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        證券公司發(fā)展股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的探討

        2020-11-30 09:07:02薛云清
        時(shí)代金融 2020年28期

        薛云清

        摘要:目前,我國(guó)已推出標(biāo)的為華夏上證50ETF、華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF三只股票期權(quán)產(chǎn)品。股票期權(quán)產(chǎn)品的豐富為投資者提供了新的投資交易、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和資產(chǎn)配置機(jī)會(huì),也為證券公司拓寬了盈利渠道。文章結(jié)合股票期權(quán)的功能與作用,分析證券公司發(fā)展股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的意義和需要考慮的因素,提出相關(guān)對(duì)策建議。

        關(guān)鍵詞:股票期權(quán)? 經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)? ?財(cái)富管理

        股票期權(quán)是以股票為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán)。目前,我國(guó)僅有以交易型開放式指數(shù)基金(Exchange Traded Fund,簡(jiǎn)稱ETF)為標(biāo)的的股票期權(quán),本文中所述的股票期權(quán)僅指目前在我國(guó)證券交易所交易的ETF股票期權(quán)。

        2015年2月,我國(guó)資本市場(chǎng)推出首只股票期權(quán)產(chǎn)品——上證50ETF股票期權(quán);2019年12月,滬深交易所推出標(biāo)的分別為華泰柏瑞滬深300ETF和嘉實(shí)滬深300ETF的兩只股票期權(quán)產(chǎn)品。股票期權(quán)市場(chǎng)的擴(kuò)容進(jìn)一步豐富了資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具,對(duì)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展起到了促進(jìn)作用。

        五年來(lái),我國(guó)股票期權(quán)經(jīng)歷了從無(wú)到有、市場(chǎng)規(guī)模從小到大、成交量快速增長(zhǎng)的過(guò)程。2015—2019年,滬市股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)累計(jì)賬戶總數(shù)從8.16萬(wàn)戶增加至41.33萬(wàn)戶,年度股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易量由2745.94萬(wàn)張?jiān)黾又?5273.94萬(wàn)張。①證券公司應(yīng)當(dāng)抓住股票期權(quán)市場(chǎng)發(fā)展的契機(jī),引導(dǎo)投資者客觀理性地看待股票期權(quán)的功能與風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理,保障投資者合法權(quán)益,提高人才和硬件實(shí)力,從業(yè)務(wù)人員的專業(yè)度和投資者的體驗(yàn)度兩方面提升股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力,以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者多樣化的投資需求。

        一、股票期權(quán)的功能與作用

        (一)發(fā)展股票期權(quán)是建設(shè)多層次資本市場(chǎng)的需要

        在境外成熟的資本市場(chǎng),除了股票、基金之外,期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期、掉期等多種形態(tài)的衍生產(chǎn)品齊全,與現(xiàn)貨市場(chǎng)相輔相成。我國(guó)推出股票期權(quán)是發(fā)展場(chǎng)內(nèi)權(quán)益類衍生品的重要一步。股票期權(quán)上線以來(lái)平穩(wěn)運(yùn)行,為今后場(chǎng)內(nèi)衍生品市場(chǎng)的壯大奠定了基礎(chǔ)。

        (二)股票期權(quán)是反映市場(chǎng)發(fā)展成熟度的指標(biāo)

        股票期權(quán)的價(jià)格反映某一時(shí)點(diǎn)買賣雙方對(duì)市場(chǎng)的看法和判斷,并通過(guò)成交價(jià)格直觀體現(xiàn)出來(lái)。期權(quán)價(jià)格平穩(wěn)連續(xù),反映市場(chǎng)供求關(guān)系均衡,流動(dòng)性充足,價(jià)值投資理性;期權(quán)價(jià)格跳躍偏離,則說(shuō)明市場(chǎng)供求關(guān)系失衡,缺乏流動(dòng)性,投機(jī)氛圍濃厚。

        (三)股票期權(quán)具有風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的功能

        利用股票期權(quán)進(jìn)行套期保值,可對(duì)沖未來(lái)盈虧達(dá)到規(guī)避標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的目的。如果擔(dān)心持有的標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格下跌,那么可以買入相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)沽期權(quán)構(gòu)建保險(xiǎn)策略,相當(dāng)于給標(biāo)的資產(chǎn)買保險(xiǎn)。如果認(rèn)為標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格未來(lái)漲幅平平,或是已有一定漲幅,認(rèn)為長(zhǎng)期內(nèi)漲勢(shì)仍在,不想立即賣出,但又擔(dān)心短期走勢(shì)與自己判斷相悖,想鎖定現(xiàn)有浮盈,那么可以賣出相應(yīng)數(shù)量的認(rèn)購(gòu)期權(quán)構(gòu)建備兌開倉(cāng)策略。

