趙珅

11月份美國股市經(jīng)歷狂漲，不僅在11月24日道瓊斯指數(shù)首次突破3萬關(guān)大點，而且整個月道指累計上漲11.8%，錄得1987年1月份以來的最大月漲幅，標普500指數(shù)與納指分別上漲10.8%和11.8%，均為4月份以來的最大月漲幅。一些分析師認為12月美股還會延續(xù)漲勢，強勁收尾。但與此同時，美國聯(lián)邦儲備委員會主席鮑威爾連續(xù)兩次強調(diào)美國經(jīng)濟前景仍然面臨巨大不確定性。

鮑威爾的話也反映了相當一部分人對美國經(jīng)濟真實的擔心。畢竟，美國11月份累計新冠肺炎確診病例已超過400萬例，是10月份病例數(shù)的兩倍多，再次刷新單月確診病例最高值。雖然美國經(jīng)濟活動從第二季度的低迷中持續(xù)復蘇，但近月經(jīng)濟改善步伐有所放緩，旅游和酒店等行業(yè)持續(xù)疲軟，勞動力市場改善步伐放緩，仍有數(shù)百萬美國人失業(yè)。

美國股市的狂飆和實體經(jīng)濟的疲軟形成鮮明的對比，“股市是國民經(jīng)濟的晴雨表”再次失靈，美國實體經(jīng)濟基本面與金融市場之間“脫鉤”的現(xiàn)象愈發(fā)嚴重。早在今年6月份，IMF等多個機構(gòu)和經(jīng)濟學家都已經(jīng)提醒要警惕實體經(jīng)濟與金融市場之間“脫鉤”形成的重大脆弱性，此次美國股市再次狂飆也帶來一定的風險。

此次美國股市大漲主因是短期市場預期好轉(zhuǎn)與長期流動性過剩所致。短期來看，總統(tǒng)權(quán)力順利交接的可能性越來越大，當選總統(tǒng)拜登的政見傾向受到資本市場歡迎；拜登提名美聯(lián)儲前主席珍尼特·耶倫擔任財政部長的消息強化了資本市場對美國經(jīng)濟復蘇預期；另外，新冠疫苗研制突破促進資本市場情緒高漲。長期來看，流動性過剩是美股暴漲的基礎(chǔ)環(huán)境。一方面，次貸危機后美聯(lián)儲為提振美國經(jīng)濟，長期實施量化寬松政策。從實施效果看，寬松貨幣政策刺激效應(yīng)邊際遞減，維持經(jīng)濟增長只能采取更加長期、更為寬松貨幣政策，由此導致市場流動性泛濫。另一方面，巨額美國國債推動了銀行間市場國債回購交易，并以此形成了以國債回購為基礎(chǔ)的流動性創(chuàng)造機制，從而客觀上釋放了大量流動性。當前實體經(jīng)濟投資回報率較低，資金必然流向資本市場催生資產(chǎn)泡沫。一旦出現(xiàn)利好消息，大量資金將借題發(fā)揮推高股價。

在新冠疫情尚未消退、經(jīng)濟前景尚存在巨大不確定性的情況下，道指突破3萬點并繼續(xù)狂飆將給美國和世界金融市場帶來如下隱患：

首先，這會降低用于救助美國實體經(jīng)濟的資金使用效率，增加美國金融風險。一方面，飆升的股價吸引更多資金進入股票市場，刺激了虛擬經(jīng)濟的繁榮。較低的投資回報率迫使資金流出實體領(lǐng)域，增加實體經(jīng)濟獲得資金的難度與成本。這樣不僅會使美國本已不甚景氣的實體經(jīng)濟雪上加霜，而且導致救助美國實體經(jīng)濟的資金使用效率下降，使美國未來拯救實體經(jīng)濟的困難不斷增加。另一方面，嚴重偏離實體經(jīng)濟的股價意味著巨大的泡沫，短期急速拉升的股價意味著暴跌的風險。股市上漲預期吸引更多投機資本進入，會進一步助推美股上漲，直到美股破裂。一旦樂觀情緒消退，股票價格迅速回調(diào)，甚至存在美國股市崩盤的可能，從而使股市風險向?qū)嶓w經(jīng)濟傳染。一些通過股權(quán)質(zhì)押貸款融資的上市公司，由于缺乏資金來補充抵押物，會被動強制平倉，從而加劇資金鏈斷裂甚至破產(chǎn)的風險。

其次，這還可能引發(fā)世界金融市場動蕩。歐洲股市與美國股市間協(xié)同性較強，美股暴漲引領(lǐng)了歐洲股市暴漲，這同樣增加了歐洲股市風險。美股暴漲吸引全球資本流入，可能引發(fā)新興經(jīng)濟體資產(chǎn)價格下跌。同時，聯(lián)動到美國債市、匯市的影響，可能出現(xiàn)“股債雙殺”“股債匯三殺”的情況，從而導致債市收益率上升，新債發(fā)行難度加大。

雖然流動性和市場情緒在短時間內(nèi)會對美股市場產(chǎn)生更大影響，但是萬變不離其宗，經(jīng)濟基本面才是美股最終的“歸宿”。金融市場和實體經(jīng)濟的長期“脫鉤”將進一步加大美國經(jīng)濟脆弱性?！?/p>

（作者是中國社會科學院金融研究所學者）