李煉炫

2020年8月，據(jù)商務(wù)部通知，將在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)開展數(shù)字貨幣試點(diǎn)工作，央行數(shù)字貨幣進(jìn)程加速，推行勢在必行。

一時(shí)間，資本市場上的數(shù)字貨幣概念股受到投資者熱捧，頻頻出現(xiàn)漲停潮。本篇報(bào)告將對(duì)我國證券市場上的數(shù)字貨幣概念股進(jìn)行研究，從基本特征、經(jīng)營業(yè)務(wù)、盈利指標(biāo)等方面深入探討數(shù)字貨幣概念股。

一、 數(shù)字貨幣概念股綜述

我們以Wind數(shù)字貨幣指數(shù)成分股為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。Wind數(shù)字貨幣指數(shù)共包含27只股票，其中可選消費(fèi)和工業(yè)均只有兩只，其他23只股票全都分布在信息技術(shù)行業(yè)。

如下圖所示，信息技術(shù)領(lǐng)域中又以應(yīng)用軟件、信息科技咨詢與其他服務(wù)和電腦硬件居多。央行數(shù)字貨幣離不開信息的電子化、數(shù)字加密、身份認(rèn)證、大數(shù)據(jù)等領(lǐng)域，和信息技術(shù)行業(yè)密不可分。

1、部分概念股來自行業(yè)龍頭

在概念股中，有6家公司上榜了中國電子信息行業(yè)聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《2019軟件與信息技術(shù)服務(wù)綜合競爭力百強(qiáng)企業(yè)》榜單。據(jù) Wind統(tǒng)計(jì)，截止到9月，共有723個(gè)信息技術(shù)企業(yè)，由此可見，部分概念股含金量高，是所屬行業(yè)的龍頭企業(yè)。

2019年9月，IDC發(fā)布了2019全球金融科技百強(qiáng)名單，神州信息、恒生電子赫然在列，是全球領(lǐng)先的金融科技公司。

2、行業(yè)細(xì)分類和時(shí)代緊密聯(lián)系

數(shù)字貨幣概念股大多為民營企業(yè)，只有1家中央國有，3家地方國有和4家公眾企業(yè)，民營企業(yè)占比70.4%。

概念股的上市日期有77.8%集中在2007-2017之間，前幾年上市的企業(yè)多為電子設(shè)備和儀器、電腦硬件等硬件設(shè)備制造商，10年及以后的多為互聯(lián)網(wǎng)、軟件、IT企業(yè)，這也從側(cè)面印證了時(shí)代的變遷，見證了硬件制造行業(yè)的放緩和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的崛起。

3、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和政策利好催生概念股

數(shù)字貨幣概念股的行業(yè)分布

數(shù)字貨幣概念股股價(jià)范圍（單位：元）

數(shù)字貨幣概念股市值分布（單位：億元）

從地域分布上看，概念股多分布在東南沿海地區(qū)，其中廣東省以10家企業(yè)奪得魁首，其次是北京有7家企業(yè)。除此之外，內(nèi)陸地區(qū)新疆、四川、吉林分別有1家。

數(shù)字貨幣曾在深圳、蘇州等地區(qū)試點(diǎn)，電子支付巨頭阿里的駐扎地位于深圳，北京是政治中心且有多家大型銀行和線上支付巨頭。8月14日，商務(wù)部正式印發(fā)通知，在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)等地區(qū)開展數(shù)字人民幣試點(diǎn)……這些地區(qū)天然稟賦佼佼，政策利好頻頻。沿海地區(qū)本身經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)較好，在國家數(shù)字貨幣政策的雙重優(yōu)勢加持下，數(shù)字貨幣布局全國領(lǐng)先。

截止至9月，數(shù)字貨幣概念股的股價(jià)大多低于30元，其中48.1%介于5-15元之間，沒有低于5元的股票。總市值在50億-100億人民幣處最為集中，和整個(gè)A股上市企業(yè)相比，如圖所示，數(shù)字貨幣概念股總市值平均值略高于A股平均市值。

4、研發(fā)投入上良莠不齊

數(shù)字貨幣概念股如果致力于數(shù)字貨幣相關(guān)的研發(fā)，則必定體現(xiàn)到研發(fā)費(fèi)用和技術(shù)人員占比上。在研發(fā)費(fèi)用前10的公司中，恒生電子以15.6億元遙遙領(lǐng)先，其研發(fā)費(fèi)用占總營業(yè)成本的49.6%，研發(fā)投入可謂相當(dāng)可觀。

