楊煜琦 鄭方方

一、引言

區(qū)塊鏈（Blockchain）技術(shù)迅速發(fā)展，引起了實務(wù)界的廣泛關(guān)注。中信部發(fā)布的《2018年中國區(qū)塊鏈產(chǎn)業(yè)白皮書》顯示，截至2018年一季度末，我國主營區(qū)塊鏈業(yè)務(wù)的公司已達456家；阿里巴巴、騰訊、百度等互聯(lián)網(wǎng)公司分別與普華永道、英特爾、Linux基金會合作研發(fā)區(qū)塊鏈技術(shù)；德勤對全球1 053名高管的調(diào)查表明，74%的受訪者注意到區(qū)塊鏈技術(shù)的潛力；國際四大會計師事務(wù)所建立分布式共識平臺，拓展區(qū)塊鏈領(lǐng)域的業(yè)務(wù)；美國、英國、愛沙尼亞等國家已開始將區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于政府和公共部門。作為“第一個對等價值交換的原生數(shù)字媒介”，區(qū)塊鏈技術(shù)基于共識機制，以分布式計算和高度加密的形式，確保數(shù)據(jù)的完整性，無需通過第三方，由計算機程序自主完成交易，具有去信任、去中心化和不可逆的特征。這些特性可能引致商業(yè)模式和商業(yè)信用的轉(zhuǎn)變，對企業(yè)的投資決策、融資決策和日常營運等財務(wù)管理領(lǐng)域產(chǎn)生影響。

學術(shù)界亦關(guān)注到區(qū)塊鏈技術(shù)對財務(wù)和會計的影響，研究重心集中在會計和審計領(lǐng)域。秦榮生（2015）認為，區(qū)塊鏈技術(shù)可應(yīng)用于資產(chǎn)管理、交易審核認證、流程自動化、可追溯審計等方面；曾雪云等（2017）基于分布式賬本的去信任、去中心化、匿名交易和不可逆的特性，認為分布式記賬技術(shù)將重構(gòu)財務(wù)會計信息系統(tǒng)，并有利于抑制會計舞弊，實現(xiàn)會計人員的價值轉(zhuǎn)型；崔春（2018）探討了區(qū)塊鏈技術(shù)對審計目標、審計模式和審計證據(jù)獲取的影響，展望了區(qū)塊鏈技術(shù)在審計中的應(yīng)用場景；許金葉和朱鴦鴦（2018）的研究表明，區(qū)塊鏈技術(shù)可在一定程度上解決會計監(jiān)督問題；于琳琳和章劉成（2018）研究了區(qū)塊鏈技術(shù)對財務(wù)數(shù)據(jù)可靠性的影響，從技術(shù)層面探討如何運用區(qū)塊鏈技術(shù)防范會計舞弊。

現(xiàn)有的文獻更多地關(guān)注于區(qū)塊鏈技術(shù)對會計和審計領(lǐng)域產(chǎn)生的影響，對區(qū)塊鏈技術(shù)應(yīng)用于財務(wù)管理領(lǐng)域中的探討相對較少。魏如約（2018）對區(qū)塊鏈背景下電子商務(wù)企業(yè)的財務(wù)管理問題進行研究，認為區(qū)塊鏈技術(shù)能夠顯著提高電子商務(wù)企業(yè)的信息共享程度、交易信任程度及支付結(jié)算效率，為我國電子商務(wù)企業(yè)的發(fā)展帶來新的機遇；湯玥琪（2018）對區(qū)塊鏈技術(shù)背景下企業(yè)財務(wù)管理中存在的數(shù)據(jù)量繁雜、跨區(qū)域支付復雜、信任機制不完善以及內(nèi)部信息傳遞不及時等問題進行分析，并提出利用區(qū)塊鏈技術(shù)對以上問題進行突破的相應(yīng)策略；曹可妮（2018）從區(qū)塊鏈視角對企業(yè)財務(wù)共享模式進行再優(yōu)化設(shè)計，利用分布式記賬、私有鏈模式構(gòu)建新的財務(wù)共享模式，進而提升企業(yè)財務(wù)管理效率；徐金葉和夏凡（2017）認為，區(qū)塊鏈的智能合約、弱中心化及其密碼學原理基礎(chǔ)，可提高財務(wù)運作的及時性，降低財務(wù)資金籌集及調(diào)配成本，且能夠保證財務(wù)交易的安全透明。已有文獻表明，區(qū)塊鏈技術(shù)將為企業(yè)財務(wù)管理帶來新的機遇和挑戰(zhàn)。本文嘗試基于分布式賬簿的特性，探討區(qū)塊鏈技術(shù)如何影響企業(yè)的財務(wù)管理，明確提出區(qū)塊鏈技術(shù)在財務(wù)管理領(lǐng)域中的應(yīng)用前景。本研究在一定程度上豐富了區(qū)塊鏈技術(shù)在企業(yè)財務(wù)管理中的相關(guān)應(yīng)用探索，尤其是在企業(yè)財務(wù)預測、決策等財務(wù)管理環(huán)節(jié)，以引導企業(yè)財務(wù)人員將區(qū)塊鏈技術(shù)運用到財務(wù)管理實務(wù)中，提升財務(wù)管理工作的效率和效果，促進企業(yè)價值最大化財務(wù)管理目標的實現(xiàn)。