        (四)股票期權(quán)對(duì)標(biāo)的ETF起到了價(jià)格發(fā)現(xiàn)和活躍市場(chǎng)的作用

        實(shí)證結(jié)果表明,50ETF期權(quán)提升了50ETF現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率,平抑了50ETF的波動(dòng)性,增強(qiáng)了現(xiàn)貨市場(chǎng)有效性,從而提高了市場(chǎng)質(zhì)量(盛積良和馮玉蘭,2018)。300ETF相對(duì)50ETF來(lái)說(shuō)輻射的行業(yè)更廣泛,受前幾大權(quán)重股影響更小,300ETF股票期權(quán)的推出,對(duì)標(biāo)的ETF流動(dòng)性的提升和規(guī)模的擴(kuò)大起到了帶動(dòng)作用。從華泰柏瑞滬深300ETF期權(quán)上線至2020年1月中旬,股票期權(quán)投資者凈買入滬深300ETF近20億份,凈申購(gòu)滬深300ETF近4億份,占標(biāo)的規(guī)模增長(zhǎng)近30%,表明股票期權(quán)投資者總體持有標(biāo)的現(xiàn)貨的意愿較強(qiáng)(劉逖,2020)。

        (五)股票期權(quán)能夠促進(jìn)標(biāo)的ETF的交易和投資

        ETF由一攬子股票組成,50ETF由滬市規(guī)模大、流動(dòng)性好、極具社會(huì)影響力的50家大盤企業(yè)的股票組成,300ETF的成分股為滬、深兩市中流動(dòng)性和規(guī)模突出、能反映A股市場(chǎng)整體走勢(shì)的300只股票。即使是沒(méi)有參與股票期權(quán)交易的投資者,也可能會(huì)對(duì)股票期權(quán)標(biāo)的所含的成分股感興趣,交易此類股票的熱情可能會(huì)被激發(fā)。

        二、證券公司發(fā)展股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的必要性

        證券公司傳統(tǒng)的代理買賣證券業(yè)務(wù)和融資融券業(yè)務(wù)收入受市場(chǎng)景氣度影響十分明顯。在只有股票交易的市場(chǎng),投資者只能在股價(jià)上漲時(shí)獲利,在股價(jià)下跌時(shí)束手無(wú)策。2010年融資融券業(yè)務(wù)推出后,也只有多、空兩個(gè)方向的交易。從整個(gè)市場(chǎng)來(lái)看,當(dāng)前證券公司傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展面臨三個(gè)較為突出的制約因素:一是2015年中國(guó)登記結(jié)算公司放開了A股“一人一戶”的限制;二是近年來(lái)傭金率下降趨勢(shì)明顯,市場(chǎng)平均傭金率由十年前的1.5‰左右下降至目前的0.3‰左右;三是證券公司通過(guò)新設(shè)分支機(jī)構(gòu)來(lái)擴(kuò)張市場(chǎng)份額所需的各類成本也大幅增加。證券公司,尤其是成長(zhǎng)型的證券公司,亟需在日益激烈的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中找到適合自己的新路。從居民財(cái)富的角度來(lái)說(shuō),2019年全國(guó)各省份居民人均可支配收入比上年名義增長(zhǎng)8.9%,居民對(duì)財(cái)富保值增值的需求也愈發(fā)強(qiáng)烈?;诓煌L(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的多元化需求提供全方位的綜合金融服務(wù),可以作為證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)發(fā)展的新思路,股票期權(quán)業(yè)務(wù)既能夠增加盈利點(diǎn),又能夠助推經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。

