《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》的實(shí)施，將為海南自貿(mào)港與粵港澳大灣區(qū)的區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)發(fā)展，創(chuàng)造新的市場(chǎng)機(jī)遇。

海南自貿(mào)港的建設(shè)離不開離岸金融的發(fā)展，而資本要素市場(chǎng)化配置則是粵港澳大灣區(qū)市場(chǎng)化改革的獨(dú)特優(yōu)勢(shì)。粵港澳大灣區(qū)是中國資本市場(chǎng)最發(fā)達(dá)的區(qū)域之一。海南自貿(mào)港可依賴和借鑒粵港澳大灣區(qū)的國際化優(yōu)勢(shì)，發(fā)展成為內(nèi)地重要的國際離岸金融中心，建立資金自由便利流動(dòng)的管理體制，為我國利率市場(chǎng)化改革與推進(jìn)人民幣國際化進(jìn)程，提供重要的動(dòng)力。

區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)業(yè)務(wù)機(jī)遇

《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》的實(shí)施，將為海南自貿(mào)港與粵港澳大灣區(qū)的區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)發(fā)展，創(chuàng)造新的市場(chǎng)機(jī)遇。

機(jī)遇一：境外資金參與國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的渠道有了新的選擇，資金入境通道進(jìn)一步明晰。海南自貿(mào)港將實(shí)行“一線放開，二線管住”的金融政策，重點(diǎn)圍繞貿(mào)易投資自由化、便利化，分階段開放資本項(xiàng)目，有序推進(jìn)境外資金自由便利流動(dòng)；同時(shí)，海南全島封關(guān)并簡(jiǎn)并稅制后，將實(shí)行零關(guān)稅，成為內(nèi)地最接近離岸中心制度環(huán)境的區(qū)域。海南自貿(mào)港現(xiàn)已形成了離岸賬戶（OSA）、非居民賬戶（NRA）、自貿(mào)區(qū)賬戶（FTU）等多種離岸賬戶體系，通過金融賬戶隔離，建立了資金“電子圍網(wǎng)”。這也為海南自由貿(mào)易港與境外實(shí)現(xiàn)跨境資金自由便利流動(dòng)，提供了基礎(chǔ)條件。海南自貿(mào)港將成為境外資金進(jìn)入內(nèi)地的中轉(zhuǎn)站，相比香港，更有助于國際資金在海南自貿(mào)港集聚。這些低成本離岸資金將為海南自貿(mào)港、粵港澳大灣區(qū)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)，提供充足的資金來源。

機(jī)遇二：低稅率有助于承接粵港澳大灣區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，形成企業(yè)跨境投融資平臺(tái)或總部經(jīng)濟(jì)。海南自貿(mào)港對(duì)注冊(cè)在海南自由貿(mào)易港并實(shí)質(zhì)性運(yùn)營的鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)，減按15%征收企業(yè)所得稅，實(shí)行企業(yè)所得稅優(yōu)惠稅率，相對(duì)于中國香港16.5%的所得稅率具有一定優(yōu)勢(shì)。對(duì)在海南自由貿(mào)易港設(shè)立的旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，其2025年前新增境外直接投資取得的所得，免征企業(yè)所得稅；對(duì)于符合條件的資本性支出，允許在支出當(dāng)期一次性稅前扣除或加速折舊和攤銷。這些稅收優(yōu)惠有助于承接粵港澳大灣區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，企業(yè)在海南自貿(mào)港打造跨境投融資平臺(tái)或控股平臺(tái)，可充分利用海南自由貿(mào)易港的優(yōu)惠政策，承擔(dān)全球價(jià)值鏈的核心功能，通過直接或間接持有中國境內(nèi)外項(xiàng)目公司的股權(quán)，承擔(dān)集團(tuán)總部對(duì)外投資項(xiàng)目的管理職能，打造全球或區(qū)域財(cái)資中心、財(cái)務(wù)公司或“內(nèi)部銀行”，發(fā)揮資金調(diào)配、款項(xiàng)收付結(jié)算、會(huì)計(jì)核算、納稅申報(bào)及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理的作用，提升跨區(qū)域、跨公司的資金營運(yùn)效率。

