陳公鉞

【摘要】改革開(kāi)放以來(lái)，隨著經(jīng)濟(jì)政策的不斷開(kāi)放，民營(yíng)資本有機(jī)會(huì)進(jìn)入更多新興行業(yè)，民用企業(yè)憑借自身的努力耕作，諸多中小企業(yè)從萌芽狀態(tài)發(fā)展到行業(yè)巨頭，成為中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的成功代表。文章通過(guò)分析3個(gè)公司的案例，說(shuō)明了如何結(jié)合經(jīng)營(yíng)分析狀況與比較財(cái)務(wù)報(bào)表這兩個(gè)視角去及時(shí)發(fā)現(xiàn)一家具有潛力的公司。

【關(guān)鍵詞】比較分析 評(píng)估價(jià)值 判斷潛力

當(dāng)需要評(píng)估和識(shí)別公司價(jià)值和潛力時(shí)，通常我們會(huì)篩選一些信息輔助判斷，其中可大致分為以財(cái)務(wù)報(bào)表代表的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和以文字表述的公司經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告。財(cái)務(wù)報(bào)表是企業(yè)提供的反映企業(yè)某一特定日期的財(cái)務(wù)狀況和某一會(huì)計(jì)期間的經(jīng)營(yíng)成果、現(xiàn)金流量等會(huì)計(jì)信息的文件。會(huì)計(jì)為滿足社會(huì)需要性和社會(huì)約束性，從而形成會(huì)計(jì)的同質(zhì)性。為了保證這個(gè)社會(huì)需要不受會(huì)計(jì)主體的控制和影響，任何經(jīng)濟(jì)組織的會(huì)計(jì)行為都必須按照社會(huì)確定的會(huì)計(jì)信息處理。筆者認(rèn)為，絕大部分情況下會(huì)計(jì)報(bào)表不僅可以以會(huì)計(jì)語(yǔ)言提供特定日期，特定會(huì)計(jì)期間的信息，更能通過(guò)連續(xù)的比較報(bào)表對(duì)公司的未來(lái)的盈利展望進(jìn)行估計(jì)，再結(jié)合公司的經(jīng)營(yíng)分析情況以及一些宏觀經(jīng)濟(jì)趨勢(shì)，行業(yè)新文件等，從而判斷公司的價(jià)值和潛力。

案例1.用戶為王、政策助力的東方財(cái)富

東方財(cái)富信息股份有限公司創(chuàng)辦于2004年，始終堅(jiān)持“用戶為王”的經(jīng)營(yíng)理念，為全國(guó)廣大投資者提供專業(yè)、及時(shí)、全面的金融信息服務(wù)。自2010年3月創(chuàng)業(yè)板上市以來(lái)，東方財(cái)務(wù)從一家市值2億元的小公司，發(fā)展為2019年市值1000億的耀眼明星。

這其中公司在2013-2015年經(jīng)歷了一段黃金成長(zhǎng)期，互聯(lián)網(wǎng)電子商務(wù)蓬勃發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新大潮初涌，發(fā)展初期勢(shì)頭迅猛，互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務(wù)服務(wù)行業(yè)的發(fā)展，迎來(lái)了千載難逢的歷史機(jī)遇。此時(shí)公司從戰(zhàn)略層面全力推進(jìn)基金第三方銷售服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，為未來(lái)公司互聯(lián)網(wǎng)金融電子商務(wù)業(yè)務(wù)服務(wù)范圍的進(jìn)一步擴(kuò)展，累計(jì)平臺(tái)經(jīng)驗(yàn)，提升服務(wù)能力，打下良好基礎(chǔ)。在基金第三方銷售服務(wù)業(yè)務(wù)方面，公司始終堅(jiān)持以客戶為中心的原則，積極豐富互聯(lián)網(wǎng)金融電商平臺(tái)的基金產(chǎn)品線，進(jìn)一步加強(qiáng)產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，進(jìn)一步完善刻畫(huà)體驗(yàn)。公司基金第三方銷售服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，產(chǎn)品創(chuàng)新和平臺(tái)服務(wù)受到市場(chǎng)廣泛歡迎，基金銷售大幅度增長(zhǎng)，金融電子商務(wù)服務(wù)業(yè)務(wù)收入開(kāi)始成為主營(yíng)業(yè)務(wù)收入之一。通過(guò)比較2013年-2015年的財(cái)務(wù)報(bào)表（表格1），可以明顯發(fā)現(xiàn)一些財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)隨著公司業(yè)務(wù)能力的變化逐步反映到報(bào)表數(shù)字當(dāng)中去。