        一方面,股票期權(quán)能夠增加證券公司的盈利點(diǎn)。在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈的背景下,證券公司通過(guò)傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入的邊際效應(yīng)已逐步降低,需要尋找新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。而基于存量投資者推廣新業(yè)務(wù)會(huì)是一個(gè)較好的應(yīng)對(duì)方法。股票期權(quán)產(chǎn)品交易策略多樣,不僅可以利用單方向策略和價(jià)差策略應(yīng)對(duì)后市不同幅度的漲跌,而且針對(duì)我國(guó)股市長(zhǎng)期處于震蕩市的實(shí)際情況,無(wú)論是寬幅震蕩還是窄幅盤整,也有相對(duì)應(yīng)的買入跨式、勒式策略和賣出跨式、勒式策略等,使投資者在多樣的行情下不再束手無(wú)策,極大地提升了投資盈利的可能性,也為證券公司增加了獲取中長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的渠道,實(shí)現(xiàn)投資者和證券公司的雙贏。

        另一方面,股票期權(quán)能夠推動(dòng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。證券公司傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)客戶體量和市場(chǎng)份額已相對(duì)固定,進(jìn)一步擴(kuò)張需要較大的營(yíng)銷和人力投入。證券公司從投資者的需求出發(fā),加強(qiáng)股票期權(quán)及其功能用法的宣傳,有助于投資者增加財(cái)富優(yōu)化配置的工具,推動(dòng)證券公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)向財(cái)富管理轉(zhuǎn)型。根據(jù)證券交易所發(fā)布的《股票期權(quán)試點(diǎn)投資者適當(dāng)性管理指引》,股票期權(quán)產(chǎn)品根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的不同,分為不同等級(jí),對(duì)應(yīng)三個(gè)交易權(quán)限。其中,一級(jí)交易權(quán)限包括在持有標(biāo)的資產(chǎn)的基礎(chǔ)上買入認(rèn)沽期權(quán)(保險(xiǎn)策略)和賣出認(rèn)購(gòu)期權(quán)(備兌開倉(cāng)),適用于希望股票期權(quán)發(fā)揮對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)功能的投資者;二級(jí)交易權(quán)限在一級(jí)的基礎(chǔ)上增加買入開倉(cāng)及對(duì)應(yīng)的平倉(cāng)、行權(quán),適用于方向判斷能力較強(qiáng)的投資者利用股票期權(quán)的杠桿博取更大收益;三級(jí)交易權(quán)限在二級(jí)的基礎(chǔ)上增加保證金賣出開倉(cāng)及對(duì)應(yīng)的平倉(cāng)、行權(quán),適用于進(jìn)行組合策略交易的投資者。投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好也與股票期權(quán)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)進(jìn)行了匹配,不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者可以根據(jù)自身需要和股票期權(quán)的不同功能選擇不同的操作類型,拓展投資的思路和方法,對(duì)自己的財(cái)富進(jìn)行管理。

        三、證券公司發(fā)展股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)面臨的挑戰(zhàn)

        第一,投資者數(shù)量偏少。從數(shù)量上來(lái)說(shuō),我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)誕生至今僅五年,參與股票期權(quán)交易的投資者數(shù)量較少。從交易偏好來(lái)說(shuō),投資者更傾向于交易股票、基金等現(xiàn)貨產(chǎn)品,原因是交易規(guī)則和投資方法比較容易掌握。而股票期權(quán)產(chǎn)品帶有杠桿,研判價(jià)格走勢(shì)不僅要考慮內(nèi)在價(jià)值的因素,還要考慮時(shí)間價(jià)值的影響,交易思維與交易股票、基金不一致,投資者往往認(rèn)為股票期權(quán)“復(fù)雜難懂”且“具有普通人較難承受的風(fēng)險(xiǎn)”。

        第二,從產(chǎn)品種類和數(shù)量上來(lái)說(shuō),股票期權(quán)仍處于起步階段。我國(guó)股票期權(quán)市場(chǎng)目前僅有ETF期權(quán),沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)的個(gè)股期權(quán),ETF期權(quán)也僅有三個(gè)產(chǎn)品,尚處于業(yè)務(wù)的早期階段。這就要求利用股票期權(quán)來(lái)進(jìn)行套期保值的投資者持有的標(biāo)的是股票期權(quán)的標(biāo)的ETF,或者是與標(biāo)的走勢(shì)相關(guān)性高、標(biāo)的成分股中權(quán)重較大的個(gè)股,具有一定的局限性。

