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        上海機(jī)電:維保占比提升估值向國際靠攏

        2020-11-06 07:24:07周少鵬
        股市動(dòng)態(tài)分析 2020年21期
        關(guān)鍵詞:電梯上海

        周少鵬

        市場(chǎng)方面,原本看9月中下旬是四季度最佳布局良機(jī)的中信證券本周發(fā)布新的策略觀點(diǎn),認(rèn)為市場(chǎng)回暖還需靜待兩事件落地。

        他們認(rèn)為,未來兩周隨著科創(chuàng)板新增IPO和美國大選兩個(gè)事件陸續(xù)落地,市場(chǎng)會(huì)進(jìn)入持續(xù)兩個(gè)月的內(nèi)外部擾動(dòng)真空期,投資者關(guān)注的重心會(huì)重回經(jīng)濟(jì)和上市公司基本面趨勢(shì)。在經(jīng)歷了預(yù)期的短暫修正后,基本面持續(xù)改善將繼續(xù)驅(qū)動(dòng)增量資金入場(chǎng),從而打破當(dāng)前流動(dòng)性的弱平衡格局,A股將重啟中期慢漲趨勢(shì)。配置上,延續(xù)對(duì)順周期和低估值板塊的推薦,主要包括受益于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和弱美元的有色金屬和化工,受益于國內(nèi)消費(fèi)修復(fù)的酒店、白酒、家電、汽車、家居等細(xì)分行業(yè),以及絕對(duì)估值低且已經(jīng)相對(duì)充分消化利空因素的金融板塊,包括保險(xiǎn)和銀行。此外,重點(diǎn)關(guān)注“十四五”主題催化,可能涉及的主題包括鼓勵(lì)性生育政策、醫(yī)療補(bǔ)短板、新型舉國體制攻克“卡脖子”領(lǐng)域、軍隊(duì)補(bǔ)償式發(fā)展、清潔能源、環(huán)保建設(shè)等。

        一直看慢牛的海通證券則認(rèn)為,資金面+基本面雙輪驅(qū)動(dòng)下的牛市3浪仍在,除非出現(xiàn)資金面收緊或者突發(fā)因素終止基本面回升情況,才會(huì)終結(jié)牛市步伐。未來資金面的變化需要結(jié)合通脹情況,隨著經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇,通脹壓力抬升導(dǎo)致貨幣政策轉(zhuǎn)向,屆時(shí)市場(chǎng)才會(huì)迎來3浪上漲后的4浪回調(diào)。當(dāng)前尚無通脹壓力,擔(dān)憂宏觀流動(dòng)性收緊為時(shí)過早,明年上半年需重視。結(jié)構(gòu)上,疫情沖擊過去后主板基本面正在逐步改善,行情有望從早周期向后周期板塊蔓延,即大金融地產(chǎn)。此外,除了復(fù)蘇邏輯,銀行、保險(xiǎn)、地產(chǎn)等行業(yè)目前低漲幅、低配置、低估值的板塊,四季度可能被資金追逐。

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        每期金股:上海機(jī)電

        上海機(jī)電(600835)主業(yè)為電梯,旗下的上海三菱是國內(nèi)電梯行業(yè)龍頭,市占率約13%。公司的亮點(diǎn)主要有:1)受益新建住房與舊樓加梯增長(zhǎng)紅利;2)維保和舊梯改造業(yè)務(wù)逐步成為新增長(zhǎng)極;3)估值偏低,未來有望向國際電梯公司靠攏。

        增量:靠新建住房與舊樓加梯

        從行業(yè)角度看,電梯的增量邏輯有兩塊:一是新建住房。由于電梯有60%-70%是用于新建住宅,下游地產(chǎn)開發(fā)直接影響電梯增長(zhǎng)。2009年-2014年國內(nèi)施工面積保持雙位數(shù)增長(zhǎng),但2015年開始走下坡路,電梯產(chǎn)量增速隨之滑落至個(gè)位數(shù),直至2018年下半年才隨房地產(chǎn)回暖,同期已上市主要電梯企業(yè)的營收也基本上是個(gè)位數(shù)增長(zhǎng),與施工面積增長(zhǎng)趨同。2019年國內(nèi)電梯產(chǎn)量同比增速提升至12%,行業(yè)有所回暖,但一般新開工面積增速對(duì)電梯需求有1-2年的前瞻指引,該指標(biāo)最近2年都處于個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)狀態(tài),預(yù)計(jì)新建住房對(duì)電梯的拉動(dòng)有限。

