趙斌斌，連瑞瑞，蔡 弘

（安徽建筑大學(xué) 公共管理學(xué)院，安徽 合肥 230601）

一、引言

根據(jù)美國《財(cái)富》雜志統(tǒng)計(jì)，2018 年世界500 強(qiáng)中美國公司126 家，位居第一，中國公司達(dá)到120家，比2017 年增加了5 家，穩(wěn)居第二，其中由國務(wù)院國資委監(jiān)管的48 個(gè)中央企業(yè)上榜。國有企業(yè)改革和發(fā)展已經(jīng)得到了市場的檢驗(yàn)和肯定，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中表現(xiàn)出舉足輕重的地位，但仍有部分國企表現(xiàn)出激勵(lì)機(jī)制不完善、高管任命的非職業(yè)化、多重目標(biāo)責(zé)任制等問題［1］。盧銳［2］認(rèn)為，“所有者缺位”和“內(nèi)部人控制”是導(dǎo)致這些問題的根本原因。為了從根本上解決這些問題，國企的改革逐漸由表及內(nèi)，逐步涉及產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)的深度調(diào)整，意識(shí)到明晰的產(chǎn)權(quán)制度是有效的公司治理結(jié)構(gòu)得以建立的必要前提［3］。因?yàn)閲衅髽I(yè)的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)決定了企業(yè)利益分配方式，也決定了公司治理結(jié)構(gòu)、公司組織形式的具體安排。雖然在國企改革過程中逐漸實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)權(quán)在第一層面清晰化，即確定了剩余所有權(quán)分配問題；但產(chǎn)權(quán)在第二層面卻一直未得到解決，即企業(yè)的控制權(quán)一直在董事會(huì)和黨委機(jī)構(gòu)之間。這導(dǎo)致了在權(quán)利和責(zé)任分配上出現(xiàn)權(quán)責(zé)不對(duì)等，具體表現(xiàn)為所有者缺位、一人身兼數(shù)職、非專業(yè)和職業(yè)高管錯(cuò)配崗位等現(xiàn)象。而推進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革是實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)持續(xù)發(fā)展的突破口，在這個(gè)過程中要明白“混改”中“混”的是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，目的是為了實(shí)現(xiàn)各類資本交叉融合，“改”的是公司治理結(jié)構(gòu)，目的是為了實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代企業(yè)制度完善，所以混合所有制改革不僅包括“混”的層面，更包括“改”的內(nèi)容。而且在混改過程中需要強(qiáng)調(diào)政府的推動(dòng)作用，縱觀國有企業(yè)改革的歷程可以發(fā)現(xiàn)，政府放權(quán)意愿程度將決定國有企業(yè)改革的深度、速度和寬度。在2002 年黨的十六大報(bào)告要求國有企業(yè)積極推行股份制改革，發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)，在政府放權(quán)意愿的助力下，國企逐漸放開國有資本的絕對(duì)控股地位。在黨的十六屆三中全會(huì)中進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了國有企業(yè)混合所有制改革，通過多種模式促進(jìn)資本間的交叉融合，增強(qiáng)資本流動(dòng)性，促使資本有效配置。這種交叉式的資本結(jié)構(gòu)能夠提高企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量、完善高管薪酬契約等，同時(shí)通過混改能夠幫助內(nèi)部管理結(jié)構(gòu)的調(diào)整，吸引有能力的專業(yè)性人才加入企業(yè)的發(fā)展中，從而促進(jìn)國有企業(yè)持續(xù)發(fā)展。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為，在資本逐利的天性下，非國有資本為了利益會(huì)追求國有企業(yè)所特有的政治資源等［4］，而這種觀點(diǎn)只是單純地考慮資本的自然屬性，而并沒有考慮政府行政性力量在推動(dòng)國有資本與非國有資本融合中的作用，地方政府為了政治目標(biāo)、就業(yè)穩(wěn)定以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展干預(yù)國有企業(yè)經(jīng)營活動(dòng)的現(xiàn)象普遍存在，特別在產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)和人事結(jié)構(gòu)的調(diào)整方面政府都起到了重要的作用，所以混合所有制改革就必須考慮政府的作用。本文基于2008—2017 年滬深兩市國有上市公司的數(shù)據(jù)，深入研究政府放權(quán)意愿、混合所有制改革中股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理結(jié)構(gòu)以及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系。本文的貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在如下幾個(gè)方面：第一，豐富了混合所有制改革內(nèi)生作用的研究。大多數(shù)研究從混合所有制改革的起源和結(jié)果進(jìn)行闡述，而忽略了國有企業(yè)混合所有制改革的內(nèi)生推動(dòng)作用，即政府行政性力量的作用。本文著重考察了政府放權(quán)意愿對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革的影響，豐富了“政府意愿—主體權(quán)利重新分配—主體治理能力塑造—混合所有制改革效果”的邏輯關(guān)系。第二，本文進(jìn)一步挖掘了國有企業(yè)混合所有制改革的過程，混合所有制改革的首要任務(wù)是實(shí)現(xiàn)多重資本的交叉融合，而大多數(shù)學(xué)者的研究忽略了混合所有制改革過程中主體治理能力塑造的過程。本文不僅強(qiáng)調(diào)了混合所有制改革過程中國有企業(yè)主體結(jié)構(gòu)權(quán)利的重新分配問題，同時(shí)也強(qiáng)調(diào)了主體治理能力再造的過程，并深入研究這兩個(gè)層面的變化與國企可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系。第三，本文的研究成果具有重要的現(xiàn)實(shí)和理論意義，國有企業(yè)混合所有制改革中要考慮政府的效用函數(shù)，深入推進(jìn)控制均衡向市場均衡的轉(zhuǎn)變，真正實(shí)現(xiàn)地方政府與企業(yè)間的利益均衡。

