□劉 潔

（仲愷農(nóng)業(yè)工程學(xué)院 經(jīng)貿(mào)學(xué)院，廣東 廣州510225）

一、前言

隨著全球一體化進(jìn)程的持續(xù)推進(jìn)，生產(chǎn)、資本和貿(mào)易在全球范圍內(nèi)的自由流動(dòng)和快速發(fā)展，中國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步開放。2018年在外國(guó)直接投資（FDI）流量持續(xù)三年下滑的趨勢(shì)下，中國(guó)吸引外資的勢(shì)頭依然強(qiáng)勁，逆勢(shì)增長(zhǎng)4%，F(xiàn)DI流入量1390億美元，繼續(xù)成為全球第二大外資流入國(guó)。對(duì)外貿(mào)易方面，在中美貿(mào)易戰(zhàn)升級(jí)、全球貿(mào)易摩擦不斷、貿(mào)易發(fā)展增速放緩的大背景下，中國(guó)的表現(xiàn)依然亮眼。根據(jù)中國(guó)商務(wù)部2018 年12 月進(jìn)出口簡(jiǎn)要情況統(tǒng)計(jì)，2018年中國(guó)貨物進(jìn)出口總值30.51萬億元，比2017 年增長(zhǎng)9.7%。其中，出口16.42 萬億元，增長(zhǎng)7.1%；進(jìn)口14.09 萬億元，增長(zhǎng)12.9%；貿(mào)易順差2.33 萬億元，穩(wěn)坐全球貨物貿(mào)易第一大國(guó)交椅[1]。

對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展是中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的強(qiáng)大推動(dòng)力，也使中國(guó)從2010 年起連續(xù)9 年蟬聯(lián)世界第二大經(jīng)濟(jì)體。根據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì)，中國(guó)2019 年GDP總量14.3 萬億美元，雖然與美國(guó)2019 年GDP 總量21.4萬億美元仍有較大差距，但已經(jīng)遠(yuǎn)超排名第三的日本（其2019年GDP總量5.1萬億美元①數(shù)據(jù)來源：世界銀行數(shù)據(jù)庫(kù)GDP(現(xiàn)價(jià)美元)。https://data.worldbank.org/indicator/NY.GDP.MKTP.CD。）。伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長(zhǎng)，中國(guó)城市家庭資產(chǎn)規(guī)模也進(jìn)入快速增長(zhǎng)期。2018 年瑞銀信貸發(fā)布的《2018年全球財(cái)富報(bào)告》顯示，中國(guó)家庭總財(cái)富達(dá)52萬億美元，緊跟美國(guó)之后，位居全球第二，中國(guó)中產(chǎn)階層正在崛起[2](p5)。中產(chǎn)階層的崛起不僅將帶來消費(fèi)和投資的變化，更會(huì)對(duì)財(cái)富管理提出新的要求，從而對(duì)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展和社會(huì)經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展產(chǎn)生重要影響。

與此同時(shí)，中國(guó)人口結(jié)構(gòu)在計(jì)劃生育、性別比例失衡和人口基數(shù)龐大等因素的影響下，迅速步入老齡化階段。中國(guó)社科院早在2010 年發(fā)布的《中國(guó)財(cái)政政策報(bào)告2010/2011》中指出，預(yù)計(jì)到2030 年，中國(guó)將超過日本成為世界人口老齡化程度最高的國(guó)家，到2050 年中國(guó)將進(jìn)入深度老齡化社會(huì)，60 歲以上人口占比超30%[3](p56)?！拔锤幌壤稀?給中國(guó)養(yǎng)老和社會(huì)保障體系帶來空前的壓力，也使中國(guó)家庭對(duì)養(yǎng)老資金的需求持續(xù)增加。在離負(fù)利率時(shí)代已經(jīng)不遠(yuǎn)的現(xiàn)在，如何實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值和增值對(duì)家庭和金融機(jī)構(gòu)都是不小的挑戰(zhàn)。

總而言之，中國(guó)居民的金融需求正在發(fā)生深遠(yuǎn)而持久的變化。面對(duì)金融需求的巨大變化，金融機(jī)構(gòu)如何把握時(shí)代發(fā)展的脈搏，利用大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、人工智能和區(qū)塊鏈等新興科技及時(shí)調(diào)整和改變自身的產(chǎn)品和服務(wù)，實(shí)現(xiàn)金融供給側(cè)改革，從而更精確地匹配中國(guó)家庭財(cái)富管理的需要，是本文研究和討論的重點(diǎn)。