        二是舊樓加梯,這是最近三年才有的增量細(xì)分市場(chǎng),它的興起主要得益于政策拉動(dòng)。2018年住建部等部委和地方政府出臺(tái)老舊樓房加裝電梯鼓勵(lì)政策,2019年該政策再度寫入政府報(bào)告,并從鼓勵(lì)有條件加裝轉(zhuǎn)變?yōu)橹С旨友b,扶持力度加大。高層連續(xù)出臺(tái)政策,疊加地方政府補(bǔ)貼到位(北京、上海等地單臺(tái)補(bǔ)貼規(guī)模高達(dá)30-40萬元),數(shù)據(jù)增長(zhǎng)起來也不含糊。2018年舊樓加梯采購項(xiàng)目多達(dá)258個(gè),同比增長(zhǎng)2.5倍,采購規(guī)模3.52億元,同比3.5倍。筆者沒有找到最新的數(shù)據(jù),但2019年上半年,上述兩個(gè)數(shù)據(jù)已上升至363個(gè)和7.95億元,已經(jīng)超過2018年全年且增速還在加快。

        從市場(chǎng)空間看,根據(jù)住建部初步統(tǒng)計(jì),全國老舊小區(qū)共計(jì)16萬個(gè),建筑面積40億平米,加裝電梯潛在需求量約為200萬部,需求量是2019年增量的1.8倍以上。今年政策上還有任務(wù),國務(wù)院明確要求2020年新開工改造老舊小區(qū)為3.9萬個(gè),一個(gè)小區(qū)哪怕裝2臺(tái),需求增量也會(huì)很明顯。受益舊樓加梯政策,2018年公司完成3000臺(tái)舊樓加梯,2019年約4000臺(tái),同比增速超30%。當(dāng)前公司在全國范圍推出30家一站式服務(wù)中心,有助于拓展舊樓加梯市場(chǎng)。

        存量:看維保與舊梯改造

        電梯存量市場(chǎng)講的是維保與舊梯改造邏輯。維保是很吃香的業(yè)務(wù),電梯不是一賣完就服務(wù)終止了,至少半個(gè)月要停機(jī)維修一次,這有些像物管業(yè)務(wù),需求穩(wěn)定,每個(gè)月定時(shí)交錢,現(xiàn)金流很好,且一旦有新電梯投入,還能形成新的收入。截止2019年底,全國電梯保有量已接近700萬臺(tái),保守按照每臺(tái)每年6000元的成本估算,每年維修產(chǎn)值也有420億元左右。

        存量市場(chǎng)中還有一塊,就是舊梯改造,一般運(yùn)行10年以上的舊梯都有這一需求。2019年國內(nèi)運(yùn)行10年以上的舊梯占比達(dá)到17.5%,15年以上的數(shù)量超過10萬臺(tái)。舊梯改造的成本比較高,主要依賴政府補(bǔ)貼推動(dòng),但隨著基數(shù)擴(kuò)大,需求也是逐年釋放,2019年上海三菱的舊梯改造年同比增幅超過50%。

        公司改造和維保業(yè)務(wù)收入2014年-2018年的年復(fù)合增速為14.4%,2018年規(guī)模達(dá)到60億元,營收占比從20.44%提升至30.2%,2019年該業(yè)務(wù)收入超過65億元,收入占比超過31%,已成為公司新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

        估值有望修復(fù)

        上海機(jī)電是上海國資委旗下的優(yōu)等生,現(xiàn)金流穩(wěn)定,分紅率高,但市場(chǎng)給的估值一直不高,目前在15倍左右,而國際上的電梯公司如奧的斯、迅達(dá)、現(xiàn)代,在營收穩(wěn)定期市盈率在25倍以上,估值相差明顯,個(gè)人認(rèn)為主要是收入結(jié)構(gòu)差異所致。歐美電梯企業(yè)收入中50%以上是靠維保,因?yàn)榫S保能提供穩(wěn)定現(xiàn)金流,市場(chǎng)給的是服務(wù)業(yè)的估值,而國內(nèi)企業(yè)電梯售賣占比大,得按制造業(yè)估值,恰逢這幾年房地產(chǎn)增速放緩,行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇,毛利率走低,盈利能力變?nèi)趿?,估值要再打折。未來如果上海機(jī)電維保業(yè)務(wù)占比能持續(xù)提升,估值有望向國際電梯公司靠攏。

        從最新三季報(bào)來看,上海機(jī)電已經(jīng)獲得資本認(rèn)可,高瓴資本旗下的二級(jí)市場(chǎng)私募基金禮仁投資三季度買入2656.2萬股,占流通股比例達(dá)3.29%,高瓴在國外持有國外電梯巨頭奧的斯,此次買入上海機(jī)電也是對(duì)公司基本面的認(rèn)可。

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