(上海電力大學(xué) 經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院，上海 201306)

美國(guó)頁(yè)巖油革命使其原油產(chǎn)量大幅攀升，并于2018年超過(guò)沙特成為世界第一大原油生產(chǎn)國(guó)，2015年美國(guó)解除了原油出口禁令，美國(guó)原油開(kāi)始進(jìn)入國(guó)際原油市場(chǎng)，沖擊全球原油貿(mào)易格局。我國(guó)是原油消費(fèi)和進(jìn)口大國(guó)，根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)，2018年我國(guó)原油產(chǎn)量約1.9億噸，進(jìn)口原油近4.6億噸，對(duì)外依存度超過(guò)70%，已成為世界第一大原油進(jìn)口國(guó)和第二大消費(fèi)國(guó)，國(guó)際油價(jià)波動(dòng)對(duì)我國(guó)影響的程度進(jìn)一步加深。筆者利用紐約原油期貨價(jià)格WTI的最新數(shù)據(jù)，探尋2012年～2019年國(guó)際原油價(jià)格的主導(dǎo)因素。

一、相關(guān)研究文獻(xiàn)綜述

近年來(lái)，關(guān)于國(guó)際原油期貨價(jià)格影響因素的研究文獻(xiàn)十分豐富，且主要從商品、金融和政治三個(gè)角度進(jìn)行研究。謝楠等（2018）利用SVAR模型重點(diǎn)研究中國(guó)原油需求和世界原油庫(kù)存對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響，結(jié)果發(fā)現(xiàn)二者對(duì)國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的解釋程度高達(dá)20%，故認(rèn)為分析國(guó)際原油價(jià)格時(shí)不能不考慮二者重要影響。[1]田利輝等（2015）運(yùn)用ARDL和VAR模型，研究2002年～2012年影響國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的主要因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)中國(guó)原油需求對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)沒(méi)有顯著影響，原油價(jià)格的長(zhǎng)期走勢(shì)主要受到金融因素的影響，短期內(nèi)，中國(guó)原油需求會(huì)對(duì)原油價(jià)格產(chǎn)生影響，但影響程度弱于金融因素。[2]譚小芬等（2015）采用TVP-FAVAR模型研究2000年～2015年國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的主導(dǎo)因素，結(jié)果發(fā)現(xiàn)原油供需壓力增加是造成2000年～2008年油價(jià)攀升的主要原因，2014年下半年，國(guó)際原油價(jià)格快速下跌是全球原油供給大幅增加和美元匯率逐步走高共同作用的結(jié)果，中國(guó)需求不是國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的主要影響因素，但中國(guó)需求影響油價(jià)的程度正在逐步加深。[3]王清風(fēng)（Qingfeng Wang）等（2017）利用結(jié)構(gòu)方程模型（SEM）研究需求、供給、經(jīng)濟(jì)活動(dòng)、不確定性經(jīng)濟(jì)政策和戰(zhàn)爭(zhēng)因素對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響，發(fā)現(xiàn)原油需求對(duì)油價(jià)變動(dòng)沒(méi)有彈性，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)是解釋油價(jià)波動(dòng)的最重要因素，戰(zhàn)爭(zhēng)和政治緊張局勢(shì)對(duì)油價(jià)有重要的間接影響，并建議石油消費(fèi)大國(guó)與供給大國(guó)建立戰(zhàn)略聯(lián)盟，同時(shí)建立一定規(guī)模的石油庫(kù)存，以提高應(yīng)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。