二、美國(guó)和日本家庭財(cái)富狀況

家庭財(cái)富是社會(huì)財(cái)富的一個(gè)重要組成部分，家庭財(cái)富直接反映了社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?fàn)顩r，也會(huì)影響該經(jīng)濟(jì)社會(huì)的消費(fèi)、投資和儲(chǔ)蓄潛力。中產(chǎn)階層作為社會(huì)生產(chǎn)和消費(fèi)的主要?jiǎng)恿?，其?guī)模和財(cái)富都將對(duì)中國(guó)未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生不可忽視的影響。根據(jù)瑞銀信貸《2017 年全球財(cái)富報(bào)告》，雖然中國(guó)家庭財(cái)富總規(guī)模位居全球第二，但人均財(cái)富仍與美國(guó)和日本存在很大差距。中國(guó)人均金融資產(chǎn)僅為13，271美元，不及日本的十分之一，離美國(guó)人均金融資產(chǎn)320，107 美元更是差距懸殊[4](p155)。人均非金融資產(chǎn)的差距略微縮小，然而非金融資產(chǎn)（主要是房地產(chǎn)）的持續(xù)快速增長(zhǎng)才是中國(guó)家庭財(cái)富增長(zhǎng)的主要原因。從表1可見，美國(guó)和日本的家庭金融資產(chǎn)占比分別高達(dá)71.3%和61.1%，中國(guó)家庭資產(chǎn)中金融資產(chǎn)占比較低，為45.4%。而西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2017 年中國(guó)家庭金融調(diào)查（CHFS）數(shù)據(jù)顯示，2017 年中國(guó)家庭非金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)88.2%，金融資產(chǎn)僅占11.8%，以房產(chǎn)為主的非金融資產(chǎn)占比過高，過高的房產(chǎn)資產(chǎn)吸收了大量的流動(dòng)性，擠壓了金融資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)的比重[5](p11)。

表1 2017年中國(guó)、美國(guó)和日本人均資產(chǎn)狀況

（一）美國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置的變化及特點(diǎn)

美國(guó)消費(fèi)者金融調(diào)查（SCF）數(shù)據(jù)顯示（見表2），美國(guó)家庭金融資產(chǎn)的構(gòu)成比較多元化，不僅包括交易賬戶、儲(chǔ)蓄賬戶、儲(chǔ)蓄型債券等非風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，也包括股票、共同基金、退休賬戶、人壽保險(xiǎn)和其他托管資產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)。從構(gòu)成比例上看，雖然美國(guó)家庭更偏好風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，但整體比例相對(duì)平衡。在各項(xiàng)金融資產(chǎn)中，退休賬戶排在第一位，從2001年的29%，逐年提高到2016年的35.6%。共同基金作為第二大投資品種，提升的幅度更大，從2001 年的12.1%增加到2016 年23.2%。僅退休賬戶和共同基金兩項(xiàng)資產(chǎn)就占美國(guó)家庭金融資產(chǎn)的58.8%（2016年），由此可見美國(guó)家庭對(duì)風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)的偏好。

究其原因，一定程度上反映了美國(guó)家庭對(duì)退休以后政府退休金不足以支持消費(fèi)的擔(dān)心，更主要的原因是美國(guó)擁有健全發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)體系，資本市場(chǎng)越發(fā)達(dá)，居民家庭金融資產(chǎn)中基金的比例就越高。根據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）發(fā)布的《2019美國(guó)投資公司發(fā)展報(bào)告》，截至2018年末，美國(guó)共同基金市場(chǎng)以17.7萬億美元的規(guī)模維持全球第一的地位，其中11%為美國(guó)機(jī)構(gòu)投資者持有，89%被美國(guó)家庭投資者持有，而家庭投資者持有共同基金的首要目的就是為退休做準(zhǔn)備[6](p58)。同時(shí)因美國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)達(dá)，對(duì)共同基金進(jìn)行管理的中介機(jī)構(gòu)眾多，專業(yè)性強(qiáng)、服務(wù)完善、費(fèi)用較低，通過他們間接投入到股票市場(chǎng)能夠更好地分散風(fēng)險(xiǎn)、提高收益，因此受到了美國(guó)家庭的青睞。

