駱 陽，黃天佑，昋麗君

(江蘇海洋大學(xué)商學(xué)院，江蘇 連云港222005)

一、引言

工業(yè)革命的到來掀起了全球經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展的浪潮，但也加快了對資源的掠奪和對環(huán)境的污染，全球環(huán)境問題變得日益嚴(yán)峻。我國的生態(tài)環(huán)境同樣不容樂觀。黨的十八大已經(jīng)吹響了加快生態(tài)文明建設(shè)的沖鋒號，環(huán)境保護(hù)工作已被我國政府?dāng)[上重要議事日程。這對我國全面建成小康社會、實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展至關(guān)重要。政府部門正通過不斷完善法律規(guī)范來強(qiáng)化環(huán)境保護(hù)，推動各單位履行環(huán)境責(zé)任，加強(qiáng)環(huán)境信息公開。

企業(yè)既是經(jīng)濟(jì)組織，也是社會組織。一方面為社會創(chuàng)造了財富，另一方面也帶來嚴(yán)重環(huán)境污染，需要在實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的同時，履行好社會責(zé)任，特別是環(huán)境責(zé)任。企業(yè)在生態(tài)環(huán)境方面是否嚴(yán)格遵守國家的環(huán)保法律法規(guī)，是否有明確的環(huán)保政策及目標(biāo)，是否嚴(yán)格遵守了廢物排放標(biāo)準(zhǔn)，是否響應(yīng)政府號召開展了節(jié)能減排，是否準(zhǔn)確計量環(huán)保費用支出等，這些都是值得關(guān)注的問題。而公司內(nèi)部治理與環(huán)境信息披露有著千絲萬縷的聯(lián)系。良好的公司治理有利于解決兩權(quán)分離帶來的問題，有效緩解企業(yè)的信息不對稱風(fēng)險，降低公司代理成本，能明顯改善環(huán)境信息披露質(zhì)量。伊志宏等研究表明公司治理機(jī)制的合理安排能夠?qū)π畔⑴懂a(chǎn)生促進(jìn)作用。論文以江蘇制造業(yè)上市公司為研究對象，從董事層、監(jiān)事層、管理層三方面深入研究公司治理特征對企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，一定程度上拓寬了對公司治理特征的研究視角，對企業(yè)優(yōu)化內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)有一定的參考意義，也為企業(yè)提高環(huán)境信息披露水平帶來重要啟示。

二、研究設(shè)計

(一)研究假設(shè)

1.兩職合一與環(huán)境信息披露

基于委托代理理論，股東與經(jīng)理層在根本利益上的分歧會導(dǎo)致經(jīng)理層產(chǎn)生機(jī)會主義動機(jī)，很有可能不顧股東意愿選擇傾向于自身利益的行為。董事長兼任總經(jīng)理的情況下，總經(jīng)理或董事長掌握著過大的權(quán)力，這為其個人謀取私利提供了極大的方便，也增加了董事會與管理層統(tǒng)一戰(zhàn)線的可能性?？偨?jīng)理由董事會聘用，被授予一定的權(quán)力經(jīng)營管理公司，定期提交年度報告，總結(jié)每年的公司業(yè)績。而董事長代表企業(yè)所有者的利益并且監(jiān)管經(jīng)理層。倘若兩職合一，雖然可以避免權(quán)力利益之間的爭奪，但一旦兼任，極有可能獨裁專斷，這將對環(huán)境信息披露產(chǎn)生不利影響。畢茜等研究發(fā)現(xiàn)，董事長與總經(jīng)理兩職是否分離未對環(huán)境信息披露產(chǎn)生影響。而舒岳則發(fā)現(xiàn)兩職合一會降低信息披露水平。王丹也得出兩職分離有利于提高環(huán)境信息披露質(zhì)量。由此，提出假設(shè)：

H1：董事長與總經(jīng)理兼任的企業(yè)環(huán)境信息披露水平會更低。

2.董事會持股比例與企業(yè)環(huán)境信息披露

在委托代理機(jī)制下，不僅管理層存在“機(jī)會主義”傾向，董事會同樣也會產(chǎn)生“道德風(fēng)險”，因為董事會成員作為代理人，受托于股東大會。為此，有必要降低董事會成員的持股比例，保證股東權(quán)利。吳紅云研究證實，董事會持股比例越高，其環(huán)境信息披露質(zhì)量越低。由此，提出假設(shè)：

