文| 王雅琪

引言

在貨幣傳導(dǎo)機(jī)制概念中“貨幣渠道與信貸渠道”的框架經(jīng)過長期的探究已形成。由于金融體系特征在不斷的變化，而貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的研究是隨著其變化而演變的，所以進(jìn)一步探討貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制十分有必要。21世紀(jì)以來，貨幣政策背景下的銀行行為遵循巴塞爾協(xié)議的要求，開始與資本監(jiān)管掛鉤。對(duì)于資本監(jiān)管雖然最低資本充足率要求將其地位提升的很高，但是對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出造成影響，在此環(huán)境下催生出“銀行資本渠道”。在貨幣政策背景下創(chuàng)新性提出這一概念，促使銀行的行為受到“資本門檻”的約束，這種約束是為了盡可能防止低于門檻而花費(fèi)的成本，對(duì)于外源融資所需要的成本其約束更為適宜。

貨幣政策傳導(dǎo)渠道的理論基礎(chǔ)

在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中貨幣政策理論具有核心地位。自20世紀(jì)30年代凱恩斯學(xué)派提出執(zhí)行貨幣政策的相關(guān)部門在經(jīng)濟(jì)發(fā)生危機(jī)期間，通過采用增加貨幣供應(yīng)量的方式還是難以將利率降低，運(yùn)用此措施對(duì)投資來說，根本起不到刺激的作用，在凱恩斯看來，企業(yè)債券的出資成本減少，促進(jìn)投資的增加，這必會(huì)造成利率下降，從而帶動(dòng)收入的增加，在凱恩斯學(xué)派中利率傳導(dǎo)渠道是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行過程中貨幣政策調(diào)控理論的核心觀點(diǎn)，在貨幣和債券之間利用貨幣供

貨幣政策的有效性

為了減輕通貨膨脹的壓力，理順資金供求關(guān)系，促使經(jīng)濟(jì)增長快速步入穩(wěn)定時(shí)期，通常各國央行都會(huì)積極采取措施，靈活開展市場操作。保持國際收支基本平衡，通過中央銀行對(duì)貨幣的流通走向進(jìn)行實(shí)時(shí)關(guān)注，使央行對(duì)貨幣市場的控制權(quán)逐步恢復(fù)，并制訂出可行的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，而本國中央銀行為達(dá)到這一目標(biāo)會(huì)采取宏觀或微觀調(diào)控市場，對(duì)市場貨幣的供給量進(jìn)行控制與調(diào)節(jié)，同時(shí)政府也會(huì)介入干預(yù)經(jīng)濟(jì)市場，以此縮小來自外資的貸款規(guī)模，或增大其規(guī)模。

經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的最終實(shí)現(xiàn)需要傳導(dǎo)機(jī)制、需要政策工具，并利用政策工具對(duì)貨幣政策想要達(dá)到的預(yù)期效果進(jìn)行有效的分析，然后通過傳導(dǎo)途徑解決經(jīng)濟(jì)往來過程中的一些經(jīng)濟(jì)難題。貨幣政策的實(shí)行不僅能夠?qū)Ρ緡慕?jīng)濟(jì)貿(mào)易往來進(jìn)行及時(shí)調(diào)控，所具有的功能作用能夠決定期望達(dá)到的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。

隨著金融創(chuàng)新發(fā)展，多數(shù)國家在選擇貨幣政策中間目標(biāo)時(shí)都會(huì)使用利率取代貨幣供應(yīng)量，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的貸款和債券具有完全替代性，貨幣政策的傳導(dǎo)可以通過利率渠道來實(shí)現(xiàn)，如果經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的股票和債券具有不完全可替代性，貨幣政策的傳導(dǎo)就要通過信貨渠道來實(shí)現(xiàn)，而銀行信貸資金的可得性是通過貨幣供給變化來影響的。目前我國越來越明顯的將利率渠道的傳導(dǎo)作用突顯出來，促使利率渠道成為關(guān)鍵的傳導(dǎo)途徑。

貨幣政策實(shí)行的效果可以通過經(jīng)濟(jì)增長率、通貨膨脹率這一最終目標(biāo)來衡量，而本國對(duì)通貨膨脹的承受力包括居民收入、就業(yè)狀況以及經(jīng)濟(jì)增長的潛力等因素決定了其經(jīng)濟(jì)增長與通貨膨脹指標(biāo)的確定，對(duì)這些因素的分析判斷與本國經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略有直接的關(guān)系。

如果本國的國民可以充分得到就業(yè)，這對(duì)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)有很大的幫助，可以帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的快速增長，更能穩(wěn)定本國的貨幣價(jià)值，有效縮小與外國的收入間隙，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，同時(shí)也實(shí)現(xiàn)國際間的收支平衡。而抑制本國的通貨膨脹最有效的方法則是穩(wěn)定其貨幣價(jià)值，保持本國貨幣不被貶值，盡可能的避免貨幣緊縮狀況現(xiàn)象的發(fā)生，從而達(dá)到物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的局面。

