趙新江

7月27日晚，白酒行業(yè)今年第一份半年報出爐——四川水井坊股份有限公司（以下簡稱“水井坊”）上半年營收和凈利潤都斷崖式下跌。根據(jù)財報顯示，上半年營業(yè)收入8.04億元，同比下降52.41%;與此同時，凈利潤為1.03億元，同比下降69.64%。經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額下滑尺度高達140.06%。

上半年業(yè)績重挫

借助行業(yè)的整體爆發(fā)優(yōu)勢，今年上半年，水井坊股價上漲了32%。不過，水井坊公布的半年報業(yè)績則顯示，新冠肺炎疫情影響下的品牌力并不容樂觀。上半年，水井坊營業(yè)收入8.04億元，同比下降52.41%;與此同時，凈利潤斷崖式下跌，為1.03億元，同比下降69.64%。7月28日一早開盤，水井坊即急跌7%。

對于這一業(yè)績，水井坊方面表示，突如其來的新冠肺炎疫情使得社交處于暫停狀態(tài)，來往聚會活動受限，消費需求急劇收縮，給公司春節(jié)后的銷售帶來了較大的壓力和困難。隨著疫情防控形勢逐步好轉(zhuǎn)，第二季度市場消費場景得到一定恢復(fù)，但市場總體還是以消化庫存為主。

不過，《理財》雜志記者梳理發(fā)現(xiàn)，根據(jù)之前披露的第一季度業(yè)績，水井坊第二季度并沒有出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn)。今年第一季度，水井坊實現(xiàn)營收7.29億元，同比下滑21.63%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.91億元，同比下滑12.64%。這也意味著第二季度營收進賬僅為0.75億元，歸屬股東凈利潤出現(xiàn)了虧損達8800萬元。

從銷售數(shù)據(jù)來看，2020年上半年，水井坊高檔酒收入7.8億元，同比下降51.4%;中檔酒收入0.23億元，同比下降42.02%。

與此同時，水井坊基酒業(yè)務(wù)直接為0，上年同期則為4359.95萬元。

分地區(qū)來看，省內(nèi)省外俱面臨下滑壓力。四川省內(nèi)的銷售收入同比下降70.21%，省外銷售收入同比下降50.6%。

渠道方面，2020年上半年，水井坊新渠道及團購、批發(fā)代理的銷售收入對比去年同期腰斬。

批發(fā)代理渠道7.26億元，同比下跌50.91%;新渠道及團購營收0.78億元，同比下跌53.55%。

同時，銷售量為2366.81千升，同比下降73.19%。

高端化戰(zhàn)略風(fēng)險

其實，上半年新冠肺炎疫情影響只是水井坊業(yè)績斷崖式下跌的導(dǎo)火索，高端化戰(zhàn)略背后隱藏著一定的風(fēng)險。

據(jù)《理財》雜志記者了解，2017年6月，水井坊宣布放棄低端白酒，全力經(jīng)營中高端產(chǎn)品，也因此被稱為國內(nèi)上市白酒企業(yè)中唯一的“純高端化”企業(yè)。

此后，水井坊產(chǎn)品售價一路上漲。2017年，水井坊推出了售價899元的典藏大師版，之后更是推出定價1699元的單品菁翠;2018年，水井坊推出10998元的水井坊博物館壹號，并進行限量發(fā)售;2019年，水井坊再度推出典藏大師金獅裝和晶豬裝產(chǎn)品，售價分別為1088元和2399元。

然而，傾盡全力進行高端化，也讓水井坊產(chǎn)品線單一，風(fēng)險集中。

財報顯示，今年上半年，水井坊高檔產(chǎn)品收入為7.8億元，較去年同期下降51.4%，毛利率雖然維持在83%以上，但也出現(xiàn)下滑勢頭。天號陳系列酒等中檔產(chǎn)品收入下滑幅度達到42.02%，毛利率也下跌1.26%至55.07%。

