鐘言

中國債券市場經(jīng)過多年的培育和建設(shè)，高速發(fā)展，市場規(guī)模不斷擴大，參與主體不斷擴容，交易品種日益豐富，已經(jīng)成為中國金融體系的核心構(gòu)成部分。隨著全球金融市場的發(fā)展和風(fēng)險的不斷暴露，各國對金融基礎(chǔ)設(shè)施重要性的認(rèn)識也更加清晰和深入，其中中央登記托管機構(gòu)運行的安全性和效率率已成為判斷金融市場成熟度的重要標(biāo)志之一。作為中國金融基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)的提供者，中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司（簡稱“中央結(jié)算公司”）不負(fù)初心、不辱使命，建成和運營了中債綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)1，在二十余年的發(fā)展歷程中無論是在支持市場的初期培育與后續(xù)創(chuàng)新發(fā)展方面，還是在控制結(jié)算風(fēng)險、保障市場運行安全及提高市場效率等基礎(chǔ)功能方面，都發(fā)揮了應(yīng)有的重要作用。

“求木之長者，必固其根本;欲流之遠(yuǎn)者，必浚其泉源。”回首當(dāng)年，中央結(jié)算公司及其前身中國證券交易系統(tǒng)有限公司（簡稱“中證交”）在一度混亂的金融市場環(huán)境中保持清醒，勇?lián)厝危R危受命，扎實工作，在主管部門的高度信任和有關(guān)各方的大力支持和協(xié)助下，高起點建設(shè)了中債綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)，使其成為銀行間債券市場的核心業(yè)務(wù)處理系統(tǒng)，在主管部門的一路支持下發(fā)展至今。這一過程對今天金融市場的建設(shè)與發(fā)展仍有可借鑒的意義。

統(tǒng)一登記托管呼之欲出

上世紀(jì)80年代末90年代初，中國債券還處在無記名實物券時代，且未設(shè)立統(tǒng)一的中央登記托管機構(gòu)。其間，各種違規(guī)違法事件不斷。證券交易中心、證券公司等大量金融機構(gòu)網(wǎng)點既可參與國債買賣，也可從事債券托管業(yè)務(wù)，為投資者保管實物券并提供代保管單，而以虛開代保管單形式超發(fā)和賣空國庫券從而冒用國家信用的現(xiàn)象相當(dāng)普遍。投資者又可憑這些真假難辨的代保管單參與國債交易。天津證券交易中心、武漢證券交易中心及證券交易所研究設(shè)計聯(lián)合辦公室（簡稱“聯(lián)辦”）等區(qū)域性市場還以不足額甚至虛假的國債質(zhì)押開展回購交易，回購資金流入股市，助推了股市泡沫，由此釀成了巨大的市場風(fēng)險事件。在這些市場被強令關(guān)閉后，其所造成的數(shù)千億元債務(wù)鏈多年都難以清償。1995年2月23日，上海證券交易所又爆發(fā)了“327國債期貨事件”，同年5月，國務(wù)院下令關(guān)閉國債期貨市場。事實清晰明白地告訴當(dāng)時的有識之士，這些風(fēng)險產(chǎn)生的一個重要根源是缺乏規(guī)范有效的管理手段，特別是缺乏統(tǒng)一登記托管的制度安排和技術(shù)支持。

在上述風(fēng)險暴露之前的1994年，國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立國家開發(fā)銀行、中國進(jìn)出口銀行和中國農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行3家政策性銀行。政策性銀行要發(fā)債籌資，為有效簡化操作，需要一個能滿足無紙化發(fā)行并進(jìn)行登記托管的系統(tǒng)。在中國人民銀行的安排下，中證交為金融債發(fā)行提供了無紙化債券登記托管服務(wù)。當(dāng)年中證交托管了605億元的政策性金融債。1995年，在中國人民銀行的指導(dǎo)下，中證交為公開市場業(yè)務(wù)初步搭建了技術(shù)平臺，首次采用遠(yuǎn)程招標(biāo)方式支持央行融資券發(fā)行，并由中證交統(tǒng)一辦理債券登記、托管和交割。

