林然

在上一期文章《美股見頂回落外圍沖擊加劇》中，我們曾提到，美聯(lián)儲的無限QE和聯(lián)邦政府的“ 派錢”動作出現(xiàn)明顯的停滯，在流動性不能繼續(xù)增加的情況下，本身估值極高的美股將失去上升的動能;卷土重來的疫情再次損害了就業(yè)環(huán)境;美國大選日期越來越近，拜登的民調(diào)數(shù)據(jù)遠(yuǎn)遠(yuǎn)領(lǐng)先特朗普，若特朗普連任失敗，其主導(dǎo)的“撒錢”策略極有可能面臨調(diào)整等原因，納斯達(dá)克指數(shù)二次沖頂未能見到新高后開始下跌。彼時，我們認(rèn)為：“ 美股出現(xiàn)了明顯的頂部回落，納斯達(dá)克走勢極有可能呈現(xiàn)‘M雙頂?shù)母窬?。?/p>

這一判斷大概率是正確的，且趨勢在明顯的強(qiáng)化。10月28日，歐美股市全線暴跌，遭遇“黑色星期三”。其中道指暴跌943.24點(diǎn)，報26519.95點(diǎn)，跌幅為3.43%，創(chuàng)六月以來最大單日跌幅;納指跌426.48點(diǎn)，報11004.87點(diǎn)，跌幅為3.73%;標(biāo)普500指數(shù)跌119.65點(diǎn)，報3271.03點(diǎn)，跌幅為3.53%。市場“恐懼指數(shù)”的Cboe波動率指數(shù)（VIX）飆升20%至40.28以上，并創(chuàng)下6月15日以來的最高水平。大型科技公司集體重挫，金融股全線走低。其中，蘋果跌4.63%;Facebook跌5.51%;亞馬遜跌3.76%;微軟跌4.96%;谷歌跌5.46%;特斯拉跌4.39%。

從“撒錢”因素看，美國財政刺激計劃仍然陷于白宮、參議院共和黨人和眾議院民主黨人三方談判的僵局。美國財政部長姆努欽表示：“很難在大選之前達(dá)成協(xié)議，因民主黨和共和黨人在某些問題上的分歧仍然很大，不過雙方在某些領(lǐng)域正取得進(jìn)展?！?/p>

民主黨方面認(rèn)為，財政刺激措施應(yīng)該與經(jīng)濟(jì)狀況掛鉤，而不是看政客心情。在經(jīng)濟(jì)狀況惡化時自動啟動財政支出計劃，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時逐步淡出，而無需國會立法的做法，被稱作自動穩(wěn)定器。民主黨希望在新冠疫情造成經(jīng)濟(jì)滑坡之際讓此類政策發(fā)揮更大作用。

失業(yè)救濟(jì)是美國最重要的穩(wěn)定器，也是造成國會談判僵局的核心因素。危機(jī)初期推出的每周600美元補(bǔ)充失業(yè)救濟(jì)計劃已經(jīng)在7月到期。這個隨意制定的到期時間贏得了兩黨支持，但讓數(shù)千萬失業(yè)的美國人在經(jīng)濟(jì)仍然疲弱時面臨收入斷崖。

從疫情的角度看，歐美疫情再次失控。10月29日，海外新冠疫情單日新增確診病例超過58萬人，繼續(xù)創(chuàng)紀(jì)錄。當(dāng)?shù)貢r間10月28日，法國、德國先后宣布，將于近期開始進(jìn)行全境封鎖，西班牙、希臘的部分地區(qū)也因?yàn)橐咔樯壎媾R封鎖。盡管這些新措施不如今年春天歐洲第一波疫情時那樣嚴(yán)格，但對于整個歐洲而言，這也是一個極大的打擊。而美國抗疫政策的乏力依舊在發(fā)酵，在過去的一周時間里，美國新增新冠病毒感染病例超50萬例，創(chuàng)下最高紀(jì)錄。美國布朗大學(xué)公共衛(wèi)生學(xué)院院長賈哈（AshishJha）當(dāng)?shù)貢r間10月27日表示，按照當(dāng)前趨勢，美國最終達(dá)到日新增確診10萬例，自己并不會感到驚訝。（見圖一）