二、研究綜述和假設(shè)

混合所有制改革強(qiáng)調(diào)了資本間相互制衡和相互促進(jìn)的關(guān)系，并且鼓勵(lì)非國有資本參與國有企業(yè)的經(jīng)營決策，由此改善國企的治理結(jié)構(gòu)和決策機(jī)制，提升企業(yè)的經(jīng)營效率。國有企業(yè)混合所有制改革主要通過轉(zhuǎn)讓存量國有產(chǎn)權(quán)和吸收增量資產(chǎn)來實(shí)現(xiàn)資本的交叉融合。在完整的市場經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中，已經(jīng)證明了“多個(gè)大股東”結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)績效存在積極影響。具體而言，混合所有制改革通過主體權(quán)利重新分配實(shí)現(xiàn)非國有股東與國有股東的權(quán)利制衡以及資本間協(xié)作，從而促進(jìn)國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。首先，國有企業(yè)通過混合所有制改革能夠引入優(yōu)質(zhì)的非國有資本，非國有股東能夠有效地制衡國有股東和政府對(duì)企業(yè)經(jīng)營決策的過度干預(yù)。La Porta et al.［5］認(rèn)為，第二股東能夠明顯地制衡第一大股東的掏空行為。Astami et al.［6］以及Boateng et al.［7］發(fā)現(xiàn)，私營資本參股的國企比完全國有的企業(yè)績效水平要更好。郝云宏等［8］認(rèn)為，不同屬性的資本間會(huì)形成明顯的制衡機(jī)制。涂國前等［9］發(fā)現(xiàn)國有控股公司在民營化過程中，民營資本能夠防止公司被掏空。其次，混合所有制改革能夠明顯促進(jìn)資本間的協(xié)作關(guān)系。綦好東等［10］認(rèn)為，國企內(nèi)多個(gè)大股東能夠形成有效的內(nèi)部治理機(jī)制，增強(qiáng)資本間的合作，降低公司代理成本。劉星等［11］研究發(fā)現(xiàn)，多元化的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠改善委托代理關(guān)系，提升公司價(jià)值。白重恩等［12］和劉漢民等［13］認(rèn)為，非國有資本與國有資本交叉融合，能夠形成協(xié)同效應(yīng)，促進(jìn)企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。Laeven et al.［14］對(duì)西歐發(fā)達(dá)國家的研究發(fā)現(xiàn)，參股股東的相互融合能夠明顯提升企業(yè)績效。武常岐等［15］研究表明，引入非國有資本能夠顯著改善國有企業(yè)績效，而且這種作用并沒有在不同地區(qū)表現(xiàn)出差異性［16］。同時(shí)清晰的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)有利于形成完整的現(xiàn)代企業(yè)治理結(jié)構(gòu)，而公司治理的本質(zhì)是公司權(quán)利配置后的制衡問題?；旌纤兄聘母锸滓蝿?wù)是實(shí)現(xiàn)主體權(quán)利重新分配，然后是通過非國有股東委派高管進(jìn)入國企高層參與經(jīng)營決策的方式，提升內(nèi)部控制質(zhì)量［17］，而且這種多元化高管組成框架能夠?qū)Ω吖芡稒C(jī)行為起到監(jiān)督和約束的作用［18］。由此提出如下假設(shè)：

