武漢大學(xué)

在現(xiàn)如今我國(guó)的證券市場(chǎng)中，羊群行為的運(yùn)行就很明顯。根據(jù)對(duì)我國(guó)股市的觀察，發(fā)現(xiàn)我國(guó)股市中的羊群效應(yīng)主要表現(xiàn)為三個(gè)階段：上漲階段，下跌階段和調(diào)整階段。首先，當(dāng)股市處于調(diào)整階段時(shí)，投資者認(rèn)為股市上漲的空間仍舊很大，信心充沛，容易受到市場(chǎng)上眾多投資者的影響，比如說(shuō)當(dāng)上證A股指數(shù)從1000點(diǎn)沖到4000多點(diǎn)時(shí)，大批中小型投資者都爭(zhēng)相進(jìn)入股市，從而股價(jià)一路推動(dòng)開始上漲；在下跌階段，投資者不愿意接受投資失敗虧錢的結(jié)果，所以人心惶惶，都爭(zhēng)搶著拋售股票，割肉清倉(cāng)。羊群行為涉及的主體是眾多投資者的相關(guān)行為，它對(duì)于證券市場(chǎng)的穩(wěn)定性的影響非常巨大，也常常容易導(dǎo)致金融危機(jī)的產(chǎn)生。所以在本文通過(guò)研究股市中的羊群效應(yīng)，可以穩(wěn)定金融業(yè)和市場(chǎng)，從而給中小機(jī)構(gòu)投資者一些指導(dǎo)和建議。

一、模型建立

在本文對(duì)羊群效應(yīng)的實(shí)證中，用CSAD模型為主構(gòu)建實(shí)證模型。本文中的模型以股票的日度收益率與市場(chǎng)日度收益率的偏離度作為基本衡量指標(biāo)，在本文中，采取橫截面絕對(duì)離差CSAD模型作為模型因變量，為了方便計(jì)算收益率指標(biāo)，本篇論文采用對(duì)數(shù)模型形式：

本文采用的是進(jìn)一步改進(jìn)的CSAD模型，即采用非線性的多項(xiàng)式回歸方程：

采用多項(xiàng)式回歸方程，一方面可以充分利用現(xiàn)有的數(shù)據(jù)，另一方面，由于CSAD模型是以資本資產(chǎn)定價(jià)模型為基礎(chǔ)，一旦結(jié)果拒絕了假設(shè)，則意味著在現(xiàn)實(shí)中的確存在非理性因素，則為本文后續(xù)研究提供指導(dǎo)意義。

本文首先計(jì)算橫截面絕對(duì)離差（CSAD）指標(biāo)，其基本的計(jì)算公式是：

Rit：第i只股票在時(shí)刻t的收益率

Rmt：在t時(shí)刻的市場(chǎng)收益率

對(duì)于Rmt的計(jì)算，采用賦予每只股票同等權(quán)重，計(jì)算出一個(gè)263只股票的每日收益率的算術(shù)平均數(shù)，即可以得到每日的市場(chǎng)收益率。

二、數(shù)據(jù)簡(jiǎn)介與處理

本文使用的數(shù)據(jù)，均源于wind金融數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)觀察并獲取滬深300指數(shù)中300只股票的一些價(jià)格信息，為了使得驗(yàn)證數(shù)據(jù)的一致性，最終只使用選取了263只股票。獲取的股票價(jià)格日從2013年5月6日，截至?xí)r間為2018年5月4日，一共有1219天的每日股票價(jià)格。也就是說(shuō)，得到了263*1219個(gè)面板數(shù)據(jù)。

三、實(shí)證分析

由上圖可以看出，市場(chǎng)收益率和CSAD之間并不存在線性相關(guān)關(guān)系，且二者主要分布在市場(chǎng)收益率等于0附近。這也就意味著當(dāng)市場(chǎng)收益率處于暴漲或者暴跌時(shí)，CSAD更加分散。