機(jī)遇三：跨境貿(mào)易和跨境投融資機(jī)遇凸顯。零關(guān)稅、既準(zhǔn)入又準(zhǔn)營的雙線推動(dòng)貿(mào)易自由便利的政策，以及面向來海南自由貿(mào)易港的投資者的“非禁即入”政策，加強(qiáng)了海南自貿(mào)港貿(mào)易自由和投資自由便利的屬性。粵港澳大灣區(qū)企業(yè)跨境貿(mào)易和跨境投融資需求，可有效前移至海南自貿(mào)港，享受更優(yōu)惠的市場(chǎng)環(huán)境?；浉郯拇鬄硡^(qū)國際貿(mào)易的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，可以通過對(duì)接海南自由貿(mào)易港提升至新的高度。新政有助于推動(dòng)粵港澳大灣區(qū)與海南自由貿(mào)易港實(shí)現(xiàn)國際貿(mào)易的深度融合，兩地可以率先在貨物貿(mào)易、航運(yùn)物流、中轉(zhuǎn)集拼等方面協(xié)同探索、深度融合；同時(shí)，充分發(fā)揮海南自貿(mào)港稅收、市場(chǎng)準(zhǔn)入優(yōu)勢(shì)，將有助于企業(yè)開展跨境投融資業(yè)務(wù)，深度融入國際市場(chǎng)。

機(jī)遇四：區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)合作派生金融科技賦能需求。海南自貿(mào)港的政策有利于打造離岸金融和總部經(jīng)濟(jì)，這其中，如何打通跨市場(chǎng)、跨國公司全球資金網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)設(shè)施通道，至關(guān)重要。離岸金融中心的的繁榮離不開對(duì)全球資金的吸納，基于境外資金對(duì)全球資金的即時(shí)配置需求，使得境內(nèi)外資金對(duì)于資金劃撥效率、即時(shí)投融資信息共享的要求逐步提高，特別是以人民幣為清算、結(jié)算計(jì)價(jià)貨幣的貿(mào)易與投融資機(jī)遇，將會(huì)顯著增加。因此，推進(jìn)包括加速跨境支付及清算網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)與輸出，加強(qiáng)對(duì)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、區(qū)塊鏈等信息技術(shù)的運(yùn)用，改造信貸流程和信用評(píng)價(jià)模型，打造數(shù)據(jù)化、自動(dòng)化和智能化的金融服務(wù)模式，完善金融機(jī)構(gòu)信息科技治理，加強(qiáng)信息科技基礎(chǔ)設(shè)施和網(wǎng)絡(luò)安全建設(shè)在內(nèi)的金融科技開發(fā)，是區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)的內(nèi)生需求。

區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)路徑

路徑一：借鑒大灣區(qū)完善自貿(mào)港離岸金融體系

中國資本項(xiàng)目并未完全可兌換，這是很多境外資金進(jìn)入內(nèi)地時(shí)的顧慮。海南自貿(mào)港雖然已實(shí)行一線放開的政策，與中國內(nèi)地金融制度環(huán)境形成了本質(zhì)的不同，并獲得了打造離岸金融中心頂層制度的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，但是對(duì)比粵港澳大灣區(qū)，則仍面臨著產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)薄弱，金融總量和國際影響力亟待提升的局面。對(duì)比國際離岸金融中心建設(shè)的成功經(jīng)驗(yàn)，一是需要完善自貿(mào)港離岸司法體系，健全契約精神，消除境外資金進(jìn)入自貿(mào)港的顧慮。二是健全自貿(mào)港離岸監(jiān)管體系，努力爭(zhēng)取監(jiān)管體系達(dá)到國際標(biāo)準(zhǔn)，符合國際各類組織的要求。三是健全自貿(mào)港離岸金融市場(chǎng)機(jī)制，保證市場(chǎng)具有相對(duì)獨(dú)立的利率體系和匯率體系。目前，粵港澳大灣區(qū)所具備的強(qiáng)大金融底蘊(yùn)及人才儲(chǔ)備，是海南自貿(mào)港所缺乏的，自貿(mào)港可以積極借鑒粵港澳大灣區(qū)，特別是香港國際離岸金融中心建設(shè)的的經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合自貿(mào)港稅收優(yōu)惠政策，彌補(bǔ)自身在打造國際離岸金融中心過程中的制度短板。

