彭華利

摘 要：作為全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易最為重要的力量，亞洲一直缺乏區(qū)域性的LNG現(xiàn)貨定價基準，準確理解亞洲LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)的發(fā)展進程可以為建立亞洲LNG現(xiàn)貨價格基準指明方向。為此，通過回顧亞洲LNG現(xiàn)貨貿(mào)易發(fā)展及價格指數(shù)的興起，對比不同價格指數(shù)的規(guī)格、共性與差異，利用定性與定量相結(jié)合的方法對各指數(shù)的發(fā)展程度進行評估。研究結(jié)果表明：以JKM為代表的價格指數(shù)發(fā)展相對成熟，其他價格指數(shù)發(fā)展不夠成熟，存在相關(guān)產(chǎn)品缺乏、流動性不足、應(yīng)用程度低等不足?；谏鲜鼋Y(jié)果，提出了推動未來亞洲LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)發(fā)展的建議：①進一步增加參與者數(shù)量;②進一步拓展相關(guān)產(chǎn)品;③進一步提高實貨應(yīng)用程度。

關(guān)鍵詞：亞洲;LNG;現(xiàn)貨;價格;指數(shù);發(fā)展

0 引言

近年來，隨著全球LNG供需格局的不斷調(diào)整，LNG貿(mào)易方式也發(fā)生了較大變化，主要呈現(xiàn)三個趨勢：合同期限短期化，期限在10-20年及10年以下的合同逐漸成為主流;合同計價多樣化，除JCC等原油聯(lián)動計價外，固定價、天然氣聯(lián)動計價等方式被廣泛采用;合同條款靈活化，關(guān)于目的港等的限制得到一定放松，轉(zhuǎn)賣等做法普遍出現(xiàn)。順應(yīng)以上趨勢，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易受到越來越多市場參與者的歡迎。2019年，全球LNG貿(mào)易量達到3.547億噸，同比增長13%，連續(xù)6年保持較快增長。其中，現(xiàn)貨和中短期合同（合同期限在5年以內(nèi)）LNG貿(mào)易達到1.19億噸，占全球LNG貿(mào)易量的34%[1]，比2018年提高2%，比2004年提高21%。目前，現(xiàn)貨貿(mào)易已成為全球LNG貿(mào)易的重要方式，LNG現(xiàn)貨價格也成為市場研究的重點。

1 亞洲LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)的興起

根據(jù)全球LNG市場發(fā)展情況，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易可分為三個發(fā)展階段：

起步發(fā)展階段：20世紀90年代中至2004年。全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易起步于20世紀90年代中期，1994年，全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量約為300萬噸[2]，后穩(wěn)步增長至2004年的1500萬噸。該時期，LNG貿(mào)易主要以長期合同形式展開，現(xiàn)貨貿(mào)易較少，占比約為10%。在該階段，日本、韓國和中國臺灣均參與LNG現(xiàn)貨貿(mào)易，亞洲占全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量的約1/3。

快速發(fā)展階段：2005至2014年。該階段處于全球LNG行業(yè)大發(fā)展時期，全球LNG再氣化能力、液化能力、船舶數(shù)量、總運力年均增長率都保持在10%左右，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量從1514萬噸增長至6958萬噸，年均增長16.48%，占全球LNG貿(mào)易量的比重從11.54%增長至29.09%。中東仍是主要的LNG現(xiàn)貨出口地區(qū)，進口國家和地區(qū)由13個增長至30個，由于對LNG依賴度較高且價格承受能力較強，亞洲成為LNG現(xiàn)貨進口的絕對主力，占全球比例超過50%，最高時接近80%。

穩(wěn)步發(fā)展階段：2015年至今。2015年以來，全球LNG投資熱潮相對減退，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易發(fā)展進入平穩(wěn)期。一方面，全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易繼續(xù)保持較快增長但增速下滑，年均增長率降至約10%;另一方面，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易占全球LNG貿(mào)易的比例未有明顯提高，在30%上下波動。亞洲方面，LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量先降后升、總體保持增長，2019年達到7541萬噸新高，占全球LNG現(xiàn)貨貿(mào)易的比重保持在60%左右，但內(nèi)部出現(xiàn)分化，日本LNG現(xiàn)貨貿(mào)易量出現(xiàn)大幅下降，由2014年的2518萬噸降至2019年的970萬噸，中國和印度則后來居上，占據(jù)了亞洲LNG現(xiàn)貨貿(mào)易的半壁江山[3]。