        第三,股票期權(quán)雖然是風(fēng)險(xiǎn)管理工具,但是買賣雙方在交易中都面臨各類交易風(fēng)險(xiǎn)。買方需要考慮深度虛值的期權(quán)在臨近到期可能會(huì)出現(xiàn)無(wú)法平倉(cāng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、期權(quán)價(jià)格被嚴(yán)重炒作高估的溢價(jià)風(fēng)險(xiǎn)以及認(rèn)沽期權(quán)的買方忘記備券或?qū)嵵灯跈?quán)的持有方忘記行權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)等。賣方需要面對(duì)某些遠(yuǎn)月合約或者深度實(shí)值合約無(wú)法平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)、追加保證金的風(fēng)險(xiǎn)、判斷與實(shí)際走勢(shì)相悖出現(xiàn)大幅虧損的風(fēng)險(xiǎn)以及行權(quán)交收時(shí)沒(méi)有備足現(xiàn)金、現(xiàn)券的違約風(fēng)險(xiǎn)等。投資者如果不能充分認(rèn)識(shí)交易股票期權(quán)的風(fēng)險(xiǎn),沒(méi)有在各類行情走勢(shì)中實(shí)踐過(guò),可能無(wú)法應(yīng)對(duì)和及時(shí)處理產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。

        四、證券公司發(fā)展股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的對(duì)策建議

        (一)推進(jìn)適當(dāng)性管理與投資者保護(hù)工作

        新修訂的《證券法》專門設(shè)立了單獨(dú)的章節(jié)重點(diǎn)闡述投資者保護(hù)相關(guān)內(nèi)容,為切實(shí)維護(hù)投資者合法權(quán)益提供了法律保障?!蹲C券法》規(guī)定,根據(jù)自有資產(chǎn)規(guī)模、投資知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)等因素將投資者區(qū)分為普通投資者和專業(yè)投資者;明確要求證券公司應(yīng)當(dāng)按照規(guī)定充分了解投資者的相關(guān)信息,向其銷售、提供與其情況相匹配的產(chǎn)品和服務(wù),并如實(shí)說(shuō)明產(chǎn)品和服務(wù)的重要內(nèi)容,進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示。此次證券法的修訂進(jìn)一步要求證券公司將投資者保護(hù)與適當(dāng)性管理結(jié)合起來(lái)。股票期權(quán)賬戶的適當(dāng)性管理制度既要求開戶前校驗(yàn)投資者的股東賬戶、信用賬戶與資產(chǎn),還需要其參加知識(shí)測(cè)試和模擬交易,并臨柜簽署各類文本協(xié)議。部分投資者無(wú)法充分認(rèn)識(shí)到上述要求對(duì)其的保護(hù)意義,認(rèn)為設(shè)置了太過(guò)繁瑣的業(yè)務(wù)門檻而拒絕參與股票期權(quán)交易,使得證券公司培育投資者的投入和結(jié)果不匹配。證券公司既要積極引導(dǎo)投資者真正了解投資者適當(dāng)性管理的要求和目的,提升投資者處置風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)的能力,又要避免投資者在制度了解、風(fēng)險(xiǎn)揭示、實(shí)際交易的過(guò)程中產(chǎn)生畏難放棄的心態(tài),真正挖掘出適合參與股票期權(quán)交易的投資者。

        (二)進(jìn)一步加強(qiáng)合規(guī)展業(yè)

        一是完善股票期權(quán)制度。證券公司應(yīng)根據(jù)最新的監(jiān)管要求和展業(yè)中的實(shí)際情況,從操作規(guī)程、適當(dāng)性管理、限倉(cāng)限購(gòu)、行權(quán)交收風(fēng)險(xiǎn)與違約處置等方面著手,從嚴(yán)從細(xì)地梳理和完善制度。二是嚴(yán)格風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。目前股票期權(quán)市場(chǎng)還是以中小投資者為主,對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控還不專業(yè)。證券公司必須從監(jiān)控系統(tǒng)和監(jiān)控人員兩方面自查,加強(qiáng)對(duì)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)時(shí)監(jiān)控,及時(shí)發(fā)現(xiàn)并按照制度流程妥善處理風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)。三是加強(qiáng)內(nèi)控監(jiān)督。確保股票期權(quán)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)完全隔離。四是規(guī)范業(yè)務(wù)“雙錄”。證券公司應(yīng)在“雙錄”中告知投資者產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)、適當(dāng)性評(píng)估結(jié)果、交易權(quán)限、持倉(cāng)限額和限購(gòu)額度等,指導(dǎo)投資者簽署相關(guān)協(xié)議文本,并妥善保存影像資料。