[4]林伯強(qiáng)（Boqiang Lin）等（2015）以石油輸出國(guó)組織（OPEC）成員國(guó)的原油供給為例，研究發(fā)現(xiàn)OPEC的生產(chǎn)配額策略無(wú)法長(zhǎng)期影響世界原油市場(chǎng)，建議這一卡特爾組織改善成員國(guó)之間的原油生產(chǎn)政策協(xié)調(diào)，以確保成員國(guó)嚴(yán)格遵守生產(chǎn)配額。[5]丁磊等（2018）認(rèn)為我國(guó)通貨膨脹、人民幣兌美元匯率與國(guó)際油價(jià)存在長(zhǎng)期的協(xié)整關(guān)系，匯率和國(guó)際油價(jià)受到?jīng)_擊后會(huì)傳導(dǎo)到國(guó)內(nèi)，引起國(guó)內(nèi)通貨膨脹率走高。[6]韓立巖等（2017）認(rèn)為從長(zhǎng)期看，全球GDP、國(guó)際貿(mào)易總額和美元指數(shù)對(duì)國(guó)際油價(jià)具有顯著的正向沖擊作用，美元指數(shù)在短期內(nèi)對(duì)國(guó)際油價(jià)波動(dòng)的影響較為顯著且有突出的滯后效應(yīng)，建議對(duì)這些指標(biāo)進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注以利于研判未來(lái)油價(jià)走勢(shì)。[7]程明華（2013）認(rèn)為2000年～2012年以來(lái)國(guó)際原油價(jià)格頻繁波動(dòng)和劇烈振蕩是美元匯率和投機(jī)等多種金融因素相互疊加、協(xié)同作用的結(jié)果，建議推動(dòng)成立區(qū)域貨幣聯(lián)盟以抗衡美元金融霸權(quán)，同時(shí)加強(qiáng)原油金融投機(jī)的監(jiān)管，抑制市場(chǎng)過(guò)度投機(jī)。[8]于永達(dá)等（2018）運(yùn)用“雙階段”馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型研究2000年～2016年金融投機(jī)和國(guó)際原油價(jià)格的復(fù)雜動(dòng)態(tài)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)投機(jī)因素與國(guó)際原油現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)有極強(qiáng)的關(guān)聯(lián)性，國(guó)際原油價(jià)格出現(xiàn)大幅波動(dòng)時(shí)往往伴隨著原油非商業(yè)套利持倉(cāng)數(shù)量的大幅增加或減少，故建議我國(guó)石油產(chǎn)業(yè)提高國(guó)際合作的能力，管理部門(mén)繼續(xù)深入推進(jìn)“走出去”和“引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略，以加快實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)的國(guó)際化。[9]Roger C.D.Mcleod等（2018）采用非線性非對(duì)稱(chēng)協(xié)整的方法研究美元匯率對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響，發(fā)現(xiàn)短期內(nèi)，國(guó)際油價(jià)和美元實(shí)際匯率存在著雙向因果關(guān)系，然而長(zhǎng)期來(lái)看，存在著美元實(shí)際匯率到油價(jià)的單向因果關(guān)系，同時(shí)還發(fā)現(xiàn)實(shí)際美元匯率有較弱的外生性，認(rèn)為美元升值將有利于石油進(jìn)口國(guó)提高競(jìng)爭(zhēng)力，美元貶值會(huì)導(dǎo)致對(duì)美出口國(guó)家的商品價(jià)格上行。[10]

