文/桂浩明 編輯/易可

日前，上海證券交易所宣布，將對(duì)上漲綜合指數(shù)的編制方法進(jìn)行修改。作為國(guó)內(nèi)最早的一個(gè)股市指數(shù)，上證綜合指數(shù)已經(jīng)有了超過30年的歷史，從其推出的那時(shí)起，就被認(rèn)為是表征上海股市走勢(shì)的權(quán)威指數(shù)。這以后雖然上交所以及其他新聞機(jī)構(gòu)、證券公司、研究部門也都推出過各種類型的指數(shù)，有的還被用于開發(fā)相應(yīng)的金融產(chǎn)品（如指數(shù)ETF等），此外在深圳股市，也開發(fā)出了多個(gè)指數(shù)，一些部門還設(shè)計(jì)了涵蓋滬市與深市的跨市場(chǎng)指數(shù)，但在多數(shù)投資者的印象中，上證指數(shù)還是最有代表性的，是刻畫中國(guó)股市最好的參照標(biāo)桿之一。事實(shí)上，無論是在國(guó)內(nèi)還是國(guó)外，只要人們談到中國(guó)股市，都會(huì)提及上證綜合指數(shù)，并且以它的漲跌作為評(píng)價(jià)、分析行情的基本依據(jù)。

的確，上證綜合指數(shù)按照國(guó)際上通用的派許法，將在上交所上市的所有股票都列為統(tǒng)計(jì)對(duì)象，并且根據(jù)其全部市值來設(shè)置權(quán)重，客觀上每個(gè)股票的價(jià)格波動(dòng)都會(huì)在指數(shù)上得到相應(yīng)的體現(xiàn)，這也就奠定了它作為全方位描述市場(chǎng)變化的基礎(chǔ)指數(shù)地位。而由于其發(fā)布的時(shí)間比較長(zhǎng)，具有很好的歷史參考價(jià)值，因此自然也就受到了廣泛的重視。

不過，隨著時(shí)間的推移，上證綜合指數(shù)在運(yùn)行中，也逐漸暴露出了一些不足。這主要是表現(xiàn)在一些大盤股因?yàn)榻^對(duì)市值大，導(dǎo)致權(quán)重偏高，而它們的疲憊走勢(shì)也就給指數(shù)帶來了拖累。而新股上市以后在短時(shí)間內(nèi)就納入了指數(shù)統(tǒng)計(jì)范圍，但因?yàn)榻灰字贫确矫娴脑?，此時(shí)其股價(jià)往往還沒有真正穩(wěn)定下來，不時(shí)出現(xiàn)大起大落的走勢(shì)，對(duì)指數(shù)的運(yùn)行也就帶來了干擾。還有就是科創(chuàng)板推出已經(jīng)近一年，上市公司數(shù)量超過110多個(gè)，市值也達(dá)到了20 000億元，但一直沒有納入上證綜合指數(shù)的統(tǒng)計(jì)范圍，使得該指數(shù)在完整反映市場(chǎng)面貌方面存在較大的欠缺。而所有這些問題歸結(jié)起來，產(chǎn)生的一個(gè)結(jié)果就是上證綜合指數(shù)在刻畫上海股市特征方面，在一定程度上出現(xiàn)了“失真”。有人發(fā)現(xiàn)，如果2007年時(shí)沒有集中上市包括中國(guó)石油在內(nèi)的一批大盤股，或者它們上市后不是很快就進(jìn)入上證綜合指數(shù)的統(tǒng)計(jì)范圍，那么現(xiàn)在上證綜合指數(shù)的位置就不會(huì)還在3 000多點(diǎn)，而是要高出1 000點(diǎn)以上。換言之，雖然按等額權(quán)重法在刻畫所有上市公司價(jià)格走勢(shì)上，上證綜合指數(shù)還是很忠實(shí)的，但考慮到多年來市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)變化以及權(quán)重股客觀存在的大量非自由流通股，上證綜合指數(shù)在全面描述市場(chǎng)格局方面，還是存在問題的。而這也就是上交所下決心對(duì)它的編制方法進(jìn)行30年來最大一次修改的原因。

根據(jù)上交所的安排，目前對(duì)上證綜合指數(shù)先進(jìn)行這樣三方面的修改。第一是將ST以及*ST股票剔除出指數(shù)統(tǒng)計(jì)的范圍，也就是那些問題股、虧損股，以后就不再是上證綜合指數(shù)的樣本股了。其次是把科創(chuàng)板股票列為指數(shù)的統(tǒng)計(jì)范圍，這樣使得指數(shù)樣本股中增添了一批高科技公司。最后是推遲新上市公司進(jìn)入指數(shù)統(tǒng)計(jì)范圍的時(shí)間，市值比較大的公司在上市三個(gè)月后進(jìn)入，市值不太大的公司一年后進(jìn)入。這樣一來，可以在很大程度上化解新股上市時(shí)因?yàn)閮r(jià)格波動(dòng)大而給市場(chǎng)帶來的沖擊?？紤]到目前在上交所交易的ST以及*ST公司不到100家，其市值在上市公司中所占的比例不過0.6%，因此即便剔除，對(duì)指數(shù)影響也不會(huì)大。

而科創(chuàng)板，由于普遍上市時(shí)間都還不長(zhǎng)，根據(jù)相關(guān)規(guī)定馬上就能夠納入的數(shù)量很少，其市值也有限，所以對(duì)上證指數(shù)的影響也不會(huì)很大。至于新股推遲納入，這有利于市場(chǎng)波動(dòng)的減少，至于對(duì)指數(shù)是帶來的是助漲還是助跌的效果，從模擬的近三年的情況來看，也沒有特別的傾向性?？傊@次調(diào)整上證綜合指數(shù)的編制方法，主要還是為了適應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展的需要，讓指數(shù)能夠更加客觀、準(zhǔn)確地揭示股市行情的實(shí)際運(yùn)行情況。至于一些人想到的改變指數(shù)編制方式后指數(shù)將會(huì)大漲，這是不現(xiàn)實(shí)的。事實(shí)上，一個(gè)指數(shù)的價(jià)值，在很大程度上就在于它的延續(xù)性、一貫性。如果修改的地方很多，搞得面目全非，那就失去了可比性，還不如另外再去創(chuàng)一個(gè)指數(shù)。因此，站在投資者的角度，雖然對(duì)指數(shù)編制方法的調(diào)整要了解，也要重視，但實(shí)在不必去做過多的解讀。修改指數(shù)編制方法不會(huì)帶來牛市，股市的上漲只能是依賴基本面的改善。