二、區(qū)塊鏈的演進及對財務(wù)管理目標的影響

（一）區(qū)塊鏈的內(nèi)涵和演進

區(qū)塊鏈是一種分布式賬簿技術(shù)，其實質(zhì)是以分布式記錄交易信息的數(shù)據(jù)庫，不同于互聯(lián)網(wǎng)的中心服務(wù)器，交易流程中無中心化控制者，交易者基于共識機制記錄、變更、儲存和傳輸交易數(shù)據(jù)；不需要第三方信任機構(gòu)參與，交易流程中不同節(jié)點間建立算法信用，將交易信息通過散列值（Hash值）產(chǎn)生的數(shù)字指紋加密到標記有時間戳的區(qū)塊內(nèi)，前一個區(qū)塊的散列值被嵌入下一個區(qū)塊，形成完整的交易鏈；通過將整個數(shù)據(jù)庫副本公布于網(wǎng)絡(luò)以保護數(shù)據(jù)完整性，數(shù)據(jù)修改需要全網(wǎng)超過51%節(jié)點達成共識。

區(qū)塊鏈技術(shù)與代幣/通證（Token）結(jié)合可以實現(xiàn)價值在互聯(lián)網(wǎng)上流通。區(qū)塊鏈1.0時代以比特幣為代幣，為礦工驗證交易提供激勵，維護分布式賬簿的運行，區(qū)塊鏈本身非交易平臺，運行機制為鏈下交易鏈上支付。區(qū)塊鏈2.0時代，構(gòu)建以太坊等公有鏈，加入智能合約擴展區(qū)塊鏈功能，形成交易平臺。區(qū)塊鏈3.0時代，通過資產(chǎn)的Token化，實現(xiàn)資產(chǎn)的鏈上流通，形成各種交易平臺，以Token對應(yīng)鏈上交易資產(chǎn)?；诠沧R的分布式賬簿具有技術(shù)價值，代幣/通證應(yīng)用生態(tài)具有商業(yè)價值。

（二）區(qū)塊鏈對財務(wù)管理目標的影響

區(qū)塊鏈為企業(yè)價值最大化財務(wù)目標的實施提供技術(shù)支撐。傳統(tǒng)財務(wù)管理理論中，財務(wù)管理目標包括利潤最大化、每股收益最大化、股東權(quán)益最大化和企業(yè)價值最大化。理論界廣為認可的企業(yè)價值最大化，考慮了時間價值、風險與報酬的關(guān)系，能夠抑制管理上的短期行為，在實務(wù)中卻由于上市公司價格波動較大、非上市公司不能預計未來現(xiàn)金流而難以應(yīng)用。區(qū)塊鏈環(huán)境下，系統(tǒng)按時序記錄交易過程，并通過加密和驗證保障數(shù)據(jù)的可靠性，區(qū)塊鏈的參與者可以依據(jù)交易數(shù)據(jù)對企業(yè)估值。同時，區(qū)塊鏈參與者持有的Token具有交易價值，Token交易的流通性也為企業(yè)的估值提供了依據(jù)。由此，區(qū)塊鏈的運行機制為公司的估值提供了支撐。

