成龍

關(guān)鍵詞：企業(yè) 債券融資 對(duì)策

一、引言

在發(fā)行債券時(shí)，企業(yè)可為最新的重大項(xiàng)目建設(shè)籌集到期限久、規(guī)模較大的項(xiàng)目資金。發(fā)行債券融資是資本市場(chǎng)中較為常見(jiàn)的融資手段，2019年我國(guó)的企業(yè)債券規(guī)模高達(dá)75234億元，重點(diǎn)用來(lái)發(fā)展關(guān)鍵項(xiàng)目與產(chǎn)業(yè)規(guī)劃建設(shè)。相關(guān)部門(mén)也出臺(tái)文件，其目的是盡量簡(jiǎn)化申請(qǐng)流程，提高審核速度，積極鼓勵(lì)債券發(fā)行人面向整體市場(chǎng)統(tǒng)籌發(fā)展，完成債券籌資。但是，企業(yè)在發(fā)行債券融資時(shí)遇到了不小的阻力，仍有弊端存在，基于此背景本文展開(kāi)了研究。

二、企業(yè)債券融資模式的優(yōu)點(diǎn)

（一）債券融資的成本低

以往的學(xué)者在比較融資形式優(yōu)缺點(diǎn)時(shí)首先進(jìn)行的是融資成本的比較，針對(duì)企業(yè)融資，最為重要的是管控融資，降低企業(yè)在發(fā)行債券融資時(shí)出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的概率。投資者在投資股票時(shí)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)超于投資債券的風(fēng)險(xiǎn)，致使股權(quán)融資產(chǎn)生的財(cái)務(wù)成本要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于企業(yè)發(fā)行債券融資產(chǎn)生的成本，從此角度不難看到企業(yè)發(fā)行債券融資的成本是相對(duì)較低的。

（二）債券融資可發(fā)揮財(cái)務(wù)杠桿功能，放大融資收益

在經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域中存在成本效益原則，即當(dāng)企業(yè)行動(dòng)所帶來(lái)的額外效益大于額外成本。企業(yè)運(yùn)用融資去經(jīng)營(yíng)管理不僅可以提高企業(yè)本身的稅后利潤(rùn)，還可以在企業(yè)償還債務(wù)持有人資金后提高凈利潤(rùn)收入，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤(rùn)的財(cái)富轉(zhuǎn)移，即從債權(quán)人轉(zhuǎn)移到企業(yè)所有者，提高大股東的相關(guān)權(quán)益。

（三）企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策控制權(quán)不會(huì)因發(fā)行債券融資而改變，發(fā)行債券融資有助于企業(yè)穩(wěn)定發(fā)展

債券持有者尚未擁有參與發(fā)行企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理決策的權(quán)利，這不但維持了股東原有的控制權(quán)，避免了股權(quán)稀釋的局面，而且便于主動(dòng)調(diào)節(jié)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)。一般而言，債權(quán)人只是享有按照合同規(guī)定的利率去按時(shí)獲取本金、利息的權(quán)利，而不享受參與企業(yè)的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)、管理的權(quán)利。

三、發(fā)展企業(yè)債券融資模式的障礙分析

（一）信息不對(duì)稱(chēng)

信息的不對(duì)稱(chēng)性具體指在交易談判時(shí)的某一方掌握了相關(guān)信息，但是另一方卻沒(méi)有掌握相關(guān)信息，亦或某一方擁有的信息多于另一方擁有的相關(guān)信息，這對(duì)弱勢(shì)方的決策產(chǎn)生非常不利的影響。通常在債券市場(chǎng)中，如果債券購(gòu)買(mǎi)方知道債券融資的風(fēng)險(xiǎn)，就不存在信息不對(duì)稱(chēng)，但是實(shí)際情況與之相反，債券發(fā)行方比債券購(gòu)買(mǎi)方更加了解項(xiàng)目中存在的風(fēng)險(xiǎn)，這很可能使債券購(gòu)買(mǎi)方在交易談判中處于下風(fēng)。

（二）企業(yè)債券融資的制度性約束

我國(guó)企業(yè)在債券發(fā)行時(shí)需要進(jìn)行審批，相關(guān)部門(mén)對(duì)募集資金的使用去向的限制非常嚴(yán)格，往往某些中小企業(yè)很難通過(guò)發(fā)行債券去融資。國(guó)家規(guī)定企業(yè)首次發(fā)行債券要規(guī)模必須達(dá)到以下條件：財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度無(wú)漏洞且合乎規(guī)范，企業(yè)需要具備償還債務(wù)的能力，社會(huì)經(jīng)濟(jì)效益不能過(guò)低，在首次發(fā)行企業(yè)債券前持續(xù)三年盈利。對(duì)大部分發(fā)行債券融資的企業(yè)來(lái)說(shuō)很難滿足上述條件，制度性約束需要適當(dāng)?shù)姆艑挕?/p>

