施 靜 副教授

（江蘇商貿(mào)職業(yè)學(xué)院 江蘇南通 226010）

引言

隨著我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的日益完善，零售產(chǎn)業(yè)在國(guó)家的扶持下得到了飛速發(fā)展，零售企業(yè)數(shù)量不斷增多。零售企業(yè)數(shù)量的增多滿(mǎn)足了消費(fèi)者的日常需求和個(gè)性需求，也不斷刺激著居民消費(fèi)水平的提高，成為我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要組成部分。雖然我國(guó)零售產(chǎn)業(yè)得到了迅猛發(fā)展，但零售企業(yè)為了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展需要進(jìn)行融資，通過(guò)融資能夠優(yōu)化企業(yè)在市場(chǎng)中的資源配置，從而使得企業(yè)有更多資本去采購(gòu)設(shè)備生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)的自有品牌產(chǎn)品。因此，融資既能夠幫助企業(yè)解決資源配置問(wèn)題，也能夠幫助企業(yè)解決產(chǎn)品生產(chǎn)問(wèn)題。零售企業(yè)要想不斷提升自身市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，首先要保證產(chǎn)品質(zhì)量，因此要重視企業(yè)之間的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，通過(guò)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)占有率。同時(shí)市場(chǎng)是不斷變化的，企業(yè)要確保產(chǎn)品持續(xù)滿(mǎn)足市場(chǎng)需求，便需要隨時(shí)調(diào)整原有戰(zhàn)略，這便催生了戰(zhàn)略差異。雖然戰(zhàn)略差異的產(chǎn)生可能增加企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，但對(duì)企業(yè)未來(lái)產(chǎn)品生產(chǎn)和發(fā)展規(guī)劃具有指導(dǎo)意義。由此可見(jiàn)，零售企業(yè)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資三者之間具有一定的關(guān)系。為此，國(guó)內(nèi)外專(zhuān)家雖然對(duì)此進(jìn)行過(guò)研究，但很少有將三者共同聯(lián)系起來(lái)分析其對(duì)零售企業(yè)發(fā)展的影響。故本文通過(guò)建立實(shí)證模型，著重分析了產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資三者之間的相互關(guān)系，旨在為我國(guó)零售企業(yè)的發(fā)展提供理論依據(jù)。

理論分析與研究假設(shè)

有專(zhuān)家學(xué)者對(duì)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、戰(zhàn)略差異分別對(duì)企業(yè)債務(wù)融資的影響進(jìn)行過(guò)分析，其中有學(xué)者研究表示產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)也是企業(yè)營(yíng)銷(xiāo)的主要組成部分，企業(yè)要想在產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，就要為消費(fèi)者提供更多的個(gè)性化產(chǎn)品。但是產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)也為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)了一定壓力，隨著企業(yè)之間不斷進(jìn)行的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)，無(wú)論是對(duì)手企業(yè)還是自身都面臨著巨大的違約風(fēng)險(xiǎn)，如果企業(yè)產(chǎn)生違約，那么違約后的損失率會(huì)提高，也即提高了企業(yè)的債務(wù)融資成本。但是當(dāng)企業(yè)在市場(chǎng)中占具有絕對(duì)的優(yōu)勢(shì)地位時(shí)，產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)反而會(huì)有利于企業(yè)的發(fā)展，也會(huì)降低企業(yè)的融資成本和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。戰(zhàn)略差異是指面對(duì)市場(chǎng)變化，企業(yè)在戰(zhàn)略指導(dǎo)方面做出的改變。通常來(lái)講，戰(zhàn)略差異越大，就表示與企業(yè)原始戰(zhàn)略的偏離度越大，對(duì)企業(yè)債務(wù)融資成本帶來(lái)的不確定性也就越大。但戰(zhàn)略差異也會(huì)受到集聚的影響，產(chǎn)業(yè)越集中，企業(yè)在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中的優(yōu)勢(shì)會(huì)越突出，企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整也會(huì)更加完善，企業(yè)的融資成本和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)越小。根據(jù)以上原因，本文將做出如下假設(shè)：

