一、前言

十九大以來，我國(guó)提出了“文化自信”的發(fā)展目標(biāo)，文創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展收到了極高的關(guān)注，有意推動(dòng)文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，在我國(guó)推動(dòng)文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)體制改革的發(fā)展中，并購(gòu)重組活動(dòng)活躍。但是，隨之而來的是并購(gòu)評(píng)估中的髙估值、高溢價(jià)現(xiàn)象，引起了交易市場(chǎng)上的廣泛關(guān)注。按照2016年的整體市場(chǎng)上文創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)情況的數(shù)據(jù)，在市場(chǎng)上一百多家高溢價(jià)率并購(gòu)重組的上市公司中，其中有九家上市公司的并購(gòu)重組資產(chǎn)的溢價(jià)率跨越百倍。然而這九家上市公司幾乎都屬于文化企業(yè)，尤其是完美世界的收購(gòu)中產(chǎn)生的412倍高溢價(jià)。因而，為了探討文創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)高溢價(jià)情況的成因及影響，本文探究了文創(chuàng)企業(yè)在并購(gòu)時(shí)的高溢價(jià)環(huán)境，探討髙估值、高溢價(jià)現(xiàn)象的存在是否合理，為將來市場(chǎng)上文化企業(yè)的并購(gòu)的評(píng)估提供可行的建議。

二、文獻(xiàn)綜述

（一）并購(gòu)溢價(jià)的研究。不同的企業(yè)類型適用的資產(chǎn)評(píng)估方法不同，評(píng)估結(jié)果往往也是不同的。岳公俠，李挺偉，韓立英（2011）指出，一般評(píng)估并購(gòu)企業(yè)價(jià)值時(shí)，會(huì)采取資產(chǎn)基礎(chǔ)法和收益法。文創(chuàng)企業(yè)的主要價(jià)值體現(xiàn)在其技術(shù)，客戶資源等無形資源，屬于“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”公司，不能簡(jiǎn)單通過會(huì)計(jì)報(bào)表資產(chǎn)的簡(jiǎn)單反映，應(yīng)使用收益法對(duì)其進(jìn)行評(píng)估。趙善學(xué)，施超評(píng)（2011）提出評(píng)估増值情況主要在于估價(jià)不采用賬面價(jià)值。后期評(píng)估時(shí)對(duì)無形資產(chǎn)、商譽(yù)的體現(xiàn)，導(dǎo)致了評(píng)估增值率。 紀(jì)峰（2016）進(jìn)行了針對(duì)文化企業(yè)合并對(duì)價(jià)中無形資產(chǎn)評(píng)估的方式的鉆研，對(duì)不同方法進(jìn)行對(duì)比，對(duì)比了不同方式的優(yōu)缺點(diǎn)，得出了幾種可行的方案針對(duì)文化企業(yè)并購(gòu)中的無形資產(chǎn)的評(píng)估。何煜輝（2017）研究文化企業(yè)并購(gòu)評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)控制，認(rèn)為這些經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的重要一環(huán)是有效保證影視傳媒企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的質(zhì)量、節(jié)制危害, 保證評(píng)估結(jié)果客觀公允。

（二）文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)的研究。王克明（2015）首次總結(jié)了我國(guó)市場(chǎng)上活躍的文化企業(yè)并購(gòu)的規(guī)律，指出文化企業(yè)的并購(gòu)特點(diǎn)主要有：民營(yíng)企業(yè)相對(duì)活躍、傳統(tǒng)企業(yè)向新型企業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展的兼并、文化科技企業(yè)融合等，最后指出政府在政策上要充分支持文化企業(yè)的發(fā)展和并購(gòu)的發(fā)展。李彬（2015）提出，超高溢價(jià)存在于文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，產(chǎn)生這種現(xiàn)象的原因有：文化企業(yè)存在賬外資產(chǎn)、如何選擇評(píng)估方法及行業(yè)的非理性競(jìng)爭(zhēng)，同時(shí)，溢價(jià)現(xiàn)象對(duì)企業(yè)之后的盈利發(fā)展是不確定的，最后根據(jù)自己的分析對(duì)制訂并購(gòu)價(jià)格和防范風(fēng)險(xiǎn)等提出了建議。潘愛玲（2016）指出在我國(guó)當(dāng)前的文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中，有些企業(yè)過度尋求政策紅利，盲目實(shí)施跨界并購(gòu)；國(guó)有與民營(yíng)跨所有制的并購(gòu)難度較大，主要是由于資本缺少實(shí)質(zhì)性融合；“三跨”并購(gòu)整合結(jié)果不符合預(yù)期,等等。

