《股市動(dòng)態(tài)分析》研究部

招商蛇口（001979）近日發(fā)布了三季報(bào)，今年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入501.18億元，同比增長96.21%;歸母凈利潤為21.92億元，同比下降56.96%。

在營收同比幾乎翻倍的情況下，公司的盈利卻遭到腰斬，也難怪截止10月27日收盤，其股價(jià)今年下跌達(dá)20.81%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸申萬房地產(chǎn)一級行業(yè)13.47個(gè)百分點(diǎn)，更遑論深證成指和滬深300指數(shù)了（見圖一）。

圖一：招商蛇口今年遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸行業(yè)指數(shù)和大市

注：紅線為招商蛇口，綠線為申萬房地產(chǎn)一級行業(yè)指數(shù)，紫線為滬深300指數(shù)，黃線為深證成指。

其實(shí)，近兩年招商蛇口的股價(jià)走勢大部分時(shí)間都跑不贏大盤，跑不贏行業(yè)指數(shù)，跑不贏滬深300指數(shù)，跑不贏可對比同行。而在2018年10月19日股市止住單邊頹勢之前，可不是這樣的光景。下面我們來詳細(xì)復(fù)盤、對比一下招商蛇口和大市、同行的走勢差異。

持續(xù)跑輸大市

今年招商蛇口的頹勢就不再多提，我們回顧去年其表現(xiàn)。2019年，招商蛇口全年實(shí)現(xiàn)漲幅18.73%，而同期深證成指、滬深300和申萬房地產(chǎn)一級行業(yè)分別上漲44.08%、36.07%和33.75%，招商蛇口分別跑輸25.35、17.34、4.02個(gè)百分點(diǎn)。

從圖二可以看出，去年一季度市場整體上升時(shí)，招商蛇口與行業(yè)指數(shù)、大市基本一致，甚至在行情啟動(dòng)初始時(shí)斜率還更陡峭;二季度市場整體調(diào)整階段，招商蛇口也保持跑贏行業(yè)指數(shù)，甚至一度跑贏了深證成指和滬深300;三季度是轉(zhuǎn)折點(diǎn)，深證成指和滬深300階梯式上漲，但招商蛇口和申萬房地產(chǎn)一級指數(shù)逆勢下跌;四季度，招商蛇口與申萬房地產(chǎn)一級指數(shù)終于跟隨大盤向上，但是到了年末招商蛇口未能跑贏行業(yè)。

繼續(xù)回溯，2018年招商蛇口只下跌了8.87%，而深證成指、滬深300、申萬房地產(chǎn)一級行業(yè)分別暴跌34.42%、25.31%、28.79%，招商蛇口分別跑贏25.55、16.44、19.92個(gè)百分點(diǎn)。當(dāng)年2月5日，招商蛇口創(chuàng)下的25.16元的歷史新高至今未破。此后，其股價(jià)跟隨大市一路下跌，直至10月19日隨著國家出手“救市”穩(wěn)定了大盤，招商蛇口開始反彈，至當(dāng)年年底這兩個(gè)多月，漲幅達(dá)6.83%，不過，同期的申萬房地產(chǎn)一級行業(yè)指數(shù)漲幅高達(dá)11.80%，使得2018年年初至10月18日這段時(shí)間招商蛇口跑贏行業(yè)指數(shù)21.60個(gè)百分點(diǎn)的優(yōu)勢被縮小。

也就是從這時(shí)候開始，招商蛇口開始在近兩年的走勢當(dāng)中，跑輸大市、跑輸行業(yè)。從2018年10月19日至2020年10月27日這兩年的時(shí)間里，招商蛇口僅僅上漲0.45%，同期的深證成指大漲84.62%，滬深300指數(shù)上漲54.36%，申萬房地產(chǎn)一級行業(yè)也上漲了27.15%。

繼續(xù)往前回溯，2017年招商蛇口上漲22.23%，跑贏深證成指13.75個(gè)百分點(diǎn)，跑贏滬深300指數(shù)0.35個(gè)百分點(diǎn)，跑贏申萬房地產(chǎn)一級行業(yè)指數(shù)21.43個(gè)百分點(diǎn)。

2015年12月30日，招商蛇口上市至2016年年底，其股價(jià)跑輸大市和行業(yè)，但這其實(shí)沒有可比性，因?yàn)榇藭r(shí)其還屬于上市一年的次新股。

同期也跑輸同行

招商蛇口是招商局旗下的地產(chǎn)旗艦平臺，屬于大央企的地產(chǎn)板塊，與之類似的有保利地產(chǎn)（600048）、華潤置地（01109.HK）。此外，我們選取了“招保萬金”中的另兩位——萬科A（000002）、金地集團(tuán)（600383），另外還加上龍湖集團(tuán)（00960.HK），理由是二者今年前9月及2019年克而瑞銷售排名緊鄰彼此且2018年只隔1位。將上述同行股價(jià)走勢與之做比較，看看招商蛇口近兩年的表現(xiàn)相對如何。

圖二：2019年蛇口與大市、行業(yè)走勢對比

注：紅線為招商蛇口，綠線為申萬房地產(chǎn)以及行業(yè)指數(shù)，紫線為滬深300指數(shù)，黃線為深證成指。

圖三：近兩年招商蛇口與同行股價(jià)走勢對比

注：紅線為招商蛇口，綠線為華潤置地，紫線為萬科A，黃線為保利地產(chǎn)，白線為金地集團(tuán)，藍(lán)線為龍湖集團(tuán)。

從圖三的區(qū)間統(tǒng)計(jì)中可以清晰看到，從2018年10月19日至2020年10月27日這兩年的時(shí)間里，幾個(gè)同行公司都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏招商蛇口。拋開港股的龍湖集團(tuán)和華潤置地不說，僅就A股的同行看，“保萬金”都上漲超過40%，都遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏了同期的申萬房地產(chǎn)一級行業(yè)指數(shù)（27.15%），其中，保利地產(chǎn)和金地集團(tuán)還能跑贏滬深300指數(shù)（54.36%），金地集團(tuán)更是領(lǐng)先于深證成指（84.62%）。

進(jìn)一步觀察可以發(fā)現(xiàn)，從2019年三季度開始，招商蛇口的股價(jià)趨勢就明顯脫離同行，開始了緩慢的震蕩下跌之路，而同期的保利地產(chǎn)、龍湖集團(tuán)和金地集團(tuán)走出了震蕩上漲趨勢，萬科A和華潤置地則大致維持區(qū)間震蕩。

既跑輸大市，又跑輸行業(yè)，最后還被原來一個(gè)梯隊(duì)的同行都遠(yuǎn)遠(yuǎn)甩開，“招保萬金”恐怕只剩“保萬金”，招商蛇口這是怎么了？ 是誰在拋棄它？