（三）企業(yè)債券融資的市場(chǎng)性約束

國(guó)家積極鼓勵(lì)國(guó)內(nèi)的個(gè)人投資企業(yè)債券市場(chǎng)，這將為企業(yè)的債券市場(chǎng)注入大量資金，對(duì)于企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展來(lái)說(shuō)起到穩(wěn)固作用。但是需要注意的是我國(guó)的企業(yè)債券市場(chǎng)的市場(chǎng)體量與規(guī)模較小，流動(dòng)性偏低，造成這種狀況的原因有兩點(diǎn)，首先是上文提到的公司發(fā)行債券融資受到的相關(guān)管控較嚴(yán)格，第二是市場(chǎng)的資金供給嚴(yán)重不足，目前市場(chǎng)沒(méi)有被企業(yè)債券市場(chǎng)中的交易主體所激活。

四、完善我國(guó)中小企業(yè)債券融資模式的舉措

（一）實(shí)行債券發(fā)行核準(zhǔn)制

逐步建立并完善企業(yè)債券發(fā)行審批制度勢(shì)在必行。加大監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)察力度，一是在企業(yè)債券發(fā)行時(shí)針對(duì)文件內(nèi)容展開(kāi)合規(guī)性審查，評(píng)估其企業(yè)的償債能力，監(jiān)督發(fā)行企業(yè)的相關(guān)內(nèi)容披露情況，嚴(yán)格規(guī)范中介機(jī)構(gòu)的整體運(yùn)作流程以及監(jiān)管債券托管、專(zhuān)業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)完成交易和結(jié)算方式依法進(jìn)行。一般進(jìn)行債券融資的企業(yè)的融資額度小，相關(guān)部門(mén)可考慮針對(duì)債券融資額度較小的采取注冊(cè)制，將債券市場(chǎng)的作用發(fā)揮到最大化。

（二）建立企業(yè)債券融資擔(dān)保體系

1、豐富擔(dān)保資金來(lái)源渠道

募集資金主要去募集政府資金，完成財(cái)政一次性注入，及時(shí)補(bǔ)充年度總預(yù)算，同時(shí)吸收銀行資金、其他公司的高級(jí)會(huì)員資金以及民間的資金。此外，還需采取多種方式增加發(fā)行債券企業(yè)的收入，及時(shí)補(bǔ)充擔(dān)保資金。

2、擔(dān)保機(jī)構(gòu)運(yùn)作市場(chǎng)化

實(shí)現(xiàn)多渠道投資，委托專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理與股份制經(jīng)營(yíng)。提供擔(dān)保的境內(nèi)機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)每年制定初步的擔(dān)保計(jì)劃，并按時(shí)向投資者報(bào)告該計(jì)劃執(zhí)行的實(shí)際情況和相關(guān)機(jī)構(gòu)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的情況。提取擔(dān)保費(fèi)收入總額的差額后，按共同出資比例分配。地方政府僅負(fù)責(zé)對(duì)其能夠提供資信證明和重點(diǎn)支持的企業(yè)進(jìn)行管理，不參加被擔(dān)保項(xiàng)目的決策進(jìn)程。

（三）完善我國(guó)債券監(jiān)管

從加強(qiáng)監(jiān)管的角度分析，我們也可以充分借鑒德國(guó)政府的做法。德國(guó)對(duì)債券市場(chǎng)監(jiān)管力度很高，處于世界前列。在德國(guó)，當(dāng)發(fā)現(xiàn)公司和其他相關(guān)機(jī)構(gòu)在債券市場(chǎng)上進(jìn)行內(nèi)部交易時(shí)，企業(yè)會(huì)遭遇巨額罰款，蒙受重大損失。我國(guó)可構(gòu)建跨部門(mén)、跨行業(yè)的針對(duì)失信企業(yè)通報(bào)與懲罰體系，對(duì)于主觀故意損害債券投資者利益并且情節(jié)較為嚴(yán)重、造成不可挽回的經(jīng)濟(jì)損失的債券發(fā)行企業(yè)而言，更是要限制債券發(fā)行企業(yè)的市場(chǎng)融資行為。此外還要深入研究、創(chuàng)新監(jiān)管方式，確保投資者在債券市場(chǎng)中的經(jīng)濟(jì)利益不受損失，維護(hù)債券市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)營(yíng)。

五、結(jié)論

本文對(duì)我國(guó)企業(yè)發(fā)行債券融資模式的現(xiàn)狀、遇到的阻力進(jìn)行了詳細(xì)分析，企業(yè)發(fā)行債券融資的優(yōu)點(diǎn)為成本低，放大融資效益，有利于企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。本文還以此為基礎(chǔ)提出了完善發(fā)行債券融資模式的舉措。

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