三、文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)并購(gòu)溢價(jià)與績(jī)效分析

（一）文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)現(xiàn)狀。文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)是指在新興經(jīng)濟(jì)全球化市場(chǎng)上產(chǎn)生的以文化創(chuàng)意為產(chǎn)品核心的產(chǎn)業(yè)。強(qiáng)調(diào)了個(gè)人或者團(tuán)隊(duì)更多的通過技術(shù)和創(chuàng)意的方式開發(fā)相關(guān)產(chǎn)品的經(jīng)營(yíng)方式。我國(guó)的重要任務(wù)是發(fā)展文創(chuàng)企業(yè)，據(jù)此，我國(guó)的文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)也處于抓住機(jī)遇，不斷發(fā)展壯大企業(yè)的時(shí)期，文創(chuàng)企業(yè)的市場(chǎng)交易也正處于非常活躍的時(shí)期。根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略，文創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)可以分為四種類型：一是拓展產(chǎn)業(yè)鏈，為了形成游戲、影視等多產(chǎn)業(yè)發(fā)展實(shí)施內(nèi)部并購(gòu)；二是在互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域上，打造文化產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的平臺(tái)式并購(gòu)；三是為了謀求轉(zhuǎn)型發(fā)展，部分傳統(tǒng)行業(yè)跨界并購(gòu)文創(chuàng)企業(yè)；四是借殼上市，擺脫文創(chuàng)企業(yè)上市壁壘。另外，文創(chuàng)企業(yè)與傳統(tǒng)的行業(yè)不同，主要體現(xiàn)在：第一是行業(yè)集聚，跨業(yè)融合和產(chǎn)業(yè)鏈延伸明顯，新媒體科技行業(yè)受追捧；第二是區(qū)域集聚，受到一線城市資本的吸引以及部分地區(qū)政策的吸引，文化企業(yè)發(fā)展的速度很快，但區(qū)域發(fā)展的并不平衡；第三是文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)普遍呈現(xiàn)高并購(gòu)溢價(jià)，高溢價(jià)產(chǎn)生的原因從資產(chǎn)評(píng)估的方法，文創(chuàng)企業(yè)無形資產(chǎn)、商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理上，投資者對(duì)未來市場(chǎng)上文創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的看好等角度都有貢獻(xiàn)。

（二）文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)同業(yè)并購(gòu)高溢價(jià)現(xiàn)象分析。雖然在交易并購(gòu)中產(chǎn)生的溢價(jià)，已被市場(chǎng)和投資者普遍接受，但近年來在市場(chǎng)投資者預(yù)想之外還有不斷發(fā)展的文創(chuàng)企業(yè)并購(gòu)的“超高溢價(jià)”，早在2013年，掌趣科技并購(gòu)動(dòng)網(wǎng)先鋒、大唐電信收購(gòu)廣東要玩的溢價(jià)均達(dá)15倍左右。在上市公司2016年發(fā)布的并購(gòu)重組公告中，溢價(jià)可謂是達(dá)到了一個(gè)新的高度，在包括完美世界、聯(lián)絡(luò)互動(dòng)、電光科技、新文化等9家上市公司的溢價(jià)率超百倍。在對(duì)樣本數(shù)據(jù)做進(jìn)一步梳理和計(jì)算后發(fā)現(xiàn)，除了近兩年畸高的溢價(jià)率之外，文化企業(yè)同業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的平均溢價(jià)率為882.15%。然而，隨著文化產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)的發(fā)展，以目前的高并購(gòu)溢價(jià)長(zhǎng)期發(fā)展的勢(shì)頭可能性也很大。而我國(guó)市場(chǎng)上的并購(gòu)溢價(jià)均值僅為54. 77 %。不得不說，文創(chuàng)企業(yè)的并購(gòu)高溢價(jià)和它不同的“輕資產(chǎn)”經(jīng)營(yíng)模式緊密聯(lián)系，同時(shí)也受到了我國(guó)目前行業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)所激發(fā)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。總之，文化產(chǎn)業(yè)并購(gòu)中的高溢價(jià)現(xiàn)象是屢見不鮮的。