表2 美國(guó)家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

也同樣因此，美國(guó)家庭通過股票進(jìn)行直接投資的比重逐漸下降，尤其是2008年金融危機(jī)之后，不少家庭的金融資產(chǎn)縮水，美國(guó)家庭也意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的重要性，從而增加了儲(chǔ)蓄在家庭金融資產(chǎn)中的配置，2010 年儲(chǔ)蓄賬戶一度占比3.9%。然而隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，儲(chǔ)蓄賬戶和儲(chǔ)蓄型債券的占比又再次下降，非風(fēng)險(xiǎn)類金融資產(chǎn)占比不足15%（2016年）。這種情況一方面與美國(guó)家庭長(zhǎng)期的消費(fèi)習(xí)慣和美國(guó)發(fā)達(dá)的信用市場(chǎng)有關(guān)，美國(guó)家庭和個(gè)人普遍習(xí)慣超前消費(fèi)，利用信用卡“花明天的錢辦今天的事”，較少進(jìn)行儲(chǔ)蓄；另一方面美國(guó)聯(lián)邦基金利率自2008年金融危機(jī)以來一直維持在零利率水平，直在2015年才重新加息，這使得美國(guó)家庭不得不尋找其他的途徑管理財(cái)富，從而又間接促進(jìn)了金融市場(chǎng)和金融中介機(jī)構(gòu)的發(fā)展，美國(guó)家庭的金融資產(chǎn)配置進(jìn)入一個(gè)良性循環(huán)，最終形成偏好風(fēng)險(xiǎn)性資產(chǎn)的特點(diǎn)。

（二）日本家庭金融資產(chǎn)配置的變化及特點(diǎn)

根據(jù)2019 年日本銀行統(tǒng)計(jì)和研究部門的數(shù)據(jù)，日本家庭的金融資產(chǎn)主要集中在安全性更高的現(xiàn)金及銀行存款上（見表3），且該項(xiàng)資產(chǎn)比例一直居高不下，近二十年來始終保持在50%以上。2008年前曾出現(xiàn)小幅下降，但金融危機(jī)爆發(fā)后，日本家庭重新增加現(xiàn)金及儲(chǔ)蓄的持有量，2016 年該項(xiàng)資產(chǎn)比例為52.6%。同時(shí)，受人口老齡化影響，保險(xiǎn)、年金及養(yǎng)老基金也備受青睞，約占日本家庭金融資產(chǎn)30%，排在第二位。風(fēng)險(xiǎn)類金融資產(chǎn)的配置，如股票與基金類，占比較少，不足15%；債券類占比不足2%，且該比例逐年下降。受2008年全球金融危機(jī)影響，日本家庭在股票與基金的持有比例上有所下降，但隨著經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)，該比例也在逐步回升。

總體來看，日本家庭的金融資產(chǎn)配置更加保守且注重安全性，以非風(fēng)險(xiǎn)類金融資產(chǎn)為主，風(fēng)險(xiǎn)類金融資產(chǎn)為輔。究其原因，首先，20世紀(jì)90年代日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅使其經(jīng)濟(jì)受到重創(chuàng)，多年來發(fā)展都非常緩慢，日本家庭深受經(jīng)濟(jì)泡沫帶來的負(fù)面影響，逐漸形成了穩(wěn)健、保守的投資風(fēng)格。其次，受儒家文化和傳統(tǒng)文化的影響，東亞國(guó)家在消費(fèi)習(xí)慣上都更加勤儉節(jié)約，推崇克制和自律，不追求過度消費(fèi)，家庭儲(chǔ)蓄率較高[7](p65)。最后，日本以夫妻為核心的家庭結(jié)構(gòu)、人口老齡化加劇以及出生率的持續(xù)下降都使得日本家庭控制消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄，并將相當(dāng)一部分資產(chǎn)投入到保險(xiǎn)、年金及養(yǎng)老基金賬戶中，以應(yīng)對(duì)未來養(yǎng)老的需求。

