國庫券其實就是國債，即國家借錢形成的債務(wù)，國庫券、國家建設(shè)債券等就是借據(jù)。

如今人們對國債發(fā)行已經(jīng)習以為常，可是當年并不是這樣……

新中國建立初期，曾經(jīng)發(fā)行過公債。1949年12月政府通過《關(guān)于發(fā)行人民勝利折實公債的決定》，首先在國內(nèi)發(fā)行折實公債。人民勝利折實公債計劃于1950年內(nèi)發(fā)行兩期，每期1億分，年息5厘，分5年償還。公債的發(fā)行與償還都以實物為計算標準。折實公債以“分”為單位，每分以上海、天津、武漢、廣州、重慶和西安6大城市的大米（天津為小米）6市斤、面粉15市斤、白細布4尺和煤炭16市斤的批發(fā)價加權(quán)平均總和計算得出。

至1950年2月底，全國總共推銷公債1.48億分。此后，由于財政狀況開始好轉(zhuǎn)，第二期折實公債未繼續(xù)發(fā)行。

人民政府在國內(nèi)發(fā)行折實公債的同時，還向蘇聯(lián)舉借外債。根據(jù)《中蘇友好同盟互助條約》及其《貸款協(xié)定》，1950年2月中國政府取得蘇聯(lián)的第一筆借款，總額12億舊盧布（約3億美元），利率1%，規(guī)定10年內(nèi)分批還清。此項借款除一部分用于向蘇聯(lián)購買急需的軍需物資外，主要用于國內(nèi)改造和新建50個工業(yè)項目的建設(shè)。

1951年2月和1952年11月，中國政府又取得兩筆分別為10億和10.36億舊盧布（共約5億美元）的抗美援朝軍需借款，利率為2.5%。

此外，中國政府還采取中蘇合資形式，開辦了中蘇有色金屬公司、中蘇石油公司、中蘇民用航空公司和中蘇輪船修建廠等4個“平權(quán)合股”公司，中蘇各占50%的股份。這是新中國最早的一批外債，也是新中國利用外債解決國內(nèi)財政不足的一次嘗試。

1953年，中國第一個五年計劃開始實施。1953年12月，中央人民政府頒布了《1953年國家經(jīng)濟建設(shè)公債條例》，決定從1954年起發(fā)行國家經(jīng)濟建設(shè)公債，籌集經(jīng)濟建設(shè)資金。1954年至1958年，政府連續(xù)5年發(fā)行了國家經(jīng)濟建設(shè)公債，總額35.54億元，年息4厘，期限除1954年發(fā)行的公債為8年外，其余各期皆為10年。

1954年10月，又取得蘇聯(lián)5.2億舊盧布的長期貸款，到1958年中國向蘇聯(lián)借款，共計14.06億新盧布（約合74億舊盧布，15億美元）。

1958年，隨著前期公債還本付息數(shù)額的增加，中央政府認為依靠公債籌集資金意義不大。因此，1958年4月政府發(fā)布《關(guān)于發(fā)行地方公債的決定》，決定從1959年起，不再發(fā)行全國性的公債，但允許地方在確有必要時發(fā)行地方公債。1959年后，只有安徽、黑龍江等少數(shù)幾個省份自行發(fā)行了少量的地方經(jīng)濟建設(shè)公債。

先前發(fā)行的公債，到1968年全部償清。舉借外債也于1958年停止，并在1965年前償還了全部的蘇聯(lián)借款。合作社股票隨著農(nóng)村人民公社的成立和城市集體經(jīng)濟的建立而消失。原公私合營時劃定的私股，也于1966年8月停止支付股息，實際上名存實亡。

在這樣的背景之下，1968年至1978年中國進入國家既無外債又無內(nèi)債的無債時期。

1969年，中國人民銀行正式并入財政部，中國很長時期沒有中央銀行。直到1978年中國改革開放的社會轉(zhuǎn)型開始之后，中國人民銀行才從財政部分出來，開始重新承擔起中央銀行的職責。

1979、1980兩年，中國財政連著兩年巨額赤字，在編制1981年財政預算時，財政部官員提出積極財政平衡說：建議發(fā)行國債。于是，在嚴峻的經(jīng)濟形勢下，加上政府推進改革面臨到處要錢的局面，1981年7月國務(wù)院決定恢復發(fā)行國債，財政部首次以單位為對象發(fā)行國庫券48.66億元。1982年7月，財政部首次向個人發(fā)行國庫券。

從1982年開始，國債發(fā)行收入直接作為財政預算收入，如果出現(xiàn)預算赤字，由財政部向中央銀行透支和借款予以解決。

由此，中國政府對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控，由長期依賴的計劃經(jīng)濟的單一財政手段，開啟了向現(xiàn)代金融多樣化的市場手段緩慢轉(zhuǎn)變之路。