綜上所述，學(xué)者已從供需、金融和政治等方面對(duì)國(guó)際油價(jià)變動(dòng)趨勢(shì)進(jìn)行了大量研究，得出一些有意義的結(jié)論和建議，但自2012年以來(lái)，國(guó)際形勢(shì)發(fā)生了一些新變化，美國(guó)爆發(fā)頁(yè)巖油革命改變了原油供給結(jié)構(gòu)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)也逐漸走出金融危機(jī)的陰影，美元開(kāi)始了新的一輪緩慢升值過(guò)程，中國(guó)原油進(jìn)口依存度目前已超過(guò)70%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“新常態(tài)”，中國(guó)也于2018年3月成功推出原油期貨，筆者選取美國(guó)原油總供給、中國(guó)原油需求、世界原油庫(kù)存、實(shí)際美元指數(shù)、金融投機(jī)、紐約原油期貨價(jià)格等時(shí)間序列分析新形勢(shì)下影響國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的主要因素。

二、近期國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)趨勢(shì)分析

圖1描述了2012年1月～2019年9月紐約原油期貨價(jià)格（WTI）與中國(guó)原油凈進(jìn)口量（cd）、美國(guó)原油供給（as）的變動(dòng)情況。從圖中可以看出，紐約原油期貨價(jià)格走勢(shì)可以大致粗略地分成三個(gè)時(shí)期。第一期：2012年1月～2014年6月世界經(jīng)濟(jì)從金融危機(jī)的陰影中走出，原油需求回升，紐約原油期貨價(jià)格回漲到金融危機(jī)前的高位，油價(jià)大致在每桶80美元～120美元之間振蕩，同期美國(guó)原油供給持續(xù)增加，中國(guó)原油凈進(jìn)口量小幅波動(dòng)，WTI原油期貨非商業(yè)凈持倉(cāng)大幅增加。第二期：2014年7月～2016年2月紐約原油期貨價(jià)格急劇下降，低位時(shí)油價(jià)只有33美元/桶左右。該時(shí)期，WTI期貨價(jià)格暴跌是美國(guó)原油產(chǎn)量持續(xù)增加、全球原油庫(kù)存明顯升高、OPEC堅(jiān)定實(shí)施不減產(chǎn)政策及紐約非商業(yè)凈持倉(cāng)大幅減少等多種因素疊加作用導(dǎo)致的結(jié)果。第三期：2016年3月～2019年9月紐約原油期貨價(jià)格震蕩上行。在OPEC減產(chǎn)、美國(guó)石油鉆井平臺(tái)數(shù)持續(xù)下降、全球石油庫(kù)存下降等多種因素的共同作用下，國(guó)際油價(jià)開(kāi)始了新的一輪震蕩上行。

圖1 WTI期貨價(jià)格與美國(guó)原油供給中國(guó)原油凈進(jìn)口走勢(shì)圖

由此可知，中國(guó)原油需求、美國(guó)原油供給、世界原油庫(kù)存、WTI非商業(yè)凈持倉(cāng)和實(shí)際美元指數(shù)均是影響國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的重要因素，但是在不同時(shí)期，國(guó)際原油價(jià)格受這些因素影響的程度不同，且主導(dǎo)因素也可能會(huì)因時(shí)期不同而發(fā)生變化。

三、國(guó)際原油價(jià)格驅(qū)動(dòng)因素實(shí)證分析

（一）樣本選取及說(shuō)明

筆者選取2012年1月～2019年9月中國(guó)原油凈進(jìn)口量cd、美國(guó)原油總供給as、世界原油庫(kù)存kc、紐約原油期貨非商業(yè)凈持倉(cāng)nc、實(shí)際美元指數(shù)ud和紐約原油期貨價(jià)格wti共588個(gè)月度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析。選取中國(guó)原油凈進(jìn)口量間接表征中國(guó)原油需求，主要是基于以下考慮：一是中國(guó)原油需求數(shù)據(jù)發(fā)布頻率較低，而中國(guó)原油凈進(jìn)口數(shù)據(jù)按月發(fā)布能夠滿足本文月度數(shù)據(jù)分析要求；二是在樣本期間內(nèi)中國(guó)原油對(duì)外依存度一直保持在56%以上，近年來(lái)更是超過(guò)70%，中國(guó)原油進(jìn)口量牽動(dòng)著全球原油貿(mào)易市場(chǎng)神經(jīng)。選取美國(guó)原油產(chǎn)量作為研究對(duì)象，主要是因?yàn)樵跇颖酒陂g內(nèi)，美國(guó)原油產(chǎn)量大幅攀升，現(xiàn)已超過(guò)沙特成為世界第一大原油生產(chǎn)國(guó)。庫(kù)存能夠反映市場(chǎng)的供需形勢(shì)變化，庫(kù)存增加往往意味著供大于求，導(dǎo)致價(jià)格下行，庫(kù)存減少，供小于求，引起價(jià)格上行，故筆者用世界原油庫(kù)存反映全球原油供需形勢(shì)變化對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響。隨著美國(guó)商品期貨市場(chǎng)監(jiān)管力度不斷放松，大量金融機(jī)構(gòu)涌入紐約原油期貨市場(chǎng)，投機(jī)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格會(huì)產(chǎn)生較大影響，故筆者選取紐約原油期貨持倉(cāng)報(bào)告中的非商業(yè)凈持倉(cāng)反映投機(jī)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響。美元是世界原油貿(mào)易的主要計(jì)價(jià)貨幣，美元強(qiáng)弱必然會(huì)影響到國(guó)際原油價(jià)格，故筆者選取實(shí)際美元指數(shù)反映美元強(qiáng)弱變化對(duì)國(guó)際油價(jià)的影響。紐約原油期貨是世界交易量最大的能源期貨，主力和約日均成交量保持在25萬(wàn)左右，流動(dòng)性較好，是世界原油貿(mào)易重要的定價(jià)基準(zhǔn)，故筆者用紐約原油期貨價(jià)格代表國(guó)際原油價(jià)格。

