霍銀枝

（中央民族大學(xué)，北京 100081）

1 智能投顧的定義與法律關(guān)系

近幾年來(lái)，智能、科技變得尤為火熱，一批批人工智能服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生，而在投資服務(wù)領(lǐng)域，金融與科技結(jié)合的典型代表就是智能投顧。智能投顧也稱機(jī)器人投顧，它是運(yùn)用人工智能等技術(shù)為用戶生成自動(dòng)化、智能化、個(gè)性化的資產(chǎn)配置建議，并對(duì)組合實(shí)現(xiàn)跟蹤和自動(dòng)調(diào)整的一種模型[1]。

智能投顧不是單一的一個(gè)環(huán)節(jié)，它在運(yùn)作的過(guò)程種會(huì)涉及多個(gè)主體，經(jīng)過(guò)多個(gè)環(huán)節(jié)，產(chǎn)生多種法律關(guān)系。這里，筆者主要討論投資者和營(yíng)運(yùn)者、營(yíng)運(yùn)者和其平臺(tái)、投資者和資產(chǎn)管理公司以及營(yíng)運(yùn)者與監(jiān)管者之間的法律關(guān)系[2]。

1.1 投資者和營(yíng)運(yùn)者

對(duì)于僅僅為投資者提供理財(cái)建議的營(yíng)運(yùn)者，投資者需自行決定購(gòu)買(mǎi)，后續(xù)也需要自己來(lái)管理賬戶，此時(shí)營(yíng)運(yùn)者與投資者僅存在證券投資咨詢法律關(guān)系；對(duì)于投資者將財(cái)產(chǎn)全權(quán)交予營(yíng)運(yùn)者，對(duì)投資者的賬戶進(jìn)行后期跟蹤、實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)和自動(dòng)調(diào)倉(cāng)，這其實(shí)就是投資者將自己的投資全權(quán)委托給平臺(tái)，由平臺(tái)進(jìn)行適當(dāng)管理。

1.2 投資者與資產(chǎn)管理公司

在執(zhí)行證券交易指令的時(shí)候無(wú)論是投資者自行操作還是智能投顧平臺(tái)全權(quán)委托代為下單，都會(huì)因?yàn)橄嚓P(guān)指令的執(zhí)行從而產(chǎn)生證券交易關(guān)系。證券開(kāi)戶協(xié)議、網(wǎng)上證券委托交易協(xié)議和風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)等相關(guān)協(xié)議是投資者進(jìn)行投資所必須簽訂的，但不同于客戶親自簽訂，受智能投顧獨(dú)特性的制約，協(xié)議一般都是由基金銷(xiāo)售公司、證券經(jīng)紀(jì)公司完成。

1.3 營(yíng)運(yùn)者和監(jiān)管者

營(yíng)運(yùn)者和監(jiān)管者之間的證券監(jiān)管關(guān)系包括金融監(jiān)管和市場(chǎng)調(diào)節(jié)兩個(gè)方面。監(jiān)管部門(mén)不僅需要保障整個(gè)金融市場(chǎng)的安全同時(shí)也應(yīng)當(dāng)并且必須發(fā)揮鼓勵(lì)金融創(chuàng)新，推動(dòng)金融市場(chǎng)發(fā)展的積極作用。在金融監(jiān)管關(guān)系中需要監(jiān)管者準(zhǔn)確定位智能投顧法律地位，認(rèn)真把握智能投顧運(yùn)營(yíng)的邊界；同時(shí)對(duì)于創(chuàng)新的運(yùn)營(yíng)模式，監(jiān)管者也應(yīng)當(dāng)開(kāi)展投資者教育，幫助投資者提前識(shí)別并規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。

2 智能投顧的法律規(guī)制風(fēng)險(xiǎn)與挑戰(zhàn)

2.1 智能投顧面臨合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

人工智能具有特殊性，通過(guò)該技術(shù)開(kāi)展投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)需要滿足一定的準(zhǔn)入條件。所謂市場(chǎng)準(zhǔn)入條件即要求智能投顧機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)持有相關(guān)牌照，監(jiān)管部門(mén)對(duì)其進(jìn)行行政許可。市場(chǎng)上牌照因?yàn)楸O(jiān)管部門(mén)的停發(fā)已經(jīng)變得非常稀缺，市場(chǎng)價(jià)值也越來(lái)越高，而大多數(shù)金融科技公司無(wú)法負(fù)擔(dān)如此高額成本。而且牌照資格也僅限于傳統(tǒng)的金融機(jī)構(gòu)在既有的業(yè)務(wù)范圍內(nèi)從事智能投顧業(yè)務(wù)，對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)公司和獨(dú)立的智能投顧平臺(tái)來(lái)說(shuō)卻沒(méi)有從事智能投顧業(yè)務(wù)的依據(jù)，也存在合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)?！肮静缓弦?guī)”與“牌照停發(fā)”問(wèn)題的共同作用導(dǎo)致了牌照轉(zhuǎn)租、轉(zhuǎn)讓等一系列亂象，不但增加了社會(huì)成本，也對(duì)金融安全和市場(chǎng)穩(wěn)定造成了威脅，加大了監(jiān)管難度。

