韓喬木 河北地質(zhì)大學(xué)

一、動(dòng)力電池隔膜行業(yè)發(fā)展?fàn)顩r

據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前一輛家用汽車的平均置換周期為六到七年，即一個(gè)車輛依賴型家庭平均每七年就要在汽車上進(jìn)行一次大額消費(fèi)。在燃油車消費(fèi)逐漸向新能源汽車消費(fèi)轉(zhuǎn)換的形勢下將會(huì)帶動(dòng)一大批產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)國家也出現(xiàn)相應(yīng)的政策支持。按照國家政策規(guī)劃，直到2025年新能源電動(dòng)汽車的年銷售量預(yù)計(jì)達(dá)到本年車輛總銷量的25%。假如我國汽車總銷量為三千萬輛，則新能源電動(dòng)汽車在2025年的銷量預(yù)期會(huì)達(dá)到750萬輛左右，累計(jì)復(fù)合增速為36%，同時(shí)2025年新能源電動(dòng)汽車市場空間會(huì)有望達(dá)到萬億級(jí)別，這是一個(gè)增速極大的廣闊市場。

圖1 新能源汽車銷量

由此可見，國內(nèi)外新能源汽車銷量在未來五年將出現(xiàn)大幅的增長。而新能源電動(dòng)汽車的普及，會(huì)帶動(dòng)一大批產(chǎn)業(yè)的興起。

二、星源材質(zhì)概況

鋰電池是整個(gè)車輛的動(dòng)力源頭。而在動(dòng)力電池配件當(dāng)中，電池隔膜具備較高的技術(shù)壁壘。在國內(nèi)的電池隔膜行業(yè)中星源材質(zhì)無疑是龍頭企業(yè)。其隔膜業(yè)務(wù)占整體收入的80.44%，且在國內(nèi)的干法隔膜市場占有率為29%，位居第一。星源材質(zhì)實(shí)現(xiàn)鋰電池干法隔膜的國產(chǎn)化，首次打破國內(nèi)鋰電隔膜中高端市場被國際廠商壟斷的格局，同時(shí)不僅滿足國內(nèi)市場的需求還為國際市場提供產(chǎn)品，成為寧德時(shí)代、比亞迪、國軒高科、韓國LG化學(xué)的供應(yīng)商。截止到2019年星源材質(zhì)在全球鋰離子電池隔膜市場的份額達(dá)到10%。不僅如此，隨著產(chǎn)能、工藝技術(shù)水平的提升以及成本管控的持續(xù)推進(jìn)，公司單位成品的成本也持續(xù)下降，在市場中的行業(yè)競爭力不斷增強(qiáng)，伴隨而來占有的市場份額也會(huì)進(jìn)一步增加。

三、從財(cái)務(wù)角度分析星源材質(zhì)的投資價(jià)值

企業(yè)的利潤增長必定會(huì)是以其體量增長為前提的，通常情況下只有經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)張才能推動(dòng)利潤的增長。星源材質(zhì)自2015年開始便不斷進(jìn)行資產(chǎn)擴(kuò)張，從9.46億元?dú)v時(shí)4年時(shí)間增長到53.29億元，實(shí)現(xiàn)了463%的增幅。2019年，公司實(shí)現(xiàn)鋰離子電池隔膜銷售34,616.34萬平方米，同比增長50.80%。自2017年開始每個(gè)報(bào)告期的在建工程數(shù)量保持著高速的增長，尤其是在2018Q4報(bào)告期在建工程合計(jì)增加為2925.36%，新興建造“江蘇星源”、“常州星源”。預(yù)示著未來公司將會(huì)實(shí)現(xiàn)更大的產(chǎn)能，以應(yīng)對(duì)未來動(dòng)力鋰電池干法、濕法隔膜的商業(yè)需求。