為減少數(shù)據(jù)的非線性和異方差的影響，對(duì)上述數(shù)據(jù)均取自然對(duì)數(shù)， 得到 lncd、lnas、lnkc、lnnc、lnud和lnwti6個(gè)新的時(shí)間序列，并以此構(gòu)建計(jì)量模型進(jìn)行實(shí)證分析。以上數(shù)據(jù)均源于Wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。

（二）研究方法

1.VAR模型。筆者運(yùn)用VAR模型研究lncd、lnas、lnkc、lnnc和 lnud 對(duì) lnwti的影響，VAR 模型的表述如下：

其中，Yt為6階時(shí)間序列列向量，Ct為6階常數(shù)列向量，εt為6階擾動(dòng)項(xiàng)列向量，Ai為6×6階待估滯后項(xiàng)系數(shù)矩陣，p為滯后階數(shù)，T為樣本個(gè)數(shù)。

2.脈沖響應(yīng)函數(shù)與方差分解。筆者利用脈沖響應(yīng) 函 數(shù) 研 究 lncd、lnas、lnkc、lnnc 和 lnud 沖 擊 對(duì)lnwti的影響強(qiáng)度，運(yùn)用方差分解研究lncd、lnas、lnkc、lnnc和lnud變動(dòng)對(duì)lnwti波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度。

（三）實(shí)證分析

1.單位根檢驗(yàn)。由于時(shí)間序列不平穩(wěn)可能導(dǎo)致偽回歸，所以在建立VAR模型前，先采用ADF法檢驗(yàn)序列的平穩(wěn)性。6個(gè)變量水平序列均不平穩(wěn)，而其一階差分變量均平穩(wěn)，故都屬于一階單整序列，因而可以進(jìn)一步做協(xié)整分析，檢驗(yàn)結(jié)果見(jiàn)表1。

表1 變量一階差分單位根檢驗(yàn)結(jié)果

2.Johansen 協(xié) 整檢 驗(yàn)。 雖 然 lnwti、lncd、lnas、lnkc、lnnc和lnud為非平穩(wěn)序列，但它們均為一階單整序列，故可以進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，筆者選用Johansen協(xié)整檢驗(yàn)法做協(xié)整分析，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。從表2可知，跡檢驗(yàn)在5%顯著性水平下通過(guò)了最多有三個(gè)協(xié)整方程的原假設(shè)，意味著變量之間存在三個(gè)協(xié)整關(guān)系方程，然而最大特征值檢驗(yàn)在5%顯著性水平下只通過(guò)了最多有一個(gè)的協(xié)整方程的原假設(shè)，因此綜合考慮認(rèn)為，lnwti、lncd、lnas、lnkc、lnnc 和lnud之間有且只有一個(gè)協(xié)整關(guān)系，該協(xié)整方程的表述如下所示：

由方程可知，中國(guó)原油需求上升1%，油價(jià)就會(huì)上漲1.713%，美國(guó)原油供給增加1%，油價(jià)就會(huì)降低0.8034%，世界石油庫(kù)存上升1.4853%，油價(jià)就會(huì)降低1.4853，非商業(yè)凈持倉(cāng)增加1%，油價(jià)降低0.4126%，實(shí)際美元指數(shù)增加1%，油價(jià)就會(huì)降低3.7439%。

表2 Johansen協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果

3.VAR模型最佳滯后期選擇和平穩(wěn)性檢驗(yàn)。由于 lnwti、lncd、lnas、lnkc、lnnc 和 lnud 之間存在協(xié)整關(guān)系，可以構(gòu)建VAR模型，但在建模前需確定模型的最佳滯后期，結(jié)合多種信息準(zhǔn)則判定模型的最佳滯后期，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表3可知，有三個(gè)法則LR、FPE、AIC認(rèn)定滯后2期為最佳滯后期，而SC、HQ準(zhǔn)則判定滯后1期為最佳滯后期，比較第1期和第2期的滯后期下VAR模型里單個(gè)方程的擬合優(yōu)度，p=2時(shí)，單個(gè)方程的擬合優(yōu)度要優(yōu)于滯后1期，因此選擇第2期為模型的最優(yōu)滯后期。