技術(shù)人員占比結(jié)構(gòu)中，29.6%的企業(yè)技術(shù)人員占比超過80%。然而概念股中部分企業(yè)技術(shù)人員占比較低，如拉卡拉技術(shù)人員占比12.9%，但是銷售人員占比 65.3%，在技術(shù)研發(fā)上的投入不夠。

二、數(shù)字貨幣概念股和數(shù)字貨幣的聯(lián)系

1、政策利好效應(yīng)顯著

數(shù)字貨幣的利好政策往往會(huì)驅(qū)動(dòng)指數(shù)價(jià)格攀升，呈現(xiàn)出多股齊漲的局面，尤其在春節(jié)疫情期間股市整體低迷，但數(shù)字貨幣概念股獨(dú)樹一幟，表現(xiàn)強(qiáng)勁。2019年11月28日，央行副行長范一飛表示，央行法定數(shù)字貨幣DC/EP基本完成頂層設(shè)計(jì)、標(biāo)準(zhǔn)制定、功能研發(fā)、聯(lián)調(diào)測試等工作。隨后的12月4日，據(jù)媒體報(bào)道歐洲央行和法國央行都傳來了數(shù)字貨幣利好消息，12月5日數(shù)字貨幣異動(dòng)，智度股份直線封板，概念股成分中多股上漲。

2月3日正處于春節(jié)期間，受疫情影響大盤慘淡，但是數(shù)字貨幣異軍突起，多股齊漲。

2月6日，日本、歐洲等6國央行和國際清算行宣布將討論如何開發(fā)自己的數(shù)字貨幣，以替代LibrA或DC/EP。第二天傳來美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)數(shù)字貨幣持開放態(tài)度，美國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)公布數(shù)字貨幣發(fā)行的法律框架，當(dāng)日四方精創(chuàng)逼近漲停，數(shù)字貨幣指數(shù)也欣欣向榮。

4月16日市場上傳出關(guān)于數(shù)字貨幣試點(diǎn)的消息，社會(huì)對(duì)數(shù)字貨幣的到來充滿信心，數(shù)字貨幣概念股應(yīng)聲上漲。

最近的一次利好消息是8月14日，商務(wù)部印發(fā)《全面深化服務(wù)貿(mào)易創(chuàng)新發(fā)展試點(diǎn)總體方案》，明確了將在京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)及中西部具備條件的試點(diǎn)地區(qū)開展數(shù)字人民幣試點(diǎn)，當(dāng)日匯金股份率先漲停，多只數(shù)字貨幣概念股大漲。

2、部分企業(yè)已取得階段性成果

在第一部分的分析中，隱約可見一些股票和數(shù)字貨幣聯(lián)系并不緊密，下面將從經(jīng)營范圍的角度深入研究數(shù)字貨幣概念股和數(shù)字貨幣的聯(lián)系。

研發(fā)費(fèi)用前10的公司

技術(shù)人員占比

數(shù)字貨幣概念股中，已有10家公司在2019年財(cái)務(wù)報(bào)告中披露了公司已有數(shù)字貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)或者對(duì)數(shù)字貨幣方面的布局。截至2019財(cái)報(bào)披露時(shí)，6家企業(yè)已經(jīng)有數(shù)字貨幣直接相關(guān)的業(yè)務(wù)，4家企業(yè)有相關(guān)布局。其中，御銀股份和長亮科技成立了專門研究中心/小組，拉卡拉與數(shù)字貨幣研究所、清華交叉信息學(xué)院等開展合作，飛天誠信已有3個(gè)數(shù)字貨幣相關(guān)專利。

1）御銀股份

公司成立了數(shù)字貨幣研究中心，進(jìn)行智能化設(shè)備上數(shù)字貨幣交易處理的應(yīng)用研究，結(jié)合自身在加解密、生物識(shí)別、數(shù)據(jù)安全傳輸?shù)确矫娴膬?yōu)勢，開展數(shù)字貨幣軟件錢包和硬件錢包的研發(fā)。

2）新國都

公司堅(jiān)持在區(qū)塊鏈技術(shù)、AI 識(shí)別技術(shù)、5G 通訊模組等新領(lǐng)域進(jìn)行戰(zhàn)略性投入，對(duì)數(shù)字貨幣相關(guān)應(yīng)用技術(shù)和服務(wù)場景進(jìn)行持續(xù)優(yōu)化，以及持續(xù)的創(chuàng)新商業(yè)模式探索。