關(guān)于智能投顧的定性、全權(quán)委托模式的爭(zhēng)論一直是我國(guó)學(xué)界備受關(guān)注研究的話題。為了保護(hù)投資者的利益，我國(guó)法律禁止全權(quán)委托，從形式上割裂了智能投顧在客戶和產(chǎn)品之間的緊密聯(lián)系，平臺(tái)僅能操作輔助性業(yè)務(wù)，這不但會(huì)阻礙智能投顧的發(fā)展，還會(huì)導(dǎo)致部分平臺(tái)為了避免法律沖突而將投資者引向第三方持牌金融機(jī)構(gòu)，陷入非法銷(xiāo)售基金的困境。

2.2 投資者適當(dāng)性面臨挑戰(zhàn)

信義義務(wù)是投資者適當(dāng)性義務(wù)的核心，包括謹(jǐn)慎和忠誠(chéng)兩個(gè)方面。信義義務(wù)體現(xiàn)了這些原則的基本要求，豐富發(fā)展了這些原則的內(nèi)涵，更適合于金融領(lǐng)域的發(fā)展，同時(shí)也能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)金融投資者的傾斜保護(hù)。但是在科技不斷進(jìn)步，經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展的金融市場(chǎng)上，投資者適當(dāng)性已經(jīng)面臨挑戰(zhàn)。

市場(chǎng)的公開(kāi)性要求交易雙方信息暢通，嚴(yán)格遵循信息披露制度。信息披露制度在金融市場(chǎng)中對(duì)于投資者權(quán)益的保護(hù)發(fā)揮了重要作用，與此同時(shí)信息披露不全面導(dǎo)致的信息不對(duì)稱也成為了信義義務(wù)遭到破壞的重要原因，處于互聯(lián)網(wǎng)之下的智能投顧的信息披露變得更加困難，投資者保護(hù)也受到很大影響。一方面，我國(guó)專門(mén)針對(duì)智能投顧信息披露的制度還是空白，而傳統(tǒng)投資顧問(wèn)的信息披露和誠(chéng)信義務(wù)的要求本就不夠明晰，加之可操作性不強(qiáng)，難以應(yīng)對(duì)智能投顧業(yè)務(wù)中復(fù)雜的利益沖突[3]。在實(shí)踐中又缺乏披露的參照規(guī)則和強(qiáng)制性要求，更使得智能投顧平臺(tái)難以主動(dòng)披露信息以及合理把握披露的程度。另一方面，由于披露者考慮不周、失誤、能力不足等主觀因素的存在以及投資者對(duì)智能投顧專業(yè)性問(wèn)題的理解存在限制，在信息的披露的過(guò)程中很容易會(huì)出現(xiàn)信息披露不真實(shí)不準(zhǔn)確，披露信息模糊晦澀[4]以及無(wú)法理解披露的內(nèi)容等現(xiàn)象。

2.3 監(jiān)管方式與監(jiān)管技術(shù)的滯后

盡管我國(guó)金融機(jī)構(gòu)不斷向著混業(yè)監(jiān)管的方向改革，但是有關(guān)資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)仍然處于分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管中，各類業(yè)務(wù)均在各自領(lǐng)域內(nèi)適用不同的法律法規(guī)。智能投顧的金融混業(yè)化，對(duì)傳統(tǒng)分業(yè)監(jiān)管體制提出了挑戰(zhàn)。從監(jiān)管的主體來(lái)看，由于我國(guó)法律并沒(méi)有對(duì)智能投顧的監(jiān)管主體進(jìn)行明確規(guī)定，會(huì)導(dǎo)致監(jiān)管資源的浪費(fèi)以及監(jiān)管混亂的局面。從監(jiān)管的客體來(lái)看，我國(guó)智能投顧的業(yè)務(wù)范圍涉及多個(gè)領(lǐng)域，各個(gè)領(lǐng)域業(yè)務(wù)的法律適用也不盡相同。

智能投顧平臺(tái)自身的不完善與監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管方式的滯后很容易會(huì)引發(fā)平臺(tái)非法經(jīng)營(yíng)、虛假推介、設(shè)立資金池等一系列問(wèn)題，所以傳統(tǒng)的監(jiān)管方式已經(jīng)不適用于智能投顧的監(jiān)管，更不能推動(dòng)智能投顧的良好發(fā)展。

