霍海航，任啟芳

（南京林業(yè)大學 經(jīng)濟管理學院，南京210037）

1 林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈概述

“全產(chǎn)業(yè)鏈”是指沿著產(chǎn)業(yè)鏈方向的縱向企業(yè)間的聯(lián)合，為提升整體競爭力，整合從研發(fā)到生產(chǎn)再到運輸最后是銷售各環(huán)節(jié)[1]。“林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈模式”是指集林木種植、生產(chǎn)、倉儲、運輸、銷售甚至是金融服務為一體的模式。

自2015年全面停止砍伐天然林的政策實施以來，我國許多林業(yè)企業(yè)面臨著林木資源困乏的問題，不得不引進國外的林木資源，高昂的費用支出是許多林業(yè)企業(yè)出現(xiàn)財務困難的狀況。在這種形勢下，解決企業(yè)經(jīng)營困難的問題迫在眉睫。由于整體經(jīng)濟形勢發(fā)展較好，許多原本勞動密集形的林業(yè)企業(yè)前幾年積累了大量資金，開始沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游方向進行并購，并引進大量人才，以期運用規(guī)模經(jīng)濟、控股成本、掌握市場等優(yōu)勢解決經(jīng)營問題。同時，受政府政策指引，發(fā)展生態(tài)建設得到強大的推動，越來越多的園林、綠化建設展開，這為林業(yè)企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展提供了大好的政策環(huán)境，并拓寬了林業(yè)企業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的渠道。

本文結合2017年開始運用全產(chǎn)業(yè)鏈模式的岳陽林紙，分析其財務績效[2]，評價全產(chǎn)業(yè)鏈模式帶來的效應。2017年5月，岳陽林紙全資收購誠通凱勝，通過增發(fā)新股將總股本由10.43億股增加到13.98億股，聯(lián)合原有的恒泰發(fā)地產(chǎn)開發(fā)和湖南茂源林業(yè)兩個完全控股的子公司，岳陽林紙從木材種植、制漿的生產(chǎn)和銷售產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展開始向綠化苗木種植，園林施工和養(yǎng)護、生態(tài)治理等方面形成全產(chǎn)業(yè)鏈模式。

2 岳陽林紙全產(chǎn)業(yè)鏈模式績效分析

2.1 基本財務指標

圖2-1岳陽林紙公司2014-2018資產(chǎn)負債率分析

2.1.1 岳陽林紙公司償債能力分析本文主要分析岳陽林紙的長期償債能力。從圖2-1可以看出從2014到2018年四年里岳陽林紙資產(chǎn)負債率指標從67.6%下降到49.9%，表明企業(yè)的長期償債能力也得到了明顯改善，這與短期償債能力表現(xiàn)一致[3]。同時，資產(chǎn)負債率在2017年下降程度最明顯，企業(yè)長短期償債能力在該年這個分水嶺都得到明顯提升，可見該公司林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈模式的應用從目前來看對公司償債能力產(chǎn)生正效益。

圖2-2岳陽林紙公司2014-2018年營運能力分析

2.1.2 岳陽林紙公司營運能力分析圖2-2看出岳陽林紙股份有限公司的存貨周轉率在2016年開始較前兩年下降，從1.17下降到0.8，可見在2016年公司的存貨增加，資金變現(xiàn)速度有所下降。但根據(jù)后兩年的數(shù)據(jù)顯示，存貨周轉率又慢慢回升，于2018年上升到0.98，未出現(xiàn)較大的存貨積壓風險。固定資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率在五年間呈穩(wěn)步上升趨勢，分別由0，78上升到1，51和0.39上升到0.46，可見岳陽林紙整體營運能力較好，運營平穩(wěn)提升，固定資產(chǎn)利用得當，結構合理，且全部資產(chǎn)的經(jīng)營效率也在上升，企業(yè)的收入也會相應上漲。應收賬款周轉率五年間波動較大，最低值在2016年為5.34，在2016年應防止應收賬款回收風險，但由于2017年全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略的實施，有效的幫助企業(yè)規(guī)避此風險。

2.1.3 岳陽林紙公司盈利能力分析

圖2-3岳陽林紙公司2014-2018年盈利能力分析

如圖2-3所示2014-2018年，岳陽林紙凈資產(chǎn)收益率，營業(yè)利潤率及成本費用利潤率同方向變動，都經(jīng)歷了先下降又到持續(xù)加快上升再到輕微下降的過程。三項比率在2015年處于最低點，峰值在2017年。說明企業(yè)2015年經(jīng)營效益不好，而2017年公司在發(fā)展全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務的過程中，加強了資產(chǎn)管理，拓展了資產(chǎn)利用范圍，企業(yè)規(guī)范化、制度化、科學化的管理，減少銷售費用、管理費用和財務費用的多余支出。綜合而言，公司盈利能力在實行全產(chǎn)業(yè)鏈模式后得到了增強。

2.2 岳陽林紙公司價值評估

本文選擇經(jīng)濟增加值（EVA值）這一財務評價指標評價財務績效。EVA值能夠考慮所有資本成本，較為全面的反應經(jīng)營者合理有效的運用資本、為企業(yè)創(chuàng)造價值的能力[4]。EVA的計算公式如下：EVA=稅后凈營業(yè)利潤-調(diào)整后資本總額×加權平均資本成本率。