區(qū)塊鏈技術(shù)可能衍生新的財務(wù)管理目標。區(qū)塊鏈基于共識自主交易的機制，為網(wǎng)絡(luò)間廣泛的合作提供了契機，促進共享經(jīng)濟和物聯(lián)網(wǎng)的運行。企業(yè)可以在區(qū)塊鏈中利用其他主體的資產(chǎn)創(chuàng)造商業(yè)價值，而不影響資產(chǎn)在原有主體中的運營。這種生態(tài)鏈的虛擬整合模式，可能替代實體垂直整合的模式。財務(wù)管理服務(wù)的主體可能不是實體企業(yè)，而是虛擬的生態(tài)圈，這為財務(wù)管理目標提出了新的課題，未來財務(wù)管理目標可能不限于企業(yè)價值最大化，而可能是生態(tài)圈價值最大化。

三、區(qū)塊鏈技術(shù)在財務(wù)管理領(lǐng)域的應(yīng)用前景

（一）區(qū)塊鏈技術(shù)提升投資決策質(zhì)量

區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化特性有助于提升投資決策質(zhì)量?！豆鹕虡I(yè)評論》的調(diào)查表明，半數(shù)以上的投資未實現(xiàn)預期回報率，這表明投資可行性報告的數(shù)據(jù)分析出現(xiàn)偏差。投資決策財務(wù)可行性指標主要采用凈現(xiàn)值和內(nèi)涵報酬率，兩者的計算都有賴于未來現(xiàn)金流的估算。換言之，能否實現(xiàn)投資預期回報率，很大程度上取決于未來現(xiàn)金流的估算是否準確。現(xiàn)行授權(quán)式賬簿中，未來現(xiàn)金流估算更多依賴于對歷史數(shù)據(jù)的分析，依據(jù)歷史數(shù)據(jù)的軌跡模擬未來投資的現(xiàn)金流。在不穩(wěn)定的經(jīng)濟環(huán)境中，以歷史數(shù)據(jù)模擬未來的方式是有偏頗的，由此導致了預期回報率的偏差。

分布式賬簿可以應(yīng)用于集團中不同法人實體、不同分部和不同業(yè)務(wù)之間，以及從供應(yīng)商、生產(chǎn)商、銷售商和客戶的整個生態(tài)鏈中，區(qū)塊鏈中所有發(fā)生的交易在網(wǎng)絡(luò)中同步創(chuàng)建副本。通過公共區(qū)塊鏈和私有區(qū)塊鏈，投資決策者可以獲得所有交易的時序記錄，包括整個生態(tài)鏈中的現(xiàn)金變動、支付周期等數(shù)據(jù)。基于區(qū)塊鏈的不可逆特征，這些數(shù)據(jù)源是可驗證和真實的。用即時的全景數(shù)據(jù)模擬未來的現(xiàn)金流，可以更為準確地預測投資回報率。同時，時序記錄還能夠簡化復雜數(shù)據(jù)，發(fā)現(xiàn)市場趨勢以及其他有意義信息，更準確地預測未來經(jīng)濟環(huán)境，以更好地選擇折現(xiàn)率，而折現(xiàn)率是計算凈現(xiàn)值的另一項重要指標。

（二）區(qū)塊鏈技術(shù)提升融資決策效率

區(qū)塊鏈技術(shù)的不可逆和去信任化特性有助于提升融資效率。融資約束是企業(yè)在財務(wù)管理中遇到的普遍問題，學者們認同融資約束產(chǎn)生于融資雙方的信息不對稱。在非完全有效的市場中，投資方相較于融資方擁有更少的信息，由此要求更高的風險溢價，從而增加了融資方的資金成本。同時，由于投融資雙方信息不對稱，投資方對融資方缺乏信任，需要證監(jiān)會、證券交易所、銀行、保險公司這樣的第三方機構(gòu)提供保障，這就增加了融資的中介費用。對中小企業(yè)而言，基于資本的稀缺性和信息不對稱，難以找到有效的融資途徑。