路徑二：借力大灣區(qū)打通金融要素國際互認(rèn)通道

粵港澳大灣區(qū)目前屬于我國國際認(rèn)可度最高的區(qū)域之一。其中，中國香港和澳門作為國際開放門戶，特別是中國香港作為國際金融中心，已成為國際認(rèn)可的金融要素交易平臺(tái)。海南自貿(mào)港要想發(fā)展成為境外資金的集散地，打通金融要素國際互認(rèn)渠道是必須要過的坎。這方面，可借助香港國際金融中心的地位，鞏固和發(fā)展自身的國際認(rèn)可度，打造具有中國特色的離岸金融中心。

首先，海南自貿(mào)港可以推動(dòng)與大灣區(qū)、港澳的雙邊互認(rèn)機(jī)制。如爭(zhēng)取海南自貿(mào)港成為香港境外上市認(rèn)可的注冊(cè)地，允許中國香港的集資者以到海南自貿(mào)港IPO、發(fā)行人民幣或外幣債券等方式“走出去”，允許大灣區(qū)投資者通過海南自貿(mào)港認(rèn)購H股等，以吸引大灣區(qū)、港澳金融機(jī)構(gòu)落地海南，利用自貿(mào)港離岸資金融通平臺(tái)對(duì)接大灣區(qū)的儲(chǔ)蓄者、投資者、集資者，以及金融機(jī)構(gòu)及其跨境業(yè)務(wù)，使得資金需求與供給能在這個(gè)平臺(tái)上融合。

其次，在前述雙邊互認(rèn)機(jī)制的基礎(chǔ)上，通過逐步提升，形成泛粵港澳大灣區(qū)和海南自貿(mào)港區(qū)域以國際標(biāo)準(zhǔn)和慣例為準(zhǔn)則的區(qū)域認(rèn)證或國際認(rèn)證制度，如打造具有國際認(rèn)可的要素交易平臺(tái)，構(gòu)建金融創(chuàng)新中心、融資中心、結(jié)算交易中心、人民幣離岸中心、資產(chǎn)管理中心、產(chǎn)權(quán)股權(quán)交易中心等，進(jìn)一步拓展自貿(mào)港國際影響力，強(qiáng)化對(duì)國際資金的虹吸功能。

路徑三：完善自貿(mào)港跨境結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施

鑒于海南自貿(mào)港實(shí)行一線放開的跨境資金流動(dòng)自由便利政策，境外資金往來海南自貿(mào)港的業(yè)務(wù)需求將會(huì)明顯上升。龐大的跨境資金調(diào)撥增長(zhǎng)的需求，將會(huì)對(duì)現(xiàn)有自貿(mào)港跨境結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施提出嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。隨著人民幣的國際化，海南自貿(mào)港如果不能有效處理以人民幣為交易單位的金融活動(dòng)和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，就不可能成為金融中心，也不可能為內(nèi)地資金融通做出貢獻(xiàn)。

首先，應(yīng)盡快提升自貿(mào)港處理用人民幣作為交易單位的經(jīng)濟(jì)金融活動(dòng)的能力，為大灣區(qū)和自貿(mào)港的資金融通提供服務(wù)。

其次，粵港澳大灣區(qū)中以中國香港、中國澳門代表的境外資金，以及通過離岸賬戶（FT賬戶、OSA賬戶、NRA賬戶）吸納的存量境外資金，是海南自貿(mào)港短期內(nèi)最直接的境外資金來源渠道。就此而言，如何打通與海南自貿(mào)港的內(nèi)部結(jié)算調(diào)撥網(wǎng)絡(luò)，至關(guān)重要，這也是海南自貿(mào)港短期內(nèi)增加離岸金融總量最便捷的路徑。這就需要將大灣區(qū)和自貿(mào)港的金融基礎(chǔ)設(shè)施連接起來，必要時(shí)需要開發(fā)新的賬戶體系，使資金和金融工具可以自由流動(dòng)，使自貿(mào)港和大灣區(qū)的金融基礎(chǔ)設(shè)施，特別是離岸賬戶體系更加完善。如將支付系統(tǒng)、托管系統(tǒng)連接起來，以便利金融工具和資金在兩個(gè)金融體系之間的自由流動(dòng)，以此提升資金融通的效率。

