桑瑜悅 河北大學(xué)工商學(xué)院

一、SF 公司借殼上市的原因

（一）同行業(yè)競爭壓力

近幾年，快遞物流行業(yè)發(fā)展前景光明，吸引了越來越多的進(jìn)入者想分一杯羹，使得行業(yè)競爭壓力加劇，行業(yè)趨向飽和，整體利潤率降低。同時在國家政策紅利的條件下，更多的民間資本等資本力量涌入快遞物流行業(yè)。

（二）SF 公司發(fā)展需要資金

SF 公司作為國內(nèi)知名企業(yè)，有大的戰(zhàn)略發(fā)展方向，所需資金體量龐大，現(xiàn)有資金無法滿足需求。SF 公司在借殼上市之前也進(jìn)行過融資，但從快遞行業(yè)的發(fā)展前景來看，快遞行業(yè)的業(yè)務(wù)會綜合化、多元化，快遞物流行業(yè)日益激烈的市場競爭倒逼SF 公司通過上市籌措更多的流動資金。

（三）首次公開募股時間過長

首次公開募股（IPO）作為一種常用的直接上市方式，其程序步驟完整規(guī)范，從前期籌備到后期督導(dǎo)完整流程下來大概需要兩個會計年度。相對應(yīng)來說，借殼上市的方式擁有程序較簡化，審批門檻較低，所需時間較短等顯著優(yōu)勢。SF 公司采取的是便于管理的直營模式，并且其治理體系相對于其他公司較為完備，如果采取IPO 方式上市也不會難度太大。但是基于SF 公司此前面臨的嚴(yán)峻形勢，借殼上市節(jié)省出的時間完全可以轉(zhuǎn)換為機會成本。

（四）提高企業(yè)知名度

借殼上市本身就是一件被各大媒體所關(guān)注的事情，憑借媒體報道，SF 公司能夠顯著提高企業(yè)形象。

二、SF 公司借殼上市的過程

（一）準(zhǔn)備階段

1.尋找殼公司

在這一階段進(jìn)行原公司和殼公司的前期協(xié)商、資產(chǎn)評估工作。在本案例中，SF 速運選擇了鼎泰新材作為借殼上市的殼公司，之所以選擇此主要也是看中了其資質(zhì)，以及其主要經(jīng)營的方向符合未來發(fā)展的預(yù)期。

2.殼公司介紹

鼎泰新材市值小，重組成本低。上市以來，鼎泰新材從未采用定向增發(fā)、配股等手段進(jìn)行再融資，所以擁有股本小的優(yōu)勢條件。它停止資產(chǎn)重組前的股價為27.7 元每股，總股本為10171 億股。從基本分析來看，鼎泰新材似乎一直沒有受到投資者的青睞，券商對其投資評級的頻率不高，最近是評析時間是2013 年，并未影響此殼資源的評級。

（二）收購重組方案實施階段

在這個階段主要是進(jìn)行重組方案的公告，資產(chǎn)的置換以及其他相關(guān)事項。

（三）簽訂協(xié)議及報批階段

在這個階段雙方簽署相關(guān)報告書，經(jīng)雙方審核無異議后，報送上級機關(guān)審核。

（四）收購后期整理階段

這個階段，主要是收購后期的整理和工商變更登記，完成資產(chǎn)的過戶。

三、SF 公司借殼上市的效果評估

本文選擇融資上市前兩年和借殼后三年的數(shù)據(jù)進(jìn)行對比。作為中國快遞行業(yè)的四大巨頭之一，SF 的總市值在國內(nèi)處于首位，YD 和ST，分別排名第二、第三，進(jìn)行橫向分析，其次所選公司均先后登陸資本市場，衡量標(biāo)準(zhǔn)較為統(tǒng)一。

（一）償債能力

表1 快遞公司2019 年償還能力基本財務(wù)比率

分析表1 橫向比較多家快遞公司，YD、ST 采用特許經(jīng)營模式、加盟模式、和區(qū)域網(wǎng)絡(luò)加盟模式。因此，近年來，以上三類資產(chǎn)模式使其資產(chǎn)負(fù)債率低于平均水平。而SF 快遞負(fù)載量相對比較高，結(jié)合上市原因，籌集大量資金，進(jìn)行大量的商業(yè)活動，因此負(fù)債則較高，但是在一個正常的范圍中。但是綜合來看，SF 公司在正式借殼上市后，短期償還能力在行業(yè)內(nèi)比較低。SF 公司在融資后豐厚了公司的資產(chǎn)，加強了償付能力，呈現(xiàn)逆襲發(fā)展的趨勢，因此長期償債能力維穩(wěn)在一個安全區(qū)間內(nèi)。

（二）營運能力

營運能力是通過分析資產(chǎn)營運效率與營業(yè)收入指標(biāo)，反映企業(yè)資產(chǎn)運營成果的指標(biāo)。正確分析企業(yè)的營運能力，用科學(xué)的方法找到運營中的錯誤，為企業(yè)后期發(fā)展提供方向。快遞公司作為服務(wù)公司企業(yè)，沒有工廠，因此運輸能力相當(dāng)于快遞公司的工廠。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是用來測評企業(yè)的快遞公司的營運能力，與營業(yè)收入和固定資產(chǎn)有關(guān)。

（三）盈利能力

盈利能力是指企業(yè)收益的能力狀況。通過指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)定性、持久性和水平分析。這些分析結(jié)果可為企業(yè)的未來規(guī)劃提供理論依據(jù)。

（四）成長能力

成長能力作為基本的指標(biāo)，關(guān)系到對外擴張經(jīng)營能力的大小。營業(yè)收入增長率可來衡量企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r和生命周期；凈利潤率是提出剔除成本開支后與上年的利潤進(jìn)行計算分析。

四、SF 公司借殼上市的啟示

（一）選擇合適的殼資源

要想借殼上市的基礎(chǔ)是挑選一個合適的殼資源。SF 公司借殼上市道路是如此順利，最基本的優(yōu)勢就是找準(zhǔn)了一個優(yōu)質(zhì)的殼公司。殼公司的質(zhì)量，對借殼的成功率影響很大。

（二）選擇合適的上市方式

作為直接上市方式——首次公開募股（IPO）存在上市門檻高、耗費時間長、審批程序繁復(fù)等缺點，而借殼上市則相對來說更加高效便捷。

（三）加強上市后的企業(yè)整合

企業(yè)順利借殼上市之后，即參與到更廣闊的資本市場中，不僅為企業(yè)籌措資金提供便利，同時還能給企業(yè)提供全新的發(fā)展。