H2：董事持股比例越高，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越低。

3.監(jiān)事會規(guī)模與企業(yè)環(huán)境信息披露

監(jiān)事會成員的多寡代表著企業(yè)內(nèi)部監(jiān)督力的大小。通過召開監(jiān)事會會議，各成員充分交流，集思廣益，參與獨立有效的檢查，提高監(jiān)督的公平公正性。生態(tài)環(huán)境每況愈下，公眾環(huán)保意識逐漸覺醒，社會對于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程中的環(huán)保行為更加關(guān)注，監(jiān)事會的作用即可以滿足企業(yè)利益相關(guān)者的需求。薛祖云等研究表明，監(jiān)事會規(guī)模與公司會計信息質(zhì)量呈顯著正相關(guān)。楊熠等研究也得出監(jiān)事會規(guī)模與環(huán)境信息披露質(zhì)量正相關(guān)，但未通過顯著性檢驗。由此，提出假設(shè)：

H3：監(jiān)事會規(guī)模越大，企業(yè)環(huán)境信息披露水平越高。

4.管理層薪酬與企業(yè)環(huán)境信息披露

管理層薪酬激勵有利于促使管理層將股東利益最大化作為管理的主要目標(biāo)，從而在一定程度上抑制代理問題的產(chǎn)生。增加管理層薪酬在一定程度上使得管理層目標(biāo)與公司整體利益靠近，管理層便會集中精力履行自身職責(zé)，增加公司的長遠(yuǎn)效益。公司環(huán)境責(zé)任履行及其信息披露正是著眼于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，實現(xiàn)公司的長遠(yuǎn)利益。伊志宏等研究表明高管薪酬對信息披露質(zhì)量具有顯著正向促進(jìn)作用。由此，提出假設(shè)：

H4：管理層薪酬越高，環(huán)境信息披露水平越高。

(二)樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

論文以江蘇省2015～2017年制造業(yè)上市公司為研究對象，剔除掉ST、PT樣本以及2015年以后上市的公司，剩余樣本共計120個。

企業(yè)的環(huán)境信息來自證監(jiān)會官方網(wǎng)站巨潮資訊網(wǎng)，主要從各上市公司發(fā)布的社會責(zé)任報告以及年報中獲取披露信息，手工對環(huán)境信息披露情況進(jìn)行打分。公司治理相關(guān)指標(biāo)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)收集與處理由Excel和SPSS22.0完成。

(三)變量設(shè)計

1.因變量

論文采用信息披露研究中常用的內(nèi)容分析法對環(huán)境信息披露進(jìn)行量化，將上市公司環(huán)境信息披露內(nèi)容歸為兩大類：第一大類為環(huán)境非財務(wù)信息，包括：①環(huán)境政策及目標(biāo)；②資源消耗情況；③污染物排放情況；④節(jié)能減排成果；⑤節(jié)能減排措施；⑥廢棄物處理及回收利用情況；⑦環(huán)保教育或培訓(xùn)情況；⑧環(huán)保認(rèn)證。第二大類為環(huán)境財務(wù)信息，包括：①環(huán)保補(bǔ)貼、撥款、獎勵與稅收減免；②環(huán)保投資；③排污費；④綠化費。環(huán)境非財務(wù)信息披露評分標(biāo)準(zhǔn)為詳細(xì)描述2分，一般描述1分，無披露0分；環(huán)境財務(wù)信息披露評分標(biāo)準(zhǔn)為貨幣化描述2分，定性描述1分，無披露0分。對于環(huán)保認(rèn)證項目，通過認(rèn)證1分，未通過認(rèn)證0分。將所有項目得分相加匯總后，除以最佳披露得分23分，得到企業(yè)環(huán)境信息披露指數(shù)。

2.自變量

兩職合一：指公司董事長與總經(jīng)理兼任情況。若該上市公司董事長與總經(jīng)理兩職合一用1表示，兩職分離用2表示。有的上市公司只設(shè)首席執(zhí)政官，并無總經(jīng)理職位，此時首席執(zhí)政官相當(dāng)于總經(jīng)理。

董事會持股比例：董事會成員持股數(shù)占上市公司總股數(shù)的比例。

監(jiān)事會規(guī)模：指上市公司監(jiān)事會成員數(shù)量。

管理層薪酬：指董事會、監(jiān)事會及經(jīng)理層的年薪之和，按照年薪取自然對數(shù)后的結(jié)果來計量。

3.控制變量

綜合現(xiàn)有文獻(xiàn)研究成果，選取企業(yè)規(guī)模、盈利能力作為控制變量。

企業(yè)規(guī)模：用營業(yè)收入取自然對數(shù)來表示。一般情況下，企業(yè)規(guī)模越大，給社會和生態(tài)環(huán)境帶來的影響越大，公眾關(guān)注度也會上升，政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管力度自然會加大。