3）拉卡拉

與數(shù)字貨幣研究所、清華交叉信息學(xué)院等開展合作，在區(qū)塊鏈應(yīng)用、數(shù)字貨幣、多方隱私計(jì)算方向進(jìn)行深入探討和實(shí)踐，圍繞數(shù)字貨幣、新型金融監(jiān)管、支付結(jié)算和供應(yīng)鏈金融等場景進(jìn)行了預(yù)研和打樣，并針對(duì)數(shù)字貨幣對(duì)支付行業(yè)的影響，進(jìn)行了深入分析和實(shí)驗(yàn)。

4）飛天誠信

公司計(jì)劃進(jìn)一步加大在芯片，尤其是安全芯片領(lǐng)域的研發(fā)和產(chǎn)業(yè)化工作，逐步開發(fā)若干款信息安全專用芯片，有針對(duì)性地面向5G、互聯(lián)網(wǎng)、區(qū)塊鏈、數(shù)字貨幣等新場景的交易安全、運(yùn)行安全領(lǐng)域，逐步實(shí)現(xiàn)向產(chǎn)業(yè)鏈上游的過渡。公司已有3個(gè)和數(shù)字貨幣有關(guān)的專利。

5）高偉達(dá)

公司將利用自身較為全面的技術(shù)積累，積極投入新技術(shù)對(duì)銀行應(yīng)用系統(tǒng)的變革趨勢中去，開拓進(jìn)取。

6）新大陸

公司將繼續(xù)擴(kuò)大研發(fā)投入，保持持續(xù)性創(chuàng)新能力，尤其是圍繞著數(shù)字貨幣等新型支付方式的落地與推廣，積極探索下一代硬件受理終端的技術(shù)創(chuàng)新與路徑。

國內(nèi)市場上，公司作為金融支付終端設(shè)備第一品牌，將在深耕智能POS產(chǎn)品線的同時(shí)，著力開辟新的人臉支付設(shè)備市場，持續(xù)保持MPOS、掃碼POS等市場領(lǐng)先地位，積極跟蹤并把握數(shù)字貨幣推廣下我國商戶支付終端全面升級(jí)的潛在需求。

7）長亮科技

公司成立了關(guān)于央行數(shù)字貨幣（DC/EP）專項(xiàng)研究項(xiàng)目小組，以便在央行數(shù)字貨幣推出、發(fā)行時(shí)，能為商業(yè)銀行或其他非銀行商業(yè)機(jī)構(gòu)提供一套技術(shù)可靠先進(jìn)、安全性滿足要求、性能滿足高頻并發(fā)的技術(shù)解決方案。

8）四方精創(chuàng)

公司已具備從區(qū)塊鏈底層平臺(tái)到應(yīng)用解決方案的全方位研發(fā)與交付能力，具備區(qū)塊鏈+通證經(jīng)濟(jì)融合創(chuàng)新應(yīng)用的能力，并在數(shù)字貨幣、應(yīng)用型通證等加密數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域積累了豐富的研發(fā)與運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)。通過持續(xù)推動(dòng)產(chǎn)品落地，在技術(shù)上把握先發(fā)優(yōu)勢，公司已具備面向未來開放式銀行發(fā)展的技術(shù)能力。

9）科藍(lán)軟件

公司在分布式內(nèi)存數(shù)據(jù)庫、銀行智慧網(wǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)型、線上線下一體化銀行核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)信息安全業(yè)務(wù)、區(qū)塊鏈和數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)領(lǐng)域加大研發(fā)力度，搶占行業(yè)制高點(diǎn)，豐富收入來源，培養(yǎng)未來高利潤率的增長點(diǎn)。

10）廣電運(yùn)通

公司結(jié)合銀行金融科技典型應(yīng)用及公司相關(guān)技術(shù)儲(chǔ)備，圍繞分布式賬本、大數(shù)據(jù)應(yīng)用、數(shù)字貨幣、信創(chuàng)產(chǎn)品等進(jìn)行布局。

除了上述企業(yè)外，其他企業(yè)存在和數(shù)字貨幣有聯(lián)系的業(yè)務(wù)，只是沒有針對(duì)數(shù)字貨幣作出針對(duì)性研究或布局。如數(shù)字認(rèn)證擁有大量數(shù)字加密認(rèn)證的業(yè)務(wù)，和數(shù)字貨幣底層技術(shù)關(guān)聯(lián)性很強(qiáng)。

