摘要：技術(shù)創(chuàng)新是一個(gè)國(guó)家繁榮昌盛的不竭動(dòng)力，也是一個(gè)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵力量。本文以2013年～2018年滬深兩市A股上市公司為樣本，考察了管理層能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，并進(jìn)一步考察了高管激勵(lì)在二者之間發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用。研究結(jié)果表明：管理層能力與企業(yè)創(chuàng)新投入呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系，即管理層能力越強(qiáng)，企業(yè)創(chuàng)新投入越少。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，貨幣薪酬激勵(lì)和高管持股均能夠抑制管理層能力對(duì)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響，起到一定的激勵(lì)作用。

關(guān)鍵詞：管理層能力;高管激勵(lì);創(chuàng)新投入

中圖分類號(hào)：F279?文獻(xiàn)識(shí)別碼：A?文章編號(hào)：2096-3157（2020）22-0103-03

一、引言

黨的十九大報(bào)告提出，創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力，是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟(jì)體系的戰(zhàn)略支撐。并且我國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)正處于發(fā)展和轉(zhuǎn)型階段，轉(zhuǎn)型的重點(diǎn)是發(fā)展高科技和利用技術(shù)刺激工業(yè)化。因此，創(chuàng)新在我國(guó)發(fā)展中發(fā)揮著重要的作用，能夠推動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。企業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的“細(xì)胞”，在提高國(guó)家的自主創(chuàng)新能力和建設(shè)創(chuàng)新型國(guó)家過程中扮演著重要的角色。那么，如何提高企業(yè)的自主創(chuàng)新能力就成為當(dāng)前政府、企業(yè)關(guān)注的熱點(diǎn)問題。高層管理者作為企業(yè)的重要人力資本，其自身能力的高低對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)發(fā)揮著決定性作用。作為企業(yè)的內(nèi)部治理機(jī)制，高管激勵(lì)對(duì)企業(yè)的創(chuàng)新活動(dòng)也發(fā)揮著重要作用。在兩權(quán)分離的現(xiàn)代企業(yè)，由于信息存在不對(duì)稱性，高層管理人員往往會(huì)忽略股東利益，而追求自身利益最大化，進(jìn)而也就不愿意去推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)且近期內(nèi)收益低的創(chuàng)新投入，這就形成了高層管理者與股東之間的委托代理問題。因此，為了解決代理問題，企業(yè)應(yīng)該建立合理的激勵(lì)機(jī)制，促使管理層利益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益趨同，避免高管的短視行為，提升企業(yè)的創(chuàng)新積極性。

二、文獻(xiàn)回顧、理論分析與假設(shè)提出

1.管理層能力與創(chuàng)新投入

管理層能力反映了高層管理者的認(rèn)知水平和處理復(fù)雜事務(wù)的能力，因此，在面對(duì)紛繁復(fù)雜的經(jīng)營(yíng)環(huán)境時(shí)，管理層必須根據(jù)自身能力，結(jié)合內(nèi)部和外部的信息作出投資決策，不同能力的管理層可能會(huì)作出不同的決策?；谖写砝碚?，由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)權(quán)和所有權(quán)的分離，股東和高層管理者之間存在利益沖突，從而產(chǎn)生代理成本，管理層追求的是自身利益最大化，而企業(yè)的創(chuàng)新行為需要投入大量的研發(fā)費(fèi)用，會(huì)影響企業(yè)的短期收益，進(jìn)而影響高管的自身利益，并且創(chuàng)新具有周期長(zhǎng)、不確定和高風(fēng)險(xiǎn)的特征，因此能力強(qiáng)的管理層可能會(huì)基于自身聲譽(yù)和未來職業(yè)發(fā)展的考慮，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目進(jìn)行回避，表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)防御特征（何威風(fēng)等，2016）。Mishra（2011）也發(fā)現(xiàn)高層管理者會(huì)為了謀取私利而降低企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)水平，進(jìn)而采取保守的投資策略。因此，基于風(fēng)險(xiǎn)回避假說，能力越強(qiáng)的管理層自我保護(hù)意識(shí)和謀取私利動(dòng)機(jī)也會(huì)越強(qiáng)，他們會(huì)采取保守的投資策略，使自己在回避風(fēng)險(xiǎn)投資中受益，減少對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的投入?；谝陨戏治?，本文提出以下假設(shè)：

