiàn)通貨膨脹率的變化成兩個(gè)周期。

圖1中的GDP增長(zhǎng)率知，GDP增長(zhǎng)率受季節(jié)性影響明顯，因?yàn)槊磕甑?季度GDP增長(zhǎng)率都最低，所以以第1季度的GDP增長(zhǎng)率的波動(dòng)來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)周期是較為合適的，2007年1季度 至2009年1季度為第一個(gè)周期，2010年第1季度至2014年1季度為第二個(gè)周期，2015年1季度至2019年第1季度為第三個(gè)周期，每個(gè)周期重復(fù)著遞增到遞減的過(guò)程。

在2007年至2019年中，央行調(diào)整了一年期存款利率，主要包括：以2007年第一季度為開(kāi)始，進(jìn)行了連續(xù)六次的加息、以2008年第三季度為開(kāi)始，進(jìn)行了連續(xù)五次的降息、以2011年第一季度為開(kāi)始，進(jìn)行了連續(xù)三次的加息以及從2012年第二季度為開(kāi)始，進(jìn)行了連續(xù)八次的降息。結(jié)合圖1和以往的幾次基準(zhǔn)調(diào)整，可以清楚的知道，在2007年央行采取的六次加息的目的是為了抑制較高的通貨膨脹水平，然而由于貨幣政策執(zhí)行存在時(shí)滯，這種宏觀調(diào)控的效果在2008年第三季度的后期才開(kāi)始逐步顯現(xiàn)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)環(huán)境逐漸進(jìn)入了一個(gè)通貨緊縮的周期；2008年第三季度開(kāi)始，央行連續(xù)5次降息，其目的是為了刺激我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和抑制我國(guó)的通貨緊縮，2009年以后，通貨緊縮現(xiàn)象逐步消失，貨幣政策效果終于顯現(xiàn)；2011年第三季度后，我國(guó)經(jīng)濟(jì)通貨膨脹的現(xiàn)象又有所顯現(xiàn)，便有了以2012年第二季度為開(kāi)始的八次降息過(guò)程。綜上可以獲知，政府制定貨幣政策主要是為了抑制經(jīng)濟(jì)過(guò)熱引發(fā)的通貨膨脹以及經(jīng)濟(jì)下行引發(fā)的通貨緊縮。

由圖1可知，M1增速與M2增速的波動(dòng)性較大，但M2增速逐漸平穩(wěn)；自2012年第1季度以后，三種口徑的貨幣供應(yīng)量表現(xiàn)出很強(qiáng)的正相關(guān)性；M0增速曲線GDP增長(zhǎng)率曲線具有較好的相似性，但呈現(xiàn)出滯后性特征。M2增速曲線與通脹率曲線具有較好的相似性，但是同樣存在滯后問(wèn)題。表明貨幣供應(yīng)量對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通貨膨脹率的影響有一定的滯后性。

通過(guò)上述我們對(duì)經(jīng)濟(jì)周期現(xiàn)象與貨幣政策動(dòng)態(tài)一致性問(wèn)題的描述，可以得知雖然兩者在動(dòng)態(tài)上呈現(xiàn)出一定的一致性特征，但在實(shí)際的貨幣政策執(zhí)行過(guò)程中，依然存在著較大的動(dòng)態(tài)不一致問(wèn)題。

二、經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致的實(shí)證研究

（一）貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)速度與通貨膨脹率

首先，考察貨幣供應(yīng)量M2、M1和M0的增長(zhǎng)速度與GDP季度增長(zhǎng)率、通貨膨脹率之間的相關(guān)性關(guān)系，經(jīng)計(jì)算，GDP增長(zhǎng)率與各種口徑的貨幣供應(yīng)量之間相關(guān)性較差，而通貨膨脹率則與M0有顯著的相關(guān)性?？疾霨DP增長(zhǎng)率、通貨膨脹率與M0增長(zhǎng)率的各種超前或滯后相關(guān)性，M0的增長(zhǎng)率對(duì)通貨膨脹率具有顯著的滯后效應(yīng)，它對(duì)滯后兩個(gè)季度的通貨膨脹率影響最大。

（二）貨幣供應(yīng)量與GDP因果檢驗(yàn)

1.ADF單位根檢驗(yàn)

采用ADF對(duì)貨幣供應(yīng)量和GDP進(jìn)行單位根檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果表明，在1%置信水平下，M0、M1、M2、GDP增速均為一階單整變量。

2.協(xié)整檢驗(yàn)

我們采用Johansen檢驗(yàn)GDP與M0、M1、M2的協(xié)整關(guān)系，結(jié)果如表1所示。

表1 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

由表1可知，季度GDP與M0、M1、M2之間存在著一定的共同趨勢(shì)，它們之間的關(guān)系較為穩(wěn)定。進(jìn)一步求得協(xié)整方程為：

其中，回歸方程（1）、（2）和（3）的似然比分別為271.3711、251.0565以及292.3065，這說(shuō)明，貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)程度對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有一定的不利影響，對(duì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展會(huì)有一些阻礙作用。

