文/丁德成（合肥高創(chuàng)股份有限公司）

一、引言

2020 年5 月，《政府工作報(bào)告》明確提出“深入推進(jìn)大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新。發(fā)展創(chuàng)業(yè)投資，增加創(chuàng)業(yè)擔(dān)保貸款”。2020 年7 月，國(guó)務(wù)院辦公廳印發(fā)《關(guān)于提升大眾創(chuàng)業(yè)萬(wàn)眾創(chuàng)新示范基地帶動(dòng)作用 進(jìn)一步促改革穩(wěn)就業(yè)強(qiáng)動(dòng)能的實(shí)施意見》（國(guó)辦發(fā)〔2020〕26 號(hào)），明確提出“加強(qiáng)新興領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)，提升項(xiàng)目路演、投融資對(duì)接、信息交流等市場(chǎng)化專業(yè)化服務(wù)水平”。面對(duì)國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展變化的新形勢(shì)，如何加強(qiáng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)金融支持、完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投生態(tài)鏈，成為科技企業(yè)孵化器面臨的新課題。

孵化基金是指孵化器面向園區(qū)初創(chuàng)期、輕資產(chǎn)、高成長(zhǎng)性企業(yè)提供的創(chuàng)業(yè)投資基金。作為權(quán)益性資本，孵化基金可以有效優(yōu)化企業(yè)融資結(jié)構(gòu)、縮短融資路徑。因此，設(shè)立孵化基金被視為提升新興領(lǐng)域創(chuàng)業(yè)投資服務(wù)、完善創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)創(chuàng)投生態(tài)鏈的有效手段。

二、孵化基金設(shè)立的必要性分析

1.搶抓新時(shí)代孵化器發(fā)展機(jī)遇

科技企業(yè)孵化器具有降低創(chuàng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、加速市場(chǎng)價(jià)值形成的作用，是支持創(chuàng)新體系建設(shè)的重要組成部分，對(duì)于培養(yǎng)高新技術(shù)企業(yè)及產(chǎn)業(yè)、提高國(guó)家的創(chuàng)新力及競(jìng)爭(zhēng)力、擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)熱情、拉動(dòng)就業(yè)具有顯著的促進(jìn)作用和示范效應(yīng)[1]。當(dāng)前，科技企業(yè)孵化器發(fā)展受國(guó)家政策與經(jīng)濟(jì)發(fā)展的雙層支撐，具備較好的發(fā)展機(jī)遇。尤其在經(jīng)濟(jì)面臨結(jié)構(gòu)化轉(zhuǎn)型升級(jí)時(shí)，創(chuàng)業(yè)服務(wù)的示范效應(yīng)會(huì)更加凸顯。與此同時(shí)，孵化服務(wù)與創(chuàng)業(yè)投資高度結(jié)合是科技企業(yè)孵化器實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的必然趨勢(shì)。

設(shè)立孵化基金，將加速培育園區(qū)優(yōu)秀創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，探索“孵化+投資”雙向融合的模式，形成孵化服務(wù)與創(chuàng)業(yè)投資相互促進(jìn)的局面，助力科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，推動(dòng)大眾創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)。

2.快速響應(yīng)企業(yè)融資需求

處于創(chuàng)業(yè)初期的在孵企業(yè)，其發(fā)展存在許多不確定因素。以財(cái)務(wù)投資偏好為主的商業(yè)化創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)容忍度較低，且缺乏對(duì)企業(yè)研發(fā)能力、市場(chǎng)前景的調(diào)研論證，制約其對(duì)初創(chuàng)期中小科技企業(yè)投資的意愿。而科技型企業(yè)的員工中技術(shù)人員占比通常較高，缺乏資本運(yùn)營(yíng)能力和與創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)溝通的技巧，影響企業(yè)獲得創(chuàng)業(yè)投資的成功率。

設(shè)立孵化基金，將進(jìn)一步營(yíng)造園區(qū)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍，提高股權(quán)融資比重，發(fā)揮財(cái)政資金的杠桿作用，引導(dǎo)社會(huì)資金和金融資本支持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)活動(dòng)，促進(jìn)孵化器所在區(qū)域的多層次資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展。