H1：管理層能力的提升會(huì)顯著降低企業(yè)的創(chuàng)新投入。

2.管理層能力、高管激勵(lì)與創(chuàng)新投入

高層管理人員對(duì)企業(yè)發(fā)展有著至關(guān)重要的作用，尤其對(duì)企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)的影響也起著關(guān)鍵性的作用（周銘山等，2016）。但是由于委托代理問題，安逸舒適的生活更受到高管的青睞，他們不愿意去推動(dòng)高風(fēng)險(xiǎn)、耗時(shí)長(zhǎng)、不確定性強(qiáng)以及耗費(fèi)大量個(gè)人精力的創(chuàng)新活動(dòng)（李文貴等，2015）。而Jensen 等（1976）從委托代理視角研究了企業(yè)管理層和股東利益目標(biāo)不一致現(xiàn)象，并認(rèn)為高管激勵(lì)是降低代理成本、緩解二者之間利益矛盾的有效途徑。因此，合理的激勵(lì)機(jī)制能夠促使管理層利益與企業(yè)長(zhǎng)遠(yuǎn)利益趨于一致。貨幣薪酬激勵(lì)能夠有效降低管理層與股東之間的委托代理成本，顯著抑制高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向（劉婷婷等，2018）。余志良等（2009）實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)高管團(tuán)隊(duì)的年度薪酬與企業(yè)創(chuàng)新投入存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，對(duì)能力強(qiáng)的管理層進(jìn)行合理的貨幣薪酬激勵(lì)能夠提高他們的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，進(jìn)而增加對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的投入。此外，對(duì)于高管股權(quán)激勵(lì)來說，讓管理層持有一定的股份，無疑是將管理層與股東利益捆綁在一起，此時(shí)管理層不會(huì)只關(guān)注眼前利益，而是著眼于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)利益和長(zhǎng)期發(fā)展。Coles等（2006）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)為了克服管理層的投資保守行為，往往會(huì)通過股票期權(quán)等措施激勵(lì)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。因此，對(duì)高能力的管理層進(jìn)行股權(quán)激勵(lì)能夠克服他們規(guī)避自身風(fēng)險(xiǎn)的短視行為，提升其風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，使企業(yè)所有者與管理層利益趨同，進(jìn)而增加有有利于企業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展的創(chuàng)新投入，創(chuàng)造自己的核心產(chǎn)品，以期來提高企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力。基于以上分析，本文提出以下假設(shè)：

H2a：貨幣薪酬激勵(lì)能夠抑制管理層能力對(duì)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響;

H2b：高管股權(quán)激勵(lì)能夠抑制管理層能力對(duì)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響。

三、研究設(shè)計(jì)

1.樣本選擇

本文的研究選取2013年～2018年中國(guó)滬深兩市A股上市公司為初始樣本，參考潘前進(jìn)等（2015）的做法，為了保證研究結(jié)果的準(zhǔn)確性，在研究過程中按照以下原則對(duì)初始樣本進(jìn)行篩選：（1）剔除金融類、保險(xiǎn)類上市公司;（2）剔除ST、PT等被特殊處理的上市公司樣本;（3）由于計(jì)算管理層能力的第一步數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）用到的是滯后一年的變量，故剔除當(dāng)年和上一年上市的公司;（4）剔除了樣本量較少的住宿和餐飲以及教育兩個(gè)行業(yè)的上市公司樣本;（5）剔除財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)有缺失的上市公司樣本。最終得到8819個(gè)樣本觀測(cè)值。本文數(shù)據(jù)主要來自國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫（CSMAR）。

2.變量度量

（1）被解釋變量

創(chuàng)新投入（R&D）。創(chuàng)新投入指標(biāo)有多種不同的衡量方式，如研發(fā)支出與市場(chǎng)價(jià)值的比值、研發(fā)支出與資產(chǎn)規(guī)模的比值、研發(fā)支出與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值。本文借鑒鄧峰等（2019）的研究，以研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入的比值作為衡量企業(yè)創(chuàng)新投入的指標(biāo)。

（2）解釋變量

管理層能力（MA）。本文所指的管理層為企業(yè)的高級(jí)管理人員，即對(duì)企業(yè)管理擁有決策權(quán)并直接負(fù)責(zé)企業(yè)業(yè)績(jī)的管理人員。管理層能力是指管理層對(duì)企業(yè)各種資源有效利用的能力。一般來說，具有較高管理層能力的企業(yè)能夠在既定的生產(chǎn)要素投入水平下取得更高的產(chǎn)出。本文采用美國(guó)學(xué)者Dermerjian（2012）提出的方法衡量管理層能力，首先用數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）的方法來估計(jì)企業(yè)的生產(chǎn)效率，并假設(shè)企業(yè)生產(chǎn)效率只受企業(yè)層面和管理層層面兩方面的影響。然后通過建立tobit回歸模型，把企業(yè)層面對(duì)生產(chǎn)效率的影響剝離，剩下的殘差就可以看作是管理層能力。

高管激勵(lì)（Incent）。本文結(jié)合前人的研究，采用了貨幣薪酬激勵(lì)（Lnpay）和高管持股比例（MS）來表示高管激勵(lì)。貨幣薪酬激勵(lì)（Lnpay）用前三名高管薪酬總額的對(duì)數(shù)來表示;高管持股比例（MS）用年底公司高管持股數(shù)占總股數(shù)的份額來表示。

（3）控制變量

參考田祥宇等（2018）的研究，控制以下因素對(duì)創(chuàng)新投入的影響：公司規(guī)模（Size），總資產(chǎn)取自然對(duì)數(shù);上市年限（Age），上市年限加1后取自然對(duì)數(shù);資產(chǎn)負(fù)債率（Lev）;盈利能力（Roa）;經(jīng)營(yíng)性凈現(xiàn)金流（Cash Flow），企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額除以總資產(chǎn);企業(yè)成長(zhǎng)能力（Growth），企業(yè)營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率;獨(dú)立董事比例（Indpt_brd），獨(dú)立董事人數(shù)與董事會(huì)人數(shù)的比值;第一大股東持股比例（First），第一大股東持股占所有在外流通股份的比例。此外，本文還控制了行業(yè)（Industry）和年份（Year）。

