周紫穎 劉暢

摘要：?評價指標、評價標準、評價方法對于投資項目決策十分重要，將直接影響到投資項目決策結(jié)果和投資效益。文章就現(xiàn)行投資項目評價指標、評價標準、評價方法進行了深入的探討和分析，主要介紹了應(yīng)用凈現(xiàn)值法（NPV）和內(nèi)含回報率（IRR）進行項目投資時的相關(guān)概念和基本的評價方法，并針對兩者之間存在的區(qū)別與聯(lián)系進行分析，闡述了項目投資經(jīng)濟效益評價的具體標準和評價方法。

關(guān)鍵詞：投資項目決策 ;經(jīng)濟評價 ;凈現(xiàn)值 ;內(nèi)含回報率

凈現(xiàn)值首先依據(jù)項目方案所期望的基準收益率（i0），將一個方案在規(guī)定的壽命期內(nèi)各年的凈現(xiàn)金流量（收益與支出的差額），按照設(shè)定的折現(xiàn)率，折算到壽命期初，也就是期初建設(shè)期的現(xiàn)值，這些現(xiàn)值的代數(shù)和就是凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值也可以理解為項目方案的全部收益現(xiàn)值減去全部支出現(xiàn)值的差額。使用特定的貼現(xiàn)率，將所有初始投資后的凈現(xiàn)金流折算為初始投資時的現(xiàn)值，其最終的結(jié)果是絕對數(shù)。因為NPV法與最大化股東財富的目標相一致，所以在評估資本預(yù)算項目時應(yīng)優(yōu)先采用NPV法。

在方案絕對經(jīng)濟效果評價下，當NPV≥0時，方案可行;當NPV<0時，方案不可行。在方案相對經(jīng)濟效果評價下，凈現(xiàn)值最大的方案優(yōu)。當凈現(xiàn)值等于零（NPV=0）時，說明項目方案的收入折合的現(xiàn)值等于支出折合的現(xiàn)值，投資的本金能夠被收回，并剛剛實現(xiàn)基準投資收益率i0的盈利水平;當凈現(xiàn)值大于零（NPV>0）時，說明項目方案的收入折合的現(xiàn)值大于支出折合現(xiàn)值，即項目方案的投資能夠收回，并實現(xiàn)基準投資收益率i0的盈利水平的同時，且有現(xiàn)值的超額收益;若凈現(xiàn)值小于零（NPV<0）時，說明項目方案的收入折合的現(xiàn)值小于支出折合的現(xiàn)值，達不到基準投資收益率i0的盈利水平，無法補足本金的投入水平，方案不可行。

凈現(xiàn)值指標需要考慮資金的時間價值，將整個壽命期的收益狀況納入考察范圍，例如：通貨膨脹率、投資項目的風(fēng)險、利率、投資者的心理預(yù)期等，經(jīng)濟意義較直觀。但要先確定一個較準確的基準投資收益率，或高或低都會導(dǎo)致最終做出錯誤的決策。

該方法考慮貨幣的時間價值，展現(xiàn)出投資方案的凈收益額，具有廣泛適用性;能評價某種可能的項目組合所產(chǎn)生的效果，還考慮了相關(guān)風(fēng)險，將企業(yè)風(fēng)險和期望收益率或資金成本率綜合進行考慮;若必要報酬率不斷變化，則NPV法更適用;當凈現(xiàn)金流入和凈現(xiàn)金流出交替發(fā)生時，NPV法比IRR法更可靠。但凈現(xiàn)值法表明的是未來的盈虧數(shù)，不能揭示投資方案最終的實際收益率。容易出現(xiàn)決策選擇投資大、收益大的方案，而忽視那些收益總額小，但投資效益好的方案;不同規(guī)模之間有局限性;貼現(xiàn)率的確定有一定的困難;貼現(xiàn)時使用的折現(xiàn)率不現(xiàn)實可能會導(dǎo)致錯誤的決策。

在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，有的投資項目無法準確計量經(jīng)濟效益，而企業(yè)又必須進行，例如受到政府重視的環(huán)境污染控制、安全保護措施、員工教育設(shè)施等項目的實施，在實際中可能得不到正的凈現(xiàn)值。面對這種情況，企業(yè)可以選擇凈現(xiàn)值負值較小的方案來減少損失。