假設(shè)1：隨著行業(yè)密集程度越高，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

假設(shè)2：隨著產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力的增大，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選取

本文選取的分析樣本主要來(lái)自2010-2019 年我國(guó)A 股零售上市企業(yè)，其中排除了財(cái)務(wù)信息不全、財(cái)務(wù)信息存在異常以及股權(quán)變動(dòng)較大的企業(yè)。主要數(shù)據(jù)變量來(lái)自于WIND 數(shù)據(jù)庫(kù)，其中涉及的變量有利息支出、手續(xù)費(fèi)以及財(cái)務(wù)費(fèi)用等。其他相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)主要來(lái)自CSMAR 數(shù)據(jù)庫(kù)，經(jīng)過(guò)篩選，最終本文選取了358 家零售業(yè)上市公司作為研究樣本。

（二）變量選取

債務(wù)融資成本。本文對(duì)零售企業(yè)債務(wù)融資成本的評(píng)價(jià)系統(tǒng)主要包括利息費(fèi)用占比、凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占比和財(cái)務(wù)費(fèi)用在期間總費(fèi)用中的占比。其中，利息費(fèi)用占比為利益支出的平方與期初/ 期末短期借款、期初/ 期末長(zhǎng)期借款以及期初/ 期末應(yīng)付債券總和的比值，用Int_loan 表示；凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占比為利益支出、手續(xù)費(fèi)用以及其他財(cái)務(wù)費(fèi)用和的平方與期初/ 期末短期借款、期初/ 期末長(zhǎng)期借款以及期初/ 期末應(yīng)付債券總和的比值，用Netexp_loan表示；財(cái)務(wù)費(fèi)用占期間總費(fèi)用占比為財(cái)務(wù)費(fèi)用與財(cái)務(wù)費(fèi)用、管理費(fèi)用以及銷(xiāo)售費(fèi)用總和的比值，用Finexp_total表示。

零售企業(yè)戰(zhàn)略差異。本文對(duì)零售企業(yè)戰(zhàn)略差異的評(píng)價(jià)體系主要包括廣告宣傳投入、產(chǎn)品研發(fā)投入、產(chǎn)業(yè)資本密集度、企業(yè)固定資產(chǎn)更新程度、企業(yè)管理費(fèi)用投入以及企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿這六大類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)化后的平均值，用SD 表示。

產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)。對(duì)零售企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的評(píng)價(jià)主要分為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和產(chǎn)品在市場(chǎng)中的勢(shì)力。其中產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)分為HHI1 和HHI2 指標(biāo)，HHI1 指標(biāo)為赫芬達(dá)爾指數(shù)，HHI2為四家最大零售企業(yè)銷(xiāo)售額占總行業(yè)的比值。產(chǎn)品在市場(chǎng)中的勢(shì)力分為Share1 和Share2 指標(biāo)，Share1 指標(biāo)為零售上市企業(yè)占整體零售行業(yè)份額的比例，Share2 指標(biāo)為在Share1 指標(biāo)基礎(chǔ)上與零售上市企業(yè)之商占整體零售行業(yè)份額的標(biāo)準(zhǔn)差。

控制變量。除了上述主要變量外，本文還要考慮到一些控制變量對(duì)結(jié)果產(chǎn)生的影響。其控制變量主要包括企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，國(guó)有為1，非國(guó)有為0，用State 表示；企業(yè)規(guī)模為企業(yè)資產(chǎn)總額的自然對(duì)數(shù)，用Size 表示；成長(zhǎng)性為企業(yè)托賓Q 值，用TQ 表示；銀行借貸比例為銀行借款額與總負(fù)債的比值，用Loan 表示；有形資產(chǎn)負(fù)債比為固定資產(chǎn)和存貨的和與總負(fù)債額的比值，用Tangible表示；盈利能力為息稅前利潤(rùn)與總資產(chǎn)的比值，用ROA表示；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額與營(yíng)業(yè)收入比值，用CFO 表示。