高端產(chǎn)品銷量大幅下降也讓水井坊的盈利能力明顯不足。今年上半年，公司凈利潤率僅為12.82%，相較2019年的23.35%下滑超過11個百分點。

2020年上半年，水井坊銷售費用高達2.94億元，其中廣告費及促銷費為2.21億元，占整體銷售費用的75.17%。

業(yè)績下滑七成，銷售費用雖有所減少，卻依舊處于高位，占營收比例甚至創(chuàng)出5年來新高，至36.57%。

同時，水井坊的存貨余額也格外需要注意。截至2020年6月30日，水井坊存貨為17.73億元，同比增加24.57%，占總資產(chǎn)比例為45.99%。其中，自制半成品占最大比例，為16.12億元。

券商公司依然看好

雖然水井坊業(yè)績出現(xiàn)了大幅下滑，但是依然有券商公司看好公司后期發(fā)展前景。

新時代證券發(fā)表研報認為，水井坊上半年業(yè)績符合預(yù)期。展望下半年，考慮消費進一步回暖疊加中秋國慶補償性需求，公司全年仍有望完成持平目標(biāo)。

招商證券認為，低庫存+積極布局中秋旺季，預(yù)計水井坊下半年將有望實現(xiàn)15%以上增長，環(huán)比上半年增速提升明顯。近期高端白酒估值中樞持續(xù)上移，估值空間打開，水井坊第二季度增長有壓力，但基本面逐季改善，第三季度有望加速增長。

針對下半年的行情以及經(jīng)營目標(biāo)，水井坊也表示，水井坊產(chǎn)品線的規(guī)劃會以公司戰(zhàn)略目標(biāo)、品牌定位、消費者需求、市場環(huán)境等綜合考量。一是從整個公司出發(fā)，規(guī)劃不同品牌的定位。以目前公司的品牌為例，會聚焦于“水井坊”品牌，滿足超高端、高端及次高端市場。二是對品牌的所有產(chǎn)品進行規(guī)劃會將消費者的需求劃分得更細，比如是收藏目的還是自飲目的，是商務(wù)場合還是家庭聚會，是日常飲用還是紀(jì)念日飲用，以此為基礎(chǔ)的價格帶也將劃分得更細，形成一個品牌更全面細致的產(chǎn)品規(guī)劃。

但實際上，作為二、三線白酒企業(yè)陣營，水井坊并不具備頭部企業(yè)的品牌優(yōu)勢，各名酒品牌也越來越注重300-600元價格帶，并將部分子品牌下沉渠道，使得水井坊面臨的競爭更為激烈。雖然水井坊表示在這一風(fēng)險上將通過對消費者更好的洞察，挖掘更多消費場景和機會，但目前來看難度較大。

白酒市場加速分化

進入下半年，白酒一度成為資本市場最耀眼的板塊，貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖等白酒個股市值屢創(chuàng)新高。那么在股價集體突破的背后，白酒企業(yè)上半年業(yè)績究竟如何？

7月28日，貴州茅臺披露半年報，2020年上半年實現(xiàn)營業(yè)收入 439.53 億元，同比增長11.31%;實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤226.02億元，同比增長13.29%。每股收益17.99元。

據(jù)悉，目前在A股上市白酒企業(yè)中，除水井坊、貴州茅臺發(fā)布半年報，“保殼”的*ST皇臺給出一份預(yù)計扭虧的業(yè)績預(yù)告，其余白酒企業(yè)業(yè)績尚未披露。不過，在白酒行業(yè)分析師蔡學(xué)飛看來，由于多數(shù)酒企銷售慘淡，今年上半年白酒行業(yè)整體業(yè)績增長的可能性不大。

究其原因，在于新冠肺炎疫情導(dǎo)致白酒銷售錯過了今年春節(jié)這個黃金期。據(jù)了解，白酒銷售主要靠春節(jié)、中秋兩個節(jié)氣帶動。對于不少酒企來說，春節(jié)白酒銷量幾乎相當(dāng)于全年的1/2。

除了新冠肺炎疫情影響，食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認為，白酒行業(yè)在第二季度也面臨不小經(jīng)營壓力，一是名優(yōu)白酒銷售大多集中在華東和華南等高消費市場，但這些地區(qū)是疫情管控最嚴(yán)的地區(qū);二是經(jīng)銷商和門店面臨的庫存壓力，對于白酒企業(yè)新購渠道增長也會形成制約。