周少鵬

市場(chǎng)方面，11月初資本市場(chǎng)一波暴力反彈，券商的牛市觀點(diǎn)又是鋪天蓋地。方正證券的觀點(diǎn)是主升浪已經(jīng)開(kāi)始。他們認(rèn)為，近期全球市場(chǎng)的共振上漲受到兩方面共同催化：一是上周末美國(guó)大選結(jié)果基本塵埃落定，大選所帶來(lái)的不確定性基本消除，外資單日凈流入超過(guò)200億;二是新冠疫苗取得重大進(jìn)展。

這波上漲將開(kāi)啟年末年初的主升浪，經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇程度是四季度市場(chǎng)的主要矛盾，四季度經(jīng)濟(jì)有望回到“6% ”的前期中樞水平，同時(shí)，目前A 股上市公司業(yè)績(jī)改善持續(xù)，到明年一季度之前市場(chǎng)都有機(jī)會(huì)。后續(xù)市場(chǎng)的核心在于疫情的好轉(zhuǎn)，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊進(jìn)一步減弱，與此同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)偏好迎來(lái)改善的契機(jī)，業(yè)績(jī)景氣與風(fēng)險(xiǎn)偏好回升共同驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)拾級(jí)而上。

方正證券建議，順勢(shì)而為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性在強(qiáng)化，沿著阻力最小的方向布局順周期+ 新興產(chǎn)業(yè)。行業(yè)配置方面，從兩個(gè)維度擇優(yōu)布局：一是直接受益經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的順周期角度，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的基礎(chǔ)正在不斷夯實(shí)，海外經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步復(fù)蘇將成為下一階段的主要增量，包括可選消費(fèi)（汽車(chē)、家電等）、強(qiáng)周期品（交運(yùn)、有色、化工等）、大金融（銀行、非銀）;二是受益于風(fēng)險(xiǎn)偏好回升，前期調(diào)整充分的新興產(chǎn)業(yè)，包括通信、半導(dǎo)體、新能源汽車(chē)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等。

每期金股：利爾化學(xué)

利爾化學(xué)（002258）主要從事高效、安全類(lèi)農(nóng)藥的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，業(yè)務(wù)包括除草劑、殺蟲(chóng)劑、殺菌劑三大系列，其中核心產(chǎn)品是草銨膦，產(chǎn)能位居全球首位。公司的看點(diǎn)有：1）草銨膦行業(yè)處于快速放量期;2）今年供需失衡，巨頭產(chǎn)能退出，價(jià)格暴漲可能將持續(xù)至明年上半年;3）公司擁有成本和技術(shù)優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，盈利能力進(jìn)一步抬升。

草銨膦：10年十倍品種

草銨膦是全球四大非選擇性除草劑之一，另外三個(gè)是草甘膦、百草枯和敵草快，百草枯因?yàn)橛袆《疽呀?jīng)被多個(gè)國(guó)家宣布禁用（我國(guó)是2016年要求禁售百草枯）;草甘膦大量反復(fù)被使用后出現(xiàn)抗體的雜草種類(lèi)不斷增加;敵草快除草效果欠佳且有返青問(wèn)題。草銨膦的成本不是最低，但受益于其他三個(gè)品種使用受限，最近幾年需求量不斷上升，2015年只有0.92萬(wàn)噸，到了2019年達(dá)到4.4萬(wàn)噸，并且首次出現(xiàn)供需缺口。浙商證券估算，預(yù)計(jì)2025年草銨膦需求將達(dá)到9.1萬(wàn)噸，年復(fù)合增速12.9%，10年十倍。

草銨膦行業(yè)不僅空間大，競(jìng)爭(zhēng)格局也很好，里面上規(guī)模的玩家屈指可數(shù)，產(chǎn)能排前4名的利爾化學(xué)、巴斯夫、山東億盛和印度UPL，CR4高達(dá)95%以上，其中利爾化學(xué)全面掌握了草銨膦合成關(guān)鍵技術(shù)，現(xiàn)已成為國(guó)內(nèi)最大規(guī)模的草銨膦原藥生產(chǎn)企業(yè)，現(xiàn)有產(chǎn)能1.54萬(wàn)噸，隨著廣安利爾和四川綿陽(yáng)產(chǎn)能投放，未來(lái)總產(chǎn)能有望提升至1.84萬(wàn)噸。

