植嘉娟

一、融資狀況

2008-2010年間，因受全球金融危機(jī)的影響，風(fēng)險(xiǎn)投資大幅減少。其中，2011-2013我國(guó)又面臨著嚴(yán)重的通脹問題，財(cái)政政策開始收緊，故投資開始下滑。2013年之后，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入高速發(fā)展階段，2014至2016年間風(fēng)險(xiǎn)投資募資金額的增長(zhǎng)分別同比上升178.5%、70.6%和79.42%。其中2016年VC募資涉及金額3581.94億元人民幣，達(dá)到了高峰。

由于我國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局沒有針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行專門的統(tǒng)計(jì)，同時(shí)缺乏權(quán)威的風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)，因此本文的分析數(shù)據(jù)均來(lái)自國(guó)泰安金融數(shù)據(jù)庫(kù)以及中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展報(bào)告。從資金來(lái)源上看，本土中資機(jī)構(gòu)提供資金仍占絕大多數(shù)（5215），為市場(chǎng)資金的主要供給方;純外資機(jī)構(gòu)（267）提供和中外合資機(jī)構(gòu)（107）也存在少量。從風(fēng)險(xiǎn)投資類型角度而言，種類呈現(xiàn)多元化，但主要還是PE（私募股權(quán)投資）和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）。

二、投資狀況

2013年之后，我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)入高速發(fā)展階段，2014至2018年間風(fēng)險(xiǎn)投資投資金額在持續(xù)增長(zhǎng)。其中2018年VC投資涉及金額2117.97億元人民幣。

依據(jù)美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資界的定義，新創(chuàng)企業(yè)的發(fā)展可劃分為如下四個(gè)階段： 種子階段、初創(chuàng)階段、擴(kuò)張階段、成熟階段。 數(shù)據(jù)表明表明，美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資主要集中新創(chuàng)企業(yè)的初創(chuàng)期和擴(kuò)張期，約有 75%的風(fēng)險(xiǎn)投資資金投在這兩個(gè)階段，僅有0.3%左右投在種子階段，另有24%左右投資于成熟階段，表明風(fēng)險(xiǎn)投資者更加偏好階段偏后的風(fēng)險(xiǎn)投資階段。

我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)科創(chuàng)領(lǐng)域布局持續(xù)加深?；ヂ?lián)網(wǎng)、IT繼續(xù)持續(xù)火熱，生物科技/醫(yī)療健康行業(yè)也獲得了較多關(guān)注。值得關(guān)注的是，隨著貿(mào)易摩擦暴露出國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)的短版，電子及光電行業(yè)受到重視，2019年以84.76億元投資金額位于前列。

三、退出狀況

風(fēng)險(xiǎn)投資是一種中長(zhǎng)期投資，其收益來(lái)自風(fēng)險(xiǎn)投資股權(quán)轉(zhuǎn)讓和流通的資本收益。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，風(fēng)險(xiǎn)投資價(jià)值實(shí)現(xiàn)的主要途徑也是最佳途徑是實(shí)現(xiàn)公司上市 （ IPO）。數(shù)據(jù)也顯示超過一半的退出方式是IPO（56.7%），但也存在約24%通過并購(gòu)?fù)顺?，少量通過公司回購(gòu)、股權(quán)轉(zhuǎn)讓等方式退出。

2015年以來(lái)，風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO上市的平均賬面回報(bào)持續(xù)走低，原因可能是我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)以及中美貿(mào)易摩擦影響企業(yè)的市場(chǎng)估值，進(jìn)而導(dǎo)致回報(bào)率偏低。

四、我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資現(xiàn)況總結(jié)及現(xiàn)有問題

（一）總結(jié)

1.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)募資和投資均進(jìn)入高速發(fā)展階段;

2.風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，本土中資機(jī)構(gòu)提供資金仍占絕大多數(shù);

3.從風(fēng)險(xiǎn)投資種類呈現(xiàn)多元化，但主要還是PE（私募股權(quán)投資）和VC（風(fēng)險(xiǎn)投資）;

4.風(fēng)險(xiǎn)投資者更加偏好階段偏后的風(fēng)險(xiǎn)投資階段;

5.互聯(lián)網(wǎng)、IT、生物科技/醫(yī)療健康行業(yè)、電子及光電等行業(yè)受到投資者青睞;

6.大部分風(fēng)險(xiǎn)投資退出方式是IPO;

