如果用一句話來形容中國(guó)中長(zhǎng)期的投資機(jī)會(huì)，“風(fēng)景這邊獨(dú)好”十分貼切。筆者認(rèn)為，從動(dòng)力維度來看，一個(gè)“推力”和一個(gè)“拉力”，共同決定了中國(guó)未來仍然是全球最好的資產(chǎn)投資市場(chǎng)。

“推力”指的是全球范圍內(nèi)的零利率和負(fù)利率政策。目前歐洲主要經(jīng)濟(jì)體已經(jīng)進(jìn)入負(fù)利率時(shí)代，美國(guó)接近零利率，日本也基本上是零利率。相比之下，中國(guó)還能維持正利率，10年期國(guó)債收益率在2020年年底甚至一度突破3.3%。這意味著投資機(jī)構(gòu)購買國(guó)外的債券時(shí)，不僅沒有收益，還需要交手續(xù)費(fèi)；而到中國(guó)來投資10年期國(guó)債，每年則能有超過3%的正收益。從收益的角度看，境外資金投資中國(guó)債券市場(chǎng)的積極性將會(huì)很高，這也將使北向資金持續(xù)流入?？梢哉f，伴隨著中國(guó)對(duì)外開放的不斷推進(jìn)，特別是金融市場(chǎng)開放程度的不斷加大，會(huì)有更多的境外增量資金進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。此外，在中國(guó)國(guó)內(nèi)進(jìn)行大力度改革的情況下，一些中長(zhǎng)期資金，比如保險(xiǎn)資金、養(yǎng)老資金也在逐漸進(jìn)入到中國(guó)的權(quán)益市場(chǎng)，其進(jìn)程可能不會(huì)過快，但趨勢(shì)十分確定。因此，上述“推力”的作用應(yīng)該是非常明顯的。

“拉力”指的是中國(guó)資本市場(chǎng)正在進(jìn)行的改革。以股票市場(chǎng)發(fā)行制度改革為核心力量，其將拉動(dòng)資本市場(chǎng)從資產(chǎn)荒的狀態(tài)過渡到資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較大、品類相對(duì)較多的狀態(tài)。對(duì)于股票市場(chǎng)而言，當(dāng)前發(fā)行制度和監(jiān)管制度方面存在的問題導(dǎo)致了股價(jià)天然偏貴，在A股和H股的兩個(gè)市場(chǎng)形成了溢價(jià)。而注冊(cè)制，特別是完全意義的注冊(cè)制，會(huì)逐漸消化這種狀態(tài)。在筆者看來，完全意義的注冊(cè)制將起到兩個(gè)重要作用：一是可以促使大量的公司以更快的速度實(shí)現(xiàn)IPO上市。在規(guī)則更清楚的情況下，只要交易所審核符合條件就可以快速上市；二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性相對(duì)更好，門檻也較低，因此投資者可選擇的余地非常大。這將使得資產(chǎn)荒的問題在很大程度上得以解決。二是有助于提升整個(gè)資本市場(chǎng)的監(jiān)管水平。由于注冊(cè)制需要做到信息的完全公開透明和及時(shí)披露，相對(duì)于原來的審批制和核準(zhǔn)制會(huì)更加規(guī)范。這也將有助于改善整個(gè)資本市場(chǎng)的環(huán)境。

整體而言，從中長(zhǎng)期看，發(fā)行制度改革將會(huì)極大地推動(dòng)未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)股票市場(chǎng)的繁榮。與此同時(shí)也需要注意到，在此背景下股票市場(chǎng)會(huì)出現(xiàn)一些新的特點(diǎn)，投資者要把握機(jī)會(huì)，也要規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。首先，完全意義的注冊(cè)制需要監(jiān)審分離，交易所和證監(jiān)會(huì)脫鉤：交易所只是被監(jiān)管單位，僅負(fù)責(zé)股票的發(fā)行、審核、IPO；證監(jiān)會(huì)則僅負(fù)責(zé)監(jiān)管。這與當(dāng)前交易所的主要人事任命來自證監(jiān)會(huì)有所不同。其次，在整個(gè)股票市場(chǎng)上市公司數(shù)量大幅增加的情況下，股票行情分化也會(huì)更為明顯。專業(yè)機(jī)構(gòu)投資的優(yōu)勢(shì)將真正體現(xiàn)出來。例如在當(dāng)前的港股中，一部分股票可能持續(xù)受到機(jī)構(gòu)投資者的追捧，股價(jià)不斷上漲，甚至在一些特定板塊里，一少部分股票的交易量、市值可能占據(jù)整個(gè)板塊最主要的比例；而同時(shí)，也有一部分股票或始終無人問津。這也是未來我們可能看到的一種景象。更值得注意的是，即便是過渡到完全意義的注冊(cè)制，投資者也一定要把防范風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)作頭等大事。完全意義的注冊(cè)制一定要配合交易制度的改革，比如做空機(jī)制的進(jìn)一步推出。就此而言，普通投資者的風(fēng)險(xiǎn)其實(shí)相對(duì)更大了。例如交易制度上要從“T+1”變成“T+0”，漲跌停板則可能會(huì)逐漸放大區(qū)間，甚至完全取消。鑒此，普通投資者承受市場(chǎng)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的能力需要有所增強(qiáng)。

綜上所述，從中長(zhǎng)期來看，在“推力”和“拉力”的共同作用下，中國(guó)仍將成為全球主要經(jīng)濟(jì)體當(dāng)中最好的投資市場(chǎng)。投資者可“義無反顧”地抓住中國(guó)這一輪資產(chǎn)市場(chǎng)繁榮的重要機(jī)會(huì)；與此同時(shí)，也應(yīng)根據(jù)新形勢(shì)與自身情況，做好投資決策，有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。