表3 VAR模型最佳滯后期檢驗(yàn)結(jié)果

根據(jù)上述模型最佳滯后期的判定結(jié)果，建立VAR(2)模型，為避免模型偽回歸，還需檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷挠行?，檢驗(yàn)結(jié)果如下圖2所示。由圖2可知，VAR（2）模型的特征多項(xiàng)式根的模的倒數(shù)值處于單位圓內(nèi)，故VAR（2）模型是有效的。

圖2 VAR（2）模型有效行性檢驗(yàn)結(jié)果

4.格蘭杰因果檢驗(yàn)。根據(jù)格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)可知，紐約原油期貨價(jià)格是中國(guó)原油凈進(jìn)口量的單向格蘭杰原因，這意味著短期內(nèi)油價(jià)波動(dòng)會(huì)影響到我國(guó)進(jìn)口原油的意愿，從而間接影響國(guó)內(nèi)需求；紐約原油期貨價(jià)格是美國(guó)原油總供給的單向格蘭杰原因，美國(guó)原油供給增加的產(chǎn)量主要來(lái)源于頁(yè)巖油，2012年1月至2014年6月WTI期貨價(jià)格高位震蕩，引起頁(yè)巖油產(chǎn)量大幅攀升，這可能是導(dǎo)致WTI期貨價(jià)格短期時(shí)間內(nèi)影響美國(guó)原油供給的原因；WTI期貨價(jià)格是世界石油庫(kù)存的單向格蘭杰原因，庫(kù)存增減反映了石油市場(chǎng)短期的供求關(guān)系，部分國(guó)家會(huì)根據(jù)油價(jià)變動(dòng)情況，公開(kāi)在市場(chǎng)上拋售庫(kù)存或買(mǎi)入原油以期在短期時(shí)間內(nèi)調(diào)節(jié)油價(jià)。WTI期貨價(jià)格是非商業(yè)凈持倉(cāng)的單向格蘭杰原因，這表明非商業(yè)投資者會(huì)根據(jù)國(guó)際油價(jià)短期變動(dòng)情況在期貨市場(chǎng)上頻繁地進(jìn)行買(mǎi)進(jìn)和賣(mài)出操作，從而反過(guò)來(lái)影響國(guó)際油價(jià)走勢(shì)。WTI期貨價(jià)格和實(shí)際美元指數(shù)沒(méi)有格蘭杰因果關(guān)系。