雖然如今看來，當(dāng)時系統(tǒng)的效率、容量、功能都比較初級，但這的確是無紙化登記托管業(yè)務(wù)之濫觴，將金融市場的基礎(chǔ)性建設(shè)向前推進(jìn)了一大步。債券市場的統(tǒng)一登記托管體制，就這樣在“潤物細(xì)無聲”中“從0到1”，悄然起步了。此后不久，國家下決心對債市亂象進(jìn)行治理，并從思想準(zhǔn)備和組織準(zhǔn)備兩個方面著手，花大力氣、下苦功夫開啟了新的征程。

中債綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)勢在必行

記憶回溯到上世紀(jì)90年代初，世界銀行啟動對中國金融部門的技術(shù)援助，中國人民銀行的世行技援項目——自動化支付系統(tǒng)項目就是這時開始的。在項目框架設(shè)計中，未來中國自動化支付系統(tǒng)被定義為五個子系統(tǒng)，政府債券簿記系統(tǒng)2（以下簡稱“簿記系統(tǒng)”）就是其中之一。因當(dāng)時中國金融體系尚處于傳統(tǒng)模式階段，對這一系統(tǒng)的實際應(yīng)用需求理解不清晰，故該項目的設(shè)計工作未予開展。直到1995年，上述金融改革及市場風(fēng)險事件促成了對簿記系統(tǒng)的現(xiàn)實需求。中國人民銀行決定，該系統(tǒng)設(shè)計工作作為支付系統(tǒng)項目的世行技援子項目由中證交負(fù)責(zé)實施，項目協(xié)調(diào)由中國人民銀行國庫司牽頭，財政部國債司、中國人民銀行有關(guān)司局及中證交等單位參與。1995年9月18日，“政府債券簿記系統(tǒng)項目管理組”（以下簡稱“簿記系統(tǒng)項目組”）正式組建，開啟了項目論證和設(shè)計工作。

當(dāng)時，簿記系統(tǒng)的設(shè)計要考慮盡快解決兩方面的現(xiàn)實問題：一方面，我國初期國債市場發(fā)行機制不健全、市場分割、運作效率不高、結(jié)算風(fēng)險大以及缺乏得力監(jiān)控手段等;另一方面，全國貨幣市場業(yè)務(wù)以及中央銀行公開市場業(yè)務(wù)即將啟動，迫切需要相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施來支持。

簿記系統(tǒng)項目組在充分關(guān)注上述背景、認(rèn)真研究國際經(jīng)驗和我國實際情況的基礎(chǔ)上，提出了簿記系統(tǒng)建設(shè)的總體需求：一是實現(xiàn)流通中國債的集中監(jiān)管，有效控制買空、賣空;二是為實現(xiàn)國債在全國范圍的無紙化發(fā)行提供支持;三是為貨幣市場和資本市場的國債交易提供服務(wù)，并實現(xiàn)二者的分離;四是維護(hù)廣大國債投資者的合法權(quán)益，為其提供安全、準(zhǔn)確、方便、及時、規(guī)范的服務(wù);五是方便國債在國內(nèi)不同市場間開展交易，以有利于形成全國統(tǒng)一的國債市場價格;六是為國債管理部門提供國債市場準(zhǔn)確、及時的信息統(tǒng)計服務(wù);七是實現(xiàn)國債清算交割的高效率、低成本、低風(fēng)險;八是與國際債券市場銜接;九是提供規(guī)范化的融券服務(wù)。同時，簿記系統(tǒng)項目組還提出，應(yīng)根據(jù)國債市場的發(fā)展趨勢和當(dāng)時較為緊迫的問題采取劃分階段、突出重點的建設(shè)方針。