（三）模型選擇

本文對(duì)數(shù)據(jù)變量的分析采用多元線(xiàn)性回歸模型，模型公式分為兩個(gè)，分別加入了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和產(chǎn)品在市場(chǎng)中的勢(shì)力這兩個(gè)變量，其公式如下：

實(shí)證分析

（一）統(tǒng)計(jì)性描述

在對(duì)數(shù)據(jù)變量分析之前，債務(wù)融資成本中利息費(fèi)用占比的平均值為0.077，標(biāo)準(zhǔn)差為0.057；凈財(cái)務(wù)費(fèi)用占比的平均值為0.069，標(biāo)準(zhǔn)差為0.065；財(cái)務(wù)費(fèi)用占期間總費(fèi)用占比的平均值為0.175，標(biāo)準(zhǔn)差為0.183，這三個(gè)變量的差別比較大，即債務(wù)融資成本的差別比較大。對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略差異而言，企業(yè)戰(zhàn)略差異的平均值為0.627，標(biāo)準(zhǔn)差為0.348，這說(shuō)明我國(guó)零售企業(yè)的制定戰(zhàn)略與行業(yè)平均水平具有更大的差距。

表1 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)HHI1、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析

表2 產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)HHI2、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析

（二）回歸分析

本文之前對(duì)數(shù)據(jù)變量進(jìn)行分析，結(jié)果表明債務(wù)融資成本和企業(yè)戰(zhàn)略都存在著較大差異，所以為了分析變量之間的具體聯(lián)系和對(duì)假設(shè)的驗(yàn)證。本文首先通過(guò)多元線(xiàn)性回歸模型驗(yàn)證企業(yè)戰(zhàn)略差異與產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)兩個(gè)指標(biāo)之間的關(guān)系，其分析結(jié)果如表1 所示。

表3 產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力Share1、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析

表4 產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力Share2、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析

表1 為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)HHI1、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果。根據(jù)表1 中產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)HHI1 指標(biāo)與戰(zhàn)略差異交互項(xiàng)對(duì)債務(wù)融資成本三個(gè)指標(biāo)的系數(shù)分別為-0.061、-0.081 和-0.008，結(jié)果均小于0，且在5% 水平下具有顯著性。說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)HHI1 指標(biāo)與戰(zhàn)略差異交互項(xiàng)不會(huì)促進(jìn)債務(wù)融資成本的提升，反而對(duì)債務(wù)融資成本具有逆向作用，初步判斷本文假設(shè)1 成立。

表2 為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)HHI2、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果。根據(jù)表1 中產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)HHI2 指標(biāo)與戰(zhàn)略差異交互項(xiàng)對(duì)債務(wù)融資成本三個(gè)指標(biāo)的系數(shù)分別為-0.045、-0.052 和-0.007，結(jié)果同樣均小于0，且在1%水平下具有顯著性。說(shuō)明產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)HHI2 指標(biāo)與戰(zhàn)略差異交互項(xiàng)不會(huì)促進(jìn)債務(wù)融資成本的提升。通過(guò)HHI1 和HHI2 指標(biāo)的共同驗(yàn)證，可以得出本文假設(shè)1 成立，即隨著行業(yè)密集程度越高，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

通過(guò)上述分析了行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資能力之間的關(guān)系外，本文還要利用多元回歸模型分析產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力的兩個(gè)指標(biāo)（Share1 和Share2）、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資能力之間的關(guān)系，其分析結(jié)果如表3所示。

表3 為產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力Share1、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果。根據(jù)表3 中產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力Share1 與戰(zhàn)略差異交互項(xiàng)對(duì)債務(wù)融資成本三個(gè)指標(biāo)的系數(shù)分別為-0.072、-0.031 和-0.317，結(jié)果同樣均小于0，且在10%、5% 和1% 水平下均具有顯著性。說(shuō)明產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力Share1 與戰(zhàn)略差異交互項(xiàng)不會(huì)促進(jìn)債務(wù)融資成本的提升，反而對(duì)債務(wù)融資成本具有逆向作用，初步判斷本文假設(shè)2 成立。