作為全球最主要的LNG消費地，亞洲一直缺少區(qū)域性的定價基準，隨著LNG貿(mào)易的發(fā)展和市場化程度的提高，市場參與者對于區(qū)域性LNG定價基準的呼聲越來越高。由于具有較強的靈活性和較高的市場化程度，LNG現(xiàn)貨成為重要的研究對象，亞洲LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)應(yīng)運而生。

2 亞洲LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)的演進

2010年前后，Platts[4]、Rim[5]、Argus[6]、ICIS[7]和SGX[8]（2019年11月起停止發(fā)布）相繼發(fā)布了各自評估的LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)，各指數(shù)相互競爭、相互促進，共同為亞洲LNG現(xiàn)貨貿(mào)易提供價格參考，主要價格指數(shù)的規(guī)格如表1所示。

縱觀各指數(shù)規(guī)格，發(fā)現(xiàn)存在以下共性：一是方法論體系嚴格。各機構(gòu)均發(fā)布Methodology，對數(shù)據(jù)質(zhì)量、評估過程、評估標準、數(shù)據(jù)核驗等進行規(guī)范并定期修訂。二是評估側(cè)重前端。各指數(shù)均針對未來3個月裝船或到岸的LNG現(xiàn)貨進行價格評估，樣本數(shù)量多、價格及時準確、對貿(mào)易指導(dǎo)性強。三是成交數(shù)據(jù)優(yōu)先。在評估中，現(xiàn)貨成交價格會被優(yōu)先考慮，是形成當(dāng)日價格指數(shù)的最重要依據(jù)。四是標準適用性廣。如在貨量上以常見的13.5-17.5萬立為標準，在貿(mào)易條款上以交易較為活躍的DES日本、韓國、中國和中國臺灣為標準。相比于共性，各指數(shù)間的差異則不甚明顯，主要體現(xiàn)為數(shù)據(jù)來源、貨量大小、貿(mào)易條款等技術(shù)層面的差異。由于以上共性和差異，各價格指數(shù)總體走勢一致，也體現(xiàn)出各自的獨立性，2015-2019年各指數(shù)走勢如圖1所示。

在10年的演進中，各指數(shù)主要呈現(xiàn)以下趨勢：一是評估方法靈活化。在遵守評估標準的基礎(chǔ)上，采取更加靈活的評估方法，如對DES中國、中國臺灣的船貨進行運費標準化調(diào)整，對Q-Flex、Q-Max船貨進行貨量標準化調(diào)整。二是交易信息平臺化。致力于通過公開、透明的交易平臺收集、展示成交、報價等信息，保證價格的及時、透明和準確。三是指數(shù)應(yīng)用實踐化。隨著指數(shù)的持續(xù)完善，JKM、Sling等不再僅作為貿(mào)易的價格參考，開始作為實貨貿(mào)易的計價基準被市場使用。

3 亞洲LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)的未來

過去10年，亞洲LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)的發(fā)展對發(fā)現(xiàn)現(xiàn)貨市場價格、提高現(xiàn)貨市場化程度起到了重要作用，但建立統(tǒng)一的區(qū)域LNG現(xiàn)貨價格基準仍任重道遠。為了衡量各指數(shù)的流動性和透明度，本文構(gòu)建了5項關(guān)鍵指標[9]對各指數(shù)進行分析。

指標的建立。5項指標分別為：市場參與者數(shù)量，即價格參考或參與交易的市場參與者數(shù)量;可交易產(chǎn)品，即是否具有對應(yīng)的管理市場風(fēng)險的產(chǎn)品;交易數(shù)量，即基于公開信息獲得的相關(guān)交易數(shù)據(jù);市場寬度，即可交易產(chǎn)品的買賣價差;占實貨交易比率，即可交易產(chǎn)品交易量占實貨交易量的比率。各指數(shù)的關(guān)鍵指標情況如表2所示。