（三）文化產(chǎn)業(yè)同業(yè)并購(gòu)市場(chǎng)反應(yīng)。高溢價(jià)的給出同時(shí)也存在著高業(yè)績(jī)補(bǔ)償承諾的問題，固然交易方在并購(gòu)過程中給出了業(yè)績(jī)補(bǔ)償?shù)某兄Z，可是對(duì)于購(gòu)買方之前給出的含有高溢價(jià)率的巨額收購(gòu)款來說，即使被收購(gòu)方將來的經(jīng)營(yíng)沒有達(dá)到預(yù)期，而且也做出了業(yè)績(jī)賠償，被并購(gòu)方得到的好處仍然很大，不利的影響會(huì)發(fā)生在收購(gòu)企業(yè)當(dāng)中。但是從目前的市場(chǎng)情況來看，可以發(fā)現(xiàn)很多企業(yè)并購(gòu)交易后，被收購(gòu)企業(yè)并沒有達(dá)到自己承諾的業(yè)績(jī)，更有甚者，不僅沒有達(dá)到自己承諾的業(yè)績(jī)，也沒有能力對(duì)并購(gòu)方做出補(bǔ)償。資料顯示，2010年至2015年上市公司與重組方簽訂的業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議從31份增加到349份，增速高達(dá)1025.81%。同時(shí)未完成的業(yè)績(jī)承諾也在增多，其中2012年至2014年業(yè)績(jī)承諾未完成率分別為16%、20%和14%，2015年增至22.34%。

四、并購(gòu)溢價(jià)成因分析

（一）評(píng)估增值的原因。會(huì)計(jì)確認(rèn)制度存在一些缺陷，財(cái)務(wù)報(bào)表不能顯示自創(chuàng)商譽(yù)，因此必須在并購(gòu)前對(duì)上述資產(chǎn)評(píng)估“隱藏”創(chuàng)造商譽(yù)進(jìn)行評(píng)估。根據(jù)基礎(chǔ)公司的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)，評(píng)估采用未來收益法。這樣，許多關(guān)鍵的無形資源將會(huì)在未來對(duì)公司的利益折現(xiàn)，從而得到更準(zhǔn)確的評(píng)價(jià)結(jié)果。無形資源的評(píng)價(jià)價(jià)值與未來的影響有著明確的關(guān)系。然而，評(píng)估增值并不是對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)的評(píng)價(jià)，這也意味著對(duì)潛在資產(chǎn)的后期收益的良好估計(jì)。以W公司的評(píng)估結(jié)果為例。收益法用于評(píng)價(jià)其所有股東的權(quán)益，以未來幾年企業(yè)自由現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，使用適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率折現(xiàn)后聚合計(jì)算營(yíng)業(yè)性資產(chǎn)價(jià)值，然后再加上溢余資產(chǎn)價(jià)值、非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)價(jià)值、長(zhǎng)期股權(quán)投資價(jià)值，減去付息債務(wù)和少數(shù)股東權(quán)益價(jià)值得出股東全部權(quán)益價(jià)值。

對(duì)于評(píng)估基準(zhǔn)日后W公司的企業(yè)自由現(xiàn)金流量Fi，首先考慮到W公司在開發(fā)游戲產(chǎn)品上能夠保證研發(fā)和發(fā)行節(jié)奏，具有可持續(xù)開發(fā)的能力。其次，其持有眾多知名 IP 的游戲合作以及擁有 IP 的取得渠道資源，能夠帶來豐厚收益。結(jié)合RPG游戲生命周期、流水計(jì)算，ARPPU數(shù)據(jù)得出假設(shè)W公司未來收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，可給企業(yè)帶來較高現(xiàn)金流，故而評(píng)估結(jié)果會(huì)產(chǎn)生高于賬面價(jià)值的增值率。

另外，此處折現(xiàn)率r為加權(quán)資金成本：

確定的權(quán)益資產(chǎn)成本時(shí)：

對(duì)于的權(quán)益?zhèn)€別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)rc的評(píng)估含有根據(jù)公司本身和行業(yè)前景的主觀上的判斷，所以本次對(duì)其的權(quán)益?zhèn)€別風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)取值為3.0%。故而也造成了相對(duì)同業(yè)市場(chǎng)上較低的折現(xiàn)率。由于折現(xiàn)率與企業(yè)價(jià)值成負(fù)相關(guān)關(guān)系，本次評(píng)估W公司計(jì)算出的折現(xiàn)率較低，所以本次評(píng)估W企業(yè)價(jià)值的結(jié)果會(huì)偏高，也是本次評(píng)估溢價(jià)的原因之一。