盈利能力：用總資產(chǎn)報酬率來表示。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，越有足夠的資金進(jìn)行環(huán)保投資，更好地履行環(huán)境責(zé)任，更充分地披露環(huán)境信息。企業(yè)在通過財務(wù)報告向公眾展示其盈利能力的基礎(chǔ)上，會更加注重利用環(huán)境信息披露增加社會各方好感，提升社會形象和聲譽(yù)。變量定義詳見表1。

表1 變量定義表果

(四)構(gòu)建模型

采用多元回歸來研究公司治理特征對企業(yè)環(huán)境信息披露的影響，構(gòu)建如下回歸模型：

EID=α+β1TDU+β2BH+β3SS+β4MAS+β5SE+β6TAR+ε

三、實證分析

(一)描述統(tǒng)計性分析

描述性統(tǒng)計結(jié)果顯示，環(huán)境信息披露指數(shù)均值為0.244，最大值為0.87，最小值為0.043，表明江蘇省制造業(yè)上市公司整體環(huán)境信息披露水平偏低，且差異較大。兩職合一均值為1.69，說明江蘇省制造業(yè)上市公司兩職分離占大多數(shù)，少部分公司為董事長兼任總經(jīng)理。這與我國一直以來倡導(dǎo)的兩權(quán)分離政策相一致，能更好地進(jìn)行權(quán)力監(jiān)督與制衡，優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu)。董事會持股比例最大值為0.672，最小值為0，均值為0.132，說明董事會持股比例總體占比較低，且公司間存在較大差異。監(jiān)事會規(guī)模均值為3.4，最大值為7，最小值為1，表明江蘇省制造業(yè)上市公司監(jiān)事會規(guī)?？傮w上與證監(jiān)會要求設(shè)置的監(jiān)事會最低值相當(dāng)，某種程度上反映出很多上市公司并沒有出于改善公司治理水平這一目的而適當(dāng)增大監(jiān)事會規(guī)模，而僅僅只是滿足證監(jiān)會的規(guī)則要求。管理層薪酬自然對數(shù)的均值為15.189，最大值為17.010，最小值為13.346，說明管理層薪酬分布較為均勻，公司間相差不大。

(二)相關(guān)性分析

相關(guān)性分析結(jié)果顯示，董事會持股比例與環(huán)境信息披露在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，監(jiān)事會規(guī)模、管理層薪酬與環(huán)境信息披露在1%的水平上顯著正相關(guān)，假設(shè)2、假設(shè)3、假設(shè)4得到初步驗證?？刂谱兞科髽I(yè)規(guī)模和總資產(chǎn)報酬率分別在1%和5%的水平上與環(huán)境信息披露顯著正相關(guān)，說明自變量與控制變量的選擇較為恰當(dāng)，為下文回歸模型的建立與分析打下良好基礎(chǔ)。

變量間相關(guān)系數(shù)最大值為0.576，且大部分處于0.35以下，說明不存在嚴(yán)重多重共線性問題。

(三)回歸結(jié)果及分析

表2列示了回歸檢驗的結(jié)果。可以看到，F(xiàn)值為13.655，顯著性為0.000，表明回歸方程通過了檢驗，在1%的水平上整體顯著。調(diào)整后R2為0.175，能較好地解釋論文的模型。Durbin-Watson值為2.025，與2接近，說明自變量之間的相關(guān)性不明顯，模型設(shè)計良好。

表2 多元回歸結(jié)果

表2回歸結(jié)果顯示，董事長與總經(jīng)理兩職合一非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.025，但沒有通過顯著性水平檢驗，表明在江蘇制造業(yè)上市公司中，董事長與總經(jīng)理兩職分離與否對環(huán)境信息披露沒有顯著影響。假設(shè)1未得到驗證。雖然國家倡導(dǎo)董事長與總經(jīng)理兩職分離，描述性統(tǒng)計也顯示有近70%的上市公司實現(xiàn)了兩職分離，但相當(dāng)數(shù)量上市公司的董事長與總經(jīng)理的兩職分離流于表面，沒有達(dá)到真正意義上的兩權(quán)分離，因此還需進(jìn)一步推進(jìn)董事長與總經(jīng)理兩職實質(zhì)分離，促進(jìn)企業(yè)環(huán)境信息披露水平提升。

董事會持股比例非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為-0.11，在5%顯著性水平上與環(huán)境信息披露水平負(fù)相關(guān)。假設(shè)2得到驗證。董事會的高持股比例，不利于股東權(quán)力與地位鞏固，過于集權(quán)可能會由于信息不對稱導(dǎo)致股東處于劣勢地位。董事會可能授意經(jīng)理層選擇性地披露環(huán)境信息，以維護(hù)自身的利益。因此，應(yīng)適度降低董事會持股比例，保證環(huán)境信息披露盡可能地全面真實。

