IPO市值“壓線”：科創(chuàng)板募資創(chuàng)紀錄

近日，科創(chuàng)板上市公司上緯新材公告稱：公司于9月14日完成初步詢價工作，協(xié)商確定發(fā)行價格為2.49元/股，預計募資總額1.08億元，募資凈額7004萬元;低于公司2019年7827萬元的凈利潤。同時，按照該發(fā)行定價計算，預計公司上市時市值約為人民幣10.04億元，將符合交易所規(guī)定的最低上市標準：不少于人民幣10億元。

【微評】

無論在哪一種選擇可能下，交易所均要求上市公司的預計市值不低于人民幣10億元。交易所對科創(chuàng)板上市公司必須滿足預計市值標準的規(guī)定，就是科創(chuàng)板的市場門檻，也是對上市公司靜態(tài)經營能力和質量的一種考察。上市企業(yè)必須滿足這一基本市值規(guī)模，方能進入科創(chuàng)板市場募集資金;否則不加甄選，不僅將導致上市公司魚龍混雜，有損多層次資本市場應有的市場科層安排與風險區(qū)隔意圖;亦不利于多層次資本市場的整體效率與系統(tǒng)安全。同時，預計市值要求也是對投資者的一種保護。正常的投資偏好應該是：“寧咬仙桃一口，不吃爛杏一筐?！苯灰姿龅?，顯然就是要把仙桃放在籃子里供投資者們挑選，而不能將爛杏也摻合其中。

“最近兩年凈利潤標準”或者“最近一年營業(yè)收入標準”則是交易所對上市公司動態(tài)經營能力的一種考察方式。通過對上市公司近期利潤或者營業(yè)收入的考察，旨在濾除投資風險（尤其是IPO時的投資風險），防止因上市公司近期業(yè)績不佳，造成對資本市場價格、行情的沖擊。

最后，上緯新材IPO預計市值“壓線過關”，不僅自己過得提心吊膽，更令保薦機構、承銷商們倍感壓力。市場人士一方面認為這與上市公司自身經營能力以及與所處行業(yè)投資前景有關;但在另一方面，大家也普遍認為這恐怕與所謂“注冊制下，存在發(fā)行市盈率下降趨勢”規(guī)律的認識密切相關。

安潔科技頻繁定增攤薄小股東利益

9月2日，安潔科技公告稱公司非公開發(fā)行股票事項獲準，根據3月份公開的定增預案，本次擬非公開發(fā)行數量不超過19026萬股，募集資金不超過14.89億元，用于智能終端零組件擴產等項目及補充流動資金。不過有報道顯示，安潔科技歷史上的多次增發(fā)、募投的效果并不理想。

【微評】

假如公司積累較多、資金充裕的情況下，進行大額并購尚有經濟上的道理和支撐的話;那么，公司僅憑外部資金進行的大額并購，顯然缺乏經濟上的安全性與合理性。

從風險控制角度而言，前者的風險尚處于公司自身;而后者則將風險延及資金的提供者，從而增加了風險傳遞的必然。事實證明，因并購業(yè)績不及預期，安潔科技不得不大幅計提商譽減值，而使得公司資金鏈緊張，導致公司業(yè)績巨虧。

此外，2015年、2017年安潔科技通過兩次定向增發(fā)，籌集到18.2億元現金用于相應高溢價并購以及募投項目;也是前述窘境的自然延續(xù)。顯然，從經濟/商業(yè)角度判斷，安潔科技將“并購+融資”作為一種公司成長策略顯然并不成功。

從投資者保護角度而言，公司頻繁的“并購與定向增發(fā)”是否也在一定程度上構成了對“中小股東利益的攤薄”？這一問題得從兩個角度來看待：一方面靜止來看，在安潔科技這一個案中，的確中小股東的利益有可能被攤薄;但動態(tài)來看，中小股東完全可以用腳投票，早早遠離這種可能不具投資價值的公司。

哈藥“混改”難背虧損鍋

近日，哈藥股份披露的2020年半年報顯示公司上半年實現營收48.09億元，同比降12.81%。公司上半年凈虧損同比擴大687.07%，達3.33億元。

【微評】

其實，無論是“混改”前的公司實際控制人——哈爾濱市國資委，還是“混改”后公司實際控制人的不復存在，都僅僅涉及公司股東結構的構成，并不會對公司實際治理結構與經營活動產生傷筋動骨般的具體影響。只不過是更換了股東，將來分紅的對象發(fā)生了變化;同時，由于公司實際控制人的不存在，也不存在大股東/實際控制人“綁架”公司以及“綁架”中小股東的情形。

已經有媒體報道公司上半年出現大幅虧損的主要原因在于：“海外投資失敗”（2018年，公司斥資近3億美元投資美國保健品公司GNC，今年6月底GNC在美申請破產保護）和“產品質量問題”（哈藥股份旗下哈藥集團制藥總廠生產的“阿莫西林片”存在“有關物質不符合規(guī)定”，被內蒙古自治區(qū)藥品監(jiān)督管理局行政處罰）。而上述兩項，實在是與混改沒有太大的關聯(lián)。

所謂 “混改”，只不過是股東們在“趨利”與“避害”之間進行的一項選擇游戲;但也不應為所有的“失敗”與“低能”背鍋，畢竟，實際運營公司的并不是全體投資者，而是掌握公司日常經營管理權的董事會，甚至只不過就是“董事長”一人。

點評人楊為喬系西北政法大學經濟法學院副教授