價(jià)格上漲可能持續(xù)半年

草銨膦的需求逐年上漲，只是產(chǎn)能的擴(kuò)張以及地緣政治事件讓供需缺口時(shí)高時(shí)低，導(dǎo)致價(jià)格波動(dòng)很大：2008年之前草銨膦作為高端除草劑主用用于經(jīng)濟(jì)作物上，價(jià)格曾高達(dá)30萬(wàn)元/噸以上，2008年-2009年全球金融危機(jī)，價(jià)格暴跌，到了2014年才重新恢復(fù)至30萬(wàn)的水平，2014年后行業(yè)產(chǎn)能快速擴(kuò)張，供應(yīng)增加使得價(jià)格回落，到2016年原藥價(jià)格一度跌至11.7萬(wàn)元，2017年后伴隨需求增加，價(jià)格再度上漲。到了2018年下半年，受中美貿(mào)易摩擦升級(jí)，價(jià)格又開(kāi)始持續(xù)下行，2019年價(jià)格跌至11萬(wàn)元附近。

2020年價(jià)格又開(kāi)始上漲了，但這次漲價(jià)的持續(xù)性和確定性都要好于2017年那輪。最主要的原因是巨頭產(chǎn)能退出，草銨膦海外生產(chǎn)企業(yè)主要有巴斯夫和UPL，二者產(chǎn)能分別為1.2萬(wàn)噸和6000噸，合計(jì)占全球市場(chǎng)份額40%。由于投資規(guī)模大、成本高企，且相比國(guó)內(nèi)原藥企業(yè)沒(méi)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，近期巴斯夫宣布將其位于德國(guó)及美國(guó)的草銨膦原藥產(chǎn)能計(jì)劃在2022年底之前關(guān)停。此外，UPL受疫情影響，今年供應(yīng)受到較大影響，短期很難恢復(fù)供應(yīng)。今年僅利爾、億盛、威遠(yuǎn)三家公司能維持正常運(yùn)轉(zhuǎn)，潛在新增的產(chǎn)能中，誠(chéng)信的1萬(wàn)噸產(chǎn)能年內(nèi)被擱置、福華的3000噸無(wú)穩(wěn)定產(chǎn)品投放，輝豐的5000噸因環(huán)保問(wèn)題生產(chǎn)受限，國(guó)內(nèi)新增產(chǎn)能整體也低于預(yù)期。

目前草銨膦價(jià)格已經(jīng)上漲至16萬(wàn)元/噸，中金公司預(yù)計(jì)，短期草銨膦價(jià)格可能會(huì)上漲至17萬(wàn)-17.5萬(wàn)元/噸，未來(lái)半年看漲至20萬(wàn)元。

成本和技術(shù)有優(yōu)勢(shì)

得益于產(chǎn)能釋放+價(jià)格上漲，公司今年業(yè)績(jī)改善明顯，前三季度公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)同比大增77%至4.17億元，其中三季度單季凈利潤(rùn)翻番，達(dá)到1.61億元，四季度供需更加緊湊，近期草銨膦的價(jià)格還在上漲，全年業(yè)績(jī)大漲確定性強(qiáng)。

成本下行也將貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?。草銨膦生產(chǎn)工藝路線較多，目前國(guó)內(nèi)主流工藝是格氏法，而拜耳的連續(xù)氣象法被認(rèn)為是工藝壁壘最高且具備環(huán)境友好屬性，只是初期成本與裝置要求高，國(guó)內(nèi)尚無(wú)法完全復(fù)刻。但是，子公司廣安利爾在成熟的格氏法，融合了部分拜耳工藝步驟，開(kāi)發(fā)出了以甲烷、三氯化磷為原料的草銨膦生產(chǎn)工藝，工藝的穩(wěn)定性和安全性顯著增強(qiáng)。同時(shí)，廣安利爾還可配套1.5萬(wàn)噸的MDP產(chǎn)能，由于公司可自給中間體MDP，投產(chǎn)后本部草銨膦生產(chǎn)成本將進(jìn)一步降低。據(jù)測(cè)算，新工藝的生產(chǎn)成本相比主流工藝降低約2萬(wàn)元/噸，成本優(yōu)勢(shì)顯著。