7.近年來(lái)風(fēng)險(xiǎn)投資支持的IPO上市的平均賬面回報(bào)持續(xù)走低。

（二）現(xiàn)有問題

1.缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)。由于風(fēng)險(xiǎn)投資具有不同于一般投資行為的金融運(yùn)作機(jī)制，因此國(guó)外對(duì)有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)投資問題都有專門的法律法規(guī)。但我國(guó)缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)， 現(xiàn)行有關(guān)企業(yè)組織的法律還存在許多不適應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作，甚至與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作相沖突的內(nèi)容。國(guó)外一般對(duì)合伙企業(yè)資本規(guī)模不作要求，為一些擁有創(chuàng)新能力但缺乏資金的人從事創(chuàng)業(yè)活動(dòng)創(chuàng)造條件，而且對(duì)法人成為合伙人也不 加限制，有利于擴(kuò)大創(chuàng)業(yè)規(guī)模。但我國(guó)《公司法》中對(duì)投資公司注冊(cè)資本及其認(rèn)繳規(guī)定、對(duì)外投資限制、技術(shù)入股的規(guī)定有許多限制，增加了融資成本，加大了運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。[1]

2.風(fēng)險(xiǎn)投資退出機(jī)制不完善。 退出機(jī)制是創(chuàng)業(yè)投資的“變現(xiàn)器”，是引導(dǎo)基金持續(xù)正常運(yùn)轉(zhuǎn)的必要條件，但目前我國(guó)大部分風(fēng)險(xiǎn)投資沒有建立起完善的退出機(jī)制和嚴(yán)格的退出程序。當(dāng)前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)資本的退出渠道包括證券市場(chǎng)上市、由創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)回購(gòu)、在產(chǎn)權(quán)交易市場(chǎng)出售所持有的股份等。但由于中小企業(yè)板市場(chǎng)容量有限，遠(yuǎn)不能滿足創(chuàng)業(yè)投資業(yè)日益發(fā)展的需要。[2]

3.風(fēng)險(xiǎn)投資專業(yè)人才匱乏。風(fēng)險(xiǎn)投資要選擇有發(fā)展前景的行業(yè)和產(chǎn)品，并且采用高新技術(shù)來(lái)孵化創(chuàng)新企業(yè)，利用股票期權(quán)激勵(lì)公司的經(jīng)營(yíng)者取得好的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，為公司最終出售或上市做準(zhǔn)備。在公司走上正軌后，考慮風(fēng)險(xiǎn)資本的退出，賺取高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。這需要懂市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)、技術(shù)開發(fā)和資本運(yùn)作的專門復(fù)合人才，但我國(guó)這方面的人才比較少，造成創(chuàng)業(yè)公司在資金使用方面思路少，市場(chǎng)銷售渠 道不順暢，在運(yùn)用已經(jīng)成熟的投資方式上有所欠缺。[3]

4.政府引導(dǎo)作用不足。現(xiàn)有政府對(duì)高科技行業(yè)的政策大多集中在對(duì)企業(yè)的直接補(bǔ)助，2018年超過90%上市公司獲得政府補(bǔ)助。政府對(duì)高科技行業(yè)的補(bǔ)助政策有：高科技企業(yè)征收15%所得稅的稅收優(yōu)惠、研發(fā)費(fèi)用加計(jì)扣除、研發(fā)補(bǔ)助等。從馬歇爾提出的“外部性”來(lái)說，政府對(duì)高科技行業(yè)的補(bǔ)貼是一種解決外部性的政策干預(yù)手段，這樣的優(yōu)惠政策確實(shí)對(duì)高科技行業(yè)的發(fā)展起著至關(guān)重要的作用。但我認(rèn)為，制定有利于風(fēng)險(xiǎn)投資的優(yōu)惠政策，通過政府引導(dǎo)風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)，進(jìn)而解決高科技企業(yè)的投融資問題，也是一個(gè)非常重要的方向。否則，一味的直接補(bǔ)助政策，會(huì)導(dǎo)致政府補(bǔ)助嚴(yán)重?cái)D出企業(yè)的自身投入，嚴(yán)重降低政府風(fēng)險(xiǎn)資本的效率。

參考文獻(xiàn)

[1] 王利明，王吉林.國(guó)內(nèi)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金運(yùn)作的現(xiàn)狀、問題及對(duì)策研究[J].現(xiàn)代管理科學(xué)，2010（02）：112-114.

[2] 趙西萍，徐海波，張長(zhǎng)征.從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)看中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資中的政府行為[J].科學(xué)管理研究，2002（02）：58-61.

[3] 龔劍玲.我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展過程中的問題及對(duì)策[J].經(jīng)濟(jì)問題，2001（01）：46-49.

[4] 《2017年中國(guó)公司創(chuàng)業(yè)投資（CVC）發(fā)展研究報(bào)告》，清科研究中心

[5] 《2019上半年中國(guó)股權(quán)投資市場(chǎng)回顧與展望》，清科研究中心