從表格，分析可以看到，隨著公司基金第三方銷售服務(wù)業(yè)務(wù)的大力發(fā)展，營(yíng)業(yè)收入、銷售商品收到的現(xiàn)金等大幅度增加，在邊際效應(yīng)不斷增加情況下，利潤(rùn)總額，貨幣資金等盈利和資產(chǎn)質(zhì)量指標(biāo)都在大幅改善和增長(zhǎng)。

筆者認(rèn)為，從非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的角度看互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)內(nèi)公司突飛猛進(jìn)的發(fā)展，一方面是得益于社會(huì)資金理財(cái)需求的不斷增加，其次證監(jiān)會(huì)2013年3月頒發(fā)的《證券投資基金銷售機(jī)構(gòu)通過(guò)第三方電子商務(wù)平臺(tái)開(kāi)展業(yè)務(wù)管理暫行規(guī)定》也從政策面上允許東方財(cái)務(wù)這樣已經(jīng)深耕該領(lǐng)域，擁有大量用戶資源的公司從事互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)方面的突破創(chuàng)新。從財(cái)務(wù)角度來(lái)看，公司自2013年以來(lái)各項(xiàng)主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)都彰顯著公司欣欣向榮的活力。從上述兩角度可判斷公司的確實(shí)在該行業(yè)做到了一定成就，而之后的故事也證明了這一點(diǎn)。

案例2.行業(yè)紅利，捕捉先機(jī)的信維通信

深圳市信維通信股份有限公司，成立于2006年4月27日，2010年1月在深圳證券交易所上市，現(xiàn)已成長(zhǎng)為通信世界領(lǐng)先的零部件解決方案提供商，為客戶提供移動(dòng)終端天線及相關(guān)模組、音射頻模組、良好電磁兼容性能的連接器研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)為一體的一站式創(chuàng)新技術(shù)解決方案。公司2010年上市以來(lái)，由一家營(yíng)業(yè)收入1.4億元，利潤(rùn)總額5300萬(wàn)的創(chuàng)新型企業(yè)，到2019年?duì)I業(yè)收入51億，利潤(rùn)總額10億，市值350億元的巨頭，此間經(jīng)歷并非一帆風(fēng)順。在2012和2013年，公司營(yíng)業(yè)收入分別為3.2億和3.5億元，利潤(rùn)總額下降為887萬(wàn)和-6200萬(wàn)元，首次出現(xiàn)年度虧損，主要數(shù)據(jù)見(jiàn)表格（二）。

經(jīng)比較報(bào)表分析后發(fā)現(xiàn)，公司營(yíng)業(yè)收入在擴(kuò)大的同時(shí)，產(chǎn)品的毛利率變化比較大，在電子產(chǎn)品領(lǐng)域成本相對(duì)穩(wěn)定的前提下推測(cè)是對(duì)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，從而導(dǎo)致毛利率的波動(dòng)。銷售費(fèi)用，管理費(fèi)用的逐步提高，也可初步推測(cè)是因擴(kuò)寬客戶渠道以及適當(dāng)提高的人員成本，研發(fā)費(fèi)用導(dǎo)致費(fèi)用增加，利潤(rùn)降低。

通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)分析中了解到，2011年至2013年，智能移動(dòng)終端消費(fèi)電子產(chǎn)品仍保持高速增長(zhǎng)，全球智能手機(jī)出貨量超過(guò)10億部，較2012年增長(zhǎng)38.4%。智能手機(jī)、平版電腦、智能可穿戴產(chǎn)品消費(fèi)的快速增長(zhǎng)為移動(dòng)終端天線、連接器、零部件等廠商帶來(lái)了新的市場(chǎng)機(jī)遇。公司已向多家國(guó)際主流一線品牌客戶批量供貨。公司在維護(hù)國(guó)內(nèi)客戶的同時(shí)積極推進(jìn)、擴(kuò)大與國(guó)際大客戶的深度研發(fā)合作;持續(xù)提高對(duì)天線、連接器、模組化產(chǎn)品技術(shù)研發(fā)、以及新產(chǎn)品、新工藝、新技術(shù)的研究與應(yīng)用能力;公司強(qiáng)化品質(zhì)、成本管理、迅速擴(kuò)大產(chǎn)能，海外各分支機(jī)構(gòu)的全面整合，完成國(guó)際化戰(zhàn)略的布局，逐步實(shí)現(xiàn)了公司既定的戰(zhàn)略。

可以說(shuō)隨著智能手機(jī)，平板電腦等電子產(chǎn)品的不斷普及，公司所處于的行業(yè)正處在一個(gè)飛速發(fā)展期，而公司主動(dòng)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)符合市場(chǎng)定位，以一定的資源成本投入到新產(chǎn)品，新客戶的開(kāi)發(fā)和拓展中去，為以后的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從賬面看，2013年固然是個(gè)虧損年，但正是由于當(dāng)時(shí)投入，公司牢牢握住了行業(yè)發(fā)展的紅利，使得公司不斷發(fā)展?fàn)畲?，成為行業(yè)領(lǐng)先的巨頭。