內(nèi)含回報率（IRR）實際上是一個貼現(xiàn)率，該貼現(xiàn)率能使凈現(xiàn)金流入的現(xiàn)值等于初始投資，是反映投資正好收回時的貼現(xiàn)率。也就是使一項投資NPV為零（NPV=0）時的貼現(xiàn)率。將內(nèi)含報酬率ri與必要報酬率io （企業(yè)預(yù)先確定的標準）來對比，如最低回報率、另一可行的備選投資的回報率或者行業(yè)平均回報率。

當內(nèi)含報酬率>必要報酬率時，方案在經(jīng)濟上是可行的;當內(nèi)含報酬率<必要報酬率時，方案在經(jīng)濟上是不可行的。內(nèi)部收益率反映資金在項目壽命期內(nèi)還未收回的投資收益率。壽命期內(nèi)每年的資金經(jīng)過內(nèi)部收益率折現(xiàn)后，一直處于本金未被收回的狀態(tài)。當項目到達壽命期期末時，投資的資金剛好被每年的凈現(xiàn)金流入全部收回。因此，內(nèi)部收益率也可反映項目對初始投入資產(chǎn)的償還能力，同時，也可以從側(cè)面反映出企業(yè)對貸款利息率的承受能力。

該方法考慮了資金的時間價值;根據(jù)現(xiàn)金流分析投入是否合理;通過計算內(nèi)含回報率，比較不同規(guī)模的投資項目;反映各個投資方案可能達到的實際報酬率。但不能反映各種投資方案的凈收益;內(nèi)含報酬率法不能評價某種可能的項目組合所產(chǎn)生的效果;當凈現(xiàn)金流入和凈現(xiàn)金流出交替發(fā)生時，該資本預(yù)算項目將具有多個IRR;內(nèi)含報酬率法假設(shè)再投資利率等于IRR很難實現(xiàn)。

內(nèi)部收益率在單個方案、正常方案中應(yīng)用廣泛。正常方案在壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)金流量均為正數(shù)，除投產(chǎn)初期是負數(shù)。且壽命期內(nèi)凈現(xiàn)金流量的正負號只有一次從負到正的變化，所有的負現(xiàn)金流量都出現(xiàn)在正現(xiàn)金流量之前。

NPV、IRR的共同點是對項目的風(fēng)險或不確定性具有相同的基本假設(shè)前提，因此風(fēng)險或不確定性不是此處要考慮的主要問題。都考慮到了：貨幣時間價值、初始現(xiàn)金投資、初始投資后的所有現(xiàn)金流，都依賴于預(yù)設(shè)回報率準確性。

NPV、IRR的區(qū)別是NPV是絕對數(shù)，IRR是相對數(shù)。NPV結(jié)果的準確性取決于貼現(xiàn)率的選擇： IRR數(shù)值高不一定就能接受，要進一步評估其是否值得投資。多個項目的NPV可相加，而IRR不能相加或求平均值。如果項目期內(nèi)必要報酬率是不斷變化的，NPV更有用，無法使用IRR判斷項目的可行性，因為沒有單一的報酬率和單一的IRR。當項目整個周期出現(xiàn)非常規(guī)現(xiàn)金流時，NPV 更可靠，IRR 不可用。兩者具有不同的再投資回報率假設(shè)：NPV假設(shè)的前提是企業(yè)能以必要報酬率對所有現(xiàn)金流入再投資;IRR法的假設(shè)是以IRR對所有現(xiàn)金流入進行再投資。

兩種方法的立足點不同：NPV法是絕對值指標，強調(diào)項目結(jié)果的整體效益，適用于方案評價，可用于單方案評價的指標，但不能直接用于方案選擇。而IRR是效率型指標，在獨立方案比較時可以按照方案進行排序。未來的項目投資分析應(yīng)建立在聯(lián)系實際與現(xiàn)狀的基礎(chǔ)上，這樣才能在取得經(jīng)濟效益的同時，探索出新的途徑。

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