恢復發(fā)行國債后，在整個經(jīng)濟體制改革的過程中，為提高國債信譽，國家釆取了堅持國債發(fā)行優(yōu)先的原則：時間優(yōu)先（其他債券發(fā)行安排于國債發(fā)行之后）、價格優(yōu)先（國債利率高于同期銀行存款利率）;再加上國債利息免收所得稅的政策優(yōu)惠，樹立了國債投資在安全性、收益性都優(yōu)于其他債券的“金邊債券”形象。

從1981年7月重新發(fā)行國債至1985年，發(fā)行的國庫券都是10年期的。這一階段國庫券發(fā)行的特點：一是攤派發(fā)行，二是不可以轉(zhuǎn)讓，三是企業(yè)購買的國庫券利息低、個人購買的利息高。

由于國債一級市場采用了非市場化方式，又根本不存在二級市場，流通很不方便，造成了國債認購積極性低、黑市交易盛行、轉(zhuǎn)讓價格低下。當時在人們的認識中，國庫券不是一種投資工具，而是一種政治任務(wù)，是支援國家建設(shè)的一種方式，是一種變相的長期儲蓄存款。

1986年，工商銀行上海信托投資公司靜安分公司在南京西路開設(shè)了第一個股票柜臺——靜安證券業(yè)務(wù)部以后，在業(yè)務(wù)部門外的街頭?？梢钥吹竭@樣的現(xiàn)象：買債券和股票的地方人群圍得水泄不通，常把柜臺擠破，而買國庫券的地方則冷冷清清，門可羅雀，但各處買賣國庫券的黑市卻熱鬧非凡。

中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券業(yè)務(wù)部的經(jīng)理黃貴顯和副經(jīng)理胡瑞荃見此開始考慮一個問題：股票好上市交易，國庫券為什么不能公開買賣呢？

1987年10月，在上海股份制聯(lián)誼會上，黃貴顯在發(fā)言結(jié)束時加了一條“尾巴”：“建議開辦國庫券轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)”。當時在場的《文匯報》記者應延安認為這是一條重大的經(jīng)濟信息，立即抓住黃貴顯進行采訪。老黃當時談了轉(zhuǎn)讓國庫券的4大好處：

一、可以重新樹立國庫券的威信，把它的價值充分體現(xiàn)出來，消除群眾中“不能免現(xiàn)鈔”的消極心理，從而吸收消費者手中更多的資金;

二、將使國庫券的黑市市場難以為繼;

三、有利于改變目前證券柜臺交易債券、股票“有行無市”的局面;

四、通過代理國庫券買賣，銀行收取轉(zhuǎn)讓手續(xù)費，為國家增加收入。

應延安回到報社，將它整理發(fā)表在1987年10月26日第135期的內(nèi)參上。這份內(nèi)參，按慣例送到了北京每個政治局委員手中。

不久，北京的消息傳到文匯報社——當時的中國人民銀行行長陳慕華已在這份內(nèi)參上作了批示：“國庫券只有上市流通，才能提高信譽，建議人民銀行有關(guān)部門研究這個問題?！?/p>

時任中國人民銀行副行長劉鴻儒對此有印象：“記得1988年4月，國務(wù)院召開會議，不是討論國債問題，但是會上有些同志反映社會上有人在農(nóng)村偏僻地區(qū)以大大低于票面價的價格買入國庫券，到城里來兌換，牟取暴利，幾次打擊都不成功。當時國務(wù)院領(lǐng)導同志說，那我們就開辟國債流通市場嘛！持有國債的老百姓就可以不吃虧了。”

在保證每年國債發(fā)行任務(wù)的壓力下，財政部在1988年3月上報了《開放國庫券轉(zhuǎn)讓市場試點實施方案》，隨之，國務(wù)院正式批準今后發(fā)行的國庫券可以上市流通。4月起先開放了上海、深圳、沈陽、哈爾濱、武漢、重慶和西安等7個城市買賣國庫券。4月21日，1985年、1986年發(fā)行的國庫券在上海等城市流通——當天，上海出現(xiàn)了千百人拋出與爭購的盛況。這一天，中國工商銀行上海信托投資公司靜安、虹口兩個業(yè)務(wù)部國庫券買賣營業(yè)額為3.8萬元，隔了一個月后，它們的日營業(yè)額已增加到70多萬元（靜安62.9萬元，虹口7.3萬元），足足增加了18倍，業(yè)務(wù)量竟占了上海市的一半。

同年6月又開放了54個大中城市，至1991年3月，全國約400個城市都開放了國庫券交易。

（摘自上海三聯(lián)書店《無常的博弈——327國債期貨事件始末》? ? 作者：陸一）