表4 為產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力Share2、戰(zhàn)略差異與債務(wù)融資成本回歸分析結(jié)果。表4 中，產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力Share2與戰(zhàn)略差異交互項(xiàng)對(duì)債務(wù)融資成本三個(gè)指標(biāo)的系數(shù)分別為-0.003、-0.002 和-0.007，結(jié)果同樣均小于0，且在5%水平下均具有顯著性。說(shuō)明產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力Share2 與戰(zhàn)略差異交互項(xiàng)不會(huì)促進(jìn)債務(wù)融資成本的提升。通過(guò)Share1和Share2 指標(biāo)的共同驗(yàn)證，可以得出本文假設(shè)2 成立，即隨著產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力的增大，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

結(jié)論與建議

本文通過(guò)建立多元線(xiàn)性回歸模型，分析了我國(guó)零售企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)、戰(zhàn)略差異和債務(wù)融資成本之間的關(guān)系，得到以下結(jié)論：第一，零售企業(yè)產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)主要受到行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度和產(chǎn)品在市場(chǎng)中勢(shì)力的影響，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度主要受行業(yè)密集程度影響。第二，隨著行業(yè)密集程度越高，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。第三，隨著產(chǎn)品市場(chǎng)勢(shì)力的增大，戰(zhàn)略差異能夠降低零售企業(yè)的債務(wù)融資成本。

為了促進(jìn)我國(guó)零售企業(yè)的健康發(fā)展，完善我國(guó)債務(wù)融資政策，推動(dòng)我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展：第一，零售企業(yè)要將自身的市場(chǎng)信息和戰(zhàn)略信息及時(shí)向消費(fèi)者以及投資者公開(kāi)。零售企業(yè)將戰(zhàn)略信息公開(kāi)，既能夠使消費(fèi)者了解企業(yè)信息動(dòng)態(tài)，也能夠從一定程度上降低企業(yè)融資成本，從而使消費(fèi)者和投資者更加信任企業(yè)，突顯出企業(yè)的經(jīng)營(yíng)自信。第二，零售企業(yè)不但要及時(shí)將自身的戰(zhàn)略計(jì)劃進(jìn)行公開(kāi)，更要制定出符合自身特點(diǎn)的戰(zhàn)略規(guī)劃。零售企業(yè)制定自身的發(fā)展戰(zhàn)略既要體現(xiàn)創(chuàng)新精神，也要符合自身發(fā)展情況和市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律。當(dāng)代多數(shù)零售企業(yè)都采取了差異化戰(zhàn)略，而這種差異化戰(zhàn)略制定的核心就是要符合消費(fèi)者的消費(fèi)心理和市場(chǎng)的消費(fèi)規(guī)律。第三，政府應(yīng)為零售企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的制定提供更多相關(guān)指導(dǎo)意見(jiàn)，規(guī)范零售企業(yè)未來(lái)戰(zhàn)略的發(fā)展。在規(guī)范企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的同時(shí)，還要對(duì)企業(yè)的市場(chǎng)信息和非財(cái)務(wù)信息加強(qiáng)監(jiān)管，加強(qiáng)市場(chǎng)的信息透明化建設(shè)，這樣才能避免市場(chǎng)與企業(yè)之間出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)的現(xiàn)象。此外，政府還應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)和企業(yè)在資源配置方面的管理，避免企業(yè)出現(xiàn)投資不足和投資過(guò)度的問(wèn)題。在資源優(yōu)化的過(guò)程中，讓零售企業(yè)在市場(chǎng)中優(yōu)勝劣汰，完善我國(guó)市場(chǎng)資源配置，使零售企業(yè)在良好的市場(chǎng)環(huán)境中能夠健康科學(xué)發(fā)展。