圖一：海外新增確診趨勢圖

此外，大選也同樣影響著市場。美國的全國民意測驗(yàn)顯示，前副總統(tǒng)拜登的支持率比特朗普領(lǐng)先7個百分點(diǎn)，且在10月份一直維持這一水平，市場預(yù)測拜登的獲勝機(jī)會高達(dá)63%。雖然民調(diào)這東西有點(diǎn)不靠譜，但市場似乎已經(jīng)傾向于拜登能夠獲得競選的勝利，這將使刺激法案的問題變得復(fù)雜化。投資者擔(dān)心，如果拜登真的獲勝，特朗普無意在跛腳鴨時期推動達(dá)成刺激法案，美國經(jīng)濟(jì)和股市在明年1月前都將處于低位。有分析師警告，若下一屆政府上任之前不采取刺激措施，美股可能出現(xiàn)5%-10%的修正。

在多方因素不達(dá)預(yù)期，而當(dāng)前美股明顯處于高位，且在二次沖頂未能創(chuàng)下新高的情況下，我們認(rèn)為美股正在形成明顯的下跌趨勢。周四公布的美國第三季度GDP年化增長率達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的33.1%，好于預(yù)期的32%。在第二季度創(chuàng)紀(jì)錄的萎縮31.4%之后，消費(fèi)者活動以及商業(yè)和住宅投資的強(qiáng)勁推動了這一激增。然而，三季度美國GDP增長1.64萬億美元，達(dá)到21.16萬億美元，但這并未完全填補(bǔ)“漏洞”。美聯(lián)儲副主席克拉里達(dá)（RichardClarida）就表示，前景“異常不確定”，美國經(jīng)濟(jì)可能還需要一年時間才能恢復(fù)到危機(jī)前的水平，勞動力市場則需要更長的時間才能收復(fù)失地，需要更多的貨幣和財政政策來支持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。然而，民主黨與共和黨的分歧讓進(jìn)程被嚴(yán)重放緩。

A股走出獨(dú)立行情

10月29日，隔夜歐美市場股市重挫，其他亞太市場指數(shù)表現(xiàn)也不盡如人意。外圍市場普跌的影響，A股三大股指集體低開，不過三大股指隨后強(qiáng)勢拉升并翻紅，出人意料的走出獨(dú)立行情。實(shí)際上，今年以來A股受美股的負(fù)面影響已經(jīng)越來越小。美股此輪始于10月13日的調(diào)整，納斯達(dá)克截止10月29日跌幅為5.82%，最大跌幅超過7.5%。而A股截止29日的跌幅僅有2.55%。全球唯一疫情得到控制，且經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇的中國，資本市場也開始展現(xiàn)出十足的韌勁。

不過，當(dāng)前A股除銀行、保險和地產(chǎn)“三傻”之外，估值也明顯偏高。全部A股按照交易市值加權(quán)的PE已經(jīng)創(chuàng)出102倍的新高。消費(fèi)股、科技股，還有注冊制后大量被爆炒的新股正將市場推向泡沫。

從南北向資金流向看，投資人也在用腳投票。10月19日至29日，北向資金凈賣出166.9億元，而南向資金數(shù)額則是高達(dá)342.93億元的凈買入。如上一期文章所述，今年以來，資金南向的趨勢越來越明顯。截止10月29日，北向資金累計凈買入額繼續(xù)下跌，來到10929.14億元，而南向資金累計凈買入金額繼續(xù)大漲，已經(jīng)到達(dá)13883.36億元。

此時，擁抱低估“三傻”或南下尋找港股低估標(biāo)的，而不是高位接被爆炒股票的飛刀是明智的選擇。而且，優(yōu)質(zhì)港股未來3 年極有可能獲得超額收益。