3. GDP與貨幣供應(yīng)量的因果關(guān)系檢驗(yàn)

對(duì)貨幣供應(yīng)量與GDP的格蘭杰因果檢驗(yàn)結(jié)果得到表2。

表2 GDP與M0、M1、M2的格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)

從表2可以得知，GDP不是引起M0、M1變動(dòng)的原因，但是會(huì)對(duì)M2產(chǎn)生影響；但是貨幣供應(yīng)量確實(shí)對(duì)GDP會(huì)產(chǎn)生影響，并且滯后情況較為突出。這說(shuō)明，我們?nèi)绻麑?duì)貨幣供應(yīng)水平進(jìn)行一定的調(diào)整，對(duì)調(diào)控GDP可能會(huì)有較好的效果。

三、結(jié)論與政策建議

通過(guò)以上實(shí)證分析，可以獲知，從2007年開(kāi)始，我國(guó)貨幣政策與經(jīng)濟(jì)周期動(dòng)態(tài)上總體呈現(xiàn)一致性態(tài)勢(shì)，但依然會(huì)存在較多的不一致情況，主要是以下幾種情況：

一是就調(diào)整我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)情況而言，采用利率進(jìn)行調(diào)整，可能會(huì)更偏向于反通貨膨脹。調(diào)整利率的結(jié)果多呈現(xiàn)出滯后的反應(yīng)現(xiàn)象。

二是采用貨幣供應(yīng)量調(diào)控經(jīng)濟(jì)，對(duì)于經(jīng)濟(jì)周期而言會(huì)同時(shí)表現(xiàn)出一致性和滯后性。貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)率對(duì)GDP的增長(zhǎng)會(huì)一些較為負(fù)面的影響，主要是表現(xiàn)出滯后效果。M0增長(zhǎng)率對(duì)通貨膨脹率而言有一定的滯后效果，特別是對(duì)滯后兩個(gè)季度的通貨膨脹率影響最大。

三是經(jīng)濟(jì)周期與貨幣政策動(dòng)態(tài)不一致現(xiàn)象主要表現(xiàn)為貨幣政策對(duì)通脹和GDP增長(zhǎng)存在滯后反映的情況。

針對(duì)以上問(wèn)題，可以在政策上做出以下考慮：

第一，進(jìn)一步明確貨幣政策目標(biāo)，增強(qiáng)中央銀行獨(dú)立性。隨著中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)一體化的逐步深入，中國(guó)的貨幣政策目標(biāo)必須進(jìn)一步明確，將貨幣政策目標(biāo)逐步由多目標(biāo)制向單一目標(biāo)制轉(zhuǎn)變。為了進(jìn)一步明確貨幣政策目標(biāo)，有必要增強(qiáng)中央銀行的獨(dú)立性，包括業(yè)務(wù)獨(dú)立性和政治獨(dú)立性。

第二，加快市場(chǎng)環(huán)境建設(shè)，構(gòu)筑有效的貨幣政策執(zhí)行平臺(tái)。首先，要促進(jìn)金融市場(chǎng)結(jié)果的均衡發(fā)展，改變銀行業(yè)獨(dú)大的現(xiàn)象，其次完善金融市場(chǎng)工具結(jié)構(gòu)，加快短期國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，服務(wù)于貨幣政策的需要。此外，還要加快利率市場(chǎng)化步伐。

第三，加強(qiáng)貨幣、財(cái)政政策的聯(lián)系和緊密性，實(shí)現(xiàn)兩大宏觀政策的協(xié)調(diào)配合。當(dāng)前，對(duì)于如何更好地實(shí)現(xiàn)財(cái)政和貨幣政策的聯(lián)系、配合，關(guān)鍵是實(shí)現(xiàn)兩者信息交流和溝通，在技術(shù)上構(gòu)建中央銀行和財(cái)政部門的信息橫向聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)，將影響貨幣政策和財(cái)政政策的所有因素納入信息橫向聯(lián)網(wǎng)系統(tǒng)中。

第四，加快我國(guó)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的建設(shè)，建立經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的快速、科學(xué)預(yù)警機(jī)制。改進(jìn)和加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)控預(yù)警機(jī)制的一個(gè)前提和基礎(chǔ)就是加強(qiáng)我國(guó)統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的規(guī)范化和完備性，完善統(tǒng)計(jì)體系、提高統(tǒng)計(jì)指標(biāo)的科學(xué)性，還要完備我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的監(jiān)控和預(yù)警體系。對(duì)西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)周期預(yù)警和檢測(cè)模型要多加學(xué)習(xí)和借鑒，結(jié)合我們國(guó)家的實(shí)際情況加以改善和補(bǔ)充，提升我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期監(jiān)控預(yù)警水平，保證系統(tǒng)的及時(shí)性和科學(xué)性，為我們國(guó)家制定和執(zhí)行宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)做好保障。