葉衛(wèi)東 張紅軍 趙玉金

2000年以來(lái)，得益于中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)以及中國(guó)金融體制機(jī)制的持續(xù)創(chuàng)新，我國(guó)商業(yè)銀行的資產(chǎn)規(guī)模不斷加大，運(yùn)營(yíng)效益顯著提升。隨著中國(guó)金融改革開放逐步進(jìn)入深水區(qū)，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的發(fā)展出現(xiàn)了一些瓶頸，需要進(jìn)一步釋放潛能。為此，國(guó)內(nèi)一批綜合化程度較高的國(guó)有大型商業(yè)銀行存在將其部分業(yè)務(wù)線分拆上市的客觀訴求。子公司分拆上市后，可以通過市場(chǎng)之手推動(dòng)商業(yè)銀行集團(tuán)相關(guān)產(chǎn)品線做強(qiáng)做優(yōu)，進(jìn)而提升商業(yè)銀行集團(tuán)的全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。

國(guó)有商業(yè)銀行集團(tuán)發(fā)展概況

國(guó)有大型商業(yè)銀行相繼完成了股份制改造和整體上市，實(shí)現(xiàn)了由國(guó)有獨(dú)資銀行向國(guó)際公眾公司的嬗變，形成了國(guó)有資本、海外資本和社會(huì)資本等較為多元的股權(quán)結(jié)構(gòu)，在公司治理、風(fēng)險(xiǎn)管理、績(jī)效考核、經(jīng)營(yíng)發(fā)展等方面取得了長(zhǎng)足進(jìn)步，實(shí)現(xiàn)了可持續(xù)的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)以及由本土銀行到全球性銀行的躍升，為國(guó)有商業(yè)銀行進(jìn)一步深化改革奠定了良好的基礎(chǔ)。

從規(guī)?？矗筛纳鲜泻?，國(guó)有商業(yè)銀行實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，工農(nóng)中建交五家國(guó)有商業(yè)銀行的總資產(chǎn)由2003年末的17萬(wàn)億元發(fā)展到了2019年末的113萬(wàn)億元，增長(zhǎng)了近7倍;存款和貸款規(guī)模分別由2003年末的15萬(wàn)億元和10萬(wàn)億元達(dá)到2019年末的82萬(wàn)億元和62萬(wàn)億元，分別增長(zhǎng)了近5.5倍和6.2倍。

從全球銀行業(yè)排名看，2004年，中國(guó)銀行業(yè)沒有一家銀行進(jìn)入英國(guó)《銀行家》雜志全球TOP10榜單（按一級(jí)資本排名），到2007年首次入選，再到2019年已占近半壁江山，工、建、農(nóng)、中四家銀行位列前四，可謂是進(jìn)步神速。此外，工、建、中、農(nóng)、交五家銀行的總資產(chǎn)排名分別升至2019年的1、2、4、3、20位;稅前利潤(rùn)排名分別升至2019年的1、2、6、4、13位，全球影響力凸顯。

從國(guó)際化、綜合化戰(zhàn)略看，近年來(lái)，國(guó)有商業(yè)銀行持續(xù)推進(jìn)國(guó)際化經(jīng)營(yíng)，不斷完善全球網(wǎng)絡(luò)布局;持續(xù)推進(jìn)綜合化戰(zhàn)略，國(guó)有大型商業(yè)銀行逐步構(gòu)建起覆蓋證券、保險(xiǎn)、租賃、信托、基金、理財(cái)、科技等多領(lǐng)域的綜合性金融集團(tuán)框架（見表1）。

然而，與國(guó)際一流同業(yè)相比，國(guó)有大型商業(yè)銀行在盈利結(jié)構(gòu)、經(jīng)營(yíng)效率等方面，仍有進(jìn)一步提升的空間。一是國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行盈利仍以傳統(tǒng)信貸業(yè)務(wù)收入為主，非利息收入占比不高。截至2019年末，六大國(guó)有商業(yè)銀行平均非利息收入占比約為25%，距國(guó)際大型銀行50%左右的水平仍有較大差距。此外，國(guó)有商業(yè)銀行的手續(xù)費(fèi)收入仍以傳統(tǒng)的銀行卡、結(jié)算清算為主，而國(guó)際同業(yè)則以投行、財(cái)富管理業(yè)務(wù)為主（見表2）。二是人均創(chuàng)利能力較弱。2019年，六大國(guó)有商業(yè)銀行平均人均凈利潤(rùn)為9萬(wàn)美元，而同期美國(guó)四大銀行的平均人均凈利潤(rùn)為11萬(wàn)美元。目前，國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行主要采取控制成本的做法來(lái)提高經(jīng)營(yíng)效率，近年來(lái)成本收入比持續(xù)下降，國(guó)有大型商業(yè)銀行大約在30%左右，而國(guó)際同業(yè)的成本收入比普遍為50%～70%。國(guó)際大銀行傾向于以較高的員工福利水平來(lái)激勵(lì)員工為銀行創(chuàng)造較好的回報(bào)。三是市場(chǎng)估值水平偏低。中資銀行股股價(jià)長(zhǎng)期處于低估狀態(tài)。以PB為例， 截至2019年末，六大國(guó)有商業(yè)銀行的平均估值水平為0.77，而國(guó)際同業(yè)的估值水平普遍在1以上。