2.2.1 調(diào)整后稅后凈營業(yè)利潤(NOPAT)

調(diào)整后稅后凈營業(yè)利潤=凈利潤+（利息支出+研究開發(fā)費用調(diào)整項-非經(jīng)常性損益調(diào)整×50%）×（1-25%）。

表2-1岳陽林紙2014-2018年稅后凈利潤（單位：億元）

2.2.2 調(diào)整后資本(TC)

調(diào)整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

表2-2岳陽林紙2014-2018年調(diào)整后資本總額（單位：億元）

2.2.3 加權平均資本成本(WACC)

由于2014年到2018年岳陽林紙股份有限公司資產(chǎn)負債率均未超過75%，且為中央企業(yè)背景，所以加權平均資本成本率按照5.5%簡化計算[5]。

2.2.4 EVA值的計算過程：

表2-4岳陽林紙2014-2018EVA值（單位：億元）

根據(jù)表中2014-2018年岳陽林紙的EVA數(shù)值情況可以看出2014年至2016年EVA均是負值且數(shù)額頗大?？紤]到當時林紙業(yè)所處的經(jīng)濟放緩，紙張需求不高，價格下降的外部環(huán)境，而用工、原材料成本都在上升，企業(yè)很難獲得期望的利潤。表明在收購誠通凱盛之前，公司的投資收益小于企業(yè)的投資成本，沒有為股東創(chuàng)造價值。但在2017和2018年EVA值連續(xù)兩年均是正值分別為1.16億元和0.68億元，可以看出增發(fā)新股收購誠通凱盛的決策很正確，通過誠通凱盛的生態(tài)建設業(yè)務能夠拉動企業(yè)效益回升，彌補造紙業(yè)的虧損局面，為企業(yè)帶來了利潤。從此組數(shù)據(jù)中，全產(chǎn)業(yè)鏈商業(yè)模式提升了該企業(yè)績效的態(tài)勢得以顯現(xiàn)。

3 岳陽林紙林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈模式啟示和建議

對于岳陽林紙股份有限公司2017年前后的基本財務指標和EVA值的分析可以看出，該公司實施的林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈模式對公司的財務能力和整體價值帶來較高的收益，有效增強了公司的存續(xù)能力，提高核心競爭力，促進企業(yè)的發(fā)展[6]。從該公司全產(chǎn)業(yè)鏈模式成功的運用可以得出以下幾個啟示與建議，為其他林業(yè)企業(yè)甚至其他產(chǎn)業(yè)實施全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略提供建議。

3.1 明確公司實力，正當決策

岳陽林紙股份有限公司在2017年通過并購方式全資收購，當時的岳陽林紙已經(jīng)在傳統(tǒng)的木材種植、紙漿生產(chǎn)、紙張銷售上取得行業(yè)領先地位,在2016年實現(xiàn)盈利，獲得凈利潤0.28億元；并且岳陽林紙擁有央企背景，資金雄厚、發(fā)展穩(wěn)定、效益較好。如此強大的財務實力為公司并購專注生態(tài)的凱盛公司向園林建設、生態(tài)環(huán)保方向發(fā)展奠定基礎。

3.2 尋求全產(chǎn)業(yè)模式實施的合適時機，合理利用環(huán)境優(yōu)勢

2015年以來全面禁止天然林木的砍伐，一方面必然會使林木資源受到影響，相關的費用支出會對公司的盈利造成一定的影響，這時候向產(chǎn)業(yè)鏈上的園林生態(tài)發(fā)展對于原本在林紙業(yè)發(fā)展靠前的岳陽林紙是個合適的方向；另一方面，人們對生態(tài)環(huán)境建設的意識增強以及“五位一體”總體布局的提出，更是對岳陽林紙像園林建設方向發(fā)展提供了極大的環(huán)境優(yōu)勢。

3.3 實施全產(chǎn)業(yè)鏈模式后做好充分的整合

從2017年岳陽林紙實施全產(chǎn)業(yè)鏈模式以來，其財務指標和EVA值都有著一定幅度的提升，這得益于企業(yè)在并購后能夠完成充分整合。并購誠通凱盛后，企業(yè)能夠做到上下游產(chǎn)業(yè)間相互延伸的程度逐漸加深，產(chǎn)業(yè)鏈中的消費者、行業(yè)中介包括政府等主體的協(xié)同效應愈加有效，這為形成一個結構合理、活力四射的區(qū)域林業(yè)經(jīng)濟系統(tǒng)至關重要。此外，企業(yè)能夠加強管理，合理的配置資源，降低整體運營成本提高收益，也會避免產(chǎn)業(yè)鏈過度延伸的風險。

4 結論

綜上所述，對比了全產(chǎn)業(yè)鏈模式形成前后岳陽林紙股份有限公司在各項財務指標和EVA值上都有著一定程度的上漲，反映了其財務效益的良好表現(xiàn)，展示了全產(chǎn)業(yè)鏈模式的成功實行能夠為企業(yè)帶來更多收益，增強企業(yè)競爭優(yōu)勢的作用。因此，在林業(yè)甚至其他企業(yè)的發(fā)展之路上，可以借鑒岳陽林紙林業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈模式，合理全面的運用全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略，以便于推動我國企業(yè)的發(fā)展壯大[7]。