案例3.預(yù)收款逐年增加，安車檢測(cè)享產(chǎn)品話語(yǔ)權(quán)

公司是國(guó)內(nèi)機(jī)動(dòng)車檢測(cè)領(lǐng)域整體解決方案的主要提供商，是國(guó)內(nèi)少數(shù)能同時(shí)提供機(jī)動(dòng)車檢測(cè)系統(tǒng)和行業(yè)聯(lián)網(wǎng)監(jiān)管系統(tǒng)的供應(yīng)商，能全面滿足機(jī)動(dòng)車檢測(cè)行業(yè)的檢測(cè)和監(jiān)管等各類需求。公司自2016年上市以來(lái)，業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，收入從2015年2.82億增長(zhǎng)至2019年9.73億，營(yíng)業(yè)收入年復(fù)合增長(zhǎng)率在36.28%，利潤(rùn)總額從0.5億增長(zhǎng)至1.886億，利潤(rùn)總額年復(fù)合增長(zhǎng)率為39%。核心原因是政策驅(qū)動(dòng)下游檢測(cè)站數(shù)量暴增，檢測(cè)設(shè)備需求迅速擴(kuò)大。 2014年出臺(tái)的關(guān)于機(jī)動(dòng)車檢測(cè)的政策文件《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)機(jī)動(dòng)車檢驗(yàn)工作的意見(jiàn)》，要求政府不得舉辦檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)，對(duì)符合法定條件的申請(qǐng)人簡(jiǎn)化審批程序，并推行異地檢驗(yàn)，允許民營(yíng)資本進(jìn)入到機(jī)動(dòng)車檢測(cè)領(lǐng)域。該政策在2016年開(kāi)始逐步實(shí)施落地，伴隨民營(yíng)資本加速進(jìn)人機(jī)動(dòng)車檢測(cè)領(lǐng)域，機(jī)動(dòng)車檢測(cè)站數(shù)量迅猛增加，對(duì)機(jī)動(dòng)車檢測(cè)設(shè)備需求猛增，帶動(dòng)安車檢測(cè)公司銷售收入持續(xù)增長(zhǎng)。2018年和2019年，機(jī)動(dòng)車檢測(cè)行業(yè)政策頻出，要求貨車“三檢合一”、價(jià)格市場(chǎng)化，繼續(xù)助推行業(yè)發(fā)展，下游檢測(cè)站數(shù)量增加拉動(dòng)檢測(cè)設(shè)備需求，這是公司維持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的核心原因。

通過(guò)比較公司2015年至2019年財(cái)務(wù)報(bào)表，其中資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收，預(yù)收，應(yīng)付款3個(gè)科目及營(yíng)業(yè)收入的數(shù)字（表格3）。

在同年度應(yīng)收和應(yīng)付變動(dòng)趨勢(shì)無(wú)重大變化的情況下，在2015年至2018年，預(yù)收帳款金額基本維持在當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的50%以上，且在2017年增量明顯，達(dá)到3.548億，位于高峰，是當(dāng)年?duì)I業(yè)收人的84%。

通過(guò)非財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)了解到，公司2018年為爭(zhēng)取更大的市場(chǎng)份額，銷售政策有所變化，現(xiàn)銷比例有所減少，賒銷比例有所擴(kuò)大，部分分期付款的合同，也將大部分貨款延后。

公司在改變銷售政策后，營(yíng)業(yè)收入再2018年及2019年迅速擴(kuò)大，雖然應(yīng)收款有所增加，但應(yīng)付款也同向增加。在2019年度，公司營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)總額比兩年前翻倍。

雖然在2018年度因銷售政策改革，造成預(yù)收款降低，收款延后導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量為負(fù)，但在2019年度改革性影響消除后，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量依然大增，并且大于利潤(rùn)總額，公司產(chǎn)品和服務(wù)向好趨勢(shì)未曾改變。

總結(jié)：

不同行業(yè)、不同發(fā)展階段的公司經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略各不相同，非專業(yè)領(lǐng)域的人才較難去辨別公司經(jīng)營(yíng)分析報(bào)告，盡職調(diào)查中是否有夸張，虛假的成分，但絕大部分經(jīng)營(yíng)經(jīng)濟(jì)信息都能反映在：會(huì)計(jì)報(bào)表中，在識(shí)別公司經(jīng)營(yíng)能力的過(guò)程中，有效結(jié)合兩方面內(nèi)容將會(huì)有效提高識(shí)別公司的能力，更能判斷一個(gè)公司是否在既定戰(zhàn)略軌道上運(yùn)行和具有潛力。

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