假設(shè)1：國有企業(yè)混合所有制改革能夠通過主體權(quán)利重新分配和治理能力塑造實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。

雖然混合所有制改革能夠提升國有企業(yè)的發(fā)展能力，但很少有文獻(xiàn)從大樣本的角度來研究政府力量在混合所有制改革過程中的作用。國有企業(yè)的存在有著它的特殊性和意義，有必要深入挖掘政府自上而下的行政性力量對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革的作用。在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制中政府全面規(guī)定企業(yè)的生產(chǎn)和經(jīng)營活動(dòng)，即使在市場經(jīng)濟(jì)體制中，政府由于政治目標(biāo)往往有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)干預(yù)企業(yè)的經(jīng)營決策，這對(duì)國有企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展存在重要影響［19］。政府對(duì)國有企業(yè)改革的具體影響體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，地方政府承擔(dān)著促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，改善公共服務(wù)設(shè)施等民生任務(wù)［20］。地方政府為了能夠保證收支平衡，除了依靠中央財(cái)政轉(zhuǎn)移支付等財(cái)政手段外［21］，地方國有企業(yè)也會(huì)承擔(dān)一系列的政策性負(fù)擔(dān)，比如承擔(dān)高額的稅負(fù)［22］、雇傭更多的員工，以保證地方的就業(yè)水平［23］。第二，地方政府為了自身的政治業(yè)績，會(huì)通過國有企業(yè)投資拉動(dòng)GDP 增長［24］，同時(shí)也會(huì)督促國有企業(yè)增加就業(yè)崗位，要求其承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，所以政府會(huì)有強(qiáng)烈的意愿干預(yù)國有企業(yè)的經(jīng)營活動(dòng)。已有學(xué)者的研究表明，傳統(tǒng)國有企業(yè)大多數(shù)表現(xiàn)出效率低下的原因是存在違背市場規(guī)律的政府行政性干預(yù)［25］。行政干預(yù)導(dǎo)致國有企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)不再是單一追求市場價(jià)值，國有企業(yè)時(shí)常承擔(dān)過多的社會(huì)責(zé)任，如增加政府稅收、穩(wěn)定就業(yè)等。綜上這兩點(diǎn)，地方政府有強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)去影響國有企業(yè)的行為和決策。在混合所有制改革過程中，政府放權(quán)意愿越強(qiáng)，非國有股東在股權(quán)制衡和高層治理兩方面對(duì)地方政府干預(yù)國企能力的削弱就會(huì)越明顯。而地方政府控制意愿越強(qiáng)，地方官員對(duì)國企混合所有制改革的抵制情緒就會(huì)越高，從而不利于國有企業(yè)混合所有制改革的推進(jìn)，影響國企的可持續(xù)發(fā)展能力。因此在政府不同的放權(quán)意愿下，混合所有制改革推進(jìn)的效果可能存在差異性。故本文提出如下假設(shè)：

假設(shè)2：政府放權(quán)意愿對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的關(guān)系具有調(diào)節(jié)作用。

三、研究設(shè)計(jì)

（一）模型設(shè)計(jì)與變量

根據(jù)混合所有制改革和政府放權(quán)以及企業(yè)可持續(xù)發(fā)展相關(guān)文獻(xiàn)［26］，本文基于以下回歸模型解釋政府放權(quán)意愿、混合所有制改革以及國企可持續(xù)發(fā)展三者的關(guān)系。

在解釋變量的構(gòu)造上面，參照魏明海等［27］的研究，本文分別從主體權(quán)利重新分配和治理能力塑造兩個(gè)維度解釋國有企業(yè)混合所有制改革的過程。在主體權(quán)利重新分配上，本文構(gòu)建了混合所有制變量（Ownership）。唐躍軍等［28］指出，非國有資本和國有資本之間存在明顯的屬性差異性。同時(shí)劉江［29］的研究發(fā)現(xiàn)，不同資本隨著改革深度的發(fā)展，投資效率是不一樣的。故本文將股權(quán)性質(zhì)分為國有股、民營股、外資股、其他股份四種①，依據(jù)此來計(jì)算所有制股權(quán)混合程度。馬連福等［30］的研究證明了主體權(quán)利的重新分配是混合所有制改革的突破口，而且是通過主體權(quán)利分配的多樣性和深入性作用于企業(yè)績效。故本文通過如下過程來解釋多樣性和深入性：