表3 日本家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

三、中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置特點(diǎn)及變化

第一，在分析和對(duì)比2013 年至2017 年中國(guó)家庭金融資產(chǎn)構(gòu)成之后可以發(fā)現(xiàn)，中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置不夠均衡。雖然現(xiàn)金及銀行存款的比重不斷下降，但仍然是中國(guó)家庭最主要的金融資產(chǎn)，在2017年這一比重仍為46.6%。第二，排在第二位的是保險(xiǎn)及年金賬戶，占中國(guó)家庭金融資產(chǎn)比例2017 年達(dá)17%，雖然體現(xiàn)了中國(guó)家庭對(duì)保險(xiǎn)的重視程度，但與2016年日本的29.1%和美國(guó)的35.6%相比依然有較大差距。第三，中國(guó)家庭持有的風(fēng)險(xiǎn)類資本如股票和基金的比例較低，2015 年這一比例最高為13.3%。股票占比的小幅波動(dòng)與2015年中國(guó)股票市場(chǎng)的大漲大落有關(guān)，雖然中國(guó)政府采取措施恢復(fù)了股市的流動(dòng)性，但是幾年時(shí)間過去股市仍在低位徘徊，以至于中國(guó)家庭不得不減少對(duì)股票的配置。另外，中國(guó)家庭對(duì)基金持有的比例也較低，但整體穩(wěn)步上升，反映出中國(guó)家庭對(duì)基金的接受度在逐漸增加。第四，隨著中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展，金融理財(cái)產(chǎn)品①理財(cái)產(chǎn)品，指由商業(yè)銀行或其他金融機(jī)構(gòu)自行設(shè)計(jì)并發(fā)行的，將募集到的資金根據(jù)產(chǎn)品合同約定投入金融市場(chǎng)，獲取投資收益后，根據(jù)合同約定分配給投資人的一類理財(cái)產(chǎn)品。常見的互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品包括P2P理財(cái)、余額寶等。如銀行理財(cái)、互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)呈現(xiàn)井噴態(tài)勢(shì)，理財(cái)產(chǎn)品占比從2013年的4.4%增加到2017 年的13.4%。第五，中國(guó)家庭資產(chǎn)中有部分借出款，借出款指的是借給家庭成員的人或機(jī)構(gòu)的款項(xiàng)，該項(xiàng)資產(chǎn)比例較穩(wěn)定，保持在10%左右?？傊?，中國(guó)家庭金融資產(chǎn)以流動(dòng)性強(qiáng)、安全性大的現(xiàn)金和銀行存款為主，風(fēng)險(xiǎn)類金融資產(chǎn)配置較少，2017年債券占比僅為0.7%（見表4）。

四、中美日家庭金融資產(chǎn)配置對(duì)比

從資產(chǎn)結(jié)構(gòu)上來看，第一，中國(guó)家庭與日本家庭在現(xiàn)金及銀行存款上持有的比重都相當(dāng)高，這與東亞國(guó)家長(zhǎng)期受儒家文化影響有關(guān)，推崇勤勞節(jié)儉，追求年年有余，因此兩國(guó)家庭儲(chǔ)蓄率較高；而美國(guó)家庭和個(gè)人普遍習(xí)慣超前消費(fèi)，較少進(jìn)行儲(chǔ)蓄，因此在家庭資產(chǎn)中儲(chǔ)蓄賬戶的比重偏低。第二，作為金融市場(chǎng)成熟的國(guó)家，美國(guó)和日本的商業(yè)保險(xiǎn)和社會(huì)保險(xiǎn)都相當(dāng)發(fā)達(dá)，家庭金融資產(chǎn)在保險(xiǎn)及年金賬戶上的比重平均高達(dá)30%以上，而在中國(guó)家庭中，保險(xiǎn)及年金賬戶的占比平均不足20%，與美國(guó)和日本家庭差距較大。第三，美國(guó)股票和基金市場(chǎng)的繁榮使美國(guó)家庭金融資產(chǎn)在這一項(xiàng)目上持有較高比重，日本和中國(guó)家庭中的股票和基金賬戶比重較低，家庭金融資產(chǎn)配置更加保守且注重安全性，以非風(fēng)險(xiǎn)類金融資產(chǎn)為主。

表4 中國(guó)家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

從投資品種上來看，中國(guó)家庭擁有的金融資產(chǎn)品種較為單一。絕大多數(shù)中國(guó)家庭擁有一種投資產(chǎn)品，擁有兩種投資產(chǎn)品的家庭占比22.7%，擁有三種以上投資產(chǎn)品的家庭僅占9.6%，與此項(xiàng)對(duì)應(yīng)的擁有三種以上投資產(chǎn)品的美國(guó)家庭高達(dá)61%（見表5），由此可見，中國(guó)家庭的投資品種較少[5](p13)。