5.脈沖響應(yīng)分析。圖3a顯示了國(guó)際原油價(jià)格對(duì)中國(guó)原油需求、美國(guó)原油供給、世界原油庫(kù)存、非商業(yè)凈持倉(cāng)和實(shí)際美元指數(shù)的脈沖響應(yīng)函數(shù)圖，圖3b給出了國(guó)際原油價(jià)格對(duì)中國(guó)原油需求、美國(guó)原油供給、世界原油庫(kù)存、非商業(yè)凈持倉(cāng)和實(shí)際美元指數(shù)的累計(jì)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖。從圖3a中可以看出，國(guó)際原油價(jià)格在受到來(lái)自中國(guó)的需求沖擊后，在第2期以后產(chǎn)生正向響應(yīng)，在95%的置信區(qū)間上顯著，從圖3b可知，國(guó)際原油價(jià)格對(duì)中國(guó)需求從當(dāng)期到第10期內(nèi)一直擁有累積的正向響應(yīng)，這意味中國(guó)需求增加，會(huì)導(dǎo)致國(guó)際油價(jià)走高。在樣本研究期間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)，中國(guó)原油對(duì)外依存度不斷升高，從圖1中可以看出，中國(guó)原油凈進(jìn)口量持續(xù)上升，使得國(guó)際原油價(jià)格顯著受到中國(guó)需求影響；從圖3a可知，美國(guó)原油總供給對(duì)國(guó)際原油價(jià)格在第2期和第3期有個(gè)明顯的正向沖擊隨后轉(zhuǎn)為負(fù)向沖擊，同時(shí)圖3b也顯示，美國(guó)原油供給對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的累積脈沖響應(yīng)函數(shù)在前5期有很小的正向沖擊，隨后轉(zhuǎn)為負(fù)向沖擊。美國(guó)于2012年爆發(fā)了頁(yè)巖油革命，原油產(chǎn)量開(kāi)始大幅增加，此時(shí)國(guó)際油價(jià)處在高位震蕩階段，較高的油價(jià)刺激了美國(guó)原油產(chǎn)量的增加，美國(guó)原油產(chǎn)量大幅增加，導(dǎo)致世界原油供需形勢(shì)發(fā)生變化，供大于需，導(dǎo)致2014年油價(jià)下跌；圖3a顯示，在當(dāng)期、第1期和第2期世界石油庫(kù)存對(duì)國(guó)際原油價(jià)格沒(méi)有明顯的沖擊，隨后的第3期至5期有明顯的負(fù)向沖擊且逐漸增強(qiáng)，6期過(guò)后，對(duì)國(guó)際油價(jià)的負(fù)向沖擊開(kāi)始穩(wěn)定，這說(shuō)明當(dāng)世界石油庫(kù)存增加時(shí)，對(duì)當(dāng)月和之后2個(gè)月的國(guó)際油價(jià)影響較小，對(duì)第二個(gè)月之后的國(guó)際原油價(jià)格影響較大。圖3b顯示，從第2期開(kāi)始國(guó)際原油價(jià)格對(duì)世界石油庫(kù)存的累積結(jié)構(gòu)脈沖響應(yīng)顯著為負(fù)。現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中可以理解為世界原油庫(kù)存能夠間接向市場(chǎng)反應(yīng)原油市場(chǎng)的供需情況，當(dāng)世界原油庫(kù)存增加時(shí)，意味著原油市場(chǎng)供大于需，引起國(guó)際原油價(jià)格下跌，當(dāng)世界原油庫(kù)存下跌時(shí)，暗示原油市場(chǎng)需求強(qiáng)勁，引發(fā)國(guó)際原油價(jià)格上漲。圖3a和圖3b表明非商業(yè)凈持倉(cāng)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格有著顯著的正向沖擊作用。2014年國(guó)際原油價(jià)格的暴跌和2017年國(guó)際油價(jià)的大幅上漲都伴隨著WTI原油期貨非商業(yè)投資者在原油期貨市場(chǎng)上進(jìn)行大規(guī)模的減倉(cāng)和加倉(cāng)行為，故非商業(yè)投資者的投機(jī)行為放大了國(guó)際原油價(jià)格的波動(dòng)趨勢(shì)。實(shí)際美元指數(shù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格有著顯著的負(fù)向沖擊。這是由于美元升值時(shí)，石油進(jìn)口國(guó)會(huì)減少原油消費(fèi)需求，從而引起國(guó)際原油價(jià)格下跌，而當(dāng)美元貶值時(shí)，石油出口會(huì)提高原油出口價(jià)格以彌補(bǔ)美元貶值帶來(lái)的損失。

表4 格蘭杰因果檢驗(yàn)

圖3a VAR（2）模型脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

圖3b VAR（2）模型累計(jì)脈沖響應(yīng)函數(shù)圖

6.方差分解。進(jìn)一步對(duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格進(jìn)行方差分解，研究 lncd、lnas、lnkc、lnnc 和 lnud 因素對(duì)其價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)程度。方差分解結(jié)果如表5所示。從表5中可以看出中國(guó)原油需求和世界原油庫(kù)存隨著預(yù)測(cè)期的增加，對(duì)國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的解釋程度越來(lái)越大，其余因素對(duì)國(guó)際油價(jià)變動(dòng)的解釋程度變動(dòng)較小。趨于穩(wěn)定后，中國(guó)原油需求、美國(guó)原油供給、世界石油庫(kù)存、非商業(yè)凈頭寸、實(shí)際美元指數(shù)和自身價(jià)格對(duì)國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的貢獻(xiàn)度分別約為 15.7%、3.4%、20.0%、3.1%、1.9%和 55.9%。 國(guó)際原油價(jià)格受中國(guó)原油需求和世界石油庫(kù)存影響較大，兩者對(duì)國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)的貢獻(xiàn)度約35%左右；而非商業(yè)凈持倉(cāng)、實(shí)際美元指數(shù)和美國(guó)原油總供給對(duì)國(guó)際原油價(jià)格的影響程度較小，三者之和占比不到10%，這意味著2012年～2019年供需基本面因素是國(guó)際原油價(jià)格的變動(dòng)的主要影響因素。