其中R1i，R2i，R3i，R4i分別為第i家企業(yè)4 種類別資本前十大股東總資本比例。那么R1i +R2i +R3i+R4i=1，下面解釋該指標(biāo)如何顯示混合所有制企業(yè)主體權(quán)利的多樣性和深入性。

（1）多樣性。假設(shè)第一家企業(yè)存在2 種混合主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)，此時(shí)記該家企業(yè)混合度R（2）=1／（+），且滿足條件R1+R2=1。這時(shí)假設(shè)另一家企業(yè)存在1 種混合主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)，那么此時(shí)主體權(quán)利混合度為R（1）=1，很明顯R（2）≥R（1）=1，由此主體權(quán)利類型越多，其主體權(quán)利混合度就越高。

（2）深入性。假設(shè)第i家企業(yè)存在4 種混合主體，同理：

由此要實(shí)現(xiàn)主體權(quán)利混合度最大化，就要保證各資本在企業(yè)具有相同話語權(quán)，理想狀態(tài)下是持有均衡的股份，即各持有25%的股份。由此也可以判斷出混合制所有制企業(yè)混合主體深入程度越高，彼此間制衡越明顯，主體權(quán)利混合程度越高。本文結(jié)合前十大股東全部國有股東持股比例之和（Non?State）和前十大股東全部非國有股東持股比例之和（NCState）來研究主體結(jié)構(gòu)權(quán)利分配對(duì)混合所有制改革的影響。同時(shí)在高層治理能力塑造上，以非國有股東委派的董事、監(jiān)事和高管人數(shù)占公司董監(jiān)高總?cè)藬?shù)的比例（NonSoe）進(jìn)行衡量。需要強(qiáng)調(diào)的是，以往研究大多僅從股權(quán)制衡的角度來研究國有企業(yè)混合所有制改革［31］，本文從主體權(quán)利重新分配和主體能力再造的過程來研究混合所有制改革對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。具體變量的解釋見表1。

在調(diào)節(jié)變量的構(gòu)造方面，根據(jù)鄭國堅(jiān)等［32］的研究，綜合政府盈余（Surplus）、地方失業(yè)率（Unemploy?ment）、地方政府支出水平（Expenditure）以及地區(qū)市場化指數(shù)（MKI）四個(gè)方面來綜合衡量政府放權(quán)意愿（Government）。地方盈余水平越高，對(duì)地方國有企業(yè)的稅負(fù)壓力就會(huì)越小；當(dāng)?shù)胤绞I(yè)率較高時(shí)，地方政府就有可能強(qiáng)制要求國有企業(yè)提供更多的就業(yè)機(jī)會(huì)，對(duì)國有企業(yè)的控制意愿就會(huì)強(qiáng)化；當(dāng)?shù)胤秸С鏊捷^高時(shí)，政府就需要更多的財(cái)政資金支持政府的財(cái)政支出活動(dòng)，那么政府對(duì)國有企業(yè)的放權(quán)意愿就會(huì)越??；較高的市場化程度意味著政府對(duì)國有企業(yè)的干預(yù)就會(huì)較小。從這四個(gè)方面研究政府放權(quán)意愿能夠有效地改善代理變量的偏誤，同時(shí)運(yùn)用主成分分析法構(gòu)造政府放權(quán)意愿綜合變量，進(jìn)一步研究政府放權(quán)意愿對(duì)國企混合所有制改革的影響。

在被解釋變量方面，為了衡量企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，本文借鑒王海兵等［33］和楊旭東等［34］的研究，結(jié)合范霍恩可持續(xù)發(fā)展靜態(tài)模型來構(gòu)建企業(yè)可持續(xù)發(fā)展指標(biāo)，具體計(jì)算公式為：可持續(xù)發(fā)展率=凈資產(chǎn)收益率×收益留存率／（1-凈資產(chǎn)收益率×收益留存率）。