（二）評(píng)估增值的影響因素。1.“輕資產(chǎn)”運(yùn)營(yíng)模式。一般來說，制造業(yè)和銷售行業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告中，資產(chǎn)大部分為固定資產(chǎn)、存貨等，主要是非流動(dòng)資產(chǎn)、有形資產(chǎn)。但是文創(chuàng)企業(yè)，不需要有形的存貨或生產(chǎn)廠房等大型的固定資產(chǎn)，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例非常小。而沒有體現(xiàn)出的則是文創(chuàng)企業(yè)的核心資產(chǎn)——無形資產(chǎn)。另外，公司的價(jià)值不只包含報(bào)表上現(xiàn)實(shí)的資產(chǎn)，還包括公司的技術(shù)專利，人力資源，行業(yè)前景，企業(yè)文化，客戶資源等重要的無形資源。所以，實(shí)際價(jià)值不能夠從賬面上反映出來。在反映企業(yè)財(cái)務(wù)情況和經(jīng)營(yíng)成果的財(cái)務(wù)報(bào)表中，由于上述這些無形資源不能辨認(rèn)，并且難以使用貨幣計(jì)量。因此，這些公司的大量核心資產(chǎn)被財(cái)務(wù)報(bào)表所拒絕，而財(cái)務(wù)報(bào)表中的資產(chǎn)只是公司所能識(shí)別的少量固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。如W網(wǎng)絡(luò)技術(shù)有限公司，眾多的軟件著作權(quán)和權(quán)限只能披露在財(cái)務(wù)報(bào)告的附注中，特定值要求信息用戶使用他們的判斷，因此并購(gòu)價(jià)格評(píng)估時(shí)，出現(xiàn)在公司的賬面價(jià)值結(jié)果僅可以提供參考。2.企業(yè)自身成長(zhǎng)因素。近年來，我國(guó)從政策戰(zhàn)略上更加重視精神文明建設(shè)同文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)成為“十二五”規(guī)劃中重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，政府的政策旨在推動(dòng)文化企業(yè)改革和發(fā)展，為實(shí)現(xiàn)我國(guó)“文化自信”的目標(biāo)?？梢哉f，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)迎來了發(fā)展的黃金時(shí)期，享受著豐厚的稅收和政策紅利。文化與科技的融合,不斷創(chuàng)新成為了發(fā)展方向的主流領(lǐng)域，所以該行業(yè)手游、游戲和其他細(xì)分行業(yè)相關(guān)的科學(xué)和技術(shù),有機(jī)會(huì)享受國(guó)家創(chuàng)造更多的成長(zhǎng)空間。基于文化產(chǎn)業(yè)是如此的好市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)，投資者，文化企業(yè)的未來發(fā)展等各機(jī)構(gòu)都有良好的態(tài)度，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估中所體現(xiàn)了積極樂觀的信心。

五、結(jié)語

很多理論認(rèn)為，并購(gòu)溢價(jià)過高是錯(cuò)誤評(píng)估了并購(gòu)價(jià)值，會(huì)對(duì)并購(gòu)后的效益與協(xié)同效應(yīng)產(chǎn)生不良的影響。但從其溢價(jià)原因和實(shí)現(xiàn)合并后的好處,主要是和期望產(chǎn)生利益的并購(gòu)目標(biāo),并購(gòu)和并購(gòu)溢價(jià)的性能是一致的,所以公司的并購(gòu)定價(jià)仍然是可接受的。由此及彼，盡管文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)的并購(gòu)溢價(jià)超過市場(chǎng)水平，也不能說文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)目前的并購(gòu)環(huán)境不良，文創(chuàng)產(chǎn)業(yè)同業(yè)并購(gòu)中的超高溢價(jià)現(xiàn)象也不一定會(huì)對(duì)并購(gòu)后的績(jī)效產(chǎn)生負(fù)效應(yīng)。實(shí)際上，賬面價(jià)值的溢價(jià)購(gòu)買價(jià)格高低和企業(yè)兩個(gè)方面綜合決定，文創(chuàng)企業(yè)的并購(gòu)溢價(jià)高于一般行業(yè)，一方面，企業(yè)無形資產(chǎn)的財(cái)務(wù)報(bào)表反應(yīng)并不準(zhǔn)確，現(xiàn)有的會(huì)計(jì)系統(tǒng)僅能證明該公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)價(jià)值，但從外部投資者的角度不能反映公司的投資價(jià)值。另一方面，現(xiàn)行資產(chǎn)評(píng)估的方法導(dǎo)致對(duì)文創(chuàng)企業(yè)評(píng)估時(shí)會(huì)體現(xiàn)出賬面上未能體現(xiàn)出的未來收益價(jià)值。