監(jiān)事會規(guī)模非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.043，在1%顯著性水平上與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)。假設(shè)3得到驗證，表明江蘇省制造業(yè)上市公司監(jiān)事會規(guī)模越大，環(huán)境信息披露水平越高。監(jiān)事會成員充分履職，能改善公司治理水平，促進(jìn)信息披露水平提升。隨著生態(tài)環(huán)境的問題日益增多，公眾環(huán)保意識逐漸加強(qiáng)，社會公眾對企業(yè)的環(huán)保行為更加關(guān)注，監(jiān)事會的力量可以滿足利益相關(guān)者對于環(huán)境信息披露的需求。公司基于發(fā)展需要，可適度增加監(jiān)事會規(guī)模。

管理層薪酬非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.04，在5%顯著性水平上與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，表明年薪高的管理層會更加注重公司環(huán)境信息披露。假設(shè)4得到驗證。薪酬高意味著管理層在公司獲利多，殷實的薪資水平會促使管理層更多考慮公司的長遠(yuǎn)發(fā)展，實現(xiàn)公司目標(biāo)與個人目標(biāo)相統(tǒng)一。

控制變量中企業(yè)規(guī)模非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.021，在5%顯著性水平上與環(huán)境信息披露水平正相關(guān)，說明公司規(guī)模越大，實力越強(qiáng)，越注重維護(hù)公司形象和聲譽(yù)，會更多地披露環(huán)境信息。另一控制變量，總資產(chǎn)報酬率非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)為0.109，沒有通過顯著性水平檢驗，說明企業(yè)盈利能力對環(huán)境信息披露水平不存在顯著影響。

四、建議

(一)政府有關(guān)部門規(guī)范企業(yè)環(huán)境信息披露

獨立報告是公認(rèn)的環(huán)境信息披露最佳方式，將成為企業(yè)對外披露環(huán)境信息的新方向。當(dāng)前，江蘇省制造業(yè)上市公司發(fā)布社會責(zé)任報告較少，在社會責(zé)任報告中披露的環(huán)境信息更少。大多數(shù)企業(yè)僅在年報中通過文字性描述一筆帶過，缺少量化數(shù)據(jù)等實質(zhì)性內(nèi)容。國家環(huán)保及證券監(jiān)管等部門可借鑒我國香港地區(qū)ESG報告模式，出臺相關(guān)規(guī)定，強(qiáng)制要求上市企業(yè)發(fā)布獨立報告。同時，相應(yīng)出臺更具體和可操作的企業(yè)環(huán)境信息披露指引框架，規(guī)范披露的方式和內(nèi)容，提高環(huán)境信息的可比性。

(二)利益相關(guān)者重視企業(yè)環(huán)境信息

利益相關(guān)者作為企業(yè)的外部推動者，他們的關(guān)注點往往會引起企業(yè)管理層的注意。債權(quán)人與投資者作為核心利益相關(guān)方，應(yīng)把環(huán)境信息作為衡量企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的重要因素之一。從樣本數(shù)據(jù)來看，企業(yè)披露的環(huán)境信息較少，可能存在少報或者隱瞞不報情形，對于債權(quán)人和投資者極為不利。一旦企業(yè)出現(xiàn)重大環(huán)境風(fēng)險，就會損害債權(quán)人、投資者等利益相關(guān)者的利益。利益相關(guān)者決策時應(yīng)重視企業(yè)披露的環(huán)境信息，將環(huán)境信息作為判斷是否應(yīng)該向其投資、借款等的重要條件，降低利益被損害的風(fēng)險。

(三)企業(yè)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)

良好的治理結(jié)構(gòu)能顯著促進(jìn)企業(yè)環(huán)境信息披露水平提升，企業(yè)應(yīng)不斷完善其內(nèi)部治理機(jī)制。監(jiān)事會作為監(jiān)督機(jī)構(gòu)，規(guī)模的擴(kuò)大意味著監(jiān)督的全方位、更深入，能強(qiáng)化對公司的治理與監(jiān)督。管理層作為公司內(nèi)部具有權(quán)威與影響力的人員，豐厚的薪酬往往會推動其積極工作，減少其在環(huán)境信息披露方面的機(jī)會主義行為。董事會作為經(jīng)營決策機(jī)構(gòu)，其成員擁有較多的股份會在一定程度上影響內(nèi)部控制的效力，甚至為了獲取私利，股份較多的董事會可能披露虛假信息，使得相關(guān)環(huán)境信息質(zhì)量下降。上市公司應(yīng)適度增加監(jiān)事會成員人數(shù)，提高管理層薪酬，降低董事會持股比例，不斷優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提升環(huán)境信息透明度。