        (三)建設(shè)專業(yè)化的人才隊(duì)伍

        一是在總部和營(yíng)業(yè)部培養(yǎng)儲(chǔ)備股票期權(quán)業(yè)務(wù)人員,并加強(qiáng)業(yè)務(wù)能力考核。二是提升股票期權(quán)業(yè)務(wù)人員的投研能力,可與公司研究所等其他部門協(xié)同,通過(guò)撰寫報(bào)告、開討論會(huì)等形式對(duì)知識(shí)要點(diǎn)、市場(chǎng)動(dòng)向、熱點(diǎn)話題等進(jìn)行交流探討,加深對(duì)業(yè)務(wù)理論和實(shí)際的理解,以便更好地服務(wù)投資者。

        (四)持續(xù)、深入、多樣性地開展投資者教育工作

        一是將投資者教育工作貫穿到宣傳、開戶、交易的各個(gè)環(huán)節(jié),根據(jù)投資者所處的不同階段開展工作。二是區(qū)分證券公司總部和營(yíng)業(yè)部開展投資者教育工作的側(cè)重點(diǎn)。營(yíng)業(yè)部的期權(quán)業(yè)務(wù)人員直接面對(duì)投資者,是投資者和總部之間的橋梁。上述人員應(yīng)該側(cè)重于洞察投資者的需求,針對(duì)投資者感興趣的內(nèi)容和話題開展投資者教育,而不是把投資者教育變成投資者被動(dòng)接受的過(guò)程。證券公司總部層面的投資者教育應(yīng)該側(cè)重于傳授營(yíng)業(yè)部期權(quán)業(yè)務(wù)人員講解股票期權(quán)知識(shí)的方式方法,用通俗易懂的語(yǔ)言和生動(dòng)形象的案例將理論與實(shí)際相結(jié)合。三是股票期權(quán)投資者教育需要趣味性和多樣性。除了傳統(tǒng)的講座模式,還可以通過(guò)海報(bào)、宣傳折頁(yè)、動(dòng)畫視頻等形式;投資者教育的內(nèi)容也可以包括制度解讀、操作規(guī)范、知識(shí)解答等,擴(kuò)大投資者教育主題的覆蓋面。

        (五)加大金融科技的投入

        一是將系統(tǒng)的前端控制功能運(yùn)用到適當(dāng)性管理中,提升“雙錄”、身份識(shí)別、資產(chǎn)數(shù)據(jù)讀取、交易經(jīng)歷確認(rèn)等環(huán)節(jié)的效率和準(zhǔn)確性,降低人力成本。二是將能通過(guò)系統(tǒng)前端控制驗(yàn)證、不涉及交易權(quán)限或風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等級(jí)改變的業(yè)務(wù)線上化,讓投資者可以通過(guò)交易軟件或者APP在線辦理,免去臨柜辦理現(xiàn)場(chǎng)排隊(duì)等候的煩惱。三是對(duì)交易軟件和APP進(jìn)行優(yōu)化。伴隨著投資者交易經(jīng)驗(yàn)的豐富,對(duì)交易軟件和APP功能模塊的全面性和便捷美觀程度也提出了更高的要求。證券公司不僅要從功能模塊上避免與其他證券公司軟件的同質(zhì)化,貼合投資者反饋的要求和建議,對(duì)諸如歷史數(shù)據(jù)查詢和導(dǎo)出、自定義策略的損益圖和盈虧區(qū)間展示、快捷下單等功能不斷升級(jí),形成自己的亮點(diǎn),還要重視交易界面是否美觀、常用功能的展示是否直觀等細(xì)節(jié)。

        注釋:

        ①數(shù)據(jù)來(lái)源:上海證券交易所。

        參考文獻(xiàn):

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        [2]肖鋼.增強(qiáng)衍生品市場(chǎng)抵御經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)的能力[J].中國(guó)期貨,2019(6).

        [3]盛積良,馮玉蘭.上證50ETF期權(quán)推出對(duì)現(xiàn)貨市場(chǎng)質(zhì)量的影響——基于STAR模型和GARCH模型的實(shí)證分析[J].金融與經(jīng)濟(jì),2018(7).

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        [5]宋艷鍇,經(jīng)緯.證券公司財(cái)富管理業(yè)務(wù)的概況、定位與方向[J].金融縱橫,2016(9).

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        作者單位:南京證券股份有限公司

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