單位根檢驗(yàn)：一般而言，對(duì)于面板數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō)，時(shí)間序列數(shù)據(jù)可能具有趨勢(shì)因素，為了消除這種影響，必須對(duì)這些面板數(shù)據(jù)進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)。因此，在本文做實(shí)證之前，對(duì)CSAD和市場(chǎng)收益率都做了單位根檢驗(yàn)，目的是排除一些負(fù)面因素的影響。本文所采取的檢驗(yàn)方法是ADF方法。通過(guò)Eviews軟件操作后，檢驗(yàn)結(jié)果如下：

Series Prob. Lag Max Lag Obs|Rm| 0.0000 22 22 1196 CSAD 0.0669 22 22 1196

根據(jù)檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，在10%的置信水平下，樣本數(shù)據(jù)是顯著的，這也就表明樣本數(shù)據(jù)在這一段時(shí)期內(nèi)是平滑的，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性。

實(shí)證回歸：利用Eviews軟件進(jìn)行實(shí)證回歸，得到了如下回歸模型：

用公式表示為：CSAD=0.40138540672*RM-2.5331837998*RM2+0.0114924469154

由公式可以看出，一次項(xiàng)系數(shù)的值為0.40，為正值，而二次項(xiàng)系數(shù)的值為-2.533，為負(fù)值。這也就與之前的假設(shè)檢驗(yàn)表明，我國(guó)滬深股市中的確存在羊群效應(yīng)。

四、弱化羊群效應(yīng)的若干對(duì)策

1.減少政府干預(yù)市場(chǎng)的力度。因?yàn)槲覈?guó)的證券市場(chǎng)發(fā)展并不完善，依舊存在很多制度性的缺陷，而彌補(bǔ)和糾正這些缺陷根本離不開政府的政策。但是，由于股票市場(chǎng)應(yīng)該屬于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。當(dāng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整以及一些企業(yè)的業(yè)績(jī)發(fā)生改變時(shí)，股票價(jià)格應(yīng)該隨之發(fā)生改變，以此來(lái)正確的引導(dǎo)資源的配置。對(duì)于政府而言，應(yīng)該正確的認(rèn)識(shí)自己在股票市場(chǎng)上的定位，從轉(zhuǎn)變制度，健全法律等方面規(guī)范股票市場(chǎng)。而不應(yīng)該直接對(duì)股票市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，造成股票價(jià)格的暴漲與暴跌。

2.完善發(fā)行新股的定價(jià)制度，縮小股價(jià)在一級(jí)二級(jí)市場(chǎng)的價(jià)差。由于在我國(guó)股票市場(chǎng)中存在股權(quán)二元結(jié)構(gòu)，因此，如何對(duì)新發(fā)行的股票正確的定價(jià)，是一個(gè)比較棘手的問(wèn)題。因此，針對(duì)這種情況，我們應(yīng)該在尊重市場(chǎng)選擇的前提下，規(guī)范各新上市公司信息披露機(jī)制以及路演詢價(jià)制度。在使各股票購(gòu)買者擁有同等權(quán)利的條件下，規(guī)定新股可以賣出的期限，以縮小一二級(jí)市場(chǎng)的買賣價(jià)差，以此來(lái)穩(wěn)定市場(chǎng)中股票的價(jià)格。

3.出臺(tái)相應(yīng)的保護(hù)投資者的法律法規(guī)，穩(wěn)定投資者對(duì)于市場(chǎng)的預(yù)期。政府可以通過(guò)制定相關(guān)的法律法規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范上市公司行為以及大股東的行為，這樣可以使得上市公司能夠及時(shí)有效的披露相關(guān)政策和信息，避免投資者由于信息不及時(shí)或者不準(zhǔn)確承受不必要的虧損。嚴(yán)重的打擊莊家通過(guò)操縱股票來(lái)獲取利益的行為，而且通過(guò)優(yōu)化股票分析師和評(píng)論員的行為等來(lái)優(yōu)化股票市場(chǎng)的投資環(huán)境，這樣可以使得投資者根據(jù)自己的預(yù)期來(lái)在股票市場(chǎng)上運(yùn)作，在一定程度上降低股票市場(chǎng)中羊群行為的發(fā)生。