劉冉冉

經(jīng)歷了多次上市傳言和多次否認(rèn)的農(nóng)夫山泉，近日正式在港交所掛牌上市。隨著上市首日開盤大漲，農(nóng)夫山泉總市值一度超過4400億港元，創(chuàng)始人鐘短暫“體驗(yàn)”了一把“中國首富”。截至當(dāng)日收盤，農(nóng)夫山泉總市值3703.30億港元，市盈率高于貴州茅臺。

9月8日上午，農(nóng)夫山泉股份有限公司（下簡稱“農(nóng)夫山泉”）在香港交易所主板掛牌上市，股份代碼為9633，發(fā)行價(jià)為每股21.5港元，每手 200股，開盤報(bào)39.8港元，較招股價(jià)漲85.1%。

上市首日，農(nóng)夫山泉高開85.12%，每股報(bào)39.8港元，總市值達(dá)4452.92億港元，公司創(chuàng)始人、最大股東（持股84.4%）鐘“身家”一度超過馬化騰而成為“中國首富”，但隨著盤中漲幅收窄，總市值跌破4000億港元，鐘“首富”位置讓出。

截至當(dāng)日收盤，農(nóng)夫山泉每股報(bào)33.1港元，漲幅53.95%，總市值3703.30億港元，成交額81.41億港元，振幅39.77%，市盈率68.06。

記者對比發(fā)現(xiàn)，農(nóng)夫山泉上市首日，市盈率已高于貴州茅臺。當(dāng)日貴州茅臺收盤報(bào)1711.40元，跌幅0.70%，市盈率為49.02。

名列行業(yè)三甲

農(nóng)夫山泉此次在香港公開招股超額認(rèn)購約1148.3倍，發(fā)行價(jià)為招股價(jià)區(qū)間的上限。農(nóng)夫山泉此次集資約81.49億港元，約25%將用于品牌建設(shè)工作；約25%將用于購買冰箱、暖柜及智能終端零售設(shè)備等，以提升銷售能力；約20%用于新增產(chǎn)能所需的資本開支等。

受新冠肺炎疫情影響，農(nóng)夫山泉此次不能在港交所現(xiàn)場敲鑼上市，改為采取“云敲鑼”上市的形式。農(nóng)夫山泉?jiǎng)?chuàng)始人、董事長鐘在上市視頻中表示，感謝投資人對農(nóng)夫山泉價(jià)值的認(rèn)可，感謝各界在農(nóng)夫山泉上市過程中給予的幫助，上市只是一個(gè)新的開始，農(nóng)夫山泉將繼續(xù)努力，回饋消費(fèi)者和投資人。

招股書介紹，農(nóng)夫山泉是中國包裝飲用水及飲料的龍頭企業(yè)。根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2012年至2019年間，農(nóng)夫山泉連續(xù)8年保持中國包裝飲用水市場占有率第一的地位。以2019年零售額計(jì)，農(nóng)夫山泉在茶飲料、功能飲料及果汁飲料的市場份額均居于中國市場前三位。

一瓶能賺6成

“賣水”有多賺錢？記者查閱農(nóng)夫山泉財(cái)報(bào)，2019年?duì)I收超過240億元，毛利達(dá)133億元左右，約是營收的60%，相當(dāng)于賣2元的水毛利就有1.2元。這也是行業(yè)將農(nóng)夫山泉與茅臺比較的原因。

除了營收貢獻(xiàn)率巨大的包裝水之外，農(nóng)夫山泉目前的產(chǎn)品類別還包括茶飲料、功能新飲料、果汁飲料等。公開資料顯示，這四個(gè)品類在2019年的市場份額分別為20.9%、7.9%、7.3%和 3.8%。該公司近年也在擴(kuò)充產(chǎn)品品類，包括咖啡飲料、蘇打水飲料等，并在2019年合計(jì)取得4.47億元的營收，占總收益的1.9%。