表5 中美家庭投資品多樣性對(duì)比

綜上所述，雖然中國(guó)家庭的金融資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)存在不合理的地方，但整體需求已發(fā)生變化，主要表現(xiàn)在存款遷移，對(duì)保險(xiǎn)和理財(cái)產(chǎn)品的需求提高，資產(chǎn)配置呈現(xiàn)多元化、個(gè)性化的特點(diǎn)，資產(chǎn)配置意識(shí)提高，對(duì)專業(yè)投資顧問的需求加大，并且這一趨勢(shì)隨著中產(chǎn)階層群體的崛起，還將繼續(xù)擴(kuò)大。財(cái)富的快速增長(zhǎng)對(duì)金融產(chǎn)品和專業(yè)理財(cái)服務(wù)都產(chǎn)生了較大需求，然而目前的金融機(jī)構(gòu)供給卻跟不上或匹配不準(zhǔn)，專業(yè)的財(cái)富管理和理財(cái)市場(chǎng)缺口巨大，如何合理配置儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)、信托、證券等投資品種，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)控制和資產(chǎn)增值是目前中國(guó)中產(chǎn)家庭財(cái)富管理的痛點(diǎn)。

五、中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置現(xiàn)狀的原因

（一）外部因素分析

1. 金融市場(chǎng)和產(chǎn)品準(zhǔn)入門檻過高。在對(duì)比了美國(guó)、中國(guó)和日本三國(guó)的家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)后，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)的家庭金融資產(chǎn)配置不夠均衡，可選擇的投資品種較為單一。從供給的角度來看，門檻的限制是家庭投資品種不夠豐富的主要原因。根據(jù)2016年中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，對(duì)個(gè)人投資者來說，債券、銀行理財(cái)產(chǎn)品、信托、基金、商品期貨等金融產(chǎn)品普遍存在準(zhǔn)入門檻，少則5萬，多則100萬（見表6）。雖然準(zhǔn)入門檻設(shè)置是對(duì)投資者的保護(hù)，但過高的準(zhǔn)入門檻的確限制了家庭投資品種，造成中國(guó)家庭金融資產(chǎn)配置比較單一的現(xiàn)狀[8](p15)。

2. 以商業(yè)銀行主導(dǎo)的金融體系發(fā)展不完善。中國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間短，起步低，雖然取得了長(zhǎng)足的進(jìn)步，但與日本和美國(guó)相比仍有很大差距。根據(jù)世界銀行和天風(fēng)證券研究所的數(shù)據(jù)，20 世紀(jì)90年代以來美國(guó)直接融資比重長(zhǎng)期保持在80%以上，2012 年接近90%；日本直接融資市場(chǎng)在2000年之后迅速發(fā)展，目前直接融資占比超過70%[9](p22)。而中國(guó)的金融系統(tǒng)以銀行為主導(dǎo)，通過商業(yè)銀行進(jìn)行間接融資的比例高達(dá)85%，社會(huì)融資規(guī)模中只有15%來自債券和股票等直接融資市場(chǎng)[10](p35)。在這種金融體系中，金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，家庭持有存款的比例較高。加上長(zhǎng)久以來，我國(guó)商業(yè)銀行的盈利模式都是吸儲(chǔ)攬存，能夠提供給用戶的產(chǎn)品主要是存款、貸款和結(jié)算，理財(cái)類產(chǎn)品雖然發(fā)展較快，但產(chǎn)品的品種和規(guī)模都相當(dāng)有限，或因投資門檻的限制，銀行現(xiàn)有的供給水平難以滿足快速崛起的中產(chǎn)階層家庭對(duì)財(cái)富管理的需求。

表6 中國(guó)金融產(chǎn)品投資準(zhǔn)入門檻

再來看中國(guó)非銀行金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展現(xiàn)狀。中國(guó)股票市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后，缺乏完善的運(yùn)行和監(jiān)管機(jī)制，波動(dòng)性大，投資者面臨的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較高。受全球金融危機(jī)影響，2008 年全球主要股指跌幅均超60%，而中國(guó)的跌幅更超過60%，排名第三。2015 年上證指數(shù)從最高點(diǎn)5178 點(diǎn)跌到2655點(diǎn)，超過90%的股票跌幅超過50%，20萬億人民幣財(cái)富蒸發(fā)。中國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)行規(guī)模較小，品種也比較單一，市場(chǎng)開放程度低，流動(dòng)性也比較差，債券換手率低。證券投資基金市場(chǎng)主體不規(guī)范，基金信息披露滯后，基金種類單一，基金市場(chǎng)的國(guó)際化程度低等現(xiàn)狀限制了中國(guó)證券投資基金市場(chǎng)的發(fā)展。保險(xiǎn)業(yè)也存在產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重、代理人素質(zhì)低、理賠手續(xù)復(fù)雜、產(chǎn)品品種單一、跟不上市場(chǎng)需求、資金運(yùn)作方式單一等問題。信托業(yè)則存在市場(chǎng)定位不明確、業(yè)務(wù)銀行化、資金來源和使用上都比較狹窄等問題。