1995年10月注定是簿記系統(tǒng)建設(shè)的關(guān)鍵月。其間進(jìn)行的密集討論，不僅推動中外雙方加深了解，進(jìn)一步鞏固工作基礎(chǔ)，更明確了“簿記系統(tǒng)應(yīng)是資本市場和貨幣市場統(tǒng)一的橋梁”“應(yīng)為日后擴容提供便利”“分散托管機構(gòu)應(yīng)歸于集中管理”等一系列重要問題。1996年1月，由中國人民銀行、財政部、證監(jiān)會、中國建設(shè)銀行、中國人民銀行清算中心、深交所、上海登記結(jié)算公司、深圳登記結(jié)算公司、華夏證券、國際貨幣基金組織、世界銀行、全美證券清算公司、英國PA咨詢公司、中證交等部門和機構(gòu)組成的中外專家組召開了“中國政府債券簿記系統(tǒng)”項目國際評審會，對前期的工作進(jìn)行了充分研討，形成了一致見解：一是基于監(jiān)管的要求，應(yīng)實行集中托管和結(jié)算的模式;二是應(yīng)將風(fēng)險管理放在系統(tǒng)建設(shè)的首要位置，逐步實現(xiàn)錢券對付（即DVP）;三是應(yīng)充分考慮未來的發(fā)展方向，從中國實際出發(fā)，借鑒國際上成功的經(jīng)驗;四是政府債券簿記系統(tǒng)目前作為中國人民銀行支付系統(tǒng)的一個子系統(tǒng)進(jìn)行建設(shè)，但不排除經(jīng)過10年、15年的努力，當(dāng)技術(shù)和整個政治經(jīng)濟環(huán)境允許的時候，這個系統(tǒng)發(fā)展為業(yè)務(wù)覆蓋全國、涵蓋整個金融市場的集中登記清算系統(tǒng)。會后，中國人民銀行國庫司將《關(guān)于政府債券簿記系統(tǒng)國際評審情況的報告》呈送時任中國人民銀行行長戴相龍同志，并得到戴行長的批示：“按此日程認(rèn)真組織落實”3。由此，以中證交為主力的簿記系統(tǒng)項目組在中國人民銀行、財政部等主管部門的帶領(lǐng)下，開展了卓有成效的工作，對中國中央登記托管結(jié)算體系的形成起到了重要引領(lǐng)作用，助力中國債券市場踏上新的征程。

吸收借鑒國際先進(jìn)經(jīng)驗進(jìn)行頂層設(shè)計

1995年12月，由中國人民銀行、財政部、中證交組成的考察組赴澳大利亞、新西蘭、馬來西亞和中國香港，全面考察簿記系統(tǒng)的法律環(huán)境、業(yè)務(wù)運營、技術(shù)處理和發(fā)展方向等情況。

在澳大利亞，考察組訪問了其中央銀行、清算公司，以及澳大利亞西太平洋銀行和澳新銀行，參觀了澳洲儲備銀行RITS系統(tǒng)和清算中心Fintracs3系統(tǒng)。在新西蘭，訪問了其中央銀行和新西蘭西太平洋銀行。在馬來西亞，訪問了其中央銀行、股票交易所和Bumiputra銀行，參觀了中央銀行簿記系統(tǒng)SPEEDS。在中國香港，訪問了香港金融管理局，參觀了香港債務(wù)工具中央結(jié)算系統(tǒng)CMU。

此次考察所經(jīng)均屬英聯(lián)邦或與英國淵源很深的國家和地區(qū)，在簿記系統(tǒng)的法律環(huán)境、登記托管和結(jié)算體制、組織結(jié)構(gòu)、基本情況、與支付系統(tǒng)的關(guān)系、系統(tǒng)技術(shù)等方面，既有相同之處，又各具特色?？疾旖Y(jié)束后，考察組深刻認(rèn)識到建設(shè)簿記系統(tǒng)的緊迫性，也更加堅定了集中統(tǒng)一登記托管的必要性，并結(jié)合我國實際，明確提出五點建議：一是加快推進(jìn)簿記系統(tǒng)建設(shè)。將這一系統(tǒng)作為國家和金融市場的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，列入“九五”計劃。簿記系統(tǒng)是財政部財政籌資和中央銀行進(jìn)行公開市場操作的重要基礎(chǔ)設(shè)施，對支撐一個穩(wěn)定的和流通性強的政府債券市場、控制風(fēng)險、保證政府債券有效運作至關(guān)重要。二是必須堅持國債集中登記托管原則。借鑒降低結(jié)算風(fēng)險的國際做法，所有發(fā)行的國債都應(yīng)在政府債券簿記系統(tǒng)集中登記托管，未托管的國債不能交易。三是統(tǒng)籌設(shè)計支付系統(tǒng)和簿記系統(tǒng)。從國際經(jīng)驗看，對于中央銀行公開市場，簿記系統(tǒng)和大額實時轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)是一體兩面、密不可分的。因此，在設(shè)計支付系統(tǒng)和簿記系統(tǒng)時，應(yīng)統(tǒng)一考慮系統(tǒng)業(yè)務(wù)和技術(shù)接口，加強兩個系統(tǒng)的聯(lián)系。四是為市場開放留出空間。五是推動國債二級市場健康發(fā)展。