區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)應(yīng)用場(chǎng)景

通過海南自貿(mào)港與粵港澳大灣區(qū)的區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)和深度融合，運(yùn)用離岸金融資源優(yōu)勢(shì)，結(jié)合自貿(mào)港稅收優(yōu)惠，發(fā)揮總部經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，區(qū)港聯(lián)動(dòng)將會(huì)派生出大量金融業(yè)務(wù)應(yīng)用場(chǎng)景，跨國公司全球資金管理需求將會(huì)大幅增長(zhǎng)，同時(shí)全球資產(chǎn)配置等業(yè)務(wù)需求也將在自貿(mào)港內(nèi)得到充分體現(xiàn)。

應(yīng)用場(chǎng)景一：紅籌架構(gòu)境外上市

目前，國內(nèi)企業(yè)前往海外上市已成為趨勢(shì)。除了海外H股上市方式外，企業(yè)多采用紅籌架構(gòu)模式。紅籌架構(gòu)模式是指國內(nèi)企業(yè)在境外設(shè)立公司，其后再將中國境內(nèi)企業(yè)的權(quán)益和資產(chǎn)并入境外設(shè)立的公司，最后以境外公司作為上市主體的架構(gòu)。其實(shí)質(zhì)是企業(yè)的控股權(quán)由境內(nèi)轉(zhuǎn)移至境外。在搭建紅籌架構(gòu)過程中，一般是國內(nèi)企業(yè)的自然人股東和機(jī)構(gòu)股東在離岸島國（比較普遍的是英屬維爾京群島BVI）設(shè)立特殊目的持股公司，在開曼注冊(cè)成立上市主體，通過特殊目的公司（BVI）控制上市主體開曼公司（CAYMAN），開曼公司下設(shè)香港公司，通過返程設(shè)立外商投資企業(yè)（WOFE），反向收購或者協(xié)議控制（VIE）國內(nèi)實(shí)體企業(yè)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)控股權(quán)外翻境外。

典型的紅籌架構(gòu)中，企業(yè)之所以設(shè)立離岸島國特殊目的公司以及香港公司，主要是由于這些地區(qū)的稅負(fù)較低，如BVI公司和開曼公司除了每年的年檢費(fèi)用，基本上沒有任何稅負(fù)，中國香港和內(nèi)地?fù)碛卸愂諈f(xié)定，使得香港主體在內(nèi)地獲得的所得稅率最低可以降至5%，中國香港本地所得稅也僅有16.5%，相比內(nèi)地也具有明顯的稅收優(yōu)勢(shì)。紅籌架構(gòu)的問題是外資準(zhǔn)入。在紅籌架構(gòu)中，企業(yè)會(huì)用VIE協(xié)議控制國內(nèi)實(shí)體公司，這其中多數(shù)企業(yè)運(yùn)營由于涉及國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)增值電信服務(wù)（B25信息服務(wù)業(yè)涉及互聯(lián)網(wǎng)新聞信息服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)出版服務(wù)、網(wǎng)絡(luò)視聽節(jié)目服務(wù)、互聯(lián)網(wǎng)文化經(jīng)營、互聯(lián)網(wǎng)公眾發(fā)布信息服務(wù)等，仍實(shí)行外資禁入。B11互聯(lián)網(wǎng)數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)、B12內(nèi)容發(fā)布網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)、B13國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)虛擬專用網(wǎng)業(yè)務(wù)、B14互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)業(yè)務(wù)、B25部分信息服務(wù)業(yè)務(wù)的外資持股比例不得超過50%），觸發(fā)了外商投資禁入清單，導(dǎo)致WOFE公司不能實(shí)際持股國內(nèi)實(shí)體企業(yè)。海南自貿(mào)港離岸市場(chǎng)可以爭(zhēng)取對(duì)接粵港澳大灣區(qū)的稅收協(xié)定政策，其優(yōu)惠的企業(yè)所得稅政策以及增值電信服務(wù)對(duì)外資的開放，或?qū)⒓铀俸Ｄ献再Q(mào)港成為紅籌企業(yè)國內(nèi)控股公司集中注冊(cè)地。另外，如進(jìn)一步推動(dòng)海南自貿(mào)港與香港交易所上市地的互認(rèn)，還將推動(dòng)內(nèi)地企業(yè)借助海南自貿(mào)港在中國香港上市。 這也與自貿(mào)港整體方案中提到的支持港內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行股票是一脈相承的。

