楊陽

隨著市場波動(dòng)性加大，不少投資者開始尋找穩(wěn)健收益的替代性產(chǎn)品，其中，“固收+”公募基金憑借攻守兼?zhèn)?、穩(wěn)中求進(jìn)的特色成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。

這類“固收打底、權(quán)益添彩”的產(chǎn)品首要考驗(yàn)的是資產(chǎn)管理人的大類資產(chǎn)配置能力。作為易方達(dá)豐和債券（002969）等多只績優(yōu)“ 固收+”產(chǎn)品的基金經(jīng)理，易方達(dá)張清華是怎么做的？

易方達(dá)豐和：固收打底、權(quán)益添彩

張清華擁有超13年投研經(jīng)驗(yàn)、9年投資經(jīng)驗(yàn)，現(xiàn)任易方達(dá)基金副總裁、固定收益投資決策委員會(huì)委員、基金經(jīng)理，在管理股債混合型產(chǎn)品方面資歷頗深。如果是張清華的“鐵桿”持有人，應(yīng)該會(huì)知道他管理的產(chǎn)品曾5獲金牛獎(jiǎng)、9獲明星基金獎(jiǎng)、1獲金基金獎(jiǎng);目前，他旗下有易方達(dá)豐和債券、易方達(dá)安盈回報(bào)、易方達(dá)安心回報(bào)、易方達(dá)裕豐回報(bào)等多只銀河證券五星評級產(chǎn)品。

其中，易方達(dá)豐和債券今年二季度末規(guī)模94.12億元，據(jù)銀河證券統(tǒng)計(jì)，該產(chǎn)品自2016年11月23日成立以來，每一個(gè)完整年度均取得了正收益，年化收益率7.96%。

可能會(huì)有投資者認(rèn)為，年化收益7.96%是不是太低了？相比于股票的高收益，似乎吸引力不大。實(shí)際上，債券型基金就是固定收益的一個(gè)類別，適合那些尋求更穩(wěn)定，風(fēng)險(xiǎn)厭惡更高的投資者。如果想要獲得不錯(cuò)的收益，又不想經(jīng)歷“過山車”的起起落落，那么易方達(dá)豐和債券會(huì)是非常不錯(cuò)的選擇。

從投資策略來看，易方達(dá)豐和債券以債券投資為主，可擇機(jī)適當(dāng)投資股票等含權(quán)資產(chǎn)，投資于債券資產(chǎn)不低于基金資產(chǎn)的80%，投資于權(quán)益類資產(chǎn)不高于基金資產(chǎn)的20%。

張清華也介紹稱，這只基金產(chǎn)品主要是固收打底，債券投資以高評級信用債為主，獲取較為確定的持有期回報(bào);權(quán)益配置以股票為主，在具備一定收益安全墊的情況下，精選個(gè)股，力爭在控制波動(dòng)的基礎(chǔ)上獲取超額收益。“本質(zhì)上，就是在給普通個(gè)人投資者提供一個(gè)由專業(yè)管理人進(jìn)行混合資產(chǎn)或資產(chǎn)配置的可選工具。”

專業(yè)資產(chǎn)配置：多元資產(chǎn)、多樣化收益來源

對于大類資產(chǎn)配置，管理人的能力主要體現(xiàn)在判斷和執(zhí)行上。張清華初期做投資更加強(qiáng)調(diào)自上而下，現(xiàn)在則注重自上而下和自下而上的結(jié)合。用他的話說，“開始做投資時(shí)更注重個(gè)人的判斷，現(xiàn)在更加依賴于整個(gè)團(tuán)隊(duì)的協(xié)同;初期更加強(qiáng)調(diào)預(yù)判的準(zhǔn)確性，現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)應(yīng)對的重要性，更加注重自我糾偏?！?/p>

他認(rèn)為，這個(gè)從他管理的一些產(chǎn)品業(yè)績的波動(dòng)上也有所體現(xiàn)，之前預(yù)判對的時(shí)候業(yè)績很好，一旦預(yù)判有變差，凈值會(huì)有較大的回撤，最近業(yè)績的波動(dòng)性也在下降，尤其是預(yù)判有偏差的時(shí)候，也不至于錯(cuò)得太多。初期更注重單一資產(chǎn)的回報(bào)，現(xiàn)在更加看重策略的多元化，注重收益來源的多樣性。

因此，作為易方達(dá)混合資產(chǎn)投資的負(fù)責(zé)人，他打造的投資框架是自上而下和自下而上相結(jié)合的，自上而下是結(jié)合客戶需求，通過宏觀分析確定資產(chǎn)配置比例的中樞和偏離程度。

“我們會(huì)先根據(jù)投資者的風(fēng)險(xiǎn)收益特征構(gòu)建一個(gè)長期的股債配置中樞比例，依靠資產(chǎn)之間的負(fù)相關(guān)性，在達(dá)到收益目標(biāo)的同時(shí)平滑組合波動(dòng)。但是我們的資產(chǎn)比例并不是一直不變的，我們會(huì)根據(jù)內(nèi)部的大類資產(chǎn)配置框架，圍繞這個(gè)中樞比例進(jìn)行調(diào)整。”這意味著，有時(shí)候他會(huì)超配股票，有時(shí)候會(huì)超配債券，債券中有時(shí)候會(huì)超配久期，有時(shí)候會(huì)超配杠桿，但是如果拉長期限來看，會(huì)發(fā)現(xiàn)股票和債券的平均比例都是接近中樞水平的。

張清華的團(tuán)隊(duì)在面向客戶時(shí)，如果客戶的風(fēng)險(xiǎn)偏好比較低，希望控制波動(dòng)，一般會(huì)建議相應(yīng)的調(diào)低未來的收益率預(yù)期。準(zhǔn)確地說，在投資中正確認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)衡量承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)能夠獲得的預(yù)期收益是否有吸引力，不斷的尋找風(fēng)險(xiǎn)收益比更好的機(jī)會(huì)。

當(dāng)前的中國經(jīng)濟(jì)狀況備受投資者關(guān)注。在張清華看來，一季度在疫情沖擊下各國政策進(jìn)入危機(jī)模式，全球貨幣政策都轉(zhuǎn)為極度寬松。進(jìn)入二季度，中國的疫情控制最好，經(jīng)濟(jì)也最早出現(xiàn)快速恢復(fù)，相應(yīng)的貨幣政策正常化也最為領(lǐng)先，這造成了5月份以來利率水平的大幅抬升和債券市場的普遍下跌。

“我們認(rèn)為當(dāng)前利率水平已經(jīng)基本吸收了貨幣政策正?；挠绊?，后續(xù)利率的走勢將取決于基本面的發(fā)展。如果經(jīng)濟(jì)修復(fù)的方向沒有受到逆轉(zhuǎn)的話，那么依靠利率大幅下行帶來的資本利得機(jī)會(huì)可能已經(jīng)非常有限?！钡舱J(rèn)為，考慮到當(dāng)前經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段仍然比較初期以及面臨的較多不確定性，一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策仍然難以徹底轉(zhuǎn)向，在相對充裕的流動(dòng)性環(huán)境下債券市場可能仍然有獲得票息收益的機(jī)會(huì)。

在他看來，目前中國逐步恢復(fù)的經(jīng)濟(jì)帶動(dòng)企業(yè)利潤開始回升，同時(shí)廣義流動(dòng)性仍保持在較高水平。這是典型的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期狀態(tài)，有利于權(quán)益資產(chǎn)的表現(xiàn);同時(shí)債券市場仍有充裕的流動(dòng)性支持，信用債票息和杠桿策略最優(yōu)。