圖2 凈資產(chǎn)收益率

凈資產(chǎn)收益率是反應(yīng)企業(yè)綜合盈利能力的指標(biāo)，影響凈資產(chǎn)收益率（ROE）的因素有很多，經(jīng)過等式化簡可以把影響因素歸結(jié)于三個(gè)：權(quán)益乘數(shù)、銷售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，它們分別反映了企業(yè)的負(fù)債比率、盈利能力比率和資產(chǎn)管理比率。由于政策補(bǔ)貼的消減和產(chǎn)品價(jià)格的下降，星源材質(zhì)的銷售毛利率在2019年出現(xiàn)大幅下跌。同時(shí)，由于近幾年公司一直在對(duì)濕法隔膜生產(chǎn)線的投入，導(dǎo)致公司的總資產(chǎn)收益率也一直保持在相對(duì)較低的水平，雙重因素直接導(dǎo)致了公司的凈資產(chǎn)收益率在17和19年出現(xiàn)大幅滑坡。但是，在未來濕法生產(chǎn)線的產(chǎn)能逐漸釋放，公司的財(cái)務(wù)狀況會(huì)在未來出現(xiàn)明顯增長。

在2020年動(dòng)力電池打開巨大市場之后，星源材質(zhì)必將憑借其獨(dú)有的隔膜技術(shù)和不斷擴(kuò)展的經(jīng)營規(guī)模迎來高速成長的黃金期。但是沒有一家上市企業(yè)是十全十美的，星源材質(zhì)也面臨著一些問題。目前主要受到補(bǔ)貼退坡導(dǎo)致的動(dòng)力電池隔膜價(jià)格下調(diào)的影響，其收入水平受到限制，同時(shí)又伴隨著成本的升高和同行業(yè)競爭的增加，由此造成了星源材質(zhì)公司的現(xiàn)金流緊張的現(xiàn)狀，而星源材質(zhì)自2017年以來經(jīng)營流動(dòng)性一直不佳且速動(dòng)比率和流動(dòng)比率一直維持下降趨勢，但這并不是持續(xù)性，其流動(dòng)指標(biāo)的惡化與其快速擴(kuò)張的體量不可分割，在市場需求放量增長后定會(huì)得到一定程度上的改善。

圖5 相關(guān)指標(biāo)變動(dòng)

從目前基本面來看，星源材質(zhì)雖然作為行業(yè)龍頭，但是各項(xiàng)基本面財(cái)務(wù)指標(biāo)表現(xiàn)平平。但是從其發(fā)展趨勢來看，其體量和業(yè)務(wù)一直在擴(kuò)張。固定資產(chǎn)合計(jì)同比增長了100%，在建工程合計(jì)增長了67%，存貨同比增長63%。這在一定程度上說明在市場需求爆發(fā)之后，星源材質(zhì)有實(shí)力基礎(chǔ)為整個(gè)市場提供對(duì)等的合理供應(yīng)，以此獲得更多收益。

總結(jié)：在證券投資日益火熱的境況下，選擇一個(gè)合適的行業(yè)、合適的股票是獲取收益的必要條件。在社會(huì)未來發(fā)展的進(jìn)程中新能源汽車必定是一個(gè)朝陽板塊。在一個(gè)朝陽行業(yè)當(dāng)中選擇的一個(gè)基本面優(yōu)質(zhì)的公司作為長期價(jià)值投資或許會(huì)使得投資者獲得豐厚的收益。作為核心零部件的動(dòng)力電池隔膜龍頭，星源材質(zhì)具備較高技術(shù)壁壘和發(fā)展前景。星源材質(zhì)在經(jīng)營過程中各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)來說比較穩(wěn)定，且其對(duì)未來的投入巨大，面對(duì)市場需求的擴(kuò)張，增加的產(chǎn)能可以為公司帶來豐厚的收益。投資者只要根據(jù)其經(jīng)營的特點(diǎn)和面臨的優(yōu)勢和風(fēng)險(xiǎn)選擇合適的買點(diǎn)，其相對(duì)來說是一個(gè)比較合理的投資標(biāo)的。