1996年初，財政部又組織中證交等有關(guān)力量，對美國、德國和歐洲債券市場的托管結(jié)算體系和相應(yīng)的法規(guī)制度及監(jiān)管體系進(jìn)行了系統(tǒng)的考察，發(fā)現(xiàn)若干共同特征：一是在國債市場中場外交易占絕對主導(dǎo)地位，國債的托管和結(jié)算體系基本上是圍繞這一特征來建設(shè)和運作的。二是國債的托管和結(jié)算由分散逐步走向統(tǒng)一是一種趨勢，這一趨勢在歐洲和德國表現(xiàn)得尤為明顯。三是在風(fēng)險管理和控制方面，重點致力于法規(guī)的嚴(yán)密完善;在監(jiān)管機制上，廣泛采用質(zhì)押式融資融券手段來實現(xiàn)市場發(fā)展和風(fēng)險控制的最佳結(jié)合。四是各國的國債托管、結(jié)算機構(gòu)也開始走向國際，國際合作日益加強。

考察組還提出六點建議：第一，盡快為市場建設(shè)一個統(tǒng)一、高效、靈活、方便和低成本的托管結(jié)算系統(tǒng)。組建中央國債登記結(jié)算公司和建設(shè)統(tǒng)一的國債托管結(jié)算系統(tǒng)，就是滿足國債市場當(dāng)時發(fā)展需要的關(guān)鍵性措施。第二，建立全國統(tǒng)一的實物國債保管系統(tǒng)，實現(xiàn)實物國債交易和過戶的非移動化。第三，循序漸進(jìn)，分步實施，逐步實現(xiàn)“統(tǒng)一開戶、統(tǒng)一結(jié)算”的托管結(jié)算體制。第四，以自身的風(fēng)險管理能力和對損失的承受力為限，盡可能爭取效率。堅持登記、托管、結(jié)算一體化，有節(jié)制地發(fā)展凈額結(jié)算成員，在結(jié)算環(huán)節(jié)嚴(yán)格控制賣空，創(chuàng)造條件進(jìn)行結(jié)算中融資融券的探索。第五，構(gòu)建我國的國債中央登記托管結(jié)算系統(tǒng)應(yīng)為將來與國際接軌留下足夠的空間。第六，借鑒各國國債托管結(jié)算業(yè)務(wù)都具有統(tǒng)一、集中、高效的特點，由國家運營全國性的專營機構(gòu)，可把國家利益、行業(yè)利益、成員利益放在首位，并提出不以營利為目的和客戶利益至上的經(jīng)營準(zhǔn)則，取得廣泛的社會效益。這些經(jīng)驗對我國設(shè)立中央結(jié)算公司、確定其經(jīng)營目標(biāo)和模式具有十分重要的價值。

由此，無論是推行集中統(tǒng)一托管還是建設(shè)中央登記結(jié)算機構(gòu)，無論是構(gòu)建DVP結(jié)算模式還是強化簿記系統(tǒng)與支付系統(tǒng)的銜接，都立足于中國市場的年輕可塑，并充分汲取了國際經(jīng)驗，力求構(gòu)建世界領(lǐng)先的登記托管結(jié)算體系。在推進(jìn)債券無紙化、系統(tǒng)技術(shù)架構(gòu)等方面，債券簿記系統(tǒng)在建設(shè)之初即堅持高起點、做好頂層設(shè)計，為護(hù)航中國債券市場行穩(wěn)致遠(yuǎn)筑起堅固防線。