數(shù)據(jù)的選擇。目前，各指數(shù)主要對近期交易的LNG現(xiàn)貨價格進行評估，尚處于現(xiàn)貨價格基準形成的初級階段，加之LNG現(xiàn)貨貿(mào)易具有隱秘性特點，相關(guān)數(shù)據(jù)較難獲得，本文分析主要基于最大限度可獲得的公開數(shù)據(jù)和信息。

標準的制定。對于5項關(guān)鍵指標，每項指標賦予20分，共100分;對于單項指標，根據(jù)發(fā)展程度不同分為極不成熟、不成熟、相對成熟和成熟4個等級，分別賦予0-5、6-10、11-15和16-20分，分別對應(yīng)灰色、紅色、橙色和綠色。

分數(shù)的評估。對于關(guān)鍵指標，如指數(shù)沒有對應(yīng)內(nèi)容，則為極不成熟等級，賦予0-5分;如指數(shù)有對應(yīng)內(nèi)容但無相關(guān)數(shù)據(jù)或數(shù)據(jù)難以獲得，則為不成熟等級，賦予6-10分;如指數(shù)有對應(yīng)內(nèi)容且有一定的相關(guān)數(shù)據(jù)，則為相對成熟等級，賦予11-15分;如指數(shù)有對應(yīng)內(nèi)容且有大量數(shù)據(jù)或較大市場影響力，則為成熟等級，賦予16-20分。同一等級內(nèi)的不同指數(shù)，將綜合相關(guān)信息以不同分數(shù)進行區(qū)分。各指數(shù)對應(yīng)指標得分情況如表3所示。

從得分情況看，JKM的發(fā)展處于相對成熟階段，其他指數(shù)的發(fā)展仍不成熟，各指數(shù)均吸引了較多的市場參與者參與價格評估或相關(guān)產(chǎn)品交易，主要不足在于缺乏對應(yīng)的可交易產(chǎn)品、可交易產(chǎn)品流動性不足、在貿(mào)易實踐中的應(yīng)用偏少[10]等，這也是各指數(shù)未來的改進方向。

4 結(jié)論與建議

目前，亞洲LNG現(xiàn)貨價格指數(shù)發(fā)展已具備較好基礎(chǔ)，為建立亞洲區(qū)域LNG現(xiàn)貨價格基準，建議在以下方面進行完善。

4.1 進一步增加參與者數(shù)量

市場參與者是推動市場發(fā)展的重要動力，參與者的數(shù)量、廣泛性決定了指數(shù)的代表性和成熟度，各指數(shù)應(yīng)進一步擴大價格評估中參考的交易者范圍，吸引更多參與者參與價格評估及相關(guān)產(chǎn)品交易，不斷提高價格指數(shù)的代表性。

4.2 進一步拓展相關(guān)產(chǎn)品

價格指數(shù)與風(fēng)險管理產(chǎn)品相輔相成，只有具有風(fēng)險管理產(chǎn)品的價格指數(shù)才可能成為價格基準。各指數(shù)應(yīng)進一步開發(fā)、拓展對應(yīng)的風(fēng)險管理產(chǎn)品并吸引廣大市場參與者參與其中，不斷增加交易數(shù)量、延長合約期限、提高產(chǎn)品流動性。

4.3 進一步提高實貨應(yīng)用程度

能否最終應(yīng)用于實貨是價格指數(shù)成功的關(guān)鍵。各指數(shù)應(yīng)進一步加大開發(fā)、推廣力度，致力于將價格指數(shù)發(fā)展成為實貨貿(mào)易的計價基準，將相關(guān)產(chǎn)品發(fā)展成為實貨的風(fēng)險管理工具，在實踐中推動LNG現(xiàn)貨貿(mào)易的發(fā)展。

參考文獻：

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[2]秦鋒.國際液化天然氣現(xiàn)貨貿(mào)易現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢[J].國際石油經(jīng)濟，2013，（4）：62-63.

[3] GIIGNL.GIIGNL Annual report[R].2005-2020.

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[5] Rim Intelligence Co. Latest assessment methodology for LNG[EB/OL].2020.01.06.

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[10] Patrick Heather. European traded gas hubs： the supremacy of TTF[R]. Oxford Institute for Energy Studies， 2020.05， 2-12.