國(guó)有商業(yè)銀行集團(tuán)面臨的挑戰(zhàn)

當(dāng)前及未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)發(fā)生深刻變化，企業(yè)及個(gè)人的多元化金融需求日趨強(qiáng)烈;與此同時(shí)，中國(guó)金融體系改革不斷向縱深推進(jìn)，外資金融巨頭紛紛涌入中國(guó)市場(chǎng)，以阿里、騰訊為代表的互聯(lián)網(wǎng)金融等新型金融業(yè)態(tài)迅速崛起，持續(xù)蠶食商業(yè)銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行尤其是國(guó)有商業(yè)銀行集團(tuán)面臨股改上市以來(lái)前所未有的外部挑戰(zhàn)，迫切需要再一次改革創(chuàng)新體制機(jī)制，不斷優(yōu)化內(nèi)部結(jié)構(gòu)以應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的挑戰(zhàn)。

客戶對(duì)金融服務(wù)提出新需求。中國(guó)經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展和客戶需求的轉(zhuǎn)型升級(jí)，對(duì)金融行業(yè)提出了更高的要求，愈發(fā)呈現(xiàn)出多元化、個(gè)性化和復(fù)雜化等趨勢(shì)。在零售金融領(lǐng)域，隨著居民財(cái)富的積累和消費(fèi)、投資方式的改變，個(gè)人客戶對(duì)金融產(chǎn)品的操作便利性、辦理高效性和服務(wù)專業(yè)性的要求越來(lái)越高。例如，要求金融服務(wù)能夠無(wú)縫嵌入到購(gòu)物、居家、醫(yī)療等生活場(chǎng)景中，要求資產(chǎn)配置和財(cái)富管理能夠因人而異、因地制宜，要求金融科技能在保證移動(dòng)、高效、便利的同時(shí)提升安防水平、保護(hù)客戶信息等。而對(duì)于批發(fā)銀行客戶，產(chǎn)業(yè)集群化和布局全球化趨勢(shì)更加明顯，這些客戶對(duì)供應(yīng)鏈融資、全球現(xiàn)金管理、多元化融資方式的需求更加強(qiáng)烈。商業(yè)銀行必須持續(xù)推進(jìn)創(chuàng)新變革，才能快速適應(yīng)客戶層出不窮的新金融需求。

國(guó)內(nèi)外同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈。由于盈利模式單一、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈，國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的數(shù)量和規(guī)模雖在持續(xù)膨脹，盈利水平卻有下降趨勢(shì)。截至2019年末，我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)法人數(shù)量達(dá)到4607 家，相比十年前增加了750家，而商業(yè)銀行的平均資本利潤(rùn)率在此十年間下降了約9個(gè)百分點(diǎn)。此外，歐美銀行業(yè)在經(jīng)過幾輪危機(jī)的洗禮后，更加重視全球化布局，更加迫切地希望在中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家有一番新作為。前期，我國(guó)已允許外資銀行在華設(shè)立機(jī)構(gòu)和開展業(yè)務(wù)。隨著近年來(lái)相關(guān)政策的陸續(xù)出臺(tái)，金融業(yè)對(duì)外開放進(jìn)一步提質(zhì)加速，保險(xiǎn)、期貨、基金管理、證券公司、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)等將對(duì)外資全面放開，中資銀行面臨的將不僅僅是外資銀行的挑戰(zhàn)，而是高度綜合化的國(guó)際領(lǐng)先金融機(jī)構(gòu)的全面競(jìng)爭(zhēng)，迫切需要更加靈活的體制機(jī)制以實(shí)現(xiàn)差異化策略。通過分拆上市，可以再次激活銀行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)中競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)的優(yōu)質(zhì)板塊，盤活競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較差的板塊，在資本運(yùn)作中實(shí)現(xiàn)各類業(yè)務(wù)的靈活轉(zhuǎn)身。