解決本國國民就業(yè)問題也是實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)目標(biāo)的一個(gè)重要環(huán)節(jié)，從失業(yè)率的角度可以看到本國的就業(yè)狀況。國外許多國家非常關(guān)注本國失業(yè)率指標(biāo)，因這一指標(biāo)對(duì)本國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有制約作用，還會(huì)對(duì)社會(huì)的治安秩序產(chǎn)生紊亂，所以貨幣政策的制訂國家會(huì)將就業(yè)問題納入其首要目標(biāo)。

貨幣政策的終極目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)國際收支平衡，每個(gè)國家都在力求達(dá)到國際收支為正值，但是這一目標(biāo)很難達(dá)到。目前我國經(jīng)濟(jì)市場的現(xiàn)狀正處于體制轉(zhuǎn)型過程，利率市場化還沒有徹底完成，貨幣政策的運(yùn)用和發(fā)揮其作用方面在外部存在較長的時(shí)滯。在價(jià)格沒有形成市場化的狀況下，價(jià)值機(jī)制在金融市場中其作用難以發(fā)揮，而貨幣政策的傳導(dǎo)途徑是由金融市場來進(jìn)行的，這嚴(yán)重制約貨幣政策的傳導(dǎo)。

疏通貨幣政策有效性的建議

在國家金融體系系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)中跨境資本是最重要的影響因素，所以在秉承審慎原則切勿冒進(jìn)的基礎(chǔ)上對(duì)資本賬戶實(shí)施開放，在制度上打造適度寬松的準(zhǔn)入機(jī)制。在對(duì)外投資支出上，嚴(yán)格規(guī)范管理，并嚴(yán)格遵守現(xiàn)行的準(zhǔn)入制度。在開放經(jīng)濟(jì)條件下，考慮利率水平對(duì)金融穩(wěn)定的維持作用。

目前跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管屬于證監(jiān)會(huì)，而金融穩(wěn)定包括支付結(jié)算、貨幣政策等均歸屬于中國人民銀行，所以要建立大金融監(jiān)管體系，更好地管控系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。就經(jīng)濟(jì)行為而言，將利率的市場導(dǎo)向功能全面發(fā)揮，促使利率真正由市場來決定，央行可以通過窗口指導(dǎo)或者采取公開市場業(yè)務(wù)操作實(shí)施必要的間接調(diào)控。加快擴(kuò)大市場容量和新的貨幣市場工具的開發(fā)，為我國公開市場業(yè)務(wù)的發(fā)展提供基礎(chǔ)。

通過刺激消費(fèi)實(shí)現(xiàn)國民就業(yè)的最終目的，以國民生產(chǎn)活動(dòng)來滿足人們對(duì)社會(huì)產(chǎn)品的需求。也可以通過國際貿(mào)易途徑為消費(fèi)者提供更多的選擇需求，同時(shí)也能夠彌補(bǔ)產(chǎn)品生產(chǎn)過剩的缺口，為過剩產(chǎn)品的銷售提供新的途徑。

在國際貿(mào)易中政府不僅能夠?yàn)檫^往關(guān)境的貨物提供儲(chǔ)放服務(wù)，還滿足了國民的就業(yè)需求，促使就業(yè)率增高，也使得政府的財(cái)政收入大量增加。其次，為了快速推進(jìn)貨幣政策市場化操作，要盡快完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，使企業(yè)真正成為經(jīng)濟(jì)主體，能夠獨(dú)立承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、享有收益。還需要理順資本市場與貨幣市場的關(guān)系，規(guī)范流通渠道，以促進(jìn)貨幣政策傳導(dǎo)通暢，最終實(shí)現(xiàn)貨幣政策的目標(biāo)。

結(jié)語

在金融體系中，運(yùn)用“逆金融周期而行”的應(yīng)對(duì)措策，削弱順周期系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，從制度上抑制其內(nèi)在的順周期效應(yīng)，使應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退的恢復(fù)能力快速得到提高。另一方面，在整個(gè)市場運(yùn)行中貨幣政策發(fā)揮了傳導(dǎo)的機(jī)能，通過兩種傳導(dǎo)模式直接與間接傳導(dǎo)在金融市場中發(fā)揮著關(guān)鍵作用，利率的市場化發(fā)展也必將促使中國資本市場發(fā)展空間日趨增大。

在全球一體化環(huán)境下，只有正常發(fā)揮金融體系的功能，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控管理，才能使實(shí)體經(jīng)濟(jì)不會(huì)遭受到損害，從而促進(jìn)金融體系工作效率、風(fēng)險(xiǎn)管理的提高。由于目前我國不完善的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制，對(duì)貨幣政策的傳導(dǎo)效率影響很大，同時(shí)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不通暢，對(duì)貨幣政策的實(shí)施也產(chǎn)生阻礙。由此可見貨幣政策的傳導(dǎo)渠道至關(guān)重要，它是研究貨幣政策的一個(gè)非常關(guān)鍵的因素。