趙陽

受外圍市場影響，A股市場走低，創(chuàng)業(yè)板指更是大幅回調(diào)，前期強勢板塊生物醫(yī)藥、大消費、科技股成為重點殺跌品種。資金出逃明顯，短線大盤較為謹(jǐn)慎。

上證指數(shù)自7月高點以后持續(xù)震蕩調(diào)整，期間多次站上3400點，但均未形成有效突破，對投資者情緒形成一定壓制。

9月9日，上證指數(shù)下跌1.86%，深證成指下跌3.25%，創(chuàng)業(yè)板指收跌4.8%，科創(chuàng)50收跌3.46%。市場弱勢可見一斑。

目前市場正朝著估值和業(yè)績再平衡的方向變化，估值繼續(xù)走高乏力，等待業(yè)績增長預(yù)期進(jìn)一步上升。

業(yè)績回升

粵開證券認(rèn)為，中報業(yè)績公布完畢，盈利增速觸底反彈，大小板塊分化明顯。

上半年A股營收增速整體回暖，單季度除上證50外，各主要板塊的營收增速均由負(fù)轉(zhuǎn)正。全A（非金融兩油）二季度營業(yè)收入同比增長6.81%，環(huán)比提升18個百分點。主板（非金融）、中小板（非金融）、創(chuàng)業(yè)板（剔除溫氏股份）、科創(chuàng)板二季度營收增速分別為0.31%、5.45%、8.48%、4.78%，均由負(fù)轉(zhuǎn)正。

瑞銀投資研究部中國策略主管劉鳴鏑認(rèn)為，二季度A股業(yè)績最大的增長貢獻(xiàn)力量是領(lǐng)先的互聯(lián)網(wǎng)、消費和券商股。

按2020年二季度凈利潤同比增速從高到低排名，前三大MSCI中國指數(shù)子板塊是軟件及服務(wù)、零售、商業(yè)和專業(yè)服務(wù)。滬深300指數(shù)情況也相同，排在前三位的子板塊是多元金融、軟件與服務(wù)、食品飲料。除去一些一次性例子，排在前列的子板塊和個股都繼續(xù)呈現(xiàn)出向行業(yè)龍頭邁進(jìn)，不斷搶占市場份額的趨勢。

此外，2020年EPS預(yù)估值下修幅度最大的MSCI中國指數(shù)的子板塊交運、能源和消費者服務(wù)2021年EPS增長率預(yù)測與2020年初時相比也大幅上調(diào)。

瑞銀對MSCI中國指數(shù)和滬深300指數(shù)中權(quán)重最高的20只成分股（分別占到股指權(quán)重的52%和26%）及已公布的二季度業(yè)績進(jìn)行分析，結(jié)果表明：1.大多數(shù)大型互聯(lián)網(wǎng)公司的利潤率不僅與一季度相比持平或更高，與2019年二季度相比也是如此，說明新冠疫情之后的業(yè)務(wù)復(fù)蘇彰顯韌性且新業(yè)務(wù)舉措帶來增長;2.消費股利潤率表現(xiàn)分化，因其全渠道執(zhí)行能力各不相同，快遞龍頭企業(yè)的利潤率從一季度的低點強勁回升;3.科技硬件企業(yè)與一季度相比利潤率有所回升，得益于產(chǎn)能利用率提升;4.醫(yī)療股的業(yè)績顯現(xiàn)分化，CRO和醫(yī)院連鎖龍頭的二季度業(yè)績亮麗。

等待加倉

目前市場呈現(xiàn)兩極分化，一方面，部分小市值個股瘋狂炒作，分散了散戶資金，但預(yù)計短期炒作熱情會降溫;另一方面，市場受美股科技板塊大跌影響，前期受機構(gòu)青睞的食品飲料和醫(yī)藥股下跌。市場情緒有所回落，將使得估值探尋箱體下軌區(qū)域。