綜上所述，中國(guó)金融市場(chǎng)的不完善限制了中國(guó)家庭的投資選擇，能夠提供給個(gè)人投資和交易的基金、債券、保險(xiǎn)和信托等風(fēng)險(xiǎn)和收益更為適中的金融產(chǎn)品規(guī)模和數(shù)量都非常有限，在此背景下，迫使中國(guó)家庭轉(zhuǎn)向安全性更高的儲(chǔ)蓄產(chǎn)品，從而造成儲(chǔ)蓄在中國(guó)家庭金融產(chǎn)品中的占比高居不下的狀況。

3. 中國(guó)家庭房產(chǎn)資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比重過高。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的居高不下也極大影響了家庭金融資產(chǎn)的積累速度，在這種情況下，中國(guó)家庭不得不將更多的資產(chǎn)投入到房產(chǎn)中，使得中國(guó)家庭的房產(chǎn)資產(chǎn)占家庭總資產(chǎn)比重高達(dá)77%，遠(yuǎn)高于美國(guó)的34.6%。一旦房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)生任何較大波動(dòng)，會(huì)直接帶來家庭財(cái)富的縮水，繼而影響家庭的生活方式和經(jīng)濟(jì)行為，因此政府對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控和引導(dǎo)仍然任重道遠(yuǎn)。

4. 社會(huì)保障體系不健全，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度不完善。雖然中國(guó)已建立較為全面的社會(huì)保障體系，但整體建設(shè)規(guī)模和程度相對(duì)美國(guó)和日本都比較落后，社會(huì)保障體系尚不健全，養(yǎng)老資金缺口問題依然突出，住房、子女教育、大病醫(yī)療、養(yǎng)老、失業(yè)等方面的支出都迫使中國(guó)家庭不得不提早規(guī)劃，通過積累更多儲(chǔ)蓄來應(yīng)對(duì)未來的不確定性。美國(guó)和日本的社會(huì)保障制度更加健全，依靠金融中介進(jìn)行退休賬戶的管理和投資更為普遍，對(duì)比日本家庭的退休賬戶占家庭金融資產(chǎn)的29.1%和美國(guó)家庭的35.6%，中國(guó)在完善社會(huì)保障體系方面還有很長(zhǎng)的路要走。

（二）內(nèi)部原因

根據(jù)中國(guó)家庭財(cái)富健康報(bào)告，金融知識(shí)水平和受教育程度會(huì)影響家庭對(duì)收益和風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，進(jìn)而影響投資的決策判斷。相比于日本和美國(guó)家庭，中國(guó)家庭整體的金融基礎(chǔ)知識(shí)比較欠缺，風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，投資行為缺乏理性。而且大部分中國(guó)家庭在投資困惑時(shí)缺乏有效的專業(yè)指導(dǎo)，導(dǎo)致投資行為不理性。報(bào)告還顯示，46.2%的中國(guó)家庭在進(jìn)行金融資產(chǎn)投資時(shí)不愿意承擔(dān)任何風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品有很強(qiáng)的剛性兌付要求，這也說明中國(guó)家庭對(duì)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)缺乏理性認(rèn)知[5](p35)。

六、金融供給側(cè)改革對(duì)滿足中國(guó)家庭金融資產(chǎn)需求的對(duì)策

想方設(shè)法提高居民收入，增加居民可投資資產(chǎn)，健全社會(huì)保障體系，都是改善中國(guó)家庭金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的途徑。探討中國(guó)家庭金融需求的變化對(duì)金融供給側(cè)的影響，總體上減少普通家庭投資金融產(chǎn)品的門檻限制，創(chuàng)新金融產(chǎn)品和服務(wù)，提供更專業(yè)的投資指導(dǎo)，是解決中國(guó)家庭財(cái)富管理需求的出路。具體來看，提出以下建議。

（一）以銀行業(yè)為主導(dǎo)的變革

由于中國(guó)金融體系以銀行為主導(dǎo)，銀行處在中國(guó)金融體系的核心地位，銀行業(yè)的發(fā)展將影響整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展程度，因此也是金融供給側(cè)改革的重中之重。經(jīng)過上文的分析，我們可以發(fā)現(xiàn)中國(guó)家庭財(cái)富管理市場(chǎng)前景廣闊，積極發(fā)展財(cái)富管理和私人銀行業(yè)務(wù)是銀行改革的新機(jī)遇，因此我國(guó)的商業(yè)銀行必須制定相應(yīng)發(fā)展戰(zhàn)略，提升自身資產(chǎn)管理能力，并隨著金融業(yè)的對(duì)外開放，借鑒和參考?xì)W美市場(chǎng)更為豐富的資產(chǎn)品種，設(shè)計(jì)符合中國(guó)家庭財(cái)富管理需求的產(chǎn)品。