表1 變量定義與說明

在控制變量選擇上，本文綜合考慮影響國有企業(yè)混合所有制改革推進(jìn)和政府放權(quán)意愿等因素，主要采用企業(yè)總資產(chǎn)（Size）、企業(yè)總利潤（Prof）、企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）、兩職合一（Dual）、第一股東持股比例（Top1）、高管規(guī)模（Exe）、高管薪酬（Pay）等作為控制變量。同時(shí)本文考慮了年度和行業(yè)對(duì)結(jié)果的影響，在構(gòu)建回歸方程時(shí)加入年度虛擬變量和行業(yè)虛擬變量。

（二）數(shù)據(jù)來源

當(dāng)前國企混合所有制改革的模式主要分為4種：整體上市（包括借殼注資實(shí)現(xiàn)上市）、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、資產(chǎn)重組與清理退出、員工持股（包括股權(quán)激勵(lì)）。而上市公司已成為國有企業(yè)混改的重要載體，截至2017 年底，中央企業(yè)資產(chǎn)總額中約65%已進(jìn)入上市公司，省級(jí)國有企業(yè)約40%的資產(chǎn)進(jìn)入了上市公司?；诖?，本文采用國泰安數(shù)據(jù)庫中2009—2017 年滬深兩市國有上市公司的數(shù)據(jù)，對(duì)于部分缺失數(shù)據(jù)，本文通過企業(yè)年報(bào)或者與其他數(shù)據(jù)庫進(jìn)行比對(duì)，將缺失信息進(jìn)行補(bǔ)充。

四、實(shí)證結(jié)果及討論

（一）描述性統(tǒng)計(jì)分析

從表2 的內(nèi)容可以看出，在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，前十大股東中國有股東持股比例的均值為41.74%，而非國有股東持股比例的均值僅為15.59%，表明國有上市公司中國有資本仍占據(jù)很重要的位置。在高層治理方面，非國有股東委派董監(jiān)高的比例均值為0.12，在國有企業(yè)非國有股東持股比例較低，相應(yīng)的非國有股東委派董監(jiān)高的比例也很低。按照混合所有制改革的要求，提升非國有資本的比重和增加非國有股東委派董監(jiān)高的比例，這是國有企業(yè)混合所有制改革重要的兩個(gè)維度，所以有必要探究國企股權(quán)結(jié)構(gòu)和高層治理改變對(duì)混合所有制改革進(jìn)程的影響。

表2 變量的描述性統(tǒng)計(jì)

（二）混合所有制改革與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

表3 考察了混合所有制改革中主體結(jié)構(gòu)權(quán)利重新分配和主體治理能力塑造兩個(gè)過程與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系，即混合所有制與可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系。其中，列（1）～（3）顯示的是主體結(jié)構(gòu)權(quán)利分配對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。從結(jié)果上看，非國有資本能夠明顯提升國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，且在5%水平上顯著，而國有資本對(duì)國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力沒有明顯的作用，同時(shí)非國有資本與國有資本形成的交叉股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠明顯提升國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，且在10%水平上顯著。以上結(jié)果表明，國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)調(diào)整能夠提升國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。列（4）是混合所有制中國有企業(yè)高管治理結(jié)構(gòu)維度變化對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的影響，即治理能力塑造對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響。從結(jié)果上，非國有股東委派董監(jiān)高比例越高，越能夠顯著提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，且在10%水平上顯著。綜合兩個(gè)維度的回歸結(jié)果，從而證明了假設(shè)1的成立，即國有企業(yè)混合所有制改革能夠通過主體權(quán)利重新分配和治理能力塑造實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，而且國有企業(yè)混合所有制改革內(nèi)生作用于企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力，在國企混改的過程中，主要通過資本結(jié)構(gòu)調(diào)整和現(xiàn)代治理能力塑造實(shí)現(xiàn)國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