中金公司認(rèn)為，上證指數(shù)短期難以形成趨勢性上漲，主要原因在于：1.當(dāng)前位置為籌碼集中區(qū)域，兩市成交額前期一度超過1.5萬億元，市場在多次上攻未果后快速回調(diào)，隨即再度反彈容易引發(fā)套牢資金逢高減持和博弈短線反彈資金的獲利了結(jié)，只有通過震蕩整固才能逐步消化賣出力量。2.短期市場仍缺乏一致的投資主線，此前引領(lǐng)A股市場上漲的科技、醫(yī)藥和消費三大主題板塊已經(jīng)有所熄火。

此外，板塊內(nèi)部的個股也分化嚴(yán)重，部分優(yōu)質(zhì)公司股價繼續(xù)創(chuàng)新高，劣質(zhì)公司則不再受資金青睞。

3.資金從此前的快速流入轉(zhuǎn)為緩慢流入。上半年市場整體流動性寬松使得大量資金流入股市，但伴隨著國內(nèi)疫情有所緩解，經(jīng)濟開始逐步復(fù)蘇，流動性邊際寬松的預(yù)期也有所降溫。盡管居民資金直接或間接配置A股的熱情不減，但資金流入速度趨勢放緩。

因此，A股短期震蕩格局仍將延續(xù)，但中期分化上漲趨勢仍未結(jié)束。一旦發(fā)生較大幅度調(diào)整仍是加倉機會，建議投資者淡化指數(shù)波動，堅守有業(yè)績支撐、估值合理的優(yōu)質(zhì)龍頭公司。

三大板塊

華泰證券認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本減持壓力疊加創(chuàng)業(yè)板注冊制落地后新股發(fā)行提速，A股股票供給端壓力邊際增大，等待9月國內(nèi)流動性層面的對沖緩壓。

與此同時，美國大選前后全球市場對波動率預(yù)期的提升導(dǎo)致短期外資配置決策相對審慎。

估值分位數(shù)較高的三大風(fēng)向標(biāo)板塊半導(dǎo)體、醫(yī)藥、食品飲料中，7月中旬半導(dǎo)體最先調(diào)整，8月第一周醫(yī)藥開始調(diào)整，9月第一周食品飲料開始調(diào)整而半導(dǎo)體則逆市上漲。

華泰證券認(rèn)為，從資金面角度看，3個板塊的外資定價權(quán)依次增大，8月以來北上資金凈流出對后兩者影響較大;從基本面角度看，雖然3個板塊中報業(yè)績均回暖，但其增長彈性和趨勢預(yù)期為：半導(dǎo)體>醫(yī)藥生物>食品飲料;從事件角度看，醫(yī)藥的事件驅(qū)動在轉(zhuǎn)弱，而半導(dǎo)體的事件壓制在預(yù)期層面釋放較充分，臨近“十四五”政策驅(qū)動增多。

三板塊的輪動反映市場運行邏輯從流動性邊際收緊轉(zhuǎn)為尋找盈利修復(fù)的彈性。

9月9日，三大板塊悉數(shù)成為市場持續(xù)打擊的對象，科技板塊的代表半導(dǎo)體、電子元器件以及互聯(lián)網(wǎng)當(dāng)日分別下跌4.31%、3.2%以及4.14%，醫(yī)藥板塊的代表制藥以及生物科技分別下跌3.41%以及6.59%，而食品板塊則下跌了3.81%。

還看消費股

事實上，當(dāng)前消費股整體估值正處在相對高位，市場對于消費股后續(xù)的投資機會也存在一定的分歧，作為消費股的強勢代表，海天味業(yè)的回調(diào)對市場情緒將形成一定壓制，同時對整個板塊的人氣也將產(chǎn)生一定影響。