（一） 會(huì)計(jì)確認(rèn)自創(chuàng)商譽(yù)。現(xiàn)在文創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的快速更加，之前被一直忽視的自創(chuàng)商譽(yù)的確認(rèn)問題變的更加關(guān)鍵，目前采用的會(huì)計(jì)理論體系以及財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)定義模式的顯現(xiàn)出了非常明顯的缺點(diǎn)和不足?，F(xiàn)行的會(huì)計(jì)制度無法對(duì)“隱藏在報(bào)表以外的自創(chuàng)商譽(yù)”向外部使用者提供信息需要，而這些信息是目前需求量很大的，相對(duì)于“輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)”的公司，報(bào)表中的無形資源不好體現(xiàn)，財(cái)務(wù)報(bào)表展現(xiàn)的公司實(shí)際資產(chǎn)并不全面。雖然對(duì)于自創(chuàng)商譽(yù)的會(huì)計(jì)確認(rèn)情況學(xué)者們有不同的見解，但無論是使用什么樣的計(jì)量方式，使用表內(nèi)確認(rèn)或者表外確認(rèn)，都需要對(duì)自創(chuàng)商譽(yù)的會(huì)計(jì)計(jì)量進(jìn)行發(fā)展。如今公司重組兼并非?；钴S，為了滿足市場(chǎng)的需求，自創(chuàng)商譽(yù)要做的不光是在表外公布，還需要能夠量化確認(rèn)。

（二）改進(jìn)傳統(tǒng)的資產(chǎn)評(píng)估方法。文創(chuàng)企業(yè)評(píng)估無形資產(chǎn)的目的是希望能夠客觀準(zhǔn)確的表述資產(chǎn)價(jià)值，尤其是在融資組合上，所以文創(chuàng)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值對(duì)企業(yè)本身和融資機(jī)構(gòu)都很重要。從這個(gè)行業(yè)獲得資金是評(píng)估無形資產(chǎn)和商譽(yù)的必要條件。目前，無形資產(chǎn)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以參照企業(yè)成長(zhǎng)評(píng)價(jià)指標(biāo)體系進(jìn)行設(shè)計(jì)，但可以在現(xiàn)有的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中作為主要指標(biāo)，在定性指標(biāo)的基礎(chǔ)上增加。企業(yè)要注重增長(zhǎng)，注重創(chuàng)新的可轉(zhuǎn)移性和資產(chǎn)的實(shí)現(xiàn)，資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)作為專業(yè)的第三方中介機(jī)構(gòu)發(fā)揮著重要作用。此外，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)建設(shè)數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)來針對(duì)文創(chuàng)企業(yè)的無形資產(chǎn)，通過數(shù)據(jù)庫(kù)平臺(tái)、加上企業(yè)信息條目，建立一套科學(xué)的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，評(píng)價(jià)信用報(bào)告系統(tǒng)，會(huì)對(duì)無形資產(chǎn)評(píng)估師有著很大的幫助。

最后，文創(chuàng)企業(yè)無形資產(chǎn)的評(píng)估指標(biāo)體系和方法體系需要建立在資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)的確定性與真實(shí)性上，建立在有效的版權(quán)制度基礎(chǔ)上。

（三）利用業(yè)績(jī)承諾預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。如上W1公司可以支付高溢價(jià)的主要原因是其對(duì)影游聯(lián)動(dòng)發(fā)展前景的認(rèn)可。然而W公司的網(wǎng)絡(luò)游戲處在一個(gè)競(jìng)爭(zhēng)非常激烈、產(chǎn)品更新?lián)Q代很快的行業(yè)，不得不說，該行業(yè)存在非常顯著的風(fēng)險(xiǎn)。即便評(píng)估產(chǎn)生的溢價(jià)是合理的，未來市場(chǎng)上可能帶來的收益仍然存在未知風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)當(dāng)中應(yīng)該充分做好對(duì)于未知風(fēng)險(xiǎn)的把握，適當(dāng)減少不確定性，其中業(yè)績(jī)對(duì)賭是目前并購(gòu)活動(dòng)中有效的風(fēng)險(xiǎn)管控方式。如果并購(gòu)后標(biāo)的企業(yè)實(shí)現(xiàn)了承諾的收益則可以為企業(yè)帶來正面效應(yīng)，如果并購(gòu)后標(biāo)的企業(yè)未實(shí)現(xiàn)承諾的收益則并購(gòu)方可以得到一定的資金補(bǔ)償。通過業(yè)績(jī)對(duì)賭協(xié)議并購(gòu)公司便可以減少一些溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。