區(qū)塊鏈技術(shù)的不可逆特性可以約束會計舞弊。分布式賬簿通過加密方式將交易記錄于區(qū)塊，區(qū)塊之間按照時序聯(lián)接，除非經(jīng)過區(qū)塊中大多數(shù)參與者達成共識，否則記錄無法更改。這種機制下，參與者很難篡改記錄或者虛構(gòu)交易，保障了區(qū)塊鏈中信息的真實性和完整性，這有助于投資方對融資方的財務(wù)狀況做出更準確的判斷，降低風險溢價。區(qū)塊鏈技術(shù)的去信任化特性，有助于抑制信息不對稱問題。區(qū)塊鏈技術(shù)的本質(zhì)是基于數(shù)字加密和驗證程序，以技術(shù)信賴取代對第三方機構(gòu)的信賴。在特定的條件滿足時，區(qū)塊鏈中的智能合約可以自動在參與者完成信任活動，起到自動擔保賬戶的作用。以智能合約代替法律合約，有助于消除第三方依賴，交易雙方直接結(jié)算。區(qū)塊鏈技術(shù)實時記錄企業(yè)價值的功能，也為投資者對融資方的價值估值提供了依據(jù)。

（三）區(qū)塊鏈技術(shù)改變?nèi)粘＝?jīng)營管理模式

區(qū)塊鏈技術(shù)將改變流動資產(chǎn)的管理模式?，F(xiàn)金、應(yīng)收賬款和存貨作為流動資產(chǎn)的主要組成部分，是日常營運管理的重心。在傳統(tǒng)財務(wù)管理中，基于事后數(shù)據(jù)，應(yīng)收賬款管理考慮賒銷新增的收益和成本，現(xiàn)金和存貨管理的重心為最佳持有量，均衡持有成本和交易次數(shù)。區(qū)塊鏈環(huán)境中，滿足合約條款，交易在系統(tǒng)中自主完成，收付款和貨物交付同時進行，應(yīng)收賬款的比重將大幅下降。財務(wù)被嵌入交易流程中，分布式賬簿自主記錄資產(chǎn)的生命周期，提供實時的數(shù)字化信息，這為實時現(xiàn)金和存貨管理提供了技術(shù)支持。

區(qū)塊鏈技術(shù)將改變流動負債的管理模式。在傳統(tǒng)的財務(wù)管理中，流動負債需求的預測依賴于銷售百分比、回歸分析等基于歷史數(shù)據(jù)的方法，流動資產(chǎn)與流動負債匹配的財務(wù)管理策略難以實施。區(qū)塊鏈技術(shù)可以獲取實時的資產(chǎn)和資金使用情況，業(yè)務(wù)和財務(wù)的同步融合有利于企業(yè)合理配置資金和預測資金需求。集團私有區(qū)塊鏈技術(shù)，能夠?qū)崟r獲取集團交易的全景信息，追溯交易流程，可以更好地發(fā)揮集團“資金池”的效用。

四、結(jié)論和建議

基于對區(qū)塊鏈內(nèi)涵和演進路徑的分析，我們發(fā)現(xiàn)，區(qū)塊鏈技術(shù)引致企業(yè)戰(zhàn)略方向和商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，進而影響企業(yè)的財務(wù)管理目標和實務(wù)。區(qū)塊鏈技術(shù)的去中心化特性，有助于更為準確地預測企業(yè)未來現(xiàn)金流和風險，從而提升投資決策質(zhì)量。區(qū)塊鏈技術(shù)的不可逆特性，可以約束會計舞弊，高質(zhì)量的會計信息有助于投資方對融資方的財務(wù)狀況做出更好的判斷，降低風險溢價；區(qū)塊鏈技術(shù)的去信任化特性，變機構(gòu)信任為技術(shù)信任，抑制資本市場信息不對稱，從而減少融資約束；區(qū)塊鏈技術(shù)的自主記錄特性，為實時現(xiàn)金和存貨管理提供技術(shù)支持，有利于企業(yè)合理配置資金和預測資金需求。

針對以上結(jié)論，提出如下建議。盡管區(qū)塊鏈技術(shù)仍存在網(wǎng)絡(luò)安全和區(qū)塊容量等問題，但區(qū)塊鏈技術(shù)帶來的商業(yè)模式和經(jīng)營思維的變革不容小覷。理論界需要重新審視財務(wù)管理的概念框架，界定財務(wù)管理的目標，考慮區(qū)塊鏈技術(shù)對有效資本市場假說、信息不對稱理論等財務(wù)管理理論基礎(chǔ)的沖擊。實務(wù)界則要考量區(qū)塊鏈技術(shù)如何影響投資決策、融資決策、日常營運決策，運用區(qū)塊鏈技術(shù)重構(gòu)財務(wù)管理實務(wù)。