王雨絲

授予購股期權(quán)深度綁定外部合作

2020年10月23日，波司登發(fā)布公告，向獨立第三方授予購股權(quán)，并收購蘇州波司登物流園全部股權(quán)，彰顯了長期發(fā)展的信心。

公司自2016年以來通過4次共12億股的激勵來綁定核心人員，此次向第三方獨立顧問智勝公司授予1億股期權(quán)，亦希望深度綁定優(yōu)秀外部智囊，激發(fā)其團(tuán)隊潛力。智勝公司3位創(chuàng)始人亦為君智公司創(chuàng)始人。君智從2017年開始為公司提供戰(zhàn)略咨詢，明確品牌發(fā)展定位，為波司登品牌重塑提供有力支持。此次股權(quán)激勵認(rèn)購價為3.41港元/股，以FY2021/22/23集團(tuán)整體財務(wù)業(yè)績及波司登品牌的競爭戰(zhàn)略目標(biāo)等為歸屬條件，從授予日起12-48/24-48/36-48個月分三期，分別歸屬30%/30%/40%的股權(quán)。

收購蘇州物流園促進(jìn)降本提效

波司登以人民幣5.6億元收購蘇州波司登物流園全部股份。收購?fù)瓿珊螅锪鲌@將主要服務(wù)于公司羽絨服業(yè)務(wù)及OEM業(yè)務(wù)兩大核心板塊，以滿足日益增長的物流需求及倉庫容量，為未來的物流體系穩(wěn)定運作提供保障。同時有利于公司整合物流資源，一方面可滿足消費者對商品更快速更精準(zhǔn)的配送需求，增強(qiáng)公司核心競爭力;另一方面可有效降低物流園租金成本，提升公司盈利能力。

終端復(fù)蘇加之寒冬預(yù)期旺季銷售可期

隨著羽絨服銷售旺季到來，近期公司新品陸續(xù)發(fā)布，終端銷售表現(xiàn)亮眼。從線上數(shù)據(jù)看，10月1日至13日波司登天貓旗艦店實現(xiàn)銷售收入5549萬元，相較2019年10月整體銷售額（3990萬元）增長39%。同時，雙十一天貓預(yù)售首周（10月21日至25日），波司登預(yù)售額實現(xiàn)男女裝雙料第一。就羽絨服品類而言，波司登女裝/男裝預(yù)售額分別為第二名的3.4倍/2.1倍。后續(xù)隨各地降溫、新品陸續(xù)上市以及產(chǎn)品定價優(yōu)化，公司全年銷售增長可期。

圖：波司登過往業(yè)績及未來預(yù)測

來源：Wind，中泰證券研究所

盈利能力持續(xù)提升

長期看，公司三年戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級以來，產(chǎn)品/渠道/品牌/供應(yīng)鏈方面提效顯著，后續(xù)有望持續(xù)受益。疊加前期與本次的股權(quán)授予，內(nèi)外合力彰顯公司長期發(fā)展信心。

短期看，新財年公司堅持品牌升級戰(zhàn)略不變，且收入受疫情沖擊較小，盈利能力有望隨有效控費而提升?？紤]到公司作為受益于冷冬的中高端羽絨服龍頭，我們預(yù)計2020/21、2021/22、2022/23 財年凈利潤為14.5/18.1/21.1 億元，分別同增20.5%/24.6%/17.1%。

南向資凈流向圖（2020年9月29日-10月28日）

數(shù)據(jù)來源：東方財富Choice

南向資金前20大活躍個股（2020年10月22日-2020年10月28日）

成交占比：指區(qū)間內(nèi)陸股通成交金額占總成交金額的比例