表5 國(guó)際原油價(jià)格方差分解 （單位：%）

四、結(jié)論與建議

（一）結(jié)論

在頁(yè)巖油革命、中國(guó)對(duì)外原油依存度進(jìn)一步提高和中國(guó)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持中高速增長(zhǎng)的現(xiàn)實(shí)背景下，筆者選取2012年1月～2019年9月中國(guó)原油凈進(jìn)口量、美國(guó)原油總供給、世界原油總庫(kù)存、紐約原油期貨非商業(yè)凈持倉(cāng)、實(shí)際美元指數(shù)和紐約原油期貨價(jià)格的月度時(shí)間序列數(shù)據(jù)，建立多變量VAR（2）模型實(shí)證分析2012年～2019年國(guó)際原油價(jià)格變動(dòng)的主要影響因素，得出如下結(jié)論：

1.通過(guò)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明紐約原油期貨價(jià)格與中國(guó)原油凈進(jìn)口量、美國(guó)原油總供給、世界石油總庫(kù)存、非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)和實(shí)際美元指數(shù)之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，且中國(guó)原油凈進(jìn)口量上升1%，油價(jià)就會(huì)上漲1.713%，美國(guó)原油供給增加1%，油價(jià)就會(huì)降低0.8034%，世界石油庫(kù)存上升1.4853%，油價(jià)就會(huì)降低1.4853，非商業(yè)凈持倉(cāng)增加1%，油價(jià)降低0.4126%，實(shí)際美元指數(shù)增加1%，油價(jià)就會(huì)降低3.7439%。

2.根據(jù)脈沖響應(yīng)結(jié)果，中國(guó)原油需求、非商業(yè)多頭凈持倉(cāng)和油價(jià)自身對(duì)國(guó)際油價(jià)有顯著的正向沖擊作用，世界石油庫(kù)存和實(shí)際美元指數(shù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格存在著顯著的負(fù)向沖擊，美國(guó)原油的累積脈沖響應(yīng)函數(shù)對(duì)國(guó)際原油價(jià)格有顯著的負(fù)向沖擊。之后的方差分解結(jié)果表明，2012年～2019年國(guó)際原油價(jià)格波動(dòng)的主導(dǎo)因素是供需因素，中國(guó)原油需求和世界石油庫(kù)存能解釋國(guó)際原油期貨價(jià)格波動(dòng)的35%左右，金融因素對(duì)國(guó)際原油期貨價(jià)格波動(dòng)的影響占比不到10%。

（二）建議

1.實(shí)施“引進(jìn)來(lái)”戰(zhàn)略，大力引導(dǎo)支持原油出口國(guó)投資我國(guó)金融市場(chǎng)。我國(guó)于2018年3月成功推出上海原油期貨，上市至今，已有產(chǎn)業(yè)部門(mén)使用上海原油期貨作為定價(jià)基準(zhǔn)，鼓勵(lì)支持原油出口大國(guó)來(lái)華投資金融市場(chǎng)，有助于實(shí)現(xiàn)石油人民幣閉環(huán)，促進(jìn)人民幣國(guó)際化進(jìn)程，有利于提高上海原油期貨市場(chǎng)影響力，降低國(guó)際原油價(jià)格大幅波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響。

2.深化能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，鼓勵(lì)技術(shù)創(chuàng)新提高能源利用效率。目前，我國(guó)原油進(jìn)口依存度已超過(guò)70%，能源安全形勢(shì)較為嚴(yán)峻，為保障我國(guó)未來(lái)的能源安全，鼓勵(lì)支持光伏、風(fēng)電等新能源發(fā)展，支持電動(dòng)汽車(chē)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，降低燃料油用量，獎(jiǎng)勵(lì)支持可燃冰開(kāi)采技術(shù)創(chuàng)新，加快推動(dòng)可燃冰開(kāi)采的商業(yè)化進(jìn)程，培育壯大天然氣消費(fèi)市場(chǎng)，部分替代原油消費(fèi)，多措并舉降低原油對(duì)外依存度。

3.完善我國(guó)原油儲(chǔ)備設(shè)施，加強(qiáng)原油儲(chǔ)備管理工作，建立原油庫(kù)存定期報(bào)告制度。完善的原油儲(chǔ)備設(shè)施，有利于提高我國(guó)原油儲(chǔ)備規(guī)模，增強(qiáng)我國(guó)抵御國(guó)際油價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。原油庫(kù)存對(duì)油價(jià)波動(dòng)趨勢(shì)有重大影響，建立國(guó)家層面上的石油庫(kù)存監(jiān)管機(jī)制，有利于評(píng)估我國(guó)的供需情況，防范原油價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。