3.全面提升孵化服務(wù)能力

為幫助科技型中小企業(yè)緩解融資難的問(wèn)題，國(guó)家大力支持現(xiàn)代科技服務(wù)業(yè)。持股孵化作為重點(diǎn)支持創(chuàng)業(yè)和促進(jìn)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的創(chuàng)業(yè)投資方式責(zé)無(wú)旁貸。同時(shí)，我國(guó)絕大多數(shù)孵化器機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)收益主要來(lái)源于房租、水電等基礎(chǔ)物業(yè)服務(wù)收入，其次才是創(chuàng)業(yè)投資回報(bào)。在政府創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)資金和相關(guān)政策指導(dǎo)下，孵化器機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)通過(guò)設(shè)立或引進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資資金，形成與創(chuàng)業(yè)企業(yè)共同成長(zhǎng)的運(yùn)營(yíng)模式，才能提高可持續(xù)發(fā)展的資金支撐能力[2]。

設(shè)立孵化基金，可幫助孵化器提升專業(yè)增值服務(wù)內(nèi)涵，打造孵化器科技金融服務(wù)品牌，營(yíng)造孵化器內(nèi)的區(qū)域性股權(quán)投資細(xì)分市場(chǎng)，進(jìn)而提高孵化成功率，逐步建立健全“標(biāo)準(zhǔn)化、系統(tǒng)化”的科技企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)和市值評(píng)估體系。

三、孵化基金設(shè)立的風(fēng)險(xiǎn)分析

1.市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)

伴隨“大眾創(chuàng)業(yè)，萬(wàn)眾創(chuàng)新”的暖風(fēng)，孵化器行業(yè)在運(yùn)營(yíng)主體數(shù)量、孵化場(chǎng)地面積、在孵企業(yè)數(shù)量、帶動(dòng)就業(yè)等方面的指標(biāo)都呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，為促進(jìn)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展發(fā)揮了重要的作用。與之相伴的是，越來(lái)越多的企業(yè)進(jìn)入了孵化器投資、運(yùn)營(yíng)的領(lǐng)域,各類創(chuàng)新型孵化器、創(chuàng)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)涌現(xiàn)，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。因此，孵化器在進(jìn)入創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)時(shí)，可能面臨來(lái)自兩個(gè)行業(yè)的對(duì)手所造成的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)。

2.管理整合風(fēng)險(xiǎn)

科技企業(yè)孵化器現(xiàn)有主營(yíng)業(yè)務(wù)中基礎(chǔ)性服務(wù)、場(chǎng)地租賃收入占營(yíng)業(yè)收入的比重較大，從綜合性服務(wù)向?qū)I(yè)孵化、垂直孵化轉(zhuǎn)變正成為我國(guó)孵化器的發(fā)展方向?！胺趸?投資”業(yè)務(wù)戰(zhàn)略實(shí)施，可幫助孵化器通過(guò)實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)的方式弱化對(duì)場(chǎng)地服務(wù)的依賴，但存在專業(yè)知識(shí)、人力資源、績(jī)效激勵(lì)等方面內(nèi)部經(jīng)營(yíng)管理整合的風(fēng)險(xiǎn)。

四、孵化基金設(shè)立的案例分析

1.案例簡(jiǎn)介

公開資料顯示，上海張江（集團(tuán)）有限公司與張江高科技園區(qū)于1992 年7 月同日掛牌設(shè)立。作為推動(dòng)上海張江高科技園區(qū)發(fā)展的重要載體，張江集團(tuán)定位于科技園區(qū)的開發(fā)運(yùn)營(yíng)、科技產(chǎn)業(yè)投資、創(chuàng)新服務(wù)集成商[3]。1996 年4 月，集團(tuán)子公司上海張江高科技園區(qū)開發(fā)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“張江高科”）正式掛牌上市，是負(fù)責(zé)張江高科技園區(qū)開發(fā)建設(shè)的唯一上市公司。