3、部分股票濫竽充數(shù)，市場投資熱情過高

數(shù)字貨幣概念股中也有名不副實(shí)的成分。如某公司主營業(yè)務(wù)是印刷類業(yè)務(wù)，缺乏和數(shù)字貨幣相關(guān)的高新技術(shù)，因此筆者認(rèn)為該企業(yè)與數(shù)字貨幣聯(lián)系并不強(qiáng)。A公司的主要業(yè)務(wù)是互聯(lián)網(wǎng)媒體和數(shù)字營銷，其經(jīng)營業(yè)務(wù)和數(shù)字貨幣相去甚遠(yuǎn)，至今也沒有數(shù)字貨幣相關(guān)的布局。

另外，投資者偶爾對(duì)數(shù)字貨幣的熱情過于高漲，對(duì)數(shù)字貨幣聞風(fēng)而動(dòng)，甚至一擁而上，將沒有數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)的股價(jià)抬高。

三、數(shù)字貨幣概念股的市場表現(xiàn)

在最近一年的考察期間里，數(shù)字貨幣概念股平均日收益率為0.18%，日收益率的波動(dòng)率為2.7%。

以滬深300指數(shù)代表大盤行情，信息技術(shù)指數(shù)、金融科技指數(shù)、互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)各代表信息技術(shù)、金融科技、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，本文采用了2019年的數(shù)據(jù)指標(biāo)，比較分析了數(shù)字貨幣概念股和大盤以及可比行業(yè)的收益情況。

數(shù)字貨幣概念股的市盈率 PE 領(lǐng)先于信息技術(shù)、互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)和大盤。總資產(chǎn)收益率 ROA優(yōu)于市場，但是不及信息技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

數(shù)字貨幣概念股的凈資產(chǎn)收益率 ROE 較低，僅僅略高于金融科技行業(yè)，每股凈資產(chǎn)屬于中游，而每股收益不及大盤和互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)。

從指標(biāo)上看，在市盈率PE、總資產(chǎn)凈利率ROE方面，數(shù)字貨幣優(yōu)于大盤。但是數(shù)字貨幣2019年的每股收益數(shù)據(jù)不佳。雖然數(shù)字貨幣概念股85.2%來自信息技術(shù)，但是數(shù)字貨幣指數(shù)在每股收益、ROE、ROA上均不如信息技術(shù)指數(shù)。在一些指標(biāo)上，數(shù)字貨幣概念股不及可比行業(yè)，數(shù)字貨幣概念股未必是市場上最好的選擇。

四、總結(jié)

自央行數(shù)字貨幣于2014年開始研發(fā)至今，上市了40.7%的概念股，其中大多數(shù)企業(yè)與數(shù)字貨幣的底層技術(shù)、應(yīng)用場景等相關(guān)，且截止到2019年發(fā)布年報(bào)，40.7%的概念股擁有數(shù)字貨幣相關(guān)業(yè)務(wù)或者布局。

部分成分股上榜了信息技術(shù)百強(qiáng)企業(yè)和金融科技百強(qiáng)榜單，在所屬領(lǐng)域做到了業(yè)界標(biāo)桿。從研發(fā)費(fèi)用和技術(shù)人員占比數(shù)據(jù)的角度出發(fā)，大多數(shù)數(shù)字貨幣概念股在研發(fā)上投入較大，進(jìn)行了成立數(shù)字貨幣專項(xiàng)研究組織、展開相關(guān)合作等形式的研發(fā)，部分企業(yè)已取得成效，獲得數(shù)字貨幣相關(guān)專利、研制出針對(duì)性設(shè)備等。整體而言，大多數(shù)數(shù)字貨幣概念股名副其實(shí)。

凈資產(chǎn)收益率ROE和每股凈資產(chǎn)

每股收益對(duì)比

但是數(shù)字貨幣背后的風(fēng)險(xiǎn)也值得警惕，部分概念股成分沒有數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)，不存在相關(guān)現(xiàn)金流，市場上存在蹭熱度的股票。同時(shí)，市場對(duì)數(shù)字貨幣的熱情太高，曾出現(xiàn)過投資者因?yàn)閿?shù)字貨幣追捧股票引發(fā)股價(jià)異動(dòng)，最后公司發(fā)公告澄清沒有數(shù)字貨幣業(yè)務(wù)的事實(shí)。

我國數(shù)字貨幣落地勢在必行，機(jī)會(huì)總是留給有準(zhǔn)備的人。部分概念股已做出了隨風(fēng)而上的準(zhǔn)備，落實(shí)相關(guān)業(yè)務(wù)布局，抓住機(jī)遇。投資者也應(yīng)在充分了解的基礎(chǔ)上涉足相關(guān)投資，但警惕盲目跟風(fēng)，須理性投資。