指數(shù)基金是被動管理，因此很多人往往是將指數(shù)基金主要作為工具使用的。尤其是在牛市行情中，不善于選股的投資者，往往會通過指數(shù)基金去參與市場行情。

那指數(shù)基金與主動基金相比，誰更適合做當下的配置工具呢？

指數(shù)基金對投資者能力要求較高

相比于主動基金，指數(shù)基金的投資邏輯完全不同。指數(shù)基金一是要選擇賽道，就是要挑選哪一個指數(shù)。二是要擇時，就是何時買入賣出。因為指數(shù)基金的基金經(jīng)理只負責擬合指數(shù)，基本是常年滿倉，他是不負責低買高賣的。這兩項工作是交給投資者自己來完成的。

指數(shù)基金在賽道確定后，選擇具體基金是比較簡單的。難就難在前面兩點。這兩點對投資者的能力要求實際上是很高的。可以說，除了不需要選擇個股，其他和股票投資基本沒啥區(qū)別。

坦白地說，很多投資者并不具備這個能力，這是我們的能力圈之外的事。所以對于“通過定投指數(shù)基金，一個什么都不懂的業(yè)余投資者竟然往往能戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者”之類的說法，我們還是應該謹慎對待。

哪有這么簡單的事？不管投什么基金，賺錢從來就不是一件容易的事。

震蕩行情并不適合指數(shù)基金

我們都知道，市場有一個比較公認的觀點：牛市適合指數(shù)基金，熊市適合債券基金，震蕩市適合主動基金。但A股市場具有波動巨大、熊長牛短的特點。按照這個觀點，A股市場真正適合投資指數(shù)基金的時間并不多。

下圖是近期網(wǎng)上流傳很廣的一個圖。用紅色框出來的是適合投資指數(shù)基金的時間段。很明顯地看得出來，這種時間段占比非常小。大家可以看得出來，15年來，大部分時間都是適合投資主動基金（黃色框）的時間。

我們再對比下美國納斯達克同時間段的走勢。只有這種“慢?！睗q10年的走勢才適合指數(shù)基金投資。橘生淮南則為橘，生于淮北則為枳。所以，市場上流行的那句“通過定投指數(shù)基金，一個什么都不懂的業(yè)余投資者竟然往往能戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者”的話并沒錯，只是語境不同而已。

顯然，目前A股市場一直處于震蕩行情中，會有牛熊輪動。因此，目前A股的現(xiàn)狀主動基金就會比指數(shù)基金更有優(yōu)勢。通過精選主動基金，能獲取更多的超額收益。

這一點，不少主動基金已經(jīng)以實盤的形式進行了佐證。我們可以看到，每年年終的基金收益排名中，往往都是主動基金占比更多，名次更靠前，收益更好。

所以前面那句話可以改一下：“在A股市場，通過優(yōu)選主動基金，一個什么都不懂的股票投資者竟然能戰(zhàn)勝大部分專業(yè)投資者。”

指數(shù)基金的傳統(tǒng)投資策略受到挑戰(zhàn)

事實上，除了上述兩個因素外，目前指數(shù)基金的傳統(tǒng)策略也正在經(jīng)受挑戰(zhàn)。

我們都知道，做指數(shù)基金基本上就是三個策略：一是定投，二是估值，三是動量，或者是組合起來使用。其中，估值（低估買入，高估賣出）是使用得最多的，堪稱是指數(shù)基金投資的理論基石。

然而，近年來估值體系卻遭受巨大挑戰(zhàn)。尤其是最近3年，A股都屬于結(jié)構(gòu)性行情，且呈現(xiàn)明顯的“強者恒強”的特征。像2007年、2015年那種普漲的大牛市估計很難再出現(xiàn)了。僅僅靠“低估買入、高估賣出”這種策略，很難適應目前的市場。像紅利類指數(shù)，在2017年就應該是屬于低估了，但3年多一直就沒怎么漲，并不存在明顯的估值回歸。而且什么時候能回歸也不知道。

所以指數(shù)估值這種傳統(tǒng)的策略就不再適用，而目前，指數(shù)基金也很難再找到一種簡單可行、能為普通投資者所理解的大眾化的投資策略。

當然，對于指數(shù)基金我們并不否定。

市場上也存在對所對標的指數(shù)能有超額收益，并且是長期趨勢向上，適合長期持有的指數(shù)基金，例如指數(shù)增強基金和Smartbeta指數(shù)基金。

例如，中金MSCI中國A股國際質(zhì)量指數(shù)，是非常純正的質(zhì)量策略，比較契合近兩年的市場風格。成立以來收益率已達114.6%，超滬深300指數(shù)73個百分點。但這只基金第一季度規(guī)模不到1個億，第二季度也只有區(qū)區(qū)1.3億元。

東方紅中證競爭力指數(shù)是質(zhì)量風格的，對滬深300指數(shù)按高ROE標準進行增強。雖然運行時間不是很長，但對比滬深300指數(shù)有比較明顯的超額收益。

另外，現(xiàn)在行業(yè)指數(shù)基金做得是越來越細了。一些細分行業(yè)指數(shù)基金（如半導體、白酒、5G、新能源車等），也可以用于把握結(jié)構(gòu)性行情。這類細分行業(yè)指數(shù)基金也可以考慮。當然，這個對投資者的能力要求較高。

如華寶科技龍頭ETF聯(lián)接是科技行業(yè)指數(shù)，在醫(yī)藥、通訊、電子、計算機四個行業(yè)選擇市值大、研發(fā)能力強、市場占有率高的企業(yè)。這個擇股標準和主動基金基本上差不多了。

因此，對于有實力的投資者來說，依然可以配置指數(shù)基金，但長期來看的話，隨著A股市場機構(gòu)投資者占比逐漸增加、市場有效性不斷增強，未來可能會像美股那樣走向指數(shù)化投資。

但當前行情下，這種想法還為時尚早，這是一個緩慢的過程。

二鳥說

知名理財自媒體人，雪球財經(jīng)作者，資深基金投資人士，具有11年公募基金從業(yè)經(jīng)驗。