碳排放權(quán)跨境交易示意圖

應(yīng)用場(chǎng)景二：跨境私募股權(quán)基金QFLP

目前，粵港澳大灣區(qū)已在深圳、廣州、珠海三個(gè)城市啟動(dòng)了外商投資股權(quán)投資企業(yè)（QFLP，Qualified Foreign Limited Partner）業(yè)務(wù)試點(diǎn)，QFLP是指由境內(nèi)外企業(yè)或個(gè)人參與投資設(shè)立的，以非公開方式向境內(nèi)外投資者募集資金，投資于國內(nèi)非公開交易企業(yè)一級(jí)股權(quán)的企業(yè)。面對(duì)國內(nèi)私募股權(quán)基金募資難、募資貴的問題，QFLP基金打通了境外募資渠道。這將有助于國內(nèi)基金管理人從境外募集低成本資金用于國內(nèi)股權(quán)投資。然而，從業(yè)務(wù)實(shí)際落地效果來看，雖然多數(shù)QFLP企業(yè)獲得了基金管理人資格，但由于國內(nèi)企業(yè)對(duì)境外募資渠道相對(duì)缺乏，實(shí)際能夠獲得境外募資并成功發(fā)行跨境私募基金產(chǎn)品的管理人寥寥無幾。一方面，這是由于國內(nèi)基金管理人對(duì)境外募資環(huán)境和政策不熟悉，所能觸及到的境外資金渠道極其有限；另一方面，境外募資面臨著極高的反洗錢法律責(zé)任，而境外進(jìn)行反洗錢盡調(diào)的成本極高，這是多數(shù)基金管理人無法承受的。

結(jié)合海南自貿(mào)港離岸金融中心的建設(shè)，通過區(qū)港金融聯(lián)動(dòng)，粵港澳大灣區(qū)的基金管理人完全可以將境外募資渠道前移至海南自貿(mào)港。借助境外資金在海南自貿(mào)港離岸金融聚集的優(yōu)勢(shì)，可使灣區(qū)內(nèi)的基金管理人更方便地鏈接到優(yōu)質(zhì)境外資金，補(bǔ)齊QFLP基金管理人境外募資渠道的短板。同時(shí)，海南自貿(mào)港離岸金融中心還有助于對(duì)境外資金形成防火墻：對(duì)于自貿(mào)港內(nèi)聚集的資金，QFLP基金管理人可以以海南自貿(mào)港為支撐，進(jìn)行資金反洗錢調(diào)查，進(jìn)一步降低境外募資的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)。

應(yīng)用場(chǎng)景三：碳排放權(quán)跨境交易

目前，資本項(xiàng)下的跨境資金交易權(quán)限正逐步向境外開放，境外資金參與國內(nèi)交易所交易場(chǎng)景日趨豐富，碳排放權(quán)跨境交易已是眾多應(yīng)用場(chǎng)景之一，并已在粵港澳大灣區(qū)成功實(shí)踐（具體交易架構(gòu)如圖所示）。

然而，從實(shí)踐效果來看，碳排放權(quán)交易目前并不活躍。這主要是由于國內(nèi)投資者對(duì)碳排放權(quán)配額的了解和參與程度較低，而境外投資者雖然對(duì)碳排放權(quán)有較高的業(yè)務(wù)需求，但境外資金匯入境內(nèi)交易所平臺(tái)，需要經(jīng)過繁瑣的匯款手續(xù)、反洗錢調(diào)查和境內(nèi)交易背景審查程序。另一方面，國內(nèi)碳排放權(quán)都以人民幣幣種交易，以外幣匯入交易資金，因此面臨著匯率實(shí)時(shí)波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致境外資金因難以匹配精確的交易金額而無法入境。截至目前，碳排放權(quán)跨境交易仍局限于跨境人民幣試點(diǎn)，顯然不能滿足境外資金多元化實(shí)時(shí)交易的需求。海南自貿(mào)港實(shí)行一線放開金融政策，即境外資金與海南自貿(mào)港直接的資金往來是自由實(shí)時(shí)的，這保證了資金交易的時(shí)效。

粵港澳大灣區(qū)和海南自貿(mào)港未來可以探索境外資金在自貿(mào)港前置交易背景審查、反洗錢調(diào)查以及在交易資金中轉(zhuǎn)方面進(jìn)行布局，同時(shí)健全和完善海南自貿(mào)港與大灣區(qū)之間跨境資金網(wǎng)絡(luò)，以降低跨境資金交易成本，進(jìn)一步吸引國際投資者，提升交易總量和活躍度。