3.模型構(gòu)建

為了檢驗(yàn)假設(shè)1，管理層能力對(duì)創(chuàng)新投入的影響，本文構(gòu)建了回歸模型（1）：

為了檢驗(yàn)假設(shè)2a和2b，高管激勵(lì)對(duì)管理層能力與創(chuàng)新投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，本文在模型（1）的基礎(chǔ)上構(gòu)建回歸模型（2）：

其中，Incent為高管激勵(lì)的替代變量，在MA*Incent的位置分別代入管理層能力（MA）與貨幣薪酬激勵(lì)（Lnpay）、高管持股（MS）兩種激勵(lì)方式的交乘項(xiàng)進(jìn)行檢驗(yàn)。

四、實(shí)證結(jié)果與分析

1.管理層能力與創(chuàng)新投入

表中的列（1）是對(duì)假設(shè)1的檢驗(yàn)，從回歸結(jié)果可以看出，管理層能力與創(chuàng)新投入顯著負(fù)相關(guān)，假設(shè)1得到了證明，說明企業(yè)創(chuàng)新投入會(huì)隨著管理層能力的提升而減少。這可能是由于能力強(qiáng)的管理層為了謀取私利，在面對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目時(shí)，表現(xiàn)出明顯的風(fēng)險(xiǎn)防御特征。他們?cè)诿鎸?duì)高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新活動(dòng)時(shí)，自我保護(hù)意識(shí)和謀取私利的動(dòng)機(jī)會(huì)很強(qiáng)，因此他們會(huì)更加謹(jǐn)慎，更加傾向于保守投資，從而減少對(duì)創(chuàng)新投入這種周期長(zhǎng)、不確定性強(qiáng)、風(fēng)險(xiǎn)高的投資。

2.管理層能力、高管激勵(lì)與創(chuàng)新投入

為了檢驗(yàn)高管激勵(lì)對(duì)管理層能力與創(chuàng)新投入關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，加入了管理層能力與各高管激勵(lì)變量的交乘項(xiàng)。表中的列（2）列示了假設(shè)2a的回歸結(jié)果，從表中可以看出，貨幣薪酬激勵(lì)能夠正向調(diào)節(jié)管理層能力對(duì)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響，表明對(duì)高能力的管理層進(jìn)行貨幣薪酬激勵(lì)，能夠降低委托代理成本，顯著抑制高管的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避傾向，增加創(chuàng)新投入，假設(shè)2a得證。表中的列（3）列示了假設(shè)2b的回歸結(jié)果，從表中可以看出，股權(quán)激勵(lì)也能夠正向調(diào)節(jié)管理層能力對(duì)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響，表明讓高管持有一定的股份能有效緩解委托代理問題，使管理層利益與股東利益趨同，更加注重企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展，提升高管的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意愿，增加對(duì)創(chuàng)新投入這種周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)高和回報(bào)高的投資，假設(shè)2b得證。

五、結(jié)論與啟示

本文以上市公司2013年～2018年數(shù)據(jù)為研究樣本，實(shí)證研究了管理層能力對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響，以及高管激勵(lì)機(jī)制對(duì)二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。本文的研究結(jié)果表明：第一，管理層能力的提升會(huì)顯著抑制企業(yè)的創(chuàng)新投入;第二，貨幣薪酬激勵(lì)和高管持股依然是緩解委托代理問題的重要途徑，均能夠正向調(diào)節(jié)管理層能力對(duì)創(chuàng)新投入的負(fù)向影響。

基于以上結(jié)論，本文提出以下建議：第一，創(chuàng)新是維持一個(gè)企業(yè)持續(xù)發(fā)展的動(dòng)力，但又因其風(fēng)險(xiǎn)高和周期長(zhǎng)而使得有的管理者為了自身利益而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減少創(chuàng)新。因此，企業(yè)應(yīng)該建立合理的高管激勵(lì)機(jī)制，有效緩解委托代理問題，促使管理層利益與企業(yè)長(zhǎng)期利益趨于一致，當(dāng)管理層利益與企業(yè)創(chuàng)新活動(dòng)息息相關(guān)時(shí)，就會(huì)最大限度地激發(fā)管理層的人才優(yōu)勢(shì)，減小他們規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的意愿，進(jìn)而加大對(duì)創(chuàng)新的投入。第二，企業(yè)內(nèi)部可以制定監(jiān)管制度來調(diào)動(dòng)管理層的創(chuàng)新積極性。此外，企業(yè)應(yīng)該增強(qiáng)管理層團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新意識(shí)，加強(qiáng)他們對(duì)技術(shù)創(chuàng)新知識(shí)的學(xué)習(xí)。

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李穎，云南財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院碩士研究生;研究方向：公司財(cái)務(wù)與公司治理。