3 智能投顧的發(fā)展路徑

3.1 完善牌照核發(fā)制度

智能投顧行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)就是有關(guān)機(jī)構(gòu)和智能投顧平臺(tái)從事智能投顧業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)滿足的最低標(biāo)準(zhǔn)。目前，我國(guó)對(duì)智能投顧的市場(chǎng)準(zhǔn)入主要是牌照問(wèn)題。一方面，有關(guān)部門(mén)應(yīng)該恢復(fù)對(duì)金融機(jī)構(gòu)從事智能投顧業(yè)務(wù)的牌照核發(fā)，嚴(yán)格審查資質(zhì)，積極引導(dǎo)牌照的走向，嚴(yán)厲禁止披上智能的外衣從事傳統(tǒng)投資咨詢業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，避免資源的浪費(fèi)和投資者利益受損；另一方面，針對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司和獨(dú)立的智能投顧平臺(tái)，有關(guān)部門(mén)可以在認(rèn)真審查實(shí)質(zhì)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)之上，結(jié)合平臺(tái)獨(dú)特的技術(shù)性和專業(yè)性，依據(jù)從事業(yè)務(wù)范圍的不同對(duì)他們?cè)O(shè)立單獨(dú)的市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，給他們充分的發(fā)展空間[5]。

3.2 完善信息披露制度

智能投顧是從傳統(tǒng)投顧發(fā)展來(lái)的，它的信息披露制度也應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足證券投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)的一般要求和智能投顧的特殊要求。同時(shí)對(duì)于大多數(shù)非專業(yè)性用戶而言，不具備掌握智能投顧基本原理和運(yùn)作模式的專業(yè)性和現(xiàn)實(shí)性[6]。所以綜合傳統(tǒng)和現(xiàn)在的聯(lián)系與區(qū)別，對(duì)智能投顧信息披露制度的構(gòu)建應(yīng)該從基本原則、內(nèi)容、形式要求三方面來(lái)考慮。第一，智能投顧信息內(nèi)容的構(gòu)建應(yīng)該遵循一般性規(guī)范與特殊性規(guī)范相結(jié)合的原則，披露的內(nèi)容應(yīng)當(dāng)滿足真實(shí)、準(zhǔn)確和完整的要求。第二，由于智能投顧的特殊性，對(duì)其的披露應(yīng)該包括算法說(shuō)明的披露、利益沖突的披露、資產(chǎn)費(fèi)用的披露、手機(jī)和使用信息的披露、重大變化的披露、合規(guī)審查的披露等方面。第三，智能投顧涉及許多專業(yè)知識(shí)，所以我們不僅要對(duì)披露的內(nèi)容作出要求，在披露的形式上也應(yīng)當(dāng)結(jié)合投資者的接受程度作出人性化的調(diào)整。

3.3 改變監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管方式

金融與科技結(jié)合的智能投顧帶給我們便利的同時(shí)也伴隨著很多風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)的創(chuàng)新不代表監(jiān)管的免除，技術(shù)的創(chuàng)新更需要我們實(shí)施更加全面有效的監(jiān)管，改變監(jiān)管理念，利用穿透式監(jiān)管和包容性監(jiān)管，從監(jiān)管方式上實(shí)現(xiàn)監(jiān)管過(guò)程的科技化。穿透式監(jiān)管主要表現(xiàn)在主體、多層嵌套的金融產(chǎn)品兩個(gè)方面[7]。在穿透披露資產(chǎn)管理計(jì)劃時(shí)，往往包含主體的穿透和對(duì)產(chǎn)品的穿透，只有穿透產(chǎn)品，才能穿透主體[8]。同時(shí)，穿透式監(jiān)管對(duì)于監(jiān)管的深度和廣度都有延申，需要監(jiān)管部門(mén)人力物力的大量投入，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)該合理把握穿透式監(jiān)管的尺度，合理界定監(jiān)管的邊界。

金融風(fēng)險(xiǎn)相比以往更加具有隱蔽性和傳播性，帶來(lái)的問(wèn)題也更加突出，這就需要監(jiān)管者轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，創(chuàng)新監(jiān)管思維，充分關(guān)注科技給相關(guān)經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域帶來(lái)的影響。所以，對(duì)于金融科技特別是智能投顧要采取包容性監(jiān)管的方式[9]，在監(jiān)管的時(shí)候應(yīng)該秉持包容的態(tài)度，允許試錯(cuò)，同時(shí)也應(yīng)該給予被監(jiān)管者適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)。我們只有對(duì)它報(bào)以期待與寬容才能夠見(jiàn)證它給我們帶來(lái)的福利。