表3 混合所有制與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

（三）拓展性研究：政府放權(quán)意愿與混合所有制改革

本文進(jìn)一步考察了政府放權(quán)意愿對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革進(jìn)程的影響。表4 和表5 分別顯示了政府放權(quán)意愿各維度對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革過程中股權(quán)結(jié)構(gòu)和公司治理結(jié)構(gòu)的影響。表4 中列（1）～（4）的內(nèi)容顯示地方政府財(cái)政盈余越大、地區(qū)失業(yè)率越低、地方政府財(cái)政支出水平越低以及地方市場化程度越高，國有企業(yè)主體結(jié)構(gòu)權(quán)利混合度就越高，除地方政府財(cái)政盈余與國企主體權(quán)利混合度不顯著外，其他均在1%水平上顯著。在列（5）的政府放權(quán)意愿綜合指標(biāo)上也同樣表明政府放權(quán)意愿促進(jìn)非國有資本與國有資本的融合，且在1%水平上顯著。表5 中列（1）～（4）顯示地方政府財(cái)政盈余越大、地區(qū)失業(yè)率越低、地方政府財(cái)政支出水平越低以及地方市場化程度越高時(shí)，非國有股東委派董監(jiān)高的比例越高，且至少在10%的水平上顯著，同時(shí)列（5）的綜合代理變量同樣說明了這種關(guān)系。因此，當(dāng)政府放權(quán)意愿更強(qiáng)時(shí)，國企高管層會(huì)更多地引入專業(yè)化的管理人才進(jìn)入企業(yè)，從而促進(jìn)國有企業(yè)混合所有制改革的進(jìn)程。

（四）混合所有制改革、政府放權(quán)意愿與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

研究假設(shè)2 是基于政府放權(quán)意愿的視角來研究混合所有制改革與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)系。若混合所有制改革變量與政府放權(quán)變量交乘項(xiàng)的系數(shù)不顯著，則意味著政府控制欲對(duì)混合所有制改革沒有推動(dòng)作用；若系數(shù)顯著，則說明政府放權(quán)意愿存在調(diào)節(jié)作用。從股權(quán)混合與政府放權(quán)意愿交互效應(yīng)的實(shí)證結(jié)果來看（見表6），在股權(quán)混合對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的作用中，政府放權(quán)意愿發(fā)揮了重要的調(diào)節(jié)作用。具體來說：列（1）的結(jié)果顯示，在股權(quán)混合度一定的情況下，地方政府放權(quán)意愿越高，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展程度也越高，這說明政府放權(quán)意愿對(duì)股權(quán)混合與國企可持續(xù)發(fā)展之間存在明顯的正向調(diào)節(jié)，且在1%水平上顯著。列（2）的結(jié)果顯示，在治理結(jié)構(gòu)一定的情況下，地方政府放權(quán)意愿越高，企業(yè)可持續(xù)發(fā)展程度也越高，這說明政府放權(quán)意愿對(duì)高管治理結(jié)構(gòu)調(diào)整與國企可持續(xù)發(fā)展之間存在明顯的正向調(diào)節(jié)，且在1%水平上顯著。綜合上述，假設(shè)2 得到檢驗(yàn)，即政府放權(quán)意愿對(duì)混合所有制改革與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間存在正向調(diào)節(jié)作用，政府放權(quán)意愿越強(qiáng)烈，混合所有制改革對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的正向影響越高。在傳統(tǒng)國企中政府有強(qiáng)烈的政治動(dòng)機(jī)去干預(yù)國企經(jīng)營［35］，尤其是通過緊握“人事大權(quán)”的途徑來控制，由此政府放權(quán)意愿越明顯，對(duì)國企混合所有制改革的進(jìn)程會(huì)越有利，更加有利于國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，假設(shè)2 得到檢驗(yàn)。

表4 政府放權(quán)與國有企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)

表5 政府放權(quán)與非國有股東委派董監(jiān)高比例

表6 混合所有制、政府放權(quán)與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展

（五）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

本文在進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)的過程中使用的是混合效應(yīng)。表7 結(jié)果顯示，非國有資本與國有資本形成的交叉股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠明顯提升國有企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力，同時(shí)非國有股東委派董監(jiān)高比例越高，對(duì)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力的提升就越高，而且調(diào)節(jié)效應(yīng)的結(jié)果與前面的結(jié)論也保持一致，由此說明研究結(jié)果的可靠性。

表7 穩(wěn)健性檢驗(yàn)