開創(chuàng)集中統(tǒng)一的中央登記托管結(jié)算之路

1995年7月，中國人民銀行經(jīng)商財政部，向國務(wù)院上報了《關(guān)于組建中央國債登記結(jié)算公司的請示》。國務(wù)院轉(zhuǎn)請國家體改委、財政部、國家工商總局和證監(jiān)會研提意見，各部門均表示同意。同年9月，時任國務(wù)院副總理朱镕基同志在請示上進(jìn)行圈閱，中證交正式改組為中央結(jié)算公司，找到了新的發(fā)展道路。1996年12月，中央結(jié)算公司正式成立，時任中國人民銀行副行長朱小華同志和時任財政部副部長劉積斌同志聯(lián)袂出席成立會議，寄望深長。

中央結(jié)算公司成立后，在主管部門的大力支持下，迅速打開業(yè)務(wù)局面，取得了斐然成績。成立后第四天，中央結(jié)算公司便支持了中國人民銀行首次進(jìn)行以國債為操作工具的公開市場業(yè)務(wù)，并開始常態(tài)化地支持每周一次的公開市場操作;對1996年發(fā)行的5期國債進(jìn)行總托管和跨市場的轉(zhuǎn)托管，托管總量超700億元;參與1996年300億元3年期實物券的調(diào)運和分配等。國債托管結(jié)算業(yè)務(wù)的高效安全開展，用實踐驗證了中央登記托管結(jié)算基礎(chǔ)設(shè)施對財政政策、貨幣政策和金融市場的有效支持。到1996年底，中央結(jié)算公司托管各類債券達(dá)3000億元，已然成為中國的債券中央登記托管機構(gòu)，并在一步一個腳印地建設(shè)發(fā)展成為國家核心金融基礎(chǔ)設(shè)施。

1997年4月18日，財政部正式發(fā)布《中華人民共和國國債托管管理暫行辦法》（財國債字〔1997〕25號），明確了“國債托管實行全國集中、統(tǒng)一管理”的體制，授權(quán)中央結(jié)算公司依該辦法按照不以營利為目的的原則主持建立和運營全國國債托管系統(tǒng)，并實行自律性管理。6月9日，財政部發(fā)布《實物國債集中托管業(yè)務(wù)（暫行）規(guī)則》，進(jìn)一步明確中央結(jié)算公司根據(jù)財政部授權(quán)，負(fù)責(zé)全國國債的統(tǒng)一托管服務(wù)，統(tǒng)一組織和協(xié)調(diào)全國實物國債托管業(yè)務(wù)，并對其實施日常監(jiān)管。實物國債通過托管人送交中央結(jié)算公司指定的保管庫入庫保管，由中央結(jié)算公司指定的代理機構(gòu)登記入賬，并由中央結(jié)算公司對債權(quán)統(tǒng)一注冊。6月13日，中國人民銀行下發(fā)《關(guān)于開辦銀行間國債現(xiàn)券交易的通知》（銀傳〔1997〕44號），規(guī)定商業(yè)銀行辦理國債現(xiàn)券交易的債券托管與結(jié)算，統(tǒng)一通過中央結(jié)算公司進(jìn)行，中央結(jié)算公司要制定相應(yīng)規(guī)則，對買空和賣空債券的行為進(jìn)行控制和監(jiān)管。6月23日，財政部、中國人民銀行聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于商業(yè)銀行退出證券交易所后國債交易托管有關(guān)問題的通知》（財國債字〔1997〕46號），重申各商業(yè)銀行退出證券交易所后，對其持有的可上市國債一律由中央結(jié)算公司直接開立托管賬戶，由中央結(jié)算公司統(tǒng)一辦理債券登記和結(jié)算業(yè)務(wù)。

回眸初心之光，照亮未來征途

二十余年前，國家設(shè)立中央結(jié)算公司、主管部門主持創(chuàng)建簿記系統(tǒng)的初心，是在中國債券市場建立一個集中統(tǒng)一的登記托管結(jié)算體系，實現(xiàn)市場運行效率的提升和監(jiān)管的有效性，在堅守原則的基礎(chǔ)上推動金融市場對外開放。當(dāng)時，年輕的中國債券市場有一個很大的后發(fā)優(yōu)勢，那就是可以充分吸收各國的成功經(jīng)驗，在更高的起點上進(jìn)行頂層設(shè)計，構(gòu)筑一個更為理想的發(fā)展模式，并且與國際更好地接軌。