2017年至2019年，農(nóng)夫山泉的營業(yè)收入分別為174.91億元、204.75億元、240.21億元；凈利潤分別為33.86億元、36.12億元、49.54億元；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈額分別為46.97億元、46.30億元、74.72億元。這一盈利水平遠(yuǎn)高于同期中國軟飲料行業(yè)9.6%以及全球8.5%的水平。

網(wǎng)點(diǎn)過200萬

記者在廣州市場走訪調(diào)查發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的24小時(shí)便利店、商超和大型購物中心，甚至停車場，都能見到農(nóng)夫山泉不同形式的銷售終端。行業(yè)內(nèi)透露，除了廣告之外，在銷售渠道上，農(nóng)夫山泉也早已織就一張密網(wǎng)。

記者從行業(yè)內(nèi)了解到，截至去年底，農(nóng)夫山泉在全國通過近5000名經(jīng)銷商設(shè)立了超過兩百萬個(gè)的終端零售網(wǎng)點(diǎn)，其中將近8成的終端零售點(diǎn)下沉到了三四線城市。

與此同時(shí)，伴隨新零售的浪潮，農(nóng)夫山泉又開拓了電商直營、便利店、自動(dòng)售貨機(jī)等新渠道，在增加終端用戶觸及率的同時(shí)也大大降低了渠道成本。截至去年底，農(nóng)夫山泉已在全國近300個(gè)城市投放了近60000臺自動(dòng)販賣機(jī)。

10年“寒窗”苦

記者梳理“農(nóng)夫山泉上市之路”發(fā)現(xiàn)，農(nóng)夫山泉在近十多年來多次被傳上市，但均被否認(rèn)。直到今年4月，農(nóng)夫山泉在港交所提交了IPO申請文件。

此前，農(nóng)夫山泉曾進(jìn)行10年的上市輔導(dǎo)。2019年1月12日，中國證監(jiān)會浙江監(jiān)管局發(fā)布《中信證券股份有限公司關(guān)于終止農(nóng)夫山泉股份有限公司輔導(dǎo)的報(bào)告》顯示，農(nóng)夫山泉?dú)v經(jīng)中信證券10年的上市輔導(dǎo)，在2018年12月終止。

去年年底，農(nóng)夫山泉被曝計(jì)劃在中國香港進(jìn)行10億美元規(guī)模的IPO，最早在2020年上半年實(shí)施。

今年4月29日，農(nóng)夫山泉在港交所官網(wǎng)披露招股說明書，坐實(shí)了在港IPO傳聞。7月31日，證監(jiān)會發(fā)布信息稱，核準(zhǔn)農(nóng)夫山泉發(fā)行不超過13.8億股境外上市外資股，每股面值人民幣0.1元，全部為普通股。完成本次發(fā)行后，農(nóng)夫山泉可到香港交易所主板上市。

直到不久前，有消息披露稱，農(nóng)夫山泉10億美元香港IPO已經(jīng)獲得香港交易所批準(zhǔn)，但當(dāng)時(shí)農(nóng)夫山泉表示不予置評。

市值被高估？

雖然農(nóng)夫山泉業(yè)績亮眼，但記者從行業(yè)了解到，農(nóng)夫山泉的市值是否被高估仍在討論中，其中一方面重要原因是對其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)簡單、營收來源單一的質(zhì)疑。

比如，公開數(shù)據(jù)顯示，在其2017年、2018年和2019年的營收占比中，賣水營收分別高達(dá)57.9%、57.5%和59.7%，據(jù)此行業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，現(xiàn)階段的農(nóng)夫山泉，其收入更多的還是來自于“賣水”，雖然其曾跨界進(jìn)軍化妝品、酸奶等領(lǐng)域，但并未在市場上形成較大反響。

除了產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一之外，農(nóng)夫山泉還面臨著軟飲料賽道日益擁擠的挑戰(zhàn)。中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為，雖然農(nóng)夫山泉賺錢能力頗強(qiáng)，但若要進(jìn)行全產(chǎn)業(yè)鏈布局，再加上新零售等開發(fā)，其對資金的需求還是很大，因此，此時(shí)上市對于緩解資金的需求有很大的幫助。