五、結(jié)論與啟示

基于混合所有制改革的背景，本文利用國泰安數(shù)據(jù)庫系統(tǒng)探究了混合所有制改革、政府放權(quán)意愿和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系。首先，本文研究了國有企業(yè)混合所有制改革對(duì)國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的影響，通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)：非國有資本的引入會(huì)提升國企混合所有制改革的正面效應(yīng)，特別是產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)多元化和治理結(jié)構(gòu)完善對(duì)國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力具有促進(jìn)作用，這些結(jié)果說明混合所有制改革將是國有企業(yè)未來發(fā)展的方向和路徑。其次，從混改的主體權(quán)利重新分配和主體治理塑造兩個(gè)維度考察了政府放權(quán)意愿對(duì)國有企業(yè)混合所有制改革進(jìn)程的影響。結(jié)果顯示：當(dāng)?shù)胤秸?cái)政盈余較高、地方財(cái)政支出較低、地區(qū)市場化水平較高以及失業(yè)率較低時(shí)，國有企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)多元化，非國有股東委派的董監(jiān)高比例也較高。由此證明了政府放權(quán)意愿對(duì)混合所有制改革具有推動(dòng)作用。最后，本文研究了政府放權(quán)意愿對(duì)混合所有制改革與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的關(guān)系，結(jié)果表明政府放權(quán)意愿能夠顯著調(diào)節(jié)混合所有制改革與企業(yè)可持續(xù)發(fā)展之間的正相關(guān)關(guān)系，這就說明政府放權(quán)意愿對(duì)于混合所有制改革中的國有企業(yè)主體權(quán)利重新分配和治理能力塑造具有重要的推動(dòng)作用。

基于本文的結(jié)論，可以得出混合所有制改革是提升國有企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的路徑之一，而且政府對(duì)權(quán)利的控制欲在其中起到重要影響，因此對(duì)于進(jìn)一步推進(jìn)混合所有制改革的過程和效果提出如下幾點(diǎn)建議：第一，因國有企業(yè)具有半政半企的特征，使其兼具政治和經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，研究發(fā)現(xiàn)國企的多元化且相互制衡的股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠顯著提升企業(yè)可持續(xù)發(fā)展能力。因此，在國企混改過程中，要加強(qiáng)多種所有制股權(quán)的引入，同時(shí)也要注重各種股權(quán)的所占比例，使其對(duì)國企發(fā)展起到實(shí)質(zhì)性作用。第二，推進(jìn)混合所有制改革應(yīng)切實(shí)保障非國有資本的應(yīng)有權(quán)益，本文從資本結(jié)構(gòu)和人事結(jié)構(gòu)分析國企混改過程。而現(xiàn)階段混合所有制改革很大程度上停留在資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整，甚至單純?yōu)椤盎臁倍盎臁?。在本文看來，混改不?yīng)僅停留在股權(quán)層面的改革，還應(yīng)在高層治理結(jié)構(gòu)層面上促進(jìn)人員的多樣化，以充分發(fā)揮各種人才的治理優(yōu)勢(shì)。第三，本文詳細(xì)探討了政府放權(quán)意愿對(duì)國企混改進(jìn)程具有積極作用，這表明目前混改仍有很大的推進(jìn)空間，決策層可以重點(diǎn)關(guān)注公益性和壟斷性國有企業(yè)，逐步引入民營股東委派董監(jiān)高來深化這些國企的混改進(jìn)程，從而切實(shí)實(shí)現(xiàn)混合所有制改革分類、分階段的推進(jìn)目標(biāo)。要大力實(shí)施非上市公司的“上市公司+”戰(zhàn)略，力爭實(shí)現(xiàn)整體上市、新股上市，推動(dòng)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向上市公司集中，逐步提升資產(chǎn)證券化率。第四，在國有企業(yè)進(jìn)行主體權(quán)利重新分配和治理能力塑造的過程中，要強(qiáng)調(diào)政府在其中的協(xié)調(diào)作用。自十八屆三中全會(huì)以來，各省和各地市都相繼出臺(tái)了適合地方的國企混改方案和政策，有的是循序漸進(jìn)，有的是大刀闊斧，不同的地方政府對(duì)國企混合所有制改革表現(xiàn)出來的意愿有所不同。因此，在深化國有企業(yè)改革過程中要讓企業(yè)在經(jīng)營活動(dòng)中成為獨(dú)立的市場主體，把規(guī)范的權(quán)利讓渡給企業(yè)，可以讓企業(yè)在混合所有制改革中有更大的自由度，在市場上更加獨(dú)立。與此同時(shí)也要注重營造良好的法律環(huán)境，增強(qiáng)對(duì)投資者的保護(hù)，防止非國有性質(zhì)股東對(duì)國有資產(chǎn)的侵占，造成國有資產(chǎn)的流失。

注釋：

①國家股包括中央政府和國家部委控股、國有法人股，民營股包括民營法人股、自然人股，外資股包括H 股、境外法人和境外自然人，其他股份包括其他不能確定的股份性質(zhì)如優(yōu)先股等。