如今，我們坐擁全球第二大規(guī)模的債券市場，大國債市統(tǒng)一之夢就在前方。還記得在1996年，中央結(jié)算公司成立不久就發(fā)布了題為《邁向21世紀(jì)的選擇》的行動綱領(lǐng)，其中這樣寫道：“我們的使命之一是要實現(xiàn)中國國債市場邏輯上的統(tǒng)一”，這個統(tǒng)一“并不是指整個交易將統(tǒng)一在某一個特定的場所和系統(tǒng)進(jìn)行，而是指所有的市場都在一個統(tǒng)一的托管結(jié)算體系的支持下運作”，“在這樣一個體系下，市場參與者從此可以做到‘擁有一個債券賬戶，走遍所有市場?！?/p>

實踐證明，凡事預(yù)則立。經(jīng)過二十多年的發(fā)展，我國金融市場的核心基礎(chǔ)設(shè)施——中央結(jié)算公司，開拓創(chuàng)新出中央確權(quán)、穿透監(jiān)管、多級服務(wù)、合作共贏的登記托管結(jié)算體制，是青出于藍(lán)勝于藍(lán)的杰作。中央登記托管、穿透監(jiān)管的體系具有保障市場安全高效、防范化解金融風(fēng)險等多重優(yōu)勢，發(fā)揮了形成統(tǒng)一的債券市場、全面反映托管明細(xì)數(shù)據(jù)和賬務(wù)信息、實現(xiàn)對債券和資金實時監(jiān)測的不可替代之作用，是金融科技成功的典范。歷史的車輪駛?cè)虢癯?，中央結(jié)算公司運行管理的新一代中債綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)，已然成為目前全球最大的以一級登記托管為主的債券市場基礎(chǔ)設(shè)施，并開創(chuàng)全球通模式，實踐中央登記確權(quán)、與境外機構(gòu)對接、兼容多級、世界領(lǐng)先的“中國方案”。

江河萬里總有源，樹高千尺也有根。初心之光展示的啟迪厚重而透亮、樸素而深邃。二十多年來，主管部門帶領(lǐng)中央結(jié)算公司在建設(shè)債券市場的基礎(chǔ)設(shè)施方面積累了寶貴經(jīng)驗，這一征途中蘊含著通向未來的先進(jìn)之基和力量之源。中債綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)以及運作這一系統(tǒng)的中央結(jié)算公司注重安全、兼顧效率，系統(tǒng)經(jīng)過多次升級優(yōu)化，中央確權(quán)、穿透監(jiān)管的模式一目了然，始終承載著為中國債券市場服務(wù)、為金融監(jiān)管服務(wù)、為投資者服務(wù)的初心，維護(hù)著債券市場登記托管結(jié)算體系的穩(wěn)定。未來，中央結(jié)算公司仍將矢志不渝，闊步前行，必不辜負(fù)主管部門的要求，不負(fù)市場的重托，以專業(yè)的精神、科學(xué)的機制、可靠的系統(tǒng)、優(yōu)質(zhì)的服務(wù)持續(xù)助力中國債券市場的雄起！

注：

1.中債綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)由中央結(jié)算公司運營管理，以中央債券簿記系統(tǒng)為核心，涵蓋債券發(fā)行系統(tǒng)、中債綜合業(yè)務(wù)平臺（客戶端）、公開市場業(yè)務(wù)支持系統(tǒng)、債券柜臺業(yè)務(wù)中心處理系統(tǒng)等。

2.政府債券簿記系統(tǒng)是中債綜合業(yè)務(wù)系統(tǒng)（也即后文所提到的登記托管結(jié)算系統(tǒng)）的前身。

3.“日程”指簿記系統(tǒng)建設(shè)以及中央結(jié)算公司盡快投入運作等。

特約責(zé)任編輯：王平

責(zé)任編輯：徐真? 劉穎