互聯(lián)網(wǎng)金融沖擊傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)。近年來(lái)，隨著第三方支付、網(wǎng)絡(luò)借貸、數(shù)字貨幣等互聯(lián)網(wǎng)金融新模式和新業(yè)態(tài)的蓬勃發(fā)展，?客戶在面對(duì)金融產(chǎn)品和服務(wù)時(shí)有了更多高效、便捷和低成本的新選項(xiàng)，銀行的傳統(tǒng)利潤(rùn)來(lái)源面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。在資產(chǎn)端，商戶和消費(fèi)者因在線交易產(chǎn)生的優(yōu)質(zhì)信貸需求自然被互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)搶先獲取，銀行難以找到合適的突破口，線上借貸等新型借貸方式則進(jìn)一步拓展了金融的可得性。在負(fù)債端，友好、便利、一站式的用戶體驗(yàn)使得互聯(lián)網(wǎng)公司能夠牢牢攥緊客戶的“錢袋子”，支付寶、微信錢包等的成功便是最好的證明。銀行通過息差獲取利息收入將越來(lái)越難，需要新一輪體制機(jī)制的創(chuàng)新。

國(guó)有商業(yè)銀行集團(tuán)子公司分拆上市的意義

有利于優(yōu)化資本運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)資本保值增值。一是有利于做大商業(yè)銀行集團(tuán)整體市值。相較于其他行業(yè)，商業(yè)銀行的平均市場(chǎng)估值水平較低。通過子公司分拆上市，一方面能夠提升子公司的社會(huì)關(guān)注度，推動(dòng)市場(chǎng)給予優(yōu)質(zhì)子公司更高的估值;另一方面，?有利于通過市場(chǎng)無(wú)形之手推動(dòng)子公司做大做強(qiáng)，從而促進(jìn)集團(tuán)整體市值提升，實(shí)現(xiàn)國(guó)有資本保值增值。二是有利于減輕商業(yè)銀行集團(tuán)資本壓力。子公司分拆上市，一方面可以通過出讓子公司的部分股權(quán)，回收資本金，補(bǔ)充母公司資本;另一方面，可以豐富子公司的募資渠道，引進(jìn)社會(huì)資本投資補(bǔ)充子公司資本，降低對(duì)商業(yè)銀行母公司的資本依賴。三是有利于提升商業(yè)銀行集團(tuán)資本運(yùn)作的靈活性，豐富集團(tuán)資本運(yùn)作的市場(chǎng)化渠道，優(yōu)化股權(quán)投資的進(jìn)入和退出機(jī)制。

有利于優(yōu)化集團(tuán)股權(quán)管理機(jī)制，提升經(jīng)營(yíng)效率。一是有利于促進(jìn)集團(tuán)對(duì)子公司的管理從直接管控向以股權(quán)為紐帶的治理轉(zhuǎn)變。目前，商業(yè)銀行集團(tuán)普遍傾向于對(duì)子公司進(jìn)行集中管控，但非銀子公司與商業(yè)銀行在業(yè)務(wù)發(fā)展、風(fēng)險(xiǎn)防控、企業(yè)文化等方面存在一定差異，對(duì)集團(tuán)跨行業(yè)管理能力提出了較大挑戰(zhàn)。子公司分拆上市后，其股權(quán)結(jié)構(gòu)將會(huì)多元化，母公司對(duì)子公司的管理，?將更加依賴市場(chǎng)無(wú)形之手發(fā)揮作用，雖然在控制力上有所下降， 但對(duì)子公司的股權(quán)管理將更貼近市場(chǎng)，有利于提升管理效率。二是有利于推動(dòng)子公司建立更加規(guī)范的公司治理機(jī)制。作為上市公司，子公司的三會(huì)一層間的授權(quán)體系和制衡機(jī)制將更加科學(xué)有效，股東、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員履職將更加市場(chǎng)化，公司的信息披露將更加規(guī)范，經(jīng)營(yíng)管理的透明度將大幅提升，有助于子公司平穩(wěn)健康發(fā)展。三是有利于建立完善的市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制，?提升企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活力。分拆上市后，子公司的績(jī)效考核將更加市場(chǎng)化;薪酬激勵(lì)制度將更加公開透明，有利于提升子公司的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力;同時(shí)，有利于引入員工持股計(jì)劃等激勵(lì)方式，便于開展混合所有制等創(chuàng)新領(lǐng)域的探索。