傳統(tǒng)商業(yè)銀行不僅受到非銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)和外資銀行的競(jìng)爭(zhēng)，還受到金融科技公司的擠兌，因此銀行業(yè)必須立刻行動(dòng)，從被動(dòng)適應(yīng)到主動(dòng)改變。銀行最大的優(yōu)勢(shì)在于掌握大量客戶資源，商業(yè)銀行完全可以與科技公司合作，或直接并購(gòu)科技公司，利用大數(shù)據(jù)和云計(jì)算等技術(shù)對(duì)客戶資源進(jìn)行深度管理[11](p63)。如利用大數(shù)據(jù)建立客戶關(guān)系管理（CRM）系統(tǒng)，了解客戶喜好，深度挖掘用戶需求，同步開發(fā)匹配的產(chǎn)品與服務(wù)，提高用戶滿意度；通過用戶畫像對(duì)目標(biāo)群體細(xì)分，從而實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷；對(duì)用戶需求進(jìn)行預(yù)測(cè)，及時(shí)調(diào)整和改變銷售策略。尤其在客戶對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品有強(qiáng)烈需求的情況下，利用金融科技加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理，提高資產(chǎn)質(zhì)量，提升資產(chǎn)管理水平顯得尤為重要。

歐美銀行業(yè)正在大力興起的智能投顧和虛擬銀行，對(duì)我國(guó)銀行業(yè)的轉(zhuǎn)型或許可提供參考。智能投顧利用人工智能和大數(shù)據(jù)，提供基本理財(cái)和ETF業(yè)務(wù)，以極低的手續(xù)費(fèi)和精準(zhǔn)的產(chǎn)品匹配吸引大量的小額投資者，而完全取消物理網(wǎng)點(diǎn)的虛擬銀行則利用經(jīng)營(yíng)成本的降低，低賣高買、薄利多銷，將更多的收益轉(zhuǎn)讓給用戶，得以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中分一杯羹[12](p31)。

總而言之，銀行業(yè)應(yīng)進(jìn)一步關(guān)注供給和需求的匹配度，積極提升資產(chǎn)管理能力，從而在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中不斷滿足中國(guó)家庭的金融資產(chǎn)配置需求。

（二）建立多層次財(cái)富管理體系

金融供給側(cè)改革不僅需要銀行業(yè)為變革主導(dǎo)，更需要金融市場(chǎng)各領(lǐng)域的齊頭并進(jìn)。美國(guó)共同基金市場(chǎng)的發(fā)展可以為中國(guó)證券投資基金的發(fā)展提供很好的參考。家庭居民是美國(guó)共同基金最大的投資者，共同基金以投資渠道多樣化和以養(yǎng)老計(jì)劃為主等特點(diǎn)受到美國(guó)家庭的青睞，在家庭金融資產(chǎn)中占比達(dá)20%。結(jié)合中國(guó)人口老齡化的趨勢(shì)，養(yǎng)老基金管理的需求缺口將進(jìn)一步擴(kuò)大，中國(guó)證券投資基金公司應(yīng)關(guān)注中產(chǎn)階層家庭對(duì)養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的需求，積極開發(fā)新產(chǎn)品，拓展投資渠道，為投資者提供豐富的選擇。中國(guó)家庭金融知識(shí)儲(chǔ)備普遍較少，在取消剛性兌付，預(yù)期收益率類產(chǎn)品逐步轉(zhuǎn)變?yōu)閮糁敌突鸷?，許多投資者就不愿購(gòu)買，因此加強(qiáng)投資者的投資教育刻不容緩。金融機(jī)構(gòu)應(yīng)幫助投資者認(rèn)識(shí)到，由專業(yè)機(jī)構(gòu)管理資產(chǎn)不僅可以通過多種資產(chǎn)組合分散風(fēng)險(xiǎn)，還解決了投資門檻過高的問題；此外積極幫助和引導(dǎo)投資者樹立理性心態(tài)，綜合考慮風(fēng)險(xiǎn)和收益，樹立基金長(zhǎng)期持有的觀念也是基金管理公司應(yīng)關(guān)注的重點(diǎn)[13](p89)。

