胡語文

事物的發(fā)展總是在螺旋式上升，在長(zhǎng)期看好A股的同時(shí)，也要防止矯枉過正的風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)學(xué)家需要做的是事后分析，而投資者需要做的是事中和事前預(yù)判。

2020年7月份IPO融資超900億元規(guī)模，是A股歷年的高點(diǎn)，超過了2007年9月、2010年7月、2015年6月的融資規(guī)模。如果考慮到2020年四季度螞蟻集團(tuán)在A股單筆融資可能超過1000億元，則意味著四季度市場(chǎng)處于指數(shù)高點(diǎn)的可能性進(jìn)一步大增。

從指數(shù)走勢(shì)與股票融資之間的相關(guān)性來看，一般融資高點(diǎn)都對(duì)應(yīng)著股市的指數(shù)高點(diǎn)，這個(gè)規(guī)律在過去三輪融資潮中屢屢被驗(yàn)證。當(dāng)下，很多熱門股票無論是相對(duì)估值還是絕對(duì)價(jià)格都處于歷史高位。

圖一：每次IPO 融資高點(diǎn)都對(duì)應(yīng)著指數(shù)高點(diǎn)

圖二：上證指數(shù)市盈率倒數(shù)與國(guó)債收益率之比表明股票回報(bào)率相比債券大幅降低

正如某位知名基金經(jīng)理所言，新經(jīng)濟(jì)賽道已經(jīng)擁擠不堪。消費(fèi)、醫(yī)藥和科技這些代表經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)的行業(yè)已經(jīng)顯示出交易擁擠。全部A 股按照交易市值加權(quán)的PE 已經(jīng)創(chuàng)出102倍的新高，且首次顯著高于全部A 股的中位數(shù)PE（78倍），市場(chǎng)交易集中在估值很高的熱門賽道。這些優(yōu)質(zhì)賽道依然值得長(zhǎng)期研究，重點(diǎn)關(guān)注其成長(zhǎng)曲線、競(jìng)爭(zhēng)格局等。但如果好公司沒有好的價(jià)格，就應(yīng)該耐心等待。

從估值角度來看，很多公司在這個(gè)位置（2020年10月份）進(jìn)一步繼續(xù)看漲的風(fēng)險(xiǎn)是比較大的。建議短期應(yīng)該回避一些業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)有限，但股價(jià)漲幅過大的熱門行業(yè)和公司。

從“上證指數(shù)市盈率倒數(shù)與國(guó)債收益率之比”來看，目前這一數(shù)值處于歷史區(qū)間的下軌，表明股票市場(chǎng)的回報(bào)率相比債券收益已經(jīng)大幅降低。如果看多上證指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)較大。從過去的歷史對(duì)比來看，這一數(shù)值在上軌處往往存在較好的價(jià)值投資和抄底機(jī)會(huì)，而到了下軌處，則是見頂信號(hào)。

從結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的角度來看，一些傳統(tǒng)行業(yè)里面有競(jìng)爭(zhēng)力的公司值得重點(diǎn)研究，比如金融、地產(chǎn)、電力、汽車。目前這些行業(yè)集中度都比較低，未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的龍頭整合市場(chǎng)份額的機(jī)會(huì)較大，類似于當(dāng)年的家電行業(yè)。最終傳統(tǒng)行業(yè)里也會(huì)出現(xiàn)寡頭。因此，以目前市場(chǎng)普遍看淡傳統(tǒng)行業(yè)的觀點(diǎn)而言，競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)的傳統(tǒng)行業(yè)龍頭存在低估值和高預(yù)期差的機(jī)會(huì)。