有利于母子公司各自聚焦主業(yè)，深耕專業(yè)化經(jīng)營(yíng)。一是有利于整合集團(tuán)資源，優(yōu)化資源配置。由于多年來(lái)的綜合化發(fā)展，?商業(yè)銀行集團(tuán)可能出現(xiàn)負(fù)的范圍經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，如集團(tuán)內(nèi)可能存在多個(gè)牌照類似、業(yè)務(wù)類似、客戶類似的資源重復(fù)配置現(xiàn)象。通過將部分資產(chǎn)進(jìn)行整合后分拆上市，有利于減少集團(tuán)內(nèi)部競(jìng)爭(zhēng)等負(fù)效應(yīng)。二是有利于母子公司各自聚焦主業(yè)，提升細(xì)分行業(yè)專業(yè)化經(jīng)營(yíng)水平。一方面，有利于增強(qiáng)上市子公司在品牌、業(yè)務(wù)和市場(chǎng)定位上的獨(dú)立性，謀劃形成具有自身特色的產(chǎn)品體系、客戶群體和發(fā)展戰(zhàn)略，促進(jìn)子公司專業(yè)化發(fā)展;另一方面，有利于母公司節(jié)約資本，將更多資源投入商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)，提升商業(yè)銀行業(yè)務(wù)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。三是子公司分拆到境外上市有利于跨境業(yè)務(wù)發(fā)展。商業(yè)銀行集團(tuán)國(guó)際化發(fā)展面臨較多境內(nèi)外監(jiān)管、文化和市場(chǎng)差異，子公司分拆到境外上市，有助于提升境外投資者對(duì)子公司的關(guān)注，擴(kuò)大子公司在海外市場(chǎng)的知名度，從而更容易獲得境外客戶的認(rèn)可，促進(jìn)境外業(yè)務(wù)和跨境業(yè)務(wù)的發(fā)展。

幾點(diǎn)建議

未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，建議國(guó)有商業(yè)銀行集團(tuán)積極做好頂層設(shè)計(jì)，全面詳細(xì)地梳理集團(tuán)內(nèi)各業(yè)務(wù)條線的職能分工，優(yōu)化整合集團(tuán)相關(guān)業(yè)務(wù)資源，做好集團(tuán)內(nèi)相關(guān)業(yè)務(wù)線分拆上市的戰(zhàn)略研究，?分階段、分步驟地推進(jìn)子公司分拆上市，以更好地應(yīng)對(duì)外部環(huán)境的一系列挑戰(zhàn)，不斷推進(jìn)集團(tuán)經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型、提升經(jīng)營(yíng)效能。

短期來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行集團(tuán)可以考慮將旗下一些條件相對(duì)成熟，有一定上市基礎(chǔ)，財(cái)務(wù)指標(biāo)相對(duì)穩(wěn)健良好的綜合化子公司分拆上市。比如，中國(guó)銀行集團(tuán)國(guó)內(nèi)的控股券商中銀證券已于2020年2月在A股市場(chǎng)掛牌上市。國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行集團(tuán)經(jīng)過長(zhǎng)期的綜合化發(fā)展，已經(jīng)打造了一批具有一定市場(chǎng)影響力的保險(xiǎn)、租賃、基金等綜合化子公司。這類公司中有不少公司已經(jīng)具備了上市條件，可以考慮將這類公司逐步推向境內(nèi)外資本市場(chǎng)，成熟一個(gè)，推出一個(gè)，上市一個(gè)。根據(jù)監(jiān)管規(guī)定，目前國(guó)內(nèi)A股上市的難度較大，可以優(yōu)先考慮相關(guān)子公司在港股或其他境外資本市場(chǎng)上市。

中期來(lái)看，可逐步培育一些具有全球市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的核心產(chǎn)品線，如資管業(yè)務(wù)產(chǎn)品線、銀行卡業(yè)務(wù)產(chǎn)品線等，在條件成熟的情況下逐步剝離成立子公司，并逐步培育其上市，通過市場(chǎng)之手推動(dòng)各條線子公司健康可持續(xù)發(fā)展。這類核心產(chǎn)品線要定位于在該業(yè)務(wù)領(lǐng)域具有一定的全球金融服務(wù)能力、對(duì)商業(yè)銀行集團(tuán)整體盈利貢獻(xiàn)度較大、在全球占據(jù)一定的市場(chǎng)份額、能引領(lǐng)業(yè)務(wù)創(chuàng)新或主導(dǎo)市場(chǎng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，國(guó)有商業(yè)銀行集團(tuán)主要核心產(chǎn)品線基本已完成分拆上市，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力較高，在全球市場(chǎng)具有一定影響力，并在商業(yè)銀行整體利潤(rùn)貢獻(xiàn)中占有較高份額;同時(shí)，商業(yè)銀行總部逐步發(fā)展成為一個(gè)商業(yè)銀行核心業(yè)務(wù)的中后臺(tái)管理平臺(tái)、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控平臺(tái)、股權(quán)投資管理平臺(tái)，總部通過控股若干家在全球資本市場(chǎng)上市的金融產(chǎn)品線子公司，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)效率的提升、經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型，最終打造成為具有全球影響力的銀行控股公司或金融控股公司。

（作者單位：中國(guó)工商銀行戰(zhàn)略管理與投資者關(guān)系部）