隨著中國(guó)家庭財(cái)富的積累的和中產(chǎn)階層的崛起，尤其是高凈值人群的增加，對(duì)信托的認(rèn)可度越來越高，人們更愿意將資產(chǎn)交給私人銀行或者專業(yè)的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，中國(guó)信托業(yè)應(yīng)果斷抓住這一機(jī)遇，加快發(fā)展，積極轉(zhuǎn)型升級(jí)。首先，在定位上要與其他金融機(jī)構(gòu)相區(qū)別，體現(xiàn)“受人之托，代人理財(cái)”這一根本性原則，避免同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)[14](p121)。其次，在業(yè)務(wù)和產(chǎn)品上，不僅要積極開拓家族財(cái)富管理業(yè)務(wù)，還可以開展養(yǎng)老基金信托和社會(huì)公益信托業(yè)務(wù)。同時(shí)還可以利用資金管理的優(yōu)勢(shì)，設(shè)立專項(xiàng)投資基金，為小額家庭投資者創(chuàng)造收益。最后，還需借助金融科技的力量，整合客戶資源，利用大數(shù)據(jù)對(duì)客戶行為和偏好做出分析，分級(jí)分類管理，精準(zhǔn)匹配客戶需求。

人口老齡化的加劇不僅提高了對(duì)養(yǎng)老和退休基金賬戶管理的需求，還會(huì)對(duì)年金和商業(yè)保險(xiǎn)產(chǎn)生巨大的需求缺口，然而中國(guó)商業(yè)保險(xiǎn)存在供給主體相對(duì)較少、保險(xiǎn)費(fèi)率偏高、產(chǎn)品設(shè)計(jì)跟不上需求等問題，整個(gè)商業(yè)保險(xiǎn)市場(chǎng)發(fā)展程度比較低。對(duì)此，保險(xiǎn)公司應(yīng)敏銳抓住這一機(jī)遇，大力開發(fā)新產(chǎn)品，尤其是醫(yī)療與養(yǎng)老結(jié)合的產(chǎn)品，主動(dòng)參與醫(yī)療體制改革，大力開發(fā)補(bǔ)充醫(yī)療保險(xiǎn)、重大疾病保險(xiǎn)、老人需要的護(hù)理保險(xiǎn)等，積極為銀發(fā)市場(chǎng)提供適合的產(chǎn)品和服務(wù)；大力發(fā)展壽險(xiǎn)、年金等理財(cái)類保險(xiǎn)產(chǎn)品，彌補(bǔ)市場(chǎng)上風(fēng)險(xiǎn)和收益適中的產(chǎn)品缺口，更好兼顧較年輕家庭的財(cái)富管理需求[15](p208)；利用金融科技建立數(shù)據(jù)共享平臺(tái)，大力發(fā)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)，使投保人能夠便捷獲取不同保險(xiǎn)公司的產(chǎn)品，提高服務(wù)的便利性，積極改進(jìn)客戶體驗(yàn)。由于中國(guó)消費(fèi)者整體對(duì)保險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)度不高，市場(chǎng)上專業(yè)的保險(xiǎn)代理人和經(jīng)紀(jì)人匱乏，保險(xiǎn)公司還應(yīng)加強(qiáng)人才培訓(xùn)，增強(qiáng)對(duì)投資者的教育。

債券市場(chǎng)應(yīng)優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，完善交易制度，改變以政府債券為主的狀況，大力發(fā)展公司債券、抵押支持債券、資產(chǎn)支持債券等金融衍生品，提供豐富的品種，精確匹配居民的財(cái)富管理需求；大力發(fā)展多種期限的債券，尤其是增加中短期債券品種；完善市場(chǎng)機(jī)制，發(fā)展場(chǎng)外交易，增加債券的流動(dòng)性；放松利率管制，逐步實(shí)現(xiàn)利率市場(chǎng)化[16](p106)。

總之，面對(duì)中產(chǎn)階層日益增長(zhǎng)的資產(chǎn)管理需求，中國(guó)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革應(yīng)建立以銀行為主體的多層次財(cái)富管理體系，以滿足不斷變化的中國(guó)家庭資產(chǎn)配置的需求。充分認(rèn)識(shí)目前中國(guó)金融市場(chǎng)開放程度低，金融業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不足的現(xiàn)狀，在加強(qiáng)監(jiān)管和提高透明度的同時(shí)，充分借鑒外國(guó)先進(jìn)成熟的管理經(jīng)驗(yàn)，有秩序擴(kuò)大金融業(yè)對(duì)外開放，提升中國(guó)金融整體的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。