粵開證券表示，影響市場后續(xù)走勢的關(guān)鍵變量是消費板塊的走勢。

消費板塊的高估值源于估值體系的變動：估值體系從PE轉(zhuǎn)向EPS，是成熟市場的發(fā)展規(guī)律。而外資大幅流入A股消費板塊，價格向價值回歸。外資流入帶來食品飲料行業(yè)走向價值化，行業(yè)定價體系從PE主導(dǎo)向EPS主導(dǎo)轉(zhuǎn)變。長久來看，外資流入仍將持續(xù)。

消費板塊正處于估值體系變革中，如果僅僅將PE與歷史進(jìn)行縱向?qū)Ρ?，通過歷史分位數(shù)判斷高估或低估，相當(dāng)于在兩種估值體系中進(jìn)行比較，不盡合理。

在估值體系重塑過程中，估值將與盈利更加匹配，PE的功能將從定價功能向估值功能轉(zhuǎn)變。優(yōu)勢行業(yè)龍頭公司享受估值溢價。

借鑒美股“漂亮 50”經(jīng)驗，估值下跌時宏觀因子變動是主要原因。在全球宏觀環(huán)境顯著變化之前，未來零利率、低增長的趨勢不變，A股消費板塊是寶貴的核心資產(chǎn)。

如果未來全球宏觀環(huán)境出現(xiàn)不利事件，如加息、人民幣貶值、政策收縮等情況，鑒于外資增配中國公司的趨勢并未改變，即使階段性地被全球宏觀環(huán)境變化打斷，長期來看估值回落的空間也比較有限。

粵開證券認(rèn)為，在內(nèi)需大循環(huán)的背景下，消費景氣趨勢向好。短期來看，在消費復(fù)蘇進(jìn)程中，市場表現(xiàn)預(yù)計會隨板塊景氣度輪動，關(guān)注低估值修復(fù)板塊的機會。

長期來看，只要全球宏觀因子不出現(xiàn)顯著變化，A股的消費核心資產(chǎn)將會持續(xù)具備投資價值。

市場動態(tài)

中金財富推出“A+基金投顧”

中金公司財富管理業(yè)務(wù)平臺中金財富正式推出專注于公募基金的投資顧問服務(wù)——中金財富“A+基金投顧”。

“A+基金投顧”融合了中金公司平臺的研究實力、配置能力和財富規(guī)劃積累，中金財富希望通過該服務(wù)將長期服務(wù)高凈值客戶積累的能力提供給更廣泛的投資者，助力客戶投資目標(biāo)的實現(xiàn)和格局人生的成就。

首期上線的組合策略提供了針對3種典型投資場景的解決方案：流動性賬戶、穩(wěn)健賬戶和增值賬戶。在控制波動的前提下，通過大類資產(chǎn)配置和優(yōu)選基金的超額收益幫助投資者實現(xiàn)投資的長期保值增值。

喜臨門公司發(fā)布智能床墊

能不能研發(fā)一款能夠讀懂購買者需求的床墊，改變長期以來人們努力讀懂選擇床墊的局面？”——隨著物聯(lián)網(wǎng)的興起，大數(shù)據(jù)、云計算、5G、人工智能等技術(shù)的不斷革新，這種可能性正在轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實。床墊龍頭喜臨門在上海發(fā)布了新型智能床墊“Smart 1”，其內(nèi)在的“Smart Wave”系統(tǒng)將讀懂用戶對于床墊的需求。

喜臨門推出Smart1智能床墊，減少50%睡眠體動，呵護(hù)深睡不被打擾。喜臨門推出Smart Wave護(hù)脊深睡系統(tǒng)，9年研發(fā)獲得107項專利。

值得一提的是，喜臨門、華住集團、涂鴉智能簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，三方共同發(fā)布了打造未來睡眠生態(tài)圈的戰(zhàn)略構(gòu)想。圍繞“AI深睡生態(tài)”，打造能滿足用戶多樣化、個性化需求，覆蓋從家到酒店的所有睡眠場景。