早在2014 年，張江高科即提出“科技投行”發(fā)展戰(zhàn)略，將企業(yè)定位從單一的園區(qū)開發(fā)運(yùn)營(yíng)商轉(zhuǎn)變?yōu)椤胺繓|+ 股東”的雙輪驅(qū)動(dòng)模式。2014 年至今，張江高科共參股基金公司17 家，資金規(guī)模達(dá)到13.97 億元。近5 年財(cái)務(wù)報(bào)表顯示，張江高科在企業(yè)投資孵化方面投資金額累計(jì)18.5 億元，實(shí)現(xiàn)收益共計(jì)31.75 億元，回報(bào)率達(dá)1.72 倍。相比之下，張江高科的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)（房地產(chǎn)銷售，房地產(chǎn)租賃，服務(wù)業(yè)） 毛利潤(rùn)共為40.17 億元，與投資收益基本持平，比例約為5∶4。

2.案例啟示

通過(guò)對(duì)案例數(shù)據(jù)的分析可知，設(shè)立市場(chǎng)化方式運(yùn)作的孵化基金，一方面可在園區(qū)內(nèi)構(gòu)建多層次、專業(yè)化的金融服務(wù)體系，積極探索創(chuàng)業(yè)孵化服務(wù)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革新模式；另一方面可以進(jìn)一步提高國(guó)有資本配置、運(yùn)行效率，培育新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)，進(jìn)而增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力及抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

五、孵化基金設(shè)立的對(duì)策建議

1.基金設(shè)立

孵化器以自有資金設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，投資方式為股權(quán)投資。原則上對(duì)單個(gè)企業(yè)累計(jì)投資不超過(guò)300萬(wàn)元，投資期限5 年，最長(zhǎng)不超過(guò)7年。孵化基金投資比例不超過(guò)企業(yè)注冊(cè)資本30%，并且按照企業(yè)實(shí)繳資本比例同步投入。

2.投資范圍

孵化基金重點(diǎn)支持初創(chuàng)科技型企業(yè)，企業(yè)應(yīng)具備獨(dú)立法人資格，主營(yíng)業(yè)務(wù)符合產(chǎn)業(yè)發(fā)展方向，從事高新技術(shù)產(chǎn)品的研制、開發(fā)、生產(chǎn)和技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)等，其技術(shù)研發(fā)、生產(chǎn)及商業(yè)模式等具有一定競(jìng)爭(zhēng)力，盈利模式可期。

3.投資流程

投資流程可分為項(xiàng)目接洽篩選、立項(xiàng)、盡職調(diào)查、投資談判、內(nèi)部評(píng)審、投資決策、投資實(shí)施、投后管理、投資退出等環(huán)節(jié)。孵化基金建立投資企業(yè)財(cái)務(wù)監(jiān)督機(jī)制，對(duì)所投項(xiàng)目進(jìn)行財(cái)務(wù)輔導(dǎo)和監(jiān)督；孵化器優(yōu)先為投資企業(yè)提供項(xiàng)目申報(bào)、人力資源、公用場(chǎng)地等系列增值服務(wù)。

4.投資退出

以創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)回購(gòu)股權(quán)、公開或協(xié)議股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市或非上市公眾公司股權(quán)交易、清算等方式實(shí)現(xiàn)投資退出。原則上，投資時(shí)須與投資企業(yè)通過(guò)協(xié)議約定投資期限、投資退出方式、保障措施等。對(duì)于盈利能力較強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿^大的企業(yè)，主要通過(guò)公開或協(xié)議股權(quán)轉(zhuǎn)讓、上市或非上市公眾公司股權(quán)交易等實(shí)現(xiàn)退出；對(duì)于連年虧損或經(jīng)營(yíng)不善、效益低下的投資項(xiàng)目，督促企業(yè)通過(guò)更換董事、更換高層經(jīng)營(yíng)管理人員等方式提高經(jīng)營(yíng)管理水平，其中對(duì)業(yè)績(jī)改善無(wú)望的企業